Агентские бумаги США и казначейские облигации: гарантии, доходность и риск

Это долг, выпущенный или гарантированный федеральными агентствами США, кроме Казначейства, либо предприятиями, спонсируемыми государством (GSE). Категория широкая и не означает единую федеральную гарантию. Облигация Fannie Mae или Freddie Mac — обязательство этой компании; MBS Ginnie Mae устроена иначе: одобренные эмитенты объединяют ипотечные кредиты, а Ginnie Mae гарантирует определённые платежи. Материал FINRA различает GSE и федеральные агентства.

Рыночную Treasury напрямую выпускает Министерство финансов США; она обеспечена полной верой и кредитом страны. Для покрываемых MBS Ginnie Mae гарантирует своевременные выплаты определённого основного долга и процентов по правилам программы. Обычный долг Fannie Mae, Freddie Mac или Federal Home Loan Bank, как правило, является обязательством названной организации, а не Treasury. Гарантия не означает защиты рыночной цены или цены перепродажи.

С 2008 года Fannie Mae и Freddie Mac находятся под управлением FHFA. По данным FHFA, Казначейство оказывает им финансовую поддержку по соглашениям о покупке старших привилегированных акций. Это не равнозначно явной гарантии полной веры и кредита США по каждой облигации. Проверьте юридическое обязательство в документах конкретного выпуска.

Разница между доходностью агентской бумаги и сопоставимой Treasury отражает не только риск дефолта. Важны гарант, сроки потоков, опционы досрочного выкупа, ликвидность, спрос и предложение, финансирование, налоги и метод расчёта. При условных ставках 4,40% и 4,00% разница составляет 0,40 процентного пункта, или 40 базисных пунктов; это не обещание ежегодно получать на 40 б.п. больше.

Указанный срок погашения не всегда совпадает с возвратом всего основного долга. Некоторые агентские бумаги можно погасить досрочно; ипотечные MBS меняют сроки платежей, когда заёмщики досрочно гасят или рефинансируют кредиты. Падение ставок может ускорить выплаты, рост — удлинить их. Сравнивайте call yield и yield to worst; для MBS проверяйте эффективную дюрацию и предположения о досрочных погашениях. Руководство TBA и конкретный пул объясняет различия.

Гарантия относится к обозначенным платежам, а не к рыночной цене. При росте доходностей цена бумаги с фиксированной ставкой может снизиться; продажа до погашения может привести к убытку. Дюрация оценивает чувствительность к ставкам, но не гарантирует результат и не охватывает все опционы и движения спреда.

Ликвидность различается по CUSIP, объёму выпуска, возрасту, структуре и состоянию рынка. Слово «агентская» не обещает узкий bid-ask или немедленного покупателя. Сравнивайте идентификатор, минимум, сумму расчёта, накопленные проценты, цены bid/ask, комиссию и метод доходности; для MBS сопоставляйте пул, транш и потоки.

TreasuryDirect указывает, что доход по рыночным Treasury облагается федеральным налогом, но освобождён от налогов штатов и местного подоходного налога. Не переносите это правило на весь агентский долг: режим зависит от эмитента, бумаги и норм. В фонде или ETF вы владеете долей фонда, а не прямым требованием к каждому эмитенту; проверьте документы.

На страницах TreasuryDirect о рыночных ценных бумагах и налоговых формах и удержаниях приведены применимые сведения.

Запишите эмитента, гаранта и покрываемые платежи, тип бумаги, срок и опционы, цену и накопленный купон, метод расчёта доходности, расходы, дюрацию, спред, ликвидность, риск реинвестирования и налоги. Затем сравнивайте похожие бумаги. См. материалы о повторном размещении Treasury, риске досрочного погашения MBS и covered bonds и ABS.