איגרות חוב בריבית משתנה: עדכון הקופון, מדד, מרווח וסיכונים

אג״ח בריבית קבועה משלמת בדרך כלל קופון שנקבע מראש. ב-FRN מחשבים את הקופון מחדש מעת לעת לפי נוסחת החוזה. Investor.gov מגדיר אג״ח בריבית משתנה כנייר שערכו מתעדכן מעת לעת לפי נוסחה קבועה מראש, לרוב לפי מדד ריבית (מילון מונחים). גם FINRA מתארת את הקשר למדד ייחוס. המונח „משתנה” אינו מבטיח הכנסה עולה או מחיר יציב; מכירה לפני הפדיון עשויה להניב יותר או פחות ממחיר הרכישה.

נוסחה מפושטת: קופון לתקופה = מדד רלוונטי + מרווח חוזי. מסמכי ההנפקה קובעים את מקור המדד ומועד התצפית, מועד תחילת העדכון, התאמות ימי עסקים, בסיס ספירת הימים ותקרות או רצפות. המרווח עשוי להיות קבוע או להשתנות לפי ההנפקה. מרווח הקופון החוזי אינו זהה אוטומטית למרווח האשראי בשוק. מרווח האשראי הוא תשואה נוספת שהמשקיעים דורשים בגין אשראי וסיכונים אחרים; הוא יכול להתרחב אחרי ההנפקה בלי לשנות את מרווח הקופון החוזי וללחוץ על המחיר.

TreasuryDirect קושר את מדד ה-FRN שלו לשיעור ההנחה הגבוה ביותר שהתקבל במכרז האחרון של שטרי אוצר ל-13 שבועות; כללי האוצר שפורסמו קובעים המרה לתשואת שוק כספי פשוטה לפי actual/360. מכיוון ששטרי 13 השבועות נמכרים מדי שבוע, המדד מתעדכן מדי שבוע. המרווח נקבע במכרז הראשוני של ה-FRN ונשאר קבוע לאותה איגרת. ראו את עמוד ה-FRN של TreasuryDirect ואת שאלות ה-FRN. TreasuryDirect מתאר איגרות לפדיון בעוד שנתיים עם תשלומים רבעוניים; הריבית נצברת מדי יום על הערך הנקוב, עם רצפה יומית של אפס ותקופת חסימה של שני ימי עסקים סביב הנפקה ומועדי ריבית.

דף התנאים הרשמי של FRN האוצר מפרט actual/360, צבירת ריבית יומית, מינימום יומי של 0% וחסימה של שני ימי עסקים.

מסמכי כל הנפקת חברה קובעים את המדד, המרווח, תדירות העדכון והתשלום ובסיס הימים. האיגרת עשויה להשתמש ב-SOFR או במדד אחר, בתצפית יומית או חודשית, בתשלומים רבעוניים או חצי-שנתיים, וברצפה, תקרה או מנגנון חלופי. לכן אין להחיל אוטומטית את כללי האוצר — מדד שטרי 13 שבועות, עדכון שבועי, מרווח קבוע מהנפקה ראשונית, תקופה של שנתיים ותשלום רבעוני — על אג״ח חברה, הלוואה בנקאית, קרן או מנפיק זר. מדריך האג״ח של FINRA מכסה גם סיכוני אשראי ונזילות.

נניח איגרת היפותטית בערך נקוב של 100,000 דולר, מדד שנתי של 4.00%, מרווח חוזי של 0.75% ותקופה של 90 יום. לצורך הדוגמה בלבד נניח שהמדד לא משתנה ושהשבר actual/360 הוא 90/360. הקופון השנתי הוא 4.75%, והריבית הפשוטה היא 100,000 דולר × 4.75% × 90/360 = 1,187.50 דולר. אם המדד יורד ל-3.50% בעדכון מאוחר יותר, השיעור להמחשה הוא 4.25% והריבית לאותה תקופה היא 1,062.50 דולר; אם יעלה ל-4.50%, השיעור 5.25% והריבית 1,312.50 דולר. אלו אינן הצעות מחיר עדכניות או תשלומים מובטחים. הסכום בפועל תלוי בהגדרת המדד, בתצפיות, בימים קלנדריים, בכללי החוזה והסליקה, בעיגול ובתקרות וברצפות.

עדכונים תכופים עשויים לשקף את המדד בקופון מהר יותר מקופון קבוע, אך הקופון אינו בהכרח תשואת השוק הנדרשת. אם איכות האשראי של המנפיק נחלשת, מרווח האשראי הנדרש מתרחב או הנזילות יורדת, המחיר יכול לרדת גם כשהמדד והקופון עולים. ייתכן גם שהקופון מבוסס על תצפית קודמת. „ריבית משתנה” אינה אומרת שהמחיר קבוע או שהקרן מוגנת.

ב-FRN של חברה המנפיק עלול לא לשלם ריבית או קרן, והאיגרת עשויה להיות קשה למכירה או להיסחר במחיר נמוך יותר בגלל אשראי ונזילות. מדד עשוי להפסיק להתפרסם ולהיות מוחלף במדד שמייצר תוצאה אחרת. רצפה מגבילה ירידה בקופון; תקרה מגבילה את התועלת מעליית ריבית. זכות פירעון מוקדם יכולה לקצר את ההשקעה וליצור סיכון השקעה מחדש; אינפלציה מפחיתה כוח קנייה. ל-FRN של האוצר יש גיבוי אשראי אחר, אך גם היא יכולה להיסחר מעל או מתחת לערך נקוב לפני הפדיון. שאלות TreasuryDirect מסבירות את החסימה של שני ימי עסקים.

רשמו זה לצד זה מנפיק ודירוג קדימות, מדד ומקור קביעה, מרווח, מועדי תצפית ועדכון, תדירות תשלום, ספירת ימים, מבט לאחור או תקופת חסימה, רצפה ותקרה, לוח ימי עסקים, פדיון, זכויות פירעון מוקדם, סליקה, ריבית צבורה ושוק המסחר. בדקו תרחיש של עליית מדד וירידתו, ובנפרד התרחבות מרווח המנפיק ופגיעה בנזילות. ב-FRN של האוצר השתמשו בכללי האוצר; באיגרת חברה השתמשו בחוזה שלה. להבדל בין קופון לתשואת שוק ראו קופון, תשואה שוטפת ותשואה לפדיון; לשדות המכרז ראו איך לקרוא תוצאות מכרזי האוצר. זו רשימת בדיקה, לא המלצת השקעה.