ETFのNAVと市場価格：プレミアム・ディスカウントと収益率

1口当たりの純資産価額であるNAVは、資産から負債を引き、発行済口数で割った値です。評価額であり、その価格で保有口数を必ず買い取る注文ではありません。

市場価格は取引で決まります。最終約定値、買い気配、売り気配、中間値は異なることがあります。選んだ価格がNAVより高ければプレミアム、低ければディスカウントです。

[Investor.govのETF解説](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/mutual-funds-and-exchange-traded-2)は市場価格とNAVを区別しています。

本稿は全額払い込んだETF保有を扱い、オプションや借入取引を対象にしません。数値は同じ通貨を使う架空例です。計算原理は共通でも、評価・売買の手続きは各ファンドで確認してください。

プレミアムまたはディスカウント率(%) = (市場価格 ÷ 1口当たりNAV − 1) × 100です。正ならプレミアム、負ならディスカウントです。分母は市場価格ではなくNAVです。

NAVが50、市場価格が51なら、(51 ÷ 50 − 1) × 100 = 2%です。同じNAVに対して市場価格が49なら−2%になります。

シェアクラス、表示単位、通貨、評価時刻を合わせます。ポンド建て価格をドル建てNAVで直接割っても乖離率にはなりません。同じ基準の為替レートで通貨をそろえてください。

終値ベースの乖離率と、取引時間中の売り気配ベースの乖離率は別の比較です。画面上の割合を比べる前に、提供元が採用した価格を記録します。

別の架空の一時点で、NAVは50、買い気配は50.95、売り気配は51.05とします。中間値は51です。全口数がこの気配で約定し、直後の反対売買まで価格が変わらないと仮定します。

両方の気配がNAVより高くても、スプレッド自体は狭くなり得ます。狭いスプレッドだけでは、純資産評価額に近い取引だとはいえません。

200口を51.05で買うと支払額は10,210、直後に50.95で売ると受取額は10,190です。差の20は不変のスプレッドによるもので、この往復取引で別途2%のプレミアム損失が発生するわけではありません。

実際の約定値で計算した損益には価格の影響が含まれます。推定スプレッドやプレミアムをもう一度引かないでください。別途請求される手数料は別に計上します。

• 中間値のプレミアム：(51 ÷ 50 − 1) × 100 = 2%。
• 買う側が払う売り気配のプレミアムは2.10%、売る側が受け取る買い気配では1.90%。
• 中間値に対するスプレッド：(51.05 − 50.95) ÷ 51 × 100 ≈ 0.1961%。

今度は分配金、口数分割、追加資金、税金、売買手数料がない保有期間を考えます。NAVは50から55へ上昇し、購入約定値は51、売却約定値は54.45です。

購入時は2%のプレミアムです。売却時は54.45 ÷ 55 − 1 = −1%なので、1%のディスカウントになります。中間値ではなく、架空の実際の約定値を使っています。

投資家の収益率は690 ÷ 10,200 ≈ 6.7647%です。NAVの変化率より約3.2353パーセントポイント低く、2%と1%を単に引いた3ポイント差ではありません。

d_entryとd_exitを、購入時と売却時の符号付き乖離率の小数表示とします。価格 = NAV × (1 + d)より、分配金がない場合は次の恒等式になります。

1 + r_price = (1 + r_NAV) × (1 + d_exit) ÷ (1 + d_entry)。

r_priceは約定値の収益率、r_NAVはNAVの変化率です。本例では1.10 × 0.99 ÷ 1.02 − 1 ≈ 6.7647%。両端の価格を照合する式であり、プレミアム解消までの時間は予測しません。

分配金がある場合は現金収支または再投資を含むトータルリターン計算が必要です。この式に分配調整済み指数と未調整の取引価格を混ぜないでください。

分配の扱いは価格リターンとトータルリターン、指数比較はETFの追跡指標を参照してください。

• NAVの変化率：55 ÷ 50 − 1 = 10%。
• 200口の購入額：200 × 51 = 10,200。
• 売却代金：200 × 54.45 = 10,890。利益は690。

NAVが50のとき49で買えば、2%のディスカウントです。その後NAVが45に下落し、NAVと同額の45で売るとします。ここでも分配と費用は除外します。

ディスカウントは解消しましたが、45 ÷ 49 − 1 ≈ −8.1633%です。価格差の改善より、純資産価値の下落が大きかったからです。

NAV未満で買うことは、保証された将来の売却価格未満で買うことではありません。割安な機会と判断する前に、資産価値の変化と売却時の乖離率を両方検討します。

公表NAVと現在の気配が異なる時点を示していることがあります。特に時差のある市場では、資産評価後の新情報が見かけの価格差を生む可能性があります。

昨日のNAVが50で今日の市場価格が51なら、表示上の比較は2%です。しかし、今日の資産価値がまだ50であるとは証明されません。

取引時間中の推定NAVであるiNAVがある場合も、入力価格と更新時刻を確認します。再計算の頻度が高くても、止まった原資産価格が最新の価格になったり、推計値が約定可能になったりはしません。

[HKEXの商品FAQ](https://www.hkex.com.hk/Global/Exchange/FAQ/Products?sc_lang=en)は、取引時間の違いがETFのプレミアムやディスカウントに影響すると説明しています。

通貨換算と価格乖離は分けてください。ETFの取引通貨と通貨リスクでは、表示通貨だけでは投資対象のリスクが分からない理由を扱います。

指定参加者(AP)は、資産バスケットや現金を用いてETFの設定・交換を行うことがあります。この仕組みは価格と資産価値を近づける助けになりますが、個人注文のNAV約定を約束するものではありません。

[iSharesの仕組みの解説](https://www.ishares.com/us/investor-education/etf-education/etf-premiums-and-discounts)を確認してください。大口機関が使う交換の経路と、通常の取引所売り注文は異なります。

見える価格差だけでは実行可能な裁定取引を証明できません。バスケットへのアクセス、費用、休場、取引中の価格変化を調べる必要があります。特定の日までに収れんするとは限りません。

指値注文が制限するのは許容する約定価格であり、NAVの正確性や約定の確実性ではありません。古い評価額は、誤った乖離率だけでなく不適切な指値にもつながります。

[Investor.govの約定解説](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/how-stock-markets-work/executing-order)は、表示価格が実際の約定値と一致しない理由を説明します。

他の人も再現できる比較を保存します。価格と資産価値の一致度と、そのファンドのエクスポージャーが投資目的に適するかは別の問題です。

[VanguardのETF売買解説](https://www.vanguard.co.uk/professional/vanguard-365/investment-knowledge/etf-knowledge/what-are-some-of-the-best-practices-for-trading-ETFs)は、時刻と流動性の関係を扱います。 [!TRYMARK] TryMark ETF評価額チェック 次の注文前に、通貨と時刻をそろえた比較を目指します。売買気配、評価時刻、原資産市場の状況、予定口数が変われば乖離率を再計算してください。 [!WARNING] ディスカウントは下落保護ではありません 割安に見えるETFでも資産価値は下がり、価格差も広がり得ます。本稿は価格の計算を扱い、裁定利益の保証、商品推奨、全市場共通の安全な乖離率を示すものではありません。

• シェアクラス、上場銘柄、表示単位、通貨換算方法を記録します。
• 買い気配、売り気配、中間値、最終約定値、実際の約定値を区別し、時刻を付けます。
• NAVまたはiNAVの評価時刻と、関連する原資産市場の開場状況を確認します。
• 気配数量、売買両側の価格、取引や設定に関するファンドの通知を調べます。