Perché i mesi dei contratti futures hanno prezzi diversi
Scopri perché due contratti futures sullo stesso mercato possono essere negoziati a prezzi diversi e come carry, scorte, aspettative, stagionalità e tempo alla consegna modellano la curva.
Risposta diretta
Due mesi futures possono essere negoziati a prezzi diversi perché ciascuno rappresenta lo stesso mercato in una data futura diversa. Costi di carry, valore delle scorte, stagionalità, domanda e offerta attese, tassi e regole del contratto possono tutti influire sulla differenza.
Ogni mese del contratto è uno strumento distinto
Un future di giugno e uno di settembre possono fare riferimento allo stesso mercato sottostante, ma arrivano a scadenza in date diverse.
Questo significa che non sono contratti duplicati. Ogni mese ha il proprio tempo al settlement, la propria liquidità, il proprio calendario di consegna o di cash settlement e la propria relazione con lo spot.
La sequenza dei prezzi quotati alle diverse scadenze è la curva futures.
Mese frontale rispetto al contratto più attivo spiega perché il mese più liquido può anche essere diverso dalla scadenza più vicina.
Il carry può rendere più costosi i contratti differiti
Per le commodity stoccabili, detenere scorte può comportare costi di finanziamento, stoccaggio, assicurazione e altri costi di carry.
Se questi costi prevalgono sui vantaggi di possedere scorte ora, i futures differiti possono essere negoziati sopra i contratti vicini. Questa struttura crescente è comunemente chiamata contango.
CME Group osserva che stoccaggio, finanziamento e assicurazione possono contribuire al contango nei mercati con consegna fisica.
La relazione esatta varia in base al prodotto, quindi non trasferire le ipotesi di carry di una commodity a un'altra.
Scarsità e convenience yield possono rendere più costosi i contratti vicini
Quando le scorte immediate sono particolarmente preziose, i contratti vicini possono essere negoziati sopra quelli differiti.
Questa struttura decrescente è comunemente chiamata backwardation.
Una ragione è la convenience yield: il vantaggio economico di avere subito scorte fisiche disponibili, per esempio per mantenere in funzione la produzione durante una fase di offerta limitata.
La backwardation non garantisce che i prezzi saliranno. Descrive i prezzi relativi tra le scadenze in un determinato momento di osservazione.
Stagionalità e aspettative possono incurvare la curva
Alcuni mercati presentano andamenti stagionali prevedibili della domanda o dell'offerta.
La domanda di riscaldamento, i cicli dei raccolti, i programmi di manutenzione, le scorte, le condizioni di finanziamento e i cambiamenti attesi nelle politiche o nell'economia possono influire in modo diverso sui vari mesi di consegna.
Per questo una curva futures può essere uniforme, ripida, piatta, invertita o presentare un punto angoloso invece di muoversi come un unico prezzo.
Roll yield, contango e backwardation spiega cosa succede quando l'esposizione viene spostata tra quei mesi.
Esempio: stesso mercato, tre prezzi diversi
Supponiamo che un mercato abbia futures di giugno a 98.40, di settembre a 100.10 e di dicembre a 101.25.
Lo spread settembre meno giugno è 100.10 - 98.40 = 1.70.
Lo spread dicembre meno settembre è 101.25 - 100.10 = 1.15.
La differenza dicembre meno giugno è 2.85, che equivale anche a 1.70 + 1.15.
Questi numeri descrivono la curva in un determinato momento. Non dimostrano che un mese sia prezzato male né prevedono il futuro prezzo spot.
Calendar spread spiega come un trader possa assumere deliberatamente un'esposizione ai cambiamenti di una differenza tra mesi.
Confronta i mesi con una checklist della curva futures
- Conferma che tutte le quotazioni riguardino lo stesso prodotto futures - Registra il mese e l'anno esatti di ciascun contratto - Confronta quotazioni dello stesso timestamp - Controlla se il mercato prevede consegna fisica o cash settlement - Individua i fattori rilevanti di carry, scorte, stagionalità e finanziamento - Confronta spread bid-ask e liquidità prima di trattare una differenza della curva come eseguibile - Ricontrolla la curva vicino ai periodi di roll e di scadenza [!TRYMARK] Punto di controllo della curva futures Alla chiusura del 18 settembre, registra i tre prezzi dei contratti, i timestamp, gli spread adiacenti, le ipotesi di carry e le specifiche dei contratti prima di interpretare la curva.
Una differenza di prezzo tra mesi è una relazione di mercato, non un profitto gratuito di per sé.
Domande frequenti
Tutti i mesi futures dovrebbero avere alla fine lo stesso prezzo?
No. Scadenze diverse possono essere negoziate a prezzi diversi finché rimane tempo. Quando un determinato contratto si avvicina al proprio settlement, diventa più importante la sua relazione con lo spot rilevante o con il riferimento finale.
Un prezzo differito più alto significa che i trader si aspettano un aumento dello spot?
Non necessariamente. I costi di carry e altri fattori strutturali possono far salire i prezzi differiti. La curva non è una previsione pura dei prezzi spot futuri.
Il contango è la stessa cosa di uno spread di calendario positivo?
Dipende dalla convenzione dello spread. Se differito meno vicino è positivo, ciò è coerente con una curva crescente. Alcune piattaforme quotano il segno opposto, quindi registra la convenzione.
Due mesi futures vicini possono muoversi in direzioni opposte?
Sì. Cambiamenti di offerta, domanda, scorte, eventi e liquidità possono influire in modo diverso sulle scadenze. Gli spread di calendario esistono perché i prezzi relativi possono cambiare.