איך לקרוא תוצאות מכרז Treasury: יחס כיסוי, תשואה ו־tail

הודעת המכרז מתעדת מכירה בשוק הראשוני, לא מחיר בשוק המשני של אג״ח שכבר הונפקה. בדקו CUSIP, סוג נייר, מועד פדיון והנפקה, סכום מוצע והאם זו הנפקה חדשה או פתיחה מחדש. פתיחה מחדש שומרת על אותו מועד פדיון וקופון, אך מועד ההנפקה מאוחר יותר, התקופה שנותרה קצרה יותר והמחיר עשוי להשתנות. TreasuryDirect: מכרזים מרכזת הודעות ותוצאות; המילון לניירות סחירים מסביר פתיחה מחדש.

הפרידו הקצאות לציבור מסכומים כוללים שעשויים לכלול SOMA. הערות השוליים מסבירות איזה סכום משמש לחישוב.

האוצר מוכר bills, notes, bonds, TIPS ו־FRN במכרזים במחיר אחיד. הצעה תחרותית מציינת תשואה, שיעור ניכיון או מרווח; הצעה לא־תחרותית מציינת סכום ומקבלת את תוצאת המכרז. TreasuryDirect מקבלת הצעות לא־תחרותיות בלבד.

התשואה, שיעור הניכיון או המרווח הגבוהים ביותר שהתקבלו קובעים את המחיר או השיעור האחיד לזוכים. הצעה מעבר לסף עשויה להידחות, והצעות בדיוק בסף עשויות לקבל הקצאה חלקית. “Allotted at High” מציין את החלק שהוקצה בסף, לא את חלקם של כלל המשקיעים שהשתתפו. ראו שאלות ותשובות של TreasuryDirect.

האיור מציג את המנגנון באופן מושגי: מגישים כרטיסי הצעה ריקים, רק חלק מקבלים הקצאה, ונייר שכבר הונפק עשוי להיסחר לאחר מכן בשוק נפרד.

Treasury bill אינו משלם קופונים תקופתיים. התוצאה עשויה להציג שיעור ניכיון גבוה, מחיר לכל 100 דולר ערך נקוב ושיעור השקעה. במכרז של bill ל־56 יום ב־30 באפריל 2026, הנתונים היו 3.620%, ‏99.436889 ו־3.691%. שלושתם מופיעים בתוצאה הרשמית.

על בסיס ניכיון מקובל של 360 יום, המחיר לכל 100 דולר הוא 100 × (1 − 0.03620 × 56/360) = 99.436889. ערך נקוב של 1,000 דולר עולה כ־994.37 דולר לפני עמלות החשבון. שיעור ההשקעה משתמש במחיר ששולם ומחשב תשואה פשוטה ל־56 יום על בסיס שנתי של 365 ימים: (100 − 99.436889) / 99.436889 × 365/56 ≈ 3.691%. אין זו קופון נוסף או הבטחה לריבית השקעה מחדש.

ב־notes וב־bonds התשואה הגבוהה אינה שיעור הקופון. נייר היפותטי לחמש שנים בערך נקוב של 1,000 דולר וקופון שנתי של 4% משלם 20 דולר מדי חצי שנה; בתשואה של 4.25% עם צבירה חצי־שנתית, מחירו במועד קופון הוא כ־988.84 דולר לפני ריבית נצברת ועמלות. TIPS מציגים תשואה ריאלית; FRN מציג מרווח ניכיון למדד. שאלות ותשובות של Treasury מבחינות בין השדות.

היחס ש־Treasury מפרסם משווה סכומי הצעות ציבוריות לסכומי הקצאה ציבוריים לפי החישוב הרשמי. אל תחליפו את המכנה בסכום שהוצע או בסך הכולל SOMA בלי לבדוק את ההודעה.

תוצאת ה־bill ל־56 יום מ־30 באפריל 2026 מציגה בסכום־המשנה לחישוב 209,498,161,900 דולר שהוגשו ו־75,000,616,900 דולר שהוקצו: 209,498,161,900 / 75,000,616,900 ≈ 2.79. SOMA מופיע בנפרד. זהו היחס בין הכמויות; אין סף אוניברסלי שלפיו 2.79 תמיד חזק או חלש.

השוו סוגים וטווחים דומים, הנפקות חדשות להנפקות חדשות ופתיחות מחדש לפתיחות מחדש. היחס יכול לעלות בגלל יותר הצעות, פחות הקצאות או שניהם. הוא אינו סופר משקיעים ייחודיים ואינו חוזה מחיר עתידי.

אחרי ההודעה ולפני המסירה, ניתן לסחור בנייר החדש בשוק when-issued. המסחר מסייע לקבוע מחיר לפני המכרז; הפדרל ריזרב של ניו יורק מתאר את תקופת המסחר.

חישוב tail מקובל הוא התשואה הגבוהה במכרז פחות תשואת when-issued דומה רגע לפני הסגירה. אם התשואה בשוק היא 4.10% ובמכרז 4.12%, ה־tail הוא +2 נקודות בסיס; ב־4.08% המכרז עבר 2 נ״ב “through”. משרד האוצר מציג את הגדרת המדד. הוא משווה לשוק באותו רגע, לא למכרז בחודש הקודם.

התאימו נייר, צד ציטוט ושעת מדידה. tail אינו מדד מושלם: גם אירועים בשעות האחרונות יכולים להזיז את שוק הייחוס. הפדרל ריזרב של דאלאס מסביר מגבלות אלה. מחקר ניו יורק פד מ־2026 בוחן כיצד זרימת פקודות ומגבלות הסיכון של דילרים משפיעות על לחץ המחירים סביב מכרזי Treasury.

Primary Dealer הוא דילר ראשי שמגיש הצעה לחשבון העצמי. Direct Bidder הוא מגיש שאינו דילר ראשי ומציע ישירות לחשבון העצמי. Indirect Bidder הוא לקוח שמגיש הצעה תחרותית דרך דילר ראשי או מגיש ישיר. Treasury מציינת שקטגוריות אלה אינן מגלות אם המגיש מקומי או זר. ההגדרות מופיעות בשאלות TreasuryDirect.

העמודות מציגות ערוץ הגשה והקצאה, לא רשימה מלאה של הבעלים הסופיים. שיעור עקיף גבוה אינו מוכיח לבדו ביקוש זר, החזקה לטווח ארוך או את תוצאת המכרז הבא.

1. התאימו CUSIP, סוג, מועד, תאריך והנפקה חדשה או פתיחה מחדש.
2. בחרו את השדה הנכון: שיעור ניכיון ושיעור השקעה ל־bill; תשואה וקופון ל־note או bond; תשואה ריאלית ל־TIPS; מרווח ניכיון ל־FRN.
3. בדקו מחיר, Tendered, Accepted ו־Allotted at High יחד עם ההערות.
4. השתמשו במונה ובמכנה הרשמיים של bid-to-cover; הפרידו SOMA אלא אם Treasury כוללת אותו בנוסחה.
5. בנייר קופוני, השוו את תשואת המכרז לציטוט when-issued באותה שעה וחשבו tail בנקודות בסיס.
6. התייחסו לקטגוריות כאל מסלולי הגשה ולא כאות קנייה.

לאחר מכן בדקו בנפרד את המחיר והתשואה בשוק המשני. להבדל בין אג״ח Treasury במזומן לחוזים עתידיים ראו Treasury futures מול אג״ח מזומן ומחיר מול תשואה בחוזי Treasury futures.