Penyesuaian Konveksitas Futures vs. Forward Dijelaskan
Pelajari mengapa futures dan forward yang secara ekonomi mirip dapat berbeda ketika settlement harian dan sensitivitas suku bunga berbeda, dengan contoh lindung nilai DV01 dan pemeriksaan praktis.
Jawaban langsung
Futures dan forward yang serupa dapat berbeda karena keuntungan dan kerugian futures diselesaikan selama masa kontrak, sedangkan arus kas forward dapat terjadi kemudian. Ketika suku bunga dan sensitivitas saling berinteraksi, perbedaan waktu tersebut dapat menciptakan penyesuaian konveksitas
Settlement harian mengubah waktu arus kas
Futures menggunakan harga settlement bursa untuk memindahkan keuntungan dan kerugian melalui variation margin selama masa kontrak
Forward dapat menunda sebagian besar settlement ekonomi hingga tanggal yang lebih kemudian, bergantung pada ketentuan agunan dan legalnya
Perbedaan waktu tersebut penting karena kas sementara dapat didanai atau diinvestasikan kembali pada tingkat yang mungkin juga berubah
Futures versus forward menjelaskan perbedaan kontrak dan kredit yang lebih luas
Konveksitas bukan sekadar nama lain untuk basis
Basis spot-futures terutama membandingkan harga futures dengan referensi spot dan input biaya bawa
Penyesuaian konveksitas justru menanyakan apakah dua instrumen dengan eksposur suku bunga yang mirip merespons secara berbeda ketika suku bunga bergerak dan arus kas terjadi pada waktu yang berbeda
Basis dan nilai wajar futures membahas cost of carry secara terpisah
Futures suku bunga jangka pendek menunjukkan gagasan ini dengan jelas
CME mencatat bahwa futures Three-Month SOFR memiliki nilai tetap $25 untuk pergerakan satu basis poin per kontrak
Eksposur suku bunga yang mirip swap atau forward dapat memiliki DV01 yang berubah ketika tingkat suku bunga berubah. Karena itu, nilainya melengkung alih-alih bergerak dengan satu kemiringan dolar yang tetap
Rasio lindung nilai futures yang dihasilkan dapat berubah setelah suku bunga bergerak, meskipun lindung nilai awalnya sudah dicocokkan dengan cukup dekat
Contoh perhitungan: 100 kontrak dapat menjadi 102
Misalkan eksposur suku bunga yang mirip forward memiliki DV01 sebesar $2,500 per basis poin. Satu kontrak futures berkontribusi $25 per basis poin
Rasio lindung nilai orde pertama adalah 2,500 / 25 = 100 kontrak futures
Sekarang misalkan DV01 eksposur yang mirip forward naik menjadi $2,550 sementara kontrak futures tetap $25 per basis poin. Rasio terbaru adalah 2,550 / 25 = 102 kontrak
Mempertahankan hanya 100 kontrak menyisakan ketidakcocokan $2,550 - $2,500 = $50 per basis poin orde pertama. Untuk pergerakan 20 bp, perkiraannya adalah $1,000 sebelum dampak orde kedua dan biaya
Penyesuaian yang tepat bergantung pada model
Contoh perhitungan menunjukkan sensitivitas yang berubah, bukan rumus penetapan harga konveksitas yang universal
Penyesuaian aktual bergantung pada desain produk, volatilitas, dinamika suku bunga, korelasi, discounting, settlement, agunan, dan horizon yang dibandingkan
Untuk produk SOFR, pertahankan juga bulan kontrak dan periode referensi yang tepat. Implied rate futures SOFR menjelaskan konvensi kontrak tersebut
Gunakan checklist perbandingan futures-forward
- Cocokkan eksposur ekonomi dan jatuh tempo yang mendasarinya - Catat kapan setiap instrumen benar-benar menukarkan kas - Bandingkan DV01 atau sensitivitas harga yang relevan pada kondisi pasar yang sama - Periksa apakah sensitivitas berubah ketika suku bunga atau harga bergerak - Pisahkan konveksitas dari basis dan carry biasa - Sertakan agunan, pendanaan, spread bid-ask, biaya, dan asumsi model [!TRYMARK] Titik pemeriksaan konveksitas Pada perbandingan 18 September, catat DV01 $2,500, BPV futures $25, lindung nilai 100 kontrak, lalu uji DV01 menjadi $2,550 dan hitung ulang lindung nilai sebelum membandingkan hasil
Panduan ini menjelaskan mekanisme penetapan harga dan lindung nilai. Panduan ini tidak mengatakan bahwa satu struktur selalu lebih murah atau lebih baik
Pertanyaan umum
Apakah harga futures dan forward selalu berbeda?
Tidak. Dengan asumsi sederhana, keduanya dapat sangat dekat atau sama. Perbedaan menjadi penting ketika waktu settlement, suku bunga, agunan, dan sensitivitas yang berubah memengaruhi ekonomi
Apa itu bias konveksitas pada futures suku bunga?
Bias tersebut adalah perbedaan valuasi atau lindung nilai yang muncul karena payoff futures yang linear dibandingkan dengan eksposur mirip forward atau swap yang nilainya berubah secara nonlinier ketika suku bunga bergerak
Apakah penyesuaian konveksitas sama dengan cost of carry?
Tidak. Cost of carry membantu menghubungkan nilai spot dan futures. Penyesuaian konveksitas membahas perbedaan waktu arus kas dan sensitivitas nonlinier antara instrumen yang secara ekonomi terkait
Dapatkah saya menghitung penyesuaian tepat hanya dari DV01?
Tidak. DV01 berguna untuk perbandingan lindung nilai lokal, tetapi penetapan harga yang tepat umumnya memerlukan volatilitas, dinamika suku bunga, discounting, settlement, agunan, dan asumsi model lain