TLT, VGLT ו-EDV בהשוואה: אחזקות וחפיפה בין קרנות Treasury

התווית „ארוך טווח” אינה מסבירה לבדה אילו אג״ח מוחזקות בקרן. מדד הייחוס של TLT הוא ICE U.S. Treasury 20+ Year Bond Index, הכולל אג״ח Treasury נומינליות שנותרו להן לפחות 20 שנים עד לפדיון. VGLT משתמשת כמדד ייחוס ב-Bloomberg U.S. Long Treasury Bond Index, עם אג״ח נומינליות שנותרו להן לפחות 10 שנים. EDV מחזיקה Treasury STRIPS לפדיון בעוד 20–30 שנים, לפי Bloomberg U.S. Treasury STRIPS 20–30 Year Equal Par Bond Index. ב-TLT וב-VGLT יש אג״ח שמשלמות ריבית תקופתית. ה-STRIPS של EDV הם ניירות ערך נפרדים המייצגים תשלום קרן או ריבית, ולכן אין בהם תשלומי קופון תקופתיים.

מסמכי ICE מתארים את מדד TLT כמשוקלל לפי שווי שוק. Vanguard מתארת את VGLT ואת EDV כתיקים הנבנים באמצעות דגימה. מדד הייחוס ואופן בניית התיק מגדירים את תחום הנכסים, אך אינם מסכמים את ה-duration בפועל, את החלוקות או את הרגישות לכל נקודה בעקום התשואות. להרחבה, ראו מדוע קרנות אג״ח יורדות כשהריבית עולה ואת הסבר על קמירות ורגישות מחיר.

בדף iShares ובקובץ האחזקות של TLT מופיעים נתוני 24 בספטמבר, כולל duration אפקטיבי. ממשק הנתונים הרשמי של Vanguard מספק קובצי אחזקות ל-VGLT ול-EDV מתאריך 31 באוגוסט. בחלק מטבלאות הפרופיל של Vanguard עדיין מופיעים מספר האחזקות וה-duration מ-31 ביולי; אין לייחס אותם לאותו תאריך של קובץ ה-API. גם לתשואות SEC המוצגות כאן תאריכים שונים, והן אינן תחזית לתשואה עתידית. הפרטים מופיעים בדפי הקרנות הרשמיים של TLT, VGLT ו-EDV. קובצי האחזקות שבהם נעשה שימוש זמינים ב-API הרשמי של VGLT ושל EDV.

מספר שורות בקובץ אינו מדד לפיזור כלכלי. STRIP יכול להופיע כרכיב נפרד של אג״ח Treasury, ואילו שורות מזומן ורזרבה לנזילות אינן אג״ח ממשלתיות ישירות. המספרים בטבלה סופרים CUSIP של אחזקות Treasury ישירות, ללא רזרבות מזומן: ב-TLT היו 47 אג״ח נושאות קופון בנתוני ספטמבר, ובנתוני אוגוסט הופיעו 101 אג״ח ב-VGLT ו-80 STRIPS ב-EDV.

הטבלה מציגה את שלוש האחזקות המדווחות הגדולות בכל קרן. נתוני TLT הם ל-24 בספטמבר 2026; נתוני VGLT ו-EDV הם ל-31 באוגוסט. אלה תצלומי מצב מתאריכים שונים, ולכן המשקלים אינם השוואה מסונכרנת.

האג״ח הנושאת קופון 4.75% ופוקעת ב-15 במאי 2055 נמצאת בין שלוש האחזקות הגדולות גם ב-TLT וגם ב-VGLT, אך משקלה המדווח שונה: 4.54% לעומת 2.12%. כך נראית חפיפה בין אותה אג״ח לצד משקלים שונים בסלים, ויש לזכור את פער התאריכים. שלוש האחזקות הגדולות של EDV הן STRIPS של קרן, כלומר תשלומי קרן מופרדים ללא קופונים תקופתיים; זהו סוג חשיפה שונה מאג״ח הקופון של שתי הקרנות האחרות.

השוויתי CUSIP של אג״ח Treasury המוחזקות ישירות, ללא שורות רזרבה ומזומן. „סכום המשקלים הנמוכים לכל CUSIP” מחבר לכל אג״ח משותפת את המשקל הנמוך מבין שני התיקים. זהו אומדן שמרני של היקף ההשקעה באותה הנפקה, ולא שיעור החפיפה הכולל בכל קרן או מתאם תשואות.

כל 47 ה-CUSIP שבקובץ TLT מופיעים גם בקובץ VGLT ששימש להשוואה, בכפוף לעיגול של המשקלים המוצגים. יחד הם מהווים כמעט את כל משקל אג״ח ה-Treasury הישירות של TLT, אך רק 58.87% ממשקל VGLT. המדד של VGLT מאפשר גם אג״ח נומינליות עם 10–20 שנים שנותרו עד לפדיון. הנתון 51.92% עונה על שאלה אחרת: בכל CUSIP משותף מחברים את המשקל הנמוך מבין שתי הקרנות.

אפס CUSIP משותפים עם EDV אינו אומר שאין לה חשיפה כלכלית הקשורה לאג״ח שב-TLT וב-VGLT. STRIPS מפרידות את תשלומי הקרן או הריבית של אג״ח Treasury לניירות ערך נפרדים. לכן STRIP יכולה להיות קשורה לאותו מנפיק ממשלתי ולמועד פדיון דומה, אך להיות בעלת CUSIP אחר מזה של אג״ח עם קופון. TreasuryDirect מסבירה את מבנה Treasury STRIPS. ההשוואה כאן מזהה התאמה ישירה לפי CUSIP בלבד ואינה מודדת את מלוא הקשר לעקום ה-Treasury.

עשר האחזקות הגדולות מהוות 40.72% ב-TLT, 20.80% ב-VGLT ו-16.66% ב-EDV, לפי קובצי האחזקות שנבדקו. ב-TLT משקל גדול יחסית מוקצה להנפקות בעלות טווח ארוך מאוד שמופיעות גם ב-VGLT. VGLT מפזרת את המשקל על פני תחום רחב יותר של אג״ח Treasury נומינליות. ב-EDV המשקל מתחלק בין STRIPS של קרן ו-STRIPS של ריבית.

המספרים אינם מדדי ריכוז של חברות כמו בקרנות מניות, ואינם מדד סיכון מלא שאפשר להשוות ישירות בין הקרנות. ריכוז לפי CUSIP, duration, תנודתיות, הפסד אפשרי וסיכון אשראי הם מדדים שונים. כל הקרנות מחזיקות ניירות ערך של ממשלת ארה״ב, אך רגישות המחיר משתנה לפי הטווח עד לפדיון, הקופון וצורת העקום. גם תיק עם CUSIP רבים עשוי להיות רגיש לתנועה משותפת בריבית ארוכת הטווח.

ה-duration המדווח הוא 14.88 שנים ל-TLT, 13.4 ל-VGLT ו-23.9 ל-EDV. עם זאת, נתון TLT הוא ל-24 בספטמבר ונתוני Vanguard הם ל-31 ביולי. זו אינה השוואה מאותו יום; גם שיטות החישוב של הספקים עשויות להיות שונות.

כאומדן מסדר ראשון, עלייה אחידה של נקודת אחוז בתשואות עשויה להתאים לירידת מחיר של כ-14.9% ב-TLT, כ-13.4% ב-VGLT וכ-23.9% ב-EDV, לפני קמירות וגורמים אחרים. ירידה אחידה באותו שיעור הופכת את סימן האומדן הליניארי, אך השינוי בפועל אינו סימטרי בגלל השפעת הקמירות על הקשר בין מחיר לתשואה. זו אינה תחזית: תשואות במועדים שונים עשויות לנוע בכיוונים שונים, והאחזקות, ה-duration ומחיר השוק יכולים להשתנות. ראו גם key-rate duration וסיכון עקום התשואות.

מועד פדיון הוא התאריך החוזי שבו אג״ח מסוימת מחזירה את הקרן. Duration אומדת את רגישות המחיר לשינויי ריבית תחת הנחות מודל. קרן אג״ח רגילה מחדשת את האחזקות מעת לעת ולכן אין לה מועד יחיד שבו כל הקרן נפדית. תשואת SEC ל-30 יום היא מדד תקני להכנסה האחרונה של התיק לאחר הוצאות; היא אינה הקופון של הקרן או חלוקה מובטחת. תשואת החלוקות תלויה בסכום החלוקה ובמחיר המשמש בחישוב. ראו תשואת SEC לעומת תשואת חלוקה של ETF וגם האם לקרנות אג״ח יש מועד פדיון?.

אם משקיעים USD 10,000 למשך שנה ומכפילים אותם באופן קבוע ביחס ההוצאות השנתי, החישוב הוא כ-USD 15 ל-TLT, כ-USD 3 ל-VGLT וכ-USD 5 ל-EDV. זו המחשה חשבונית בלבד. ההוצאה בפועל תלויה, בין היתר, בנכסים הממוצעים של הקרן, ובדרך כלל אינה נשלחת למשקיע כחשבונית נפרדת. החישוב אינו כולל מרווחי קנייה-מכירה, עמלות, מסים, סטייה בין מחיר השוק ל-NAV או עלויות מסחר פנימיות. ראו מחיר ETF, NAV ופרמיה או הנחה.

יחס הוצאות נמוך אינו מבטל את סיכון הריבית. ל-VGLT ההוצאה המוצהרת הנמוכה ביותר, אך היא עדיין קרן של אג״ח ארוכות. ל-EDV מבנה STRIPS ו-duration גבוה יותר, ולכן תנועת תשואות עשויה להשפיע אחרת על מחירה. TLT ו-VGLT מחלקות מדי חודש, ו-EDV מדי רבעון. תדירות החלוקה אינה קובעת את התשואה הכוללת או מבטיחה סכום עתידי.

להבחנה בין אג״ח Treasury עם תשלומי ריבית תקופתיים לבין STRIPS ללא קופון, ראו Treasury STRIPS ואג״ח ללא קופון. להסבר על רגישות למקטעים מסוימים של העקום, ראו key-rate duration וסיכון עקום התשואות. שני הנושאים מסייעים לפרש את האחזקות בלי להפוך מספר CUSIP משותפים לתחזית ביצועים.

השוואה מעשית מתחילה בהגדרת טווח הפדיונות הרצוי וצורת תזרימי המזומנים. לאחר מכן בודקים את תאריך קובץ האחזקות ובוחנים בנפרד duration, תשואת SEC, הוצאות ותדירות חלוקה. הטיקר או יחס ההוצאות הנמוך ביותר אינם עונים על השאלות האלה לבדם.