סולם אג״ח לעומת Bullet ו-Barbell

סולם מחזיק אג״ח שמועדיהן מדורגים על פני כמה תאריכים. כששלב מגיע לפירעון אפשר להוציא את הכסף או להשקיעו מחדש בקצה הארוך. תיק Bullet מקבץ אג״ח סביב מועד פירעון או משך יעד. הוא עשוי להתאים לצורך הוצאה עתידי ידוע, אך התאמת התחייבות דורשת בדיקת תזרימים ורגישות למחיר ולא רק בחירת מועד פירעון דומה. Barbell מחזיק יותר חשיפה בקצה הקצר והארוך ופחות באמצע. אג״ח קצרות מגיעות לפירעון מוקדם יותר, וארוכות בדרך כלל רגישות יותר לתשואות ארוכות. השמות מתארים את צורת התיק, לא תוצאה מובטחת.

נניח סולם לחמש שנים שמקצה סכומים דומים לאג״ח שפירעונן בשנים אחת עד חמש. אג״ח רבות עשויות לשלם קופון לפני הפירעון, אך הקרן חוזרת במועדים שונים. בדוגמה מפושטת של אג״ח ללא קופון, מועדי החזר הקרן יתפרסו על חמש השנים. באג״ח קופון, המחירים, הקופונים ותנאי הפדיון שונים, ולכן השקעה שווה אינה מבטיחה החזר קרן שווה. כשמגיע מועד הפירעון של השלב הראשון אפשר להשתמש בכסף להוצאה או לרכוש אג״ח חדשה בקצה הארוך. TreasuryDirect מתאר השקעה מחדש כרכישת נייר ערך אחר מכספי Treasury שהגיע לפירעון; האפשרויות תלויות בנייר ובחשבון, ולמתווך עשויים להיות תהליכים אחרים. הסולם מפזר מועדי החלטה אך אינו מבטל סיכוני מחיר, אשראי, אינפלציה או השקעה מחדש. תשואות גבוהות יותר במועד הפירעון עשויות לשפר את הריבית על השלב שיושקע מחדש, ונמוכות יותר עשויות להפחית הכנסה עתידית.

תיק Bullet מרכז פירעונות סביב תאריך עתידי, למשל שכר לימוד או רכישה מתוכננת. אג״ח שמועדיהן קרובים לתאריך עשויות להפחית את הצורך למכור מוקדם כדי לגייס קרן. הקופונים עדיין משולמים לפי לוח הזמנים שלהם, ויש להתחשב בתאריך הסליקה, בסכום ובתנאים המדויקים. אג״ח עם מועד נקוב של חמש שנים אינה מתאימה אוטומטית להתחייבות בעוד חמש שנים: אג״ח קופון מחזירה חלק מהכסף מוקדם יותר ושוויה משתנה עם התשואות. התאמה עשויה לדרוש כמה ניירות שתשלומיהם תואמים לסכום ולתאריך, ואיזון מחדש כשהריביות או המשך משתנים. ה-Bullet מרכז גם את ההשקעה מחדש במועד אחד, והריבית שתהיה זמינה אז אינה ידועה היום.

Barbell משלבת מועדים קצרים וארוכים עם פחות החזקות באמצע. אג״ח קצרות עשויות להחזיר קרן מוקדם ולספק גמישות קרובה. ארוכות מגיבות בדרך כלל יותר לשינויים בתשואות ארוכות ולכן מוסיפות משך ותנודתיות מחיר. אם לשני תיקים ללא אופציות יש משך דומה, ל-Barbell עשויה להיות קמירות גבוהה יותר מ-Bullet המרוכז באמצע. קמירות מתארת כיצד תגובת מחיר האג״ח משתנה כאשר התשואה זזה. אין בכך כדי להפוך את Barbell לעדיפה: היא עדיין יכולה לרדת, והתוצאה תלויה בתשואות של מועדים שונים, באשראי, בנזילות ובמחירי הקנייה. פירעון של ההחזקות הקצרות דורש החלטות פעילות, והרגישות של האג״ח הארוכות נשארת.

הטבלה מציגה צורה של פיזור מועדי פירעון, לא הקצאה מומלצת. היא מניחה טווח פירעונות דומה ואינה כוללת קופונים, שווי שוק, איכות אשראי או אפשרויות פירעון מוקדם. הנקודות מציינות היכן מרוכזים החזרי הקרן, ולא את הסכום או השווי של כל החזקה.

בפועל, ההחזקות לא חייבות להיות שוות או להתאים בדיוק לשנים. סולם עשוי לכלול כמה אג״ח בכל טווח, Bullet כמה מועדים סמוכים ו-Barbell גם חלק קטן באמצע. השוו תזרימים, שווי שוק, משך וסיכון אשראי.

אם התשואות בכל המועדים עולות בערך באותו שיעור, מחירי האג״ח בדרך כלל יורדים. לתיק עם משך ארוך יותר יש לרוב רגישות מחיר ראשונית גבוהה יותר. משך הוא אומדן, לא הבטחה; קמירות חשובה יותר בתנועה גדולה, ואופציות מובנות עשויות לשנות את התזרימים הצפויים. העקום עשוי גם להתחדד, להשתטח או להתפתל כאשר תשואות למועדים שונים משתנות אחרת. לכן החשיפה בכל נקודה חשובה: ל-Bullet ול-Barbell יכולה להיות אותה משך כולל אך משכי מפתח שונים. ההכנסה העתידית מסולם תלויה בחלקה בריביות הזמינות במועד ההשקעה מחדש. עלייה עשויה לעזור לשלבים עתידיים אך להוריד את שווי האג״ח הארוכות הקיימות; ירידה עשויה לפעול בכיוון ההפוך.

אפשר ליצור מבנים אלה באמצעות אג״ח בודדות, קרנות או ETF. ETF אג״ח רגיל שומר בדרך כלל על חשיפה לשוק באמצעות שינוי ההחזקות ואינו מבטיח החזר קרן בתאריך הפירעון של אג״ח בודדת. ETF עם מועד יעד עשוי להיסגר סביב שנה מסוימת ולשמש שלב אפשרי בסולם, אך מחיר היחידה והחלוקות משתנים והוא אינו אג״ח יחידה עם החזר מובטח בערך נקוב. קרנות מקלות על פיזור אך מוסיפות עלויות והתנהגות שונה מהחזקת אג״ח עד לפדיון. בדקו מדיניות פירעון, החזקות, אשראי, משך, דמי ניהול, תנאי סגירה וחלוקות. השם לבדו אינו מוכיח שהתזרימים מתאימים לתאריך הוצאה אישי.

קראו איך פועלים ETF של אג״ח במועד יעד.

התחילו בלוח תאריכים וסכומים אפשריים, והחליטו אם הקרן צריכה לחזור בהדרגה, סמוך למועד אחד או בשני קצות הטווח. השוו באותו בסיס שווי שוק, משך, משך בנקודות מפתח, קמירות, אשראי, אפשרויות פדיון, נזילות, מסים, עמלות ומטבע. תשואה מוצגת גבוהה יותר או מועד ארוך יותר אינם מוכיחים שמבנה עדיף; פדיון מוקדם עשוי לשנות תזרימים והשקעה מחדש. קבעו אם להוציא את הקרן שחזרה, להחזיק אותה במזומן או להשקיע מחדש. אפשרויות Treasury תלויות בנייר ובפלטפורמה, והריביות העתידיות אינן ידועות.