STRIPS del Tesoro: bonos cupón cero, precios e impuestos

STRIPS significa «Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities». Una institución financiera puede separar los pagos de principal e intereses de ciertos valores del Tesoro y convertirlos en valores electrónicos individuales. En lugar de tener una note que paga un cupón cada seis meses y devuelve el principal al vencimiento, puedes tener el derecho a recibir un único pago programado. TreasuryDirect explica el programa y sus mecanismos en su página oficial de STRIPS.

Considera este ejemplo hipotético: una note a tasa fija a 10 años, con valor nominal de 1.000 $ y cupón anual del 4 % pagado semestralmente. Está previsto que pague 20 $ cada seis meses durante 20 períodos y devuelva 1.000 $ al vencimiento. Si se separan todos los pagos, se obtienen 21 derechos individuales: 20 STRIPS de cupón y un STRIP de principal. Tienen CUSIP y fechas de vencimiento distintos. Un STRIP de cupón paga una vez el importe indicado del cupón; el STRIP de principal paga una vez el valor nominal.

Quien compra una parte no recibe los otros 20 pagos. El titular del STRIP de principal recibe los 1.000 $ de principal al vencimiento, mientras que los titulares de los STRIPS de cupón reciben los pagos de 20 $ en sus propias fechas. El calendario original de la note muestra de dónde proceden las partes; una vez separada, cada una es su propio valor cupón cero.

Ni un STRIP ni una letra del Tesoro paga cupones periódicos; ambos realizan un único pago al vencimiento. El precio en relación con ese pago depende del rendimiento y puede estar por encima o por debajo. Una letra se emite directamente como valor del Tesoro a corto plazo. Un STRIP es un pago separado de una emisión elegible de note, bono o TIPS. Que sus flujos de pago sean parecidos no significa que sean el mismo instrumento, tengan el mismo vencimiento o se emitan del mismo modo.

El programa del Tesoro permite separar los pagos de principal e intereses de notes y bonos elegibles de principal fijo, así como de TIPS. Las letras del Tesoro y las notes de tasa flotante no son elegibles para STRIPS. Un STRIP del principal de TIPS también difiere del ejemplo fijo de 1.000 $ que aparece más adelante: el principal de TIPS se ajusta por inflación, por lo que el importe al vencimiento no es un pago nominal fijo. Comprueba el valor y sus condiciones de pago antes de considerar una cotización como una cantidad fija de dólares que recibirás en el futuro. El glosario de TreasuryDirect sobre valores negociables es una referencia útil para consultar términos relacionados.

Para un pago nominal fijo sin flujos de efectivo intermedios, la relación básica del valor presente es:

Precio = pago al vencimiento / (1 + rendimiento por período)^(número de períodos)

Supongamos que un inversor considera un STRIP hipotético de principal por 1.000 $, con vencimiento en 10 años. Con un rendimiento nominal anual del 4 % compuesto semestralmente, el rendimiento por semestre es del 2 % y hay 20 períodos:

1.000 $ / (1 + 0,04/2)^20 = aproximadamente 672,97 $.

Ese precio está unos 327,03 $ por debajo del pago indicado al vencimiento. La diferencia es el descuento que implica el rendimiento y el período de tenencia asumidos; no es un cupón que se cobre durante el plazo. Si el inversor mantiene este STRIP nominal hasta el vencimiento y el Tesoro paga según lo prometido, recibirá 1.000 $. Si lo vende antes, obtendrá el precio de mercado disponible en ese momento, que puede ser inferior o superior al precio de compra original.

Este cálculo supone un pago nominal fijo, un rendimiento del 4 %, capitalización semestral, una compra en una fecha equivalente a la del cupón y la ausencia de intereses devengados, cargos por operación e impuestos. Las cotizaciones reales siguen convenciones de mercado y precios de intermediarios, por lo que este cálculo ilustra la relación, pero no constituye una cotización de un valor disponible actualmente.

El rendimiento cotizado expresa la relación entre el precio y el pago según una convención determinada. No significa que la cuenta reciba cada año un depósito en efectivo del 4 %. No hay cupones que gastar o reinvertir antes del vencimiento. Por eso, un STRIP elimina la pregunta de a qué tasa se invertirán los cupones futuros, pero crea otra limitación de planificación: el inversor debe cubrir los gastos con otros fondos o vender parte de la posición. Mantenerlo hasta la fecha indicada tampoco elimina los riesgos de inflación, tributarios o de pago del emisor.

Al comparar cotizaciones, haz coincidir las fechas exactas de pago y liquidación, no solo una etiqueta redondeada como «10 años». Un STRIP al que le quedan 9 años y 11 meses puede tener un precio y un rendimiento distintos de otro al que le quedan exactamente 10 años. Comprueba si el rendimiento mostrado es nominal o efectivo y si supone capitalización semestral u otra periodicidad. Comparar un precio y un rendimiento basados en convenciones distintas puede hacer que un cálculo correcto parezca incoherente.

El rendimiento cotizado expresa la relación entre el precio y el pago según una convención determinada. No significa que la cuenta reciba cada año un depósito en efectivo del 4 %. No hay cupones que gastar o reinvertir antes del vencimiento. Por eso, un STRIP elimina la pregunta de a qué tasa se invertirán los cupones futuros, pero crea otra limitación de planificación: el inversor debe cubrir los gastos con otros fondos o vender parte de la posición. Mantenerlo hasta la fecha indicada tampoco elimina los riesgos de inflación, tributarios o de pago del emisor.

Al comparar cotizaciones, haz coincidir las fechas exactas de pago y liquidación, no solo una etiqueta redondeada como «10 años». Un STRIP al que le quedan 9 años y 11 meses puede tener un precio y un rendimiento distintos de otro al que le quedan exactamente 10 años. Comprueba si el rendimiento mostrado es nominal o efectivo y si supone capitalización semestral u otra periodicidad. Comparar un precio y un rendimiento basados en convenciones distintas puede hacer que un cálculo correcto parezca incoherente.

Un STRIP de principal con vencimiento lejano tiene un solo pago futuro y ningún cupón anterior. Por eso su valor depende mucho del descuento aplicado a ese único importe futuro. Para el mismo pago hipotético de 1.000 $ dentro de 10 años, subir el rendimiento nominal del 4 % al 5 %, con capitalización semestral, reduce el precio calculado de unos 672,97 $ a 610,27 $, una caída aproximada del 9,3 %. Si el rendimiento baja al 3 %, el precio sube a unos 742,47 $, alrededor de un 10,3 % por encima del precio al 4 %.

A modo de comparación, una note hipotética a 10 años por 1.000 $, con un cupón del 4 %, vale 1.000 $ cuando su rendimiento es del 4 %. Con un rendimiento del 5 % y cupones semestrales, su precio teórico es de unos 922,05 $, una caída de aproximadamente el 7,8 %. Los pagos previos de 20 $ de la note devuelven parte del efectivo antes del décimo año, de modo que esos flujos se descuentan durante menos tiempo que el pago único de 1.000 $ del STRIP. Según estos supuestos, el STRIP es más sensible al mismo cambio de rendimiento.

La duración resume la sensibilidad aproximada del precio de un bono ante un pequeño cambio en el rendimiento, mientras que la convexidad describe cómo varía esa sensibilidad a medida que cambian los rendimientos. Una estimación de duración es una aproximación de primer orden, no una garantía de precio. Para un STRIP de principal con 10 años restantes y un rendimiento nominal del 4 % compuesto semestralmente, la duración modificada es de unos 9,80 años. Por eso, una estimación sencilla basada en la duración apunta a una caída del precio de aproximadamente el 9,8 % si el rendimiento sube un punto porcentual; el cálculo compuesto exacto anterior da una caída cercana al 9,3 % porque también importa la curvatura. La respuesta del precio no es perfectamente simétrica ante subidas y bajadas de igual magnitud en el rendimiento.

Esta comparación sirve para entender la exposición, no para establecer qué inversión es mejor para todos los portafolios. La sensibilidad de un STRIP a las tasas cambia a medida que se acerca al vencimiento, y el precio de venta también puede reflejar el diferencial entre compra y venta, la liquidez del mercado, la base fiscal y el rendimiento que exijan los compradores ese día. El resumen de bonos de FINRA explica los riesgos de tasa y liquidez; Investor.gov también describe los precios de los bonos cupón cero y los intereses imputados.

Un inversor que sabe que tendrá que pagar una cantidad en dólares en una fecha futura puede valorar un pago del Tesoro programado para una fecha cercana. Por ejemplo, puede comparar un STRIP de principal nominal con vencimiento en 10 años con un pago nominal previsto de 1.000 $ en esa fecha. Para compararlos, hay que considerar la fecha y el importe previstos, la moneda de la obligación y el grado de certeza de ambos flujos. Una coincidencia aproximada puede reducir la necesidad de vender un activo en una fecha inconveniente, pero por sí sola no elimina el riesgo del plan completo.

Aún puede haber desajustes. La obligación podría ser mayor por la inflación, vencer antes que el STRIP o requerir efectivo en otra moneda. Un STRIP de TIPS tiene un principal indexado por inflación, en lugar del mismo importe nominal fijo. Si el inversor vende antes, el precio dependerá de los rendimientos y las condiciones del mercado. Y aunque la fecha de un pago coincida con la de una obligación, eso no cubre impuestos, restricciones de la cuenta ni gastos inesperados, salvo que se hayan incluido en el plan.

Prepara el calendario de flujos de efectivo antes de elegir un valor: anota cada fecha e importe necesario, distingue los dólares nominales de los ajustados por inflación y después compara los vencimientos disponibles y el costo de compra. Si la fecha o el importe del pago no están claros, un único vencimiento puede dejar un desfase temporal. Una escalera o una combinación de vencimientos puede distribuir las fechas, pero también implica decisiones propias de compra, reinversión y mantenimiento.

Los STRIPS se mantienen en el sistema comercial de registro contable a través de una institución financiera, un bróker o un intermediario. TreasuryDirect señala que los inversores no pueden separar ni reconstituir valores directamente en una cuenta de TreasuryDirect. Una entidad participante en el programa realiza la separación. La reconstitución combina las partes restantes necesarias para volver a formar el valor original elegible; no permite unir solo los cupones y el principal que se prefieran.

Por ejemplo, una vez que ya pasaron algunas fechas de cupón, las partes que siguen siendo necesarias para reconstituir la note restante incluyen sus pagos de cupón pendientes y el principal. Los requisitos específicos y la disponibilidad dependen del valor y de la institución. Antes de operar, confirma el CUSIP exacto, la fecha de vencimiento, el importe del pago, la convención de cotización, el tamaño mínimo de la orden, las comisiones y si el mercado indicado es firme para la cantidad que quieres. Que aparezca un precio para una parte pequeña no demuestra que se pueda ejecutar una orden mayor al mismo precio.

Las preguntas frecuentes de TreasuryDirect sobre valores negociables y la historia de STRIPS ofrecen información oficial sobre el programa. Consulta con la institución que gestiona la operación los detalles vigentes de acceso y ejecución.

A efectos del impuesto federal de EE. UU., un bono o cupón separado suele tratarse como un instrumento de deuda independiente adquirido por su precio de compra. Cuando el pago al vencimiento supera ese precio, la diferencia es el descuento de emisión original (OID, por sus siglas en inglés). En muchos casos, el titular debe incluir el OID en los intereses sujetos a impuestos a medida que se devenga, aunque el valor no realice ningún pago en efectivo durante el año. Esto puede crear un desfase de efectivo: quizá haya que pagar impuestos antes del vencimiento o antes de que una venta anticipada genere ingresos.

El importe y el calendario no siempre se obtienen dividiendo el descuento original en partes iguales entre los años. La Publicación 550 del IRS explica que los bonos y cupones separados se tratan como instrumentos de deuda distintos, y que el cálculo del OID del comprador depende del instrumento y de la adquisición. La Publicación 1212 del IRS cubre información y métodos de cálculo para instrumentos con OID. Pueden influir el precio pagado, el rendimiento, la fecha de adquisición, los períodos de devengo, las declaraciones anteriores y si el instrumento separado está indexado por inflación. Las instrucciones del IRS describen métodos de rendimiento constante para muchos instrumentos separados adquiridos después de 1984 y un tratamiento diferente para los STRIPS indexados por inflación.

TreasuryDirect señala que la institución que custodia los STRIPS enviará cada año un formulario 1099 del IRS con información sobre los intereses devengados y los ajustes por inflación del principal de TIPS. En general, la Publicación 550 del IRS considera que los intereses del Tesoro de EE. UU. están sujetos al impuesto federal sobre la renta y exentos de los impuestos estatales y locales sobre la renta, aunque la declaración concreta puede depender del tipo de cuenta y de las circunstancias. Consulta la Publicación 550 del IRS, la Publicación 1212 del IRS vigente y las instrucciones tributarias pertinentes para la cuenta y la jurisdicción. Para una declaración individual, consulta a un profesional tributario calificado. Esta sección describe mecanismos tributarios generales de EE. UU., no calcula los impuestos de un inversor concreto.

1. Identifica si se trata de un STRIP de cupón, de principal o de TIPS; no lo deduzcas solo de una etiqueta abreviada.
2. Comprueba que el CUSIP y la fecha de pago coincidan con el importe y el tipo de flujo de efectivo que esperas.
3. Confirma la convención del rendimiento, el supuesto de capitalización, el precio por cada 100 $ o por valor, la fecha de liquidación, el tamaño mínimo y los costos de operación.
4. Mide la exposición a las tasas con la duración y considera la convexidad; también calcula el precio de venta real bajo varios supuestos de rendimiento.
5. Compara las necesidades nominales de efectivo con las obligaciones ajustadas por inflación y considera si podrías necesitar vender antes del vencimiento.
6. Estima por separado el devengo de impuestos y el calendario de efectivo de la inversión; consulta las instrucciones vigentes del IRS para los detalles de adquisición.

La distinción clave es entre el pago programado al vencimiento y el valor de venta de hoy. Un STRIP permite identificar claramente la fecha de un flujo de efectivo futuro, pero su precio de mercado cambia antes de esa fecha y el devengo de impuestos puede comenzar antes del pago en efectivo. Para saber cómo se asignan los nuevos valores en las subastas del Tesoro, consulta cómo leer los resultados de las subastas del Tesoro. Para entender la diferencia entre una Treasury note o un bono y su contrato de futuros, consulta futuros del Tesoro frente a valores del Tesoro al contado.