Señoreaje e impuesto inflacionario: cómo la creación de dinero transfiere recursos reales

Cuando un emisor de dinero crea un pasivo monetario y lo utiliza para adquirir un activo o pagar algo, puede obtener bienes y servicios reales sin recaudar antes un impuesto ordinario ni endeudarse mediante un bono con intereses. Los economistas llaman señoreaje a la medida de recursos resultante. Una medida de flujo habitual es el cambio en el dinero nominal dividido por un índice de precios, S = ΔM / P. M representa un agregado monetario definido y P el nivel de precios usado para convertir importes nominales en poder adquisitivo. La medición depende de qué pasivos cuentan como dinero y de cómo se delimita el periodo. {source:imfFiscalAccountsSeigniorage}

El dinero nuevo no es ingreso real gratuito solo porque su valor facial esté impreso en un billete. Emitir dinero crea un pasivo para el emisor. Importan el poder adquisitivo recibido a cambio, el rendimiento de los activos adquiridos, el coste de emitir y mantener el dinero y los intereses pagados por esos pasivos. Para una introducción a los agregados monetarios que intervienen en estas medidas, consulta la guía sobre base monetaria, M1 y M2.

El término no tiene una definición única en el análisis económico y la contabilidad. Un enfoque basado en el flujo de recursos mide el valor real del dinero recién emitido. Un enfoque de ingresos del banco central puede medir, en cambio, los intereses y otros rendimientos de los activos financiados con pasivos monetarios, menos los intereses pagados y los gastos de operación. Una definición histórica más estrecha, vinculada a la acuñación, es la diferencia entre el valor nominal de una moneda y su coste de producción. Esas magnitudes pueden evolucionar de manera distinta; no deben compararse como si fueran una sola estadística estándar. {source:imfSeigniorageInflationTax} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

El Banco Central Europeo ofrece un ejemplo concreto y específico de la zona del euro: su explicación describe los ingresos obtenidos de activos adquiridos o préstamos vinculados a la emisión de billetes. Un documento más reciente del BCE señala que algunos análisis emplean una definición más amplia que incluye reservas y otros pasivos del banco central, su remuneración y los activos correspondientes. Son ejemplos de distintos límites de medición, no definiciones legales universales para todos los países. {source:ecbSeigniorageExplainer} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

El impuesto inflacionario es la disminución del poder adquisitivo real de los saldos monetarios que las personas ya poseen cuando sube el nivel de precios. «Impuesto» es una metáfora para esa pérdida implícita: el hogar no recibe una notificación tributaria y la pérdida no se convierte, euro por euro, en ingresos de caja para el Estado. En una descomposición habitual de la demanda de dinero, el señoreaje puede incluir tanto el crecimiento de los saldos reales deseados como un componente de impuesto inflacionario. Algunas fuentes usan los términos con mayor amplitud, así que conviene comprobar la definición. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage} {source:imfSeigniorageInflationTax}

Si crece la actividad económica y la gente desea mantener voluntariamente más dinero real para hacer transacciones, la base monetaria puede ampliarse sin una pérdida equivalente de poder adquisitivo. Ese aumento de saldos reales suele llamarse «señoreaje puro». En cambio, el componente de impuesto inflacionario refleja cómo la inflación erosiona el valor real de los saldos existentes. Ambos conceptos están relacionados, pero ninguno significa que todas las subidas de precios sean un impuesto recaudado por Hacienda. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage}

Supongamos que el índice de precios parte de 1,00 y la base monetaria es de 1.000 unidades nominales. Su valor real es de 1.000 unidades. Si el índice sube un 10 %, hasta 1,10, mientras la base nominal sigue en 1.000, el saldo real baja a aproximadamente 909,09. El saldo existente ha perdido unos 90,91 de poder adquisitivo. Esto ilustra la erosión causada por la inflación; no es una factura fiscal.

En un ejemplo deliberadamente simplificado de un solo periodo, supongamos que el emisor crea 100 unidades nominales adicionales y la base pasa a 1.100 con el nuevo índice de precios de 1,10. Ese dinero adicional equivale a unos 90,91 de poder adquisitivo actual (100 / 1,10). Bajo estos supuestos, coincide con la erosión calculada antes. La coincidencia no es una identidad universal en los datos observados: depende de los supuestos sobre el momento de la emisión, la demanda de dinero, el índice de precios, los intereses y los costes. El cálculo es hipotético y no estima la situación de ningún país. {source:imfFiscalAccountsSeigniorage} {source:imfFiscalMonitorSeigniorage}

El emisor obtiene recursos reales únicamente mediante las transacciones realizadas con los nuevos pasivos. El valor facial de 100 unidades no equivale por sí solo a 100 unidades de ingreso real con el nivel de precios más alto. Además, el aumento del dinero no demuestra por sí mismo que el presupuesto haya recibido efectivo disponible para gastar. {source:imfGfsm2014}

La cantidad de dinero que la gente quiere mantener varía con los ingresos reales, la tecnología de pago, el acceso a servicios bancarios, los tipos de interés y la confianza en la moneda. Si aumenta la demanda de saldos monetarios reales, la economía puede absorber una base monetaria mayor sin la misma presión inflacionaria. Si los tenedores intentan reducir sus saldos en moneda local cuando sube la inflación, puede disminuir la base que sustenta el impuesto inflacionario. Por eso el señoreaje no es un porcentaje fijo del PIB ni una fuente estable de ingresos que pueda extrapolarse a partir de un solo año. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage} {source:imfSeigniorageInflationTax}

El resultado también depende de si la estadística incluye efectivo, reservas bancarias o un agregado monetario más amplio. Los intereses pagados sobre reservas o depósitos cambian el coste de los pasivos monetarios; en una medida amplia de ingresos netos pueden reducir el señoreaje. Por tanto, una medida basada en cantidades y otra basada en los ingresos del banco central pueden dar resultados diferentes para el mismo periodo. {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

No. El beneficio del banco central puede incluir rendimientos de activos, gastos por intereses, cambios de valoración, provisiones y costes operativos. Según la definición utilizada, el señoreaje puede ser solo una parte del resultado. Cualquier transferencia de beneficios del banco central al Tesoro depende de la legislación y de las normas contables de cada país; puede ser limitada, aplazarse o no producirse. La medida del BCE vinculada a los billetes describe un marco institucional concreto, no un modelo aplicable a todos los bancos centrales. {source:ecbSeigniorageExplainer} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

Las estadísticas públicas también pueden clasificar la emisión de moneda de forma distinta a los ingresos tributarios ordinarios. El Manual de estadísticas de finanzas públicas del FMI trata los beneficios de señoreaje por emitir moneda como implícitamente incluidos en las transacciones de moneda y depósitos, en vez de registrarlos como ingresos en el marco descrito. Por eso no conviene sumar una estimación del señoreaje a los ingresos presupuestarios publicados sin comprobar antes las definiciones. {source:imfGfsm2014}

Un aumento aislado de la base monetaria no predice mecánicamente una subida igual de los precios al consumo. La relación depende de la demanda de dinero, el crédito y los depósitos bancarios, los intereses pagados sobre las reservas, la producción y la oferta, las expectativas y el marco de política monetaria. Un banco central puede crear reservas dentro de su sistema operativo sin que esa cantidad pase de inmediato al gasto de los hogares. La financiación monetaria persistente que supera la demanda de dinero puede añadir presión inflacionaria, pero el señoreaje no es por sí mismo un pronóstico de inflación. Para la cuestión relacionada de las restricciones fiscales sobre la política monetaria, consulta la guía sobre dominancia fiscal. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

Antes de comparar cifras, identifica la medida: variación real de un agregado monetario concreto, beneficio por emisión de efectivo o ingreso neto de activos financiados con pasivos monetarios. Después comprueba el índice de precios y la fecha de conversión, si incluye reservas, cómo trata los intereses pagados sobre el dinero y si descuenta costes de emisión o cambios de valoración. Aclara también si la fuente presenta ingresos del banco central, una transferencia al Tesoro o una medida más amplia de recursos. La etiqueta de una estadística no basta para hacerla intercambiable con otra. {source:imfFiscalAccountsSeigniorage} {source:imfGfsm2014} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

Una cifra de señoreaje no sustituye al saldo presupuestario ordinario ni al volumen de deuda pública. La guía sobre déficit presupuestario y deuda pública explica esa diferencia. El artículo sobre inflación general y subyacente explica cómo los índices resumen los cambios de precios. Ni una sola medida de señoreaje ni una sola tasa de inflación cuentan toda la historia fiscal o monetaria.