現金担保プットの権利行使価格を選ぶ方法

現金担保プットは、割当時に株式を購入できる現金を確保してプットを売る戦略です。買い手は行使価格で売る権利を持ち、売り手は割当時に買う義務を負います。現金担保プット戦略で基本的な損益を確認し、ここでは注文前の行使価格の選び方に集中します。

オプションチェーンを見る前に、次の三つの価格を書き出してください。

実効取得単価は候補を比べる計算であり、株式を安全にするものではありません。50ドルのプットで2ドルを受け取っても、48ドルの指値買い注文と同じではありません。株価が30ドルになれば、割り当てられた株式は下落の大部分を負担します。

• **許容できる購入価格の上限:** 1契約分の100株を買っても納得できる最高の行使価格
• **実効取得単価:** 行使価格から受け取ったプレミアムを引いた価格（手数料・税金・その後の値動きは除く）
• **ストレス購入価格:** 行使価格を大きく下回ってギャップダウンして割り当てられても資金を用意し保有できる価格

### 1. 本当に株式を保有したいか決める

「明日割り当てられても、この行使価格で1契約100株を計画どおり保有できるか」と問いかけます。企業への見方、ポジションサイズ、現金余力、集中度、行使価格を下回るギャップの可能性を含めて考えます。

現金担保プットは、割当による株式取得を望む投資家向けです。プレミアムだけを得たいのに株式を持ちたくないなら、戦略と目的が一致していません。

### 2. 上限とストレスケースを設定する

許容購入価格は、魅力的なプレミアムから逆算せず、株式そのものへの判断から決めます。「行使価格から25%下で始まっても100株を資金調達して保有できる」といったストレスケースも書きます。これは予想ではなく、サイズを点検するテストです。

大きすぎるポジションになるなら、行使価格を下げる、契約数を減らす、別の銘柄を選ぶ、または見送ります。証券会社の買付余力をポートフォリオ判断の代わりにしないでください。

### 3. デルタは比較指標として使う

プットのデルタで行使価格を絞り込む人は多いでしょう。絶対値が大きいほど、モデルの前提では価格感応度と満期時にイン・ザ・マネーになる可能性が高い傾向がありますが、割当確率を保証するものではありません。株価、時間、インプライド・ボラティリティ、配当、金利で変わります。デルタは確率ではないも確認してください。

購入条件を満たした候補だけでデルタを比べます。

「20デルタ」を万能ルールにしないでください。買える価格と株数を先に決め、残った候補をデルタで比較します。

### 4. 満期を判断期間に合わせる

満期は現金が拘束される期間と割当可能な期間を決めます。短期は現金を早く解放できますが、ロールや執行判断が増え、単一イベントに集中しやすくなります。長期は前受けプレミアムが大きくても、購入義務が長く続き、投資仮説が変わる時間も増えます。

異なる満期のプレミアムは同じ時間基準で比較します。1週間のプレミアムを年率換算した数字と3か月の結果を直接比べてはいけません。オプションの満期を選ぶ方法で、カレンダーと行使価格を分けて考えます。

### 5. イベントと下方向のギャップを確認する

決算、規制判断、新製品、買収、マクロ発表は価格を複数の行使価格を越えて動かすことがあります。インプライド・ボラティリティが高いのは、イベントリスクが大きいからかもしれません。

次の決算日と既知の企業イベントを書き、イベント後に大きく下落しても株式が欲しいか決めます。プレミアムは不確実性を引き受ける対価であり、下落保険ではありません。

### 6. 流動性と現金を確認する

ビッド・アスク・スプレッド、表示数量、建玉、出来高、最小刻みを比較します。指値注文を使い、ミッド価格で約定すると仮定しないでください。

潜在的な株式購入額全額に加え、手数料、税金、金利、口座変動の余裕を確保します。米国株式オプションは通常1契約100株ですが、企業イベントで受渡条件が調整されることがあるため、証券会社と開示書類で確認します。

• 絶対値が小さいOTMプットは通常、プレミアムとモデル上の割当リスクが小さい
• 絶対値が大きいプットはプレミアムが増える一方、現在価格に近くなる
• ITMプットは内在価値を含むためクレジットが大きく見え、株式を買う可能性も高い

50ドル以下なら買いたい株式だとします。現在株価は55ドルで、三つのプットは同じ日に満期を迎えます。手数料、税金、配当、エントリー後の価格変化は無視します。

| 行使価格 | プレミアム | 担保現金 | 実効取得単価 | 担保現金に対するプレミアム利回り | 割当後に40ドルになった損失 | | ---: | ---: | ---: | ---: | ---: | ---: | | 55ドル | 4.00ドル | 5,500ドル | 51.00ドル | 7.3% | 1,100ドル | | 50ドル | 1.60ドル | 5,000ドル | 48.40ドル | 3.2% | 840ドル | | 45ドル | 0.55ドル | 4,500ドル | 44.45ドル | 1.2% | 445ドル |

55ドルのプットはプレミアムが最大ですが、許容購入価格を超えています。50ドルは計画に合い、割当時の実効取得単価は48.40ドルです。45ドルは必要資金と40ドルケースの損失が小さい一方、無価値満期になりやすく、クレジットも小さくなります。

最後の列は最大損失ではありません。40ドルを下回れば損失は続きます。低い行使価格が契約ごとのリスク額とプレミアムを同時に小さくすることを示す例です。

各候補について次を計算します。

1. **プレミアム収入:** プレミアム × 乗数 × 契約数 2. **プレミアム利回り:** 明示した現金ベースで割った値 3. **実効取得単価:** 割当時の行使価格 − 1株あたりプレミアム 4. **割当後の株式結果:** 現在価格、行使価格、プレミアム、将来価格をシナリオで計算

50ドルのプットを1.60ドルで売れば、オプション自体の満期時最大利益はコスト前で160ドルです。割り当てられると取得単価は48.40ドルですが、40ドルになれば100株で約840ドルの損失です。プレミアムは単価を下げるだけで、株式の損失を制限しません。現金担保プットの最大利益・損失・損益分岐点で計算を点検してください。

割当は余剰現金を集中した株式ポジションに変えます。既存保有分に割当可能な株数を加え、セクター比率、単一銘柄集中、相関、税金や生活費の現金を確認します。「現金担保」は購入義務を資金で裏付けるだけで、集中リスクを管理する言葉ではありません。

より良い価格や流動性の高い満期を待つ、契約数を減らす、低い行使価格を選ぶ、今すぐ所有したいなら現物を買う、または見送ることができます。適さないプットを売らないことも完全な判断です。

最初のプレミアムではなく、現在のポジションから再評価します。上昇したら、プットを買い戻す、満期まで置いて購入機会を失う、という選択を比べます。下落して行使価格に近づいたら、割当、手仕舞い、ロールを新しい満期とリスク予算で比べます。

ロールは新しい行使価格、満期、デビットまたはクレジット、割当リスクを持つ新規取引です。元の結果を消すものではありません。現金担保プットのロールと割当も参照してください。

• 買いたい価格を決める前にプレミアム最大の行使価格を選ぶ
• デルタを保証された割当確率と考える
• イベントリスクの異なる満期の年率利回りを直接比べる
• 1契約100株分の現金を忘れる
• ミッド価格が約定価格だと思い込む
• 決算、企業イベント、調整された受渡条件を無視する
• プレミアムが大幅下落を防ぐと考える
• 割当時に望まない集中度になる数の契約を売る
• 保有・非保有の選択と比べず自動的にロールする

原資産、現在価格、投資仮説、許容購入価格の上限、ストレス価格、契約数、行使価格、デルタ、満期、プレミアム、スプレッド、建玉、担保現金、実効取得単価、下落シナリオ、イベント、割当時の対応、見直し日を記録します。

「下落ギャップの後でもこの価格で株式を買いたいか」に答えられないなら、まだ行使価格を決める準備ができていません。