סיכון עקום לפי טווח לפדיון9 דקות קריאה26 בספט׳ 2026

Key-Rate Duration: איך לקרוא סיכון בעקום התשואות

הסבר כיצד key-rate duration מפריד רגישות מחיר לפי טווחים, כיצד פועלת שיטת bump-and-reprice ומה המדד אינו חוזה.

במדריך הזהמדוע מספר duration יחיד עלול להסתיר סיכון עקום?

תקציר קצר

Duration מסכמת לעיתים במספר אחד את רגישות התיק לשינוי מקביל בתשואות. Key-rate duration ‏(KRD) מחלקת את הרגישות בין טווחים נבחרים, ומסבירה מדוע תיקים בעלי duration כוללת דומה עשויים להגיב אחרת לה steepening, flattening או twist. זו רגישות מחיר תחת הנחות מוגדרות, לא תחזית ריבית.

מדוע מספר duration יחיד עלול להסתיר סיכון עקום?

Modified או effective duration אומדת את תגובת המחיר לתנועה קטנה וכמעט מקבילה. אך תשואות קצרות, בינוניות וארוכות אינן תמיד נעות יחד. כשהן משתנות בשיעורים שונים, duration כוללת אינה מראה באיזה חלק של העקום מרוכז החשיפה.

מה מודדת key-rate duration?

Key-rate או partial duration מודדת רגישות לשיעור benchmark בטווח או בנקודה מסוימים. מודל עשוי להשתמש בצמתים של 2, 5, 10 ו-30 שנים, אך אין רשת צמתים אחידה. כל צומת נבחן מחדש תחת זעזוע עקום מוגדר.

איך עובדת הערכת bump-and-reprice?

התחילו מערך בסיס P0. העלו והורידו את השיעור בצומת הנבחר ב-h ותמחרו מחדש תחת שני העקומים. קירוב מרכזי נפוץ: KRD_i ≈ (P_down − P_up) ÷ (2 × P0 × h). ‏h נכתב כשבר עשרוני; נקודת בסיס אחת היא 0.0001. אינטרפולציה עשויה לפזר את הזעזוע לנקודות סמוכות.

עקום תשואה חלק עם עלייה מקומית בטווח נבחר, עקום אפור להשוואה וארבע קבוצות של סמני תזרים מזומנים. — איור רעיוני לרגישות עקום התשואה בטווח נבחר. העקומים והסמנים אינם נתוני שוק, תחזית או הקצאה להשקעה.

מה משמעות KRD של 2.7 ל-10 שנים?

נניח לצורך המחשה תיק היפותטי בשווי מיליון דולר, עם תרומות KRD משוקללות של 0.8 לשנתיים, 1.5 לחמש, 2.7 לעשר ו-1.0 לשלושים. תחת מוסכמות תמחור זהות, הסכום הוא effective duration של 6.0 שנים. אם רק צומת עשר השנים עולה ב-5 נקודות בסיס, הקירוב מסדר ראשון הוא ‎−$1,000,000 × 2.7 × 0.0005 = ‎−$1,350.

איך KRD מתארת steepener, flattener ו-twist?

וקטור KRD מראה היכן מרוכזת הרגישות. ב-steepener תשואות ארוכות עולות יותר מקצרות; ב-flattener הקצה הקצר עולה יחסית. Twist עשוי להשפיע בעיקר על טווחי הביניים. הכפילו את שינוי התשואה בכל צומת בתרומת ה-KRD המתאימה להערכת השפעת מחיר מסדר ראשון.

מדוע דוחות KRD שונים זה מזה?

התוצאה תלויה בצמתים, באינטרפולציה, בגודל הזעזוע, במודל התמחור ובטיפול באופציות משובצות. גם משקלי שווי שוק, סליקה ועקום היוון חשובים. השוו תיק benchmark באותן מוסכמות ובדקו את הגדרת העקום, הצמתים, הזעזוע ושיטת התמחור.

אילו סיכונים KRD אינה מציגה במלואם?

KRD היא רגישות מקומית מסדר ראשון. בתנועות גדולות קמירות חשובה יותר; באג״ח ניתנות לפדיון מוקדם תזרימים ו-KRD עצמה עשויים להשתנות. KRD של עקום benchmark אינה כוללת אוטומטית שינוי במרווח אשראי, בסיס swap, נזילות, מטבע או עלות מימון. זעזוע עקום הוא תרחיש, לא תחזית.

איך להשתמש בדוח KRD?

בדקו תחילה צמתים, מוסכמת זעזוע ויחידות: רגישות לאג״ח יחידה או תרומה משוקללת לתיק; שנים או סכום לכל נקודת בסיס. השוו את הווקטור ל-effective duration, לקמירות ולחשיפות benchmark. KRD מסייעת לבחון תרחישים אך אינה קובעת את הטווח הטוב ביותר ואינה מבטיחה גידור.

להעמקה: duration וקמירות באג״ח וDV01 בחוזים עתידיים על אג״ח ממשלת ארה״ב.

שאלות נפוצות

Q1[

{"question":"האם key-rate duration זהה ל-partial duration?","answer":"לעיתים קרובות שני המונחים מתארים רגישות דומה לפי טווח בעקום benchmark. בדקו את הצומת ואת מוסכמת הזעזוע בדוח."}, {"question":"האם סכום key-rate duration תמיד שווה ל-effective duration?","answer":"תרומות KRD משוקללות עשויות להסתכם ב-effective duration של התיק כאשר ההגדרות, הזעזועים, המשקלים והתמחור עקביים. מודלים אחרים עשויים לסטות."}, {"question":"האם KRD לבדה מודדת את כל הסיכון באג״ח callable?","answer":"לא. תזרימים שתלויים בריבית עשויים להשתנות. השתמשו גם בניתוח קמירות או אופציות ובמדדי מרווח ובסיס רלוונטיים."} ]

מקורות וקריאה נוספת

דיווח על בעיה

נכין אימייל עם קישור למאמר הזה. Mark יקבל את הדיווח רק לאחר שתשלחו אותו

בדיקה מהירה

סיימת לקרוא? בדוק את עצמך ב־3 שאלות

1 / 3

שאלה 01

מה key-rate duration אומדת?

בחר תשובה כדי לראות את ההסבר

מילון מונחי אופציות

הגדרות ברורות למונחי אופציות חשובים, מקריאות ופוטים ועד IV, יוונים, עניין פתוח ו-max pain

עיינו במילון המונחים של האופציות

רגישות מחיר של אג״חקמירות אג״ח: העקמומיות מעבר למשך החייםלומדים כיצד קמירות משלימה אומדני מחיר המבוססים על Duration, עם דוגמה לשינויי תשואה בשני הכיוונים והסייגים לחישוב.רגישות של חוזה אג״ח ממשלת ארה״ב שייכת לחודש מסירה מוגדר, לא לתווית חוזה קבועהDV01 בחוזי אג״ח ממשלת ארה״ב: CTD ומקדםראו כיצד DV01 של חוזה אג״ח ממשלת ארה״ב הניתן למסירה קשור ל־CTD ולמקדמי המרה, מדוע הוא משתנה ומדוע הוא שונה מערך טיק חוזה עתידי מתוארך ונייר ערך ממשלתי שהונפק הם רשומות שונותחוזי אג״ח ממשלת ארה״ב לעומת אג״ח ממשלתיות במזומן: ההבדלים העיקרייםהשוו חוזה עתידי מתוארך של אג״ח ממשלת ארה״ב לאג״ח ממשלתית מסוימת במזומן לפי CUSIP, תנאי נייר הערך, מועד הפירעון, סל המסירה, רשומת המחיר והתהליך הסופי תשואות אג״ח חברות, אג״ח אוצר וספרדי אשראילמה תשואות אג״ח חברות יכולות לעלות כשתשואות אג״ח האוצר יורדות?למה תשואת אג״ח חברה יכולה לעלות כשהתשואה של אג״ח האוצר יורדת? הסבר על ספרד אשראי ועל ההבדל בין OAS לפער תשואות.שלוש דרכים לפזר מועדי פירעון של אג״חסולם אג״ח לעומת Bullet ו-Barbellהשוו בין סולם, Bullet ו-Barbell לפי מועדי פירעון, תזרים, משך וסיכון עקום התשואות, בעזרת דוגמה לחמש שנים.