Asas CDS-bon: membandingkan swap mungkir kredit dengan spread bon

Bon korporat ialah pendedahan kredit yang dibiayai: pelabur membayar harga, menerima aliran tunai kontrak dan menanggung risiko kredit serta pasaran. Swap mungkir kredit (CDS) ialah kontrak derivatif yang berasingan. Pembeli perlindungan membayar premium dan menerima bayaran yang ditetapkan kontrak jika peristiwa kredit tertentu berlaku. Bon tidak perlu dimiliki untuk membeli perlindungan, maka sebut harga CDS bukan sekadar premium insurans bagi sekuriti tertentu. {source:secCdsInterconnectedness2014}

Spread CDS dan bon boleh mencerminkan perubahan pandangan terhadap penerbit yang sama, tetapi datang daripada instrumen, aliran tunai, pihak lawan dan tempat dagangan yang berbeza. Perbezaannya menerangkan nilai relatif, bukan menentukan pasaran mana yang betul atau memberikan kebarangkalian mungkir secara langsung. {source:bisCdsCreditMarketsPrimer2002}

Sebut harga CDS lazimnya dinyatakan sebagai premium tahunan untuk entiti rujukan, keutamaan, mata wang dan tempoh matang tertentu. Bergantung pada kontrak dan konvensyen pasaran, kupon berjalan piawai boleh disertai bayaran pendahuluan; oleh itu spread pasaran tidak semestinya sama dengan wang tunai yang dibayar setiap suku tahun. {source:isdaBigBangProtocol}

Ukuran bon juga perlu dinyatakan. Perbezaan hasil hingga matang berbanding bon kerajaan tidak secara automatik sama dengan asset-swap spread, spread bon kadar terapung pada par atau spread sifar-volatiliti. Kupon, harga, tempoh, faedah terakru, keluk penanda aras dan opsyen terbenam mempengaruhi perbandingan.

Panduan ini menggunakan takrif jelas: asas CDS-bon = spread CDS − spread kredit bon sepadan. Sesetengah kajian dan pembekal data membalikkan tertib penolakan, jadi semak formula sebelum membandingkan tanda.

Andaikan spread CDS lima tahun secara hipotesis ialah 110 mata asas dan asset-swap spread bon sepadan ialah 140 mata. Asasnya 110 − 140 = −30 mata asas, iaitu asas negatif. Jika CDS 140 dan bon 110, asasnya +30. Angka ini hanya contoh dan bergantung pada ukuran spread yang dipilih.

Dalam kedudukan asas negatif yang dipermudah, institusi membeli bon serta perlindungan CDS dengan nilai nosional yang sebanding. Bon memberi pendedahan kepada spread penerbit; CDS bertujuan mengimbangi sebahagian besar pendedahan kepada peristiwa kredit yang sepadan. Jika spread bon 140 mata dan premium CDS 110, jurang setara spread ialah 30 mata asas.

Bagi nosional $10 juta, 30 mata asas bersamaan kira-kira $30,000 setahun dalam kiraan kasar yang mudah. Ini bukan ramalan atau pulangan sebenar. Kupon piawai, bayaran pendahuluan, tarikh pembayaran, pembiayaan, repo, potongan nilai, cagaran, kos transaksi, cukai dan perubahan nilai pasaran mengubah aliran tunai sebenar.

Jika spread CDS melebihi spread bon yang dipilih, asas adalah positif menurut formula ini. Perlindungan kelihatan lebih mahal berbanding ukuran bon tersebut. Kedudukan songsang secara teori boleh melibatkan jualan singkat bon dan penjualan perlindungan, tetapi pinjaman bon, pembiayaan kedudukan singkat, pengurusan cagaran dan pemadanan kontrak mungkin sukar atau mahal.

Tandanya tidak membuktikan perlindungan tersalah harga. Kecairan, skop obligasi rujukan, tempoh matang, keutamaan, mata wang atau opsyen mungkin berbeza. Perbandingan hanya berguna jika syaratnya sepadan dan harga boleh dilaksanakan.

Model tanpa geseran mencadangkan hubungan rapat antara premium CDS dengan spread bon berisiko yang sepadan. Dalam pasaran sebenar, jurang bida-tawar, kecairan berbeza, repo khas, kos dan ketersediaan pembiayaan, penggunaan modal, had kunci kira-kira, risiko pihak lawan dan pampasan risiko boleh meninggalkan jurang. Kajian BIS mengenai hutang kerajaan zon euro mendapati dagangan asas hanya apabila ambang tertentu dilepasi dan kos menutup jurang meningkat ketika tekanan dan ketidakstabilan pasaran. Dapatan itu khusus kepada sampelnya, bukan ambang sejagat. {source:bisCdsBasisCosts2017}

Bon memerlukan tunai dan pembiayaan sepanjang tempoh pegangan; CDS mungkin menggunakan margin dan cagaran yang berbeza. Jika kapasiti kunci kira-kira terhad, jurang boleh melebar sebelum mengecil. Posisi perlu menanggung kerugian sementara serta panggilan margin atau repo; penumpuan teori tidak menjamin posisi boleh dikekalkan.

CDS mengikut peristiwa kredit, obligasi, keutamaan dan peraturan penyelesaian yang ditetapkan dalam dokumennya; penurunan harga bon sahaja tidak mencetuskan bayaran. Selepas peristiwa yang layak, penyelesaian boleh dibuat secara fizikal melalui penyerahan obligasi yang layak atau secara tunai berdasarkan harga lelongan. Takrif dan proses menentukan hasil, termasuk bagi penstrukturan semula. {source:isdaCreditDerivativesGlossary} {source:dtccCdsCreditEvents2026}

CDS boleh mengimbangi sebahagian risiko kredit tetapi tidak menghapuskan tempoh kadar faedah, kecairan, pemulihan, spread atau risiko penyerahan. Sensitiviti mungkin berbeza walaupun nosional sama. Kontrak dua hala tanpa penjelasan pusat juga membawa risiko pihak lawan; cagaran dan penjelasan pusat mengubah pendedahan tetapi tidak menghapuskan semua risiko pembiayaan, operasi, undang-undang atau kecairan. {source:secCdsInterconnectedness2014}

Catat entiti rujukan, keutamaan, mata wang, tempoh matang, dokumentasi dan syarat penstrukturan semula CDS, sisi bida atau tawaran, masa, kupon berjalan serta bayaran pendahuluan. Bagi bon, catat terbitan tepat, keutamaan, mata wang, tempoh matang, sisi harga, kaedah faedah terakru, keluk penanda aras, ukuran spread, repo dan opsyen. Nyatakan formula asas dan selaraskan masa pemerhatian.

Gunakan hasil sebagai diagnosis nilai relatif, bukan isyarat dagangan tunggal. Baca juga panduan ukuran spread bon, hasil korporat dan pergerakan Treasury, serta harga bersih dan harga kotor bon.