Clean Price dan Dirty Price Bon: Bagaimana Faedah Terakru Mengubah Bil

Harga bon biasanya disebut sebagai peratus daripada nilai tara atau par. Mengikut amalan ini, sebut harga 98.50 bermaksud $98.50 bagi setiap $100 nilai tara; bagi nilai tara $10,000, harga sebutannya ialah $9,850. Panduan bon FINRA menerangkan bahawa sebut harga bon lazimnya dinyatakan sebagai peratus daripada nilai par. Harga sebutan berguna untuk membandingkan nilai pasaran bon, tetapi mungkin bukan jumlah penuh tunai yang diperlukan untuk menyelesaikan urus niaga antara tarikh kupon.

Bagi bon berfaedah biasa yang didagangkan antara tarikh kupon berjadual, penyelesaian lazimnya merangkumi dua bahagian: harga bon yang disebut dan faedah kupon terakru. Clean price ialah bahagian harga sebelum faedah terakru ditambah. Dirty price, yang juga disebut harga penuh atau full price, menambah faedah yang terakru mengikut konvensyen berkenaan. Jika sebut harga clean dinyatakan dalam mata bagi setiap $100 nilai par, tukarkannya dahulu kepada harga dolar berdasarkan nilai tara bon sebelum menambah faedah terakru dalam dolar.

Istilah “clean” menerangkan cara faedah terakru dikendalikan; istilah itu tidak bermaksud pampasan broker atau semua kos dagangan telah dikeluarkan. Begitu juga, dirty price tidak semestinya merangkumi setiap debit yang mungkin dikenakan kepada akaun. Ia ialah harga bon ditambah faedah terakru mengikut konvensyen sebut harga dan penyelesaian. Sebelum menggunakan angka pada skrin, pastikan sama ada skrin itu menunjukkan clean price, harga penuh atau jumlah akhir urus niaga.

Kupon terakru sepanjang tempoh faedah walaupun penerbit hanya membayarnya pada tarikh yang dijadualkan. Jika bon berpindah tangan antara tarikh tersebut, penjual telah memegang bon itu untuk sebahagian daripada tempoh kupon semasa. Dalam pengiraan penyelesaian biasa bagi bon berfaedah, pembeli membayar faedah terakru kepada penjual sebagai pampasan bagi bahagian tempoh yang telah berlalu, tertakluk pada peraturan sekuriti dan sebarang syarat dagangan khas.

FINRA menerangkan pemindahan di pasaran sekunder ini dengan jelas dalam panduan bonnya: “The buyer compensates you for this portion of the coupon interest.” Maksudnya, pembeli membayar pampasan kepada penjual bagi bahagian faedah kupon tersebut. Penjelasan yang sama menyatakan bahawa amaun itu biasanya ditambah pada harga kontrak bon. Bayaran ini sebahagian daripada penyelesaian aliran tunai kupon sekuriti; ia bukan fi yang dikenakan penerbit atau broker dan bukan pendapatan tambahan yang tercipta untuk pembeli.

Pembeli mungkin menerima kupon penuh seterusnya daripada penerbit kerana pembeli memiliki bon pada tarikh pembayaran. Namun, wang itu turut merangkumi faedah yang terakru sebelum pembeli memperoleh bon. Amaun yang dibayar kepada penjual mengambil kira akruan terdahulu itu. Oleh itu, melihat kupon seterusnya sahaja boleh menyebabkan faedah sepanjang tempoh pegangan pembeli kelihatan lebih besar jika bayaran penyelesaian dan tarikhnya tidak direkodkan.

Bagi kes bon kupon biasa yang diterangkan di sini, gunakan hubungan berikut:

Dirty price atau harga penuh = clean price + faedah terakru

Jika sebut harga clean dinyatakan bagi setiap $100 nilai tara, tukarkannya dahulu kepada nilai dolar berdasarkan nilai tara bon:

Harga clean dalam dolar = sebut harga clean ÷ 100 × nilai tara

Kemudian tambahkan faedah terakru dalam dolar. Jika pengesahan dagangan atau sebut harga sudah menunjukkan harga penuh yang merangkumi faedah terakru, jangan tambah akruan yang sama sekali lagi. Nama medan data sahaja tidak mencukupi; semak unit, asas harga dan tarikh penyelesaian.

Pemisahan ini memudahkan pergerakan pasaran dibaca. Komponen clean mencerminkan harga bon yang digunakan dalam urus niaga, manakala faedah terakru mencerminkan kupon yang terakru sejak tarikh rujukan terdahulu mengikut konvensyen pengiraan hari. Jumlah dirty boleh berubah apabila tarikh penyelesaian bergerak walaupun sebut harga clean kekal sama. Perubahan mekanikal itu sahaja bukan kenaikan nilai pasaran bon.

Dengan andaian ringkas yang sama, anggap penyelesaian tertunda 30 hari, daripada hari ke-60 kepada hari ke-90 dalam tempoh 180 hari. Faedah terakru tambahan ialah $250 × (30 ÷ 180) = $41.67. Jumlah faedah terakru meningkat daripada $83.33 kepada $125; dengan sebut harga clean kekal pada 98.50, jumlah dirty berubah daripada $9,933.33 kepada $9,975. Perbandingan ini hanya menunjukkan kesan tarikh penyelesaian bagi bon hipotesis yang sama. Ini bukan bermaksud tarikh penyelesaian urus niaga sebenar boleh diubah sesuka hati. Asingkan faedah terakru sebelum mentafsir perbezaan tunai antara dua tarikh sebagai perubahan clean price.

Bagi bon yang membayar kupon secara berkala, tempoh faedah baharu bermula selepas kupon dibayar. Apabila membandingkan urus niaga di sekitar tarikh pembayaran, jangan teruskan akruan 60/180 daripada tempoh sebelumnya; kira semula hari yang telah berlalu dari tarikh permulaan tempoh kupon baharu.

Andaikan bon hipotesis mempunyai nilai tara $10,000, kupon tahunan 5% dan dua bayaran sama banyak setahun. Kupon tahunannya ialah $10,000 × 5% = $500, maka setiap kupon setengah tahunan ialah $500 ÷ 2 = $250. Contoh ini menggunakan andaian 30/360 yang ringkas: tempoh kupon enam bulan dianggap 180 hari dan 60 hari telah berlalu pada tarikh penyelesaian.

Faedah terakru = $250 × (60 ÷ 180) = $83.33

Dengan sebut harga clean 98.50, harga clean dalam dolar ialah 98.50 ÷ 100 × $10,000 = $9,850. Jumlah penyelesaian dirty sebelum fi ialah $9,850 + $83.33 = $9,933.33. Bagi setiap $100 nilai tara, faedah terakru ialah kira-kira $0.8333 dan harga penuh kira-kira 99.3333. Bon itu masih disebut pada clean price 98.50; tambahan $83.33 ialah akruan kupon yang dibahagikan semasa penyelesaian, bukannya perubahan pada sebut harga clean.

Unit penting. Mendarabkan 98.50 terus dengan $10,000 akan melebihkan harga clean sebanyak faktor 100 kerana 98.50 ialah harga bagi setiap $100 nilai par, bukannya pengganda peratus bagi keseluruhan nilai tara. Pengiraan faedah terakru juga menggunakan kupon setengah tahunan $250 bagi tempoh andaian 180 hari, bukannya kupon tahunan $500 untuk 180 hari yang sama.

Teruskan contoh hipotesis yang sama. Jika 60 daripada 180 hari telah berlalu pada tarikh penyelesaian, masih ada 120 hari daripada andaian tempoh 180 hari hingga tarikh kupon seterusnya. Mengikut andaian ringkas yang sama, akruan kupon bagi baki tempoh pembeli ialah $250 × (120 ÷ 180) = $166.67. Pembeli membayar $83.33 kepada penjual semasa penyelesaian dan kemudian menerima kupon penuh $250 daripada penerbit. Oleh itu, aliran tunai itu mencerminkan $83.33 yang terakru sebelum penyelesaian dan $166.67 selepasnya.

Rekod ini mengelakkan salah faham yang lazim: penerimaan kupon $250 oleh pembeli bukan bermakna keseluruhan $250 ialah pulangan yang diperoleh hanya sepanjang tempoh pegangan pembeli. Bayaran penyelesaian $83.33 mengganti penjual bagi bahagian awal tempoh kupon. Perubahan clean price, harga jualan kemudian, layanan cukai dan fi mempengaruhi pulangan sebenar pembeli secara berasingan.

Faedah terakru juga bukan bayaran kupon tambahan daripada penerbit. Penerbit membayar kupon berjadual sekali sahaja. Penyelesaian dagangan membahagikan semula nilai ekonomi antara pemegang lama dengan pemegang baharu berdasarkan tarikh dan konvensyen yang digunakan. Bagi bon sebenar, ikut pengesahan dagangan dan terma bon; jangan anggap pembahagian ilustrasi 60/180 ini sentiasa terpakai.

Pecahan 60/180 dalam contoh ialah andaian pemudahan yang dinyatakan dengan jelas, bukannya peraturan pasaran sejagat. Tarikh berkaitan boleh merangkumi tarikh kupon terdahulu dan tarikh penyelesaian. Konvensyen menentukan cara hari kalendar dikira, sama ada tarikh sempadan disertakan dan cara tempoh kupon pendek atau panjang dikendalikan. MSRB Rule G-33 menetapkan pengiraan piawai bagi sekuriti perbandaran dan mentakrifkan faedah terakru sehingga, tetapi tidak termasuk, tarikh penyelesaian mengikut peraturan pengiraan hari yang terpakai.

Konvensyen berbeza antara instrumen dan pasaran. Sebagai contoh, kalkulator faedah terakru FINRA menggunakan tahun 360 hari bagi bon korporat dan perbandaran serta tahun 365 hari bagi bon kerajaan. Ini mengingatkan kita supaya memilih jenis bon dan konvensyen yang betul, bukannya menggunakan tetapan kalkulator yang sama untuk semua sekuriti. MSRB Rule G-33 juga memberi amaran bahawa ciri kupon bukan piawai boleh menyebabkan tetapan harga dan hasil biasa menghasilkan anomali.

Gunakan tarikh penyelesaian yang ditetapkan oleh urus niaga dan terma bon, bukannya tarikh yang diteka berdasarkan waktu pesanan dimasukkan. Kekerapan kupon, tarikh mula, panjang tempoh kupon pertama atau terakhir, tahun lompat, pelarasan hujung minggu atau cuti umum dan peraturan khusus pasaran boleh mengubah akruan. Bagi dagangan bon perbandaran untuk pelanggan, MSRB Rule G-15 menghendaki pengesahan menyatakan jumlah wang urus niaga dan faedah terakru. Peraturan itu khusus untuk pasarannya dan tidak menggantikan konvensyen sekuriti lain.

Faedah terakru dan pampasan broker menjawab soalan yang berbeza. Faedah terakru membahagikan kupon yang diperoleh dari semasa ke semasa antara pemegang. Markup atau markdown dealer mencerminkan pampasannya apabila bertindak sebagai prinsipal; ejen pula mungkin mengenakan komisen atau kos urus niaga lain yang didedahkan. Kos tersebut boleh dimasukkan dalam harga bon yang disebut atau ditunjukkan berasingan, bergantung pada pasaran, urus niaga dan pengesahan.

Panduan harga bon perbandaran MSRB menerangkan bahawa harga bon perbandaran disebut berdasarkan par dan bahawa “some accrued interest may be applied to the trade” bergantung pada tarikh dagangan. Panduan itu juga membezakan pampasan dealer daripada kupon bon yang terakru. Dalam contoh bil di atas, $9,933.33 ialah harga clean bon ditambah faedah terakru sebelum fi berasingan. Jumlah itu tidak menjamin amaun tepat yang akan didebit daripada akaun jika terdapat pelarasan harga broker, komisen atau caj lain.

Oleh itu, “clean” tidak bermaksud bebas fi dan “dirty” tidak bermaksud semua caj akaun sudah termasuk. Semak asas harga, amaun faedah terakru, jumlah urus niaga dan medan komisen atau fi pada pengesahan dagangan. Jika harga yang dipaparkan sudah termasuk faedah terakru, menambahkannya sekali lagi akan menyebabkan kiraan berganda.

Penerangan ini memfokuskan pada bon kupon biasa yang dibeli atau dijual di pasaran sekunder A.S. antara tarikh pembayaran. Sekuriti tanpa kupon, bon mungkir atau yang didagangkan secara flat, kupon tidak tetap dan urus niaga dengan syarat khas mungkin dikendalikan secara berbeza. Peraturan MSRB menyatakan keadaan apabila faedah terakru tidak dipaparkan dengan cara yang sama; jangan gunakan formula ringkas ini di luar skop yang dinyatakan.

Terbitan semula Treasury ialah kes berasingan yang lebih khusus. Treasury boleh menerbitkan tambahan bagi sekuriti yang pernah diterbitkan, dan tarikh terbitan tambahan itu mungkin berbeza daripada tarikh asal sekuriti. Panduan TreasuryDirect untuk membeli sekuriti boleh pasar menyatakan bahawa dalam keadaan ini “accrued interest” menjadi sebahagian daripada harga belian dan dipulangkan sebagai sebahagian daripada pembayaran faedah berkala yang pertama. Layanan penerbitan utama ini bukan perkara yang sama dengan pembahagian faedah kupon terakru antara penjual dan pembeli dalam dagangan pasaran sekunder.

Sebelum menyemak urus niaga, catat nilai tara, sebut harga clean dan unitnya, kadar serta kekerapan kupon, tarikh kupon terdahulu, tarikh penyelesaian, konvensyen pengiraan hari, amaun faedah terakru dan sama ada jumlah yang dipaparkan sudah merangkumi akruan. Kemudian semak komisen, markup, markdown dan caj lain secara berasingan pada pengesahan. Untuk pengiraan berbeza bagi niaga hadapan dengan penyerahan fizikal, lihat jumlah invois penyerahan Treasury futures; untuk medan lelongan utama Treasury, lihat cara membaca keputusan lelongan Treasury.