מדד התנאים הפיננסיים לעומת ריבית הפדרל פאנדס

התנאים הפיננסיים מתארים באיזו קלות משקי בית, עסקים וממשלות משיגים מימון ובאילו תנאים. הריביות חשובות, אך גם זמינות האשראי, תמחור הסיכון, המינוף ומצבם של שוקי הכסף, החוב והמניות. ריבית מדיניות יחידה יכולה להשפיע על התנאים האלה בלי לתאר את כולם.

ההבחנה הזו מסייעת להבין דיווח שלפיו התנאים הפיננסיים הידקו אף שהפדרל ריזרב השאיר את טווח היעד ללא שינוי. ייתכן שהדיווח מתייחס למכלול רחב יותר של מדדי שוק ואשראי, ולא להחלטה חדשה של FOMC. הפד מסביר שהחלטות המדיניות שלו משפיעות על ריביות קצרות טווח ועל התנאים הפיננסיים הרחבים, ואלה משפיעים בהמשך על ההוצאות ועל הפעילות הכלכלית. סקירה של המדיניות המוניטרית בפדרל ריזרב

אין מדד יחיד ומוסכם לכולם של התנאים הפיננסיים. מדד National Financial Conditions Index (NFCI) של הפד של שיקגו הוא מדד מוגדר לארצות הברית; מדדים אחרים עשויים להשתמש בשווקים, נתונים, משקולות ושיטות אחרים. לפני שמפרשים תרשים, חשוב לזהות את הסדרה.

ריבית הפדרל פאנדס היא הריבית ללילה אחד שבה מוסדות פיקדון מלווים זה לזה יתרות רזרבה. FOMC קובעת טווח יעד לריבית השוק הזו. הפדרל ריזרב מיישם את החלטותיו בעזרת כלים המסייעים להשאיר את הריבית בתוך טווח היעד. לכן זו מחיר ספציפי בשוק המימון ללילה, ולא סיכום של כל עלויות ההלוואה של משקי בית ועסקים. הסבר על ריבית המדיניות של הפדרל ריזרב

שינויים בטווח היעד עשויים להשפיע על ריביות קצרות אחרות, תשואות ארוכות יותר, מחירי נכסים ותנאי אשראי. עם זאת, היקף ההשפעה ועיתויה משתנים. לדוגמה, ריבית משכנתה קבועה אינה משתנה ביחס של אחד לאחד בכל שינוי ביעד הנוכחי של הפדרל פאנדס; גם עלויות מימון ארוכות יותר וציפיות השוק משפיעות עליה. הפד מתאר קשרים אלה כערוצי תמסורת לתנאים הרחבים, ולא כמיפוי מכני של אחד לאחד. הסבר על תמסורת המדיניות המוניטרית

להבחנה בין טווח היעד, הריבית על יתרות רזרבה ומסגרת ריפו הפוך ללילה, ראו כיצד הפד מיישם את ריביות המדיניות.

NFCI הוא סיכום שבועי משוקלל של 105 מדדים של פעילות פיננסית בשוקי הכסף, החוב והמניות וכן בבנקאות המסורתית ובבנקאות הצללים. לפני שילובם, המדדים מתוקננים ביחס לממוצעי המדגם ולסטיות התקן שלו. הפד של שיקגו מקבץ את התרומות לקטגוריות של סיכון, אשראי ומינוף. רקע על NFCI של שיקגו נתונים ותרומות עדכניים של NFCI

המדד בנוי כך שהממוצע שלו הוא אפס וסטיית התקן אחת לאורך מדגם המתחיל ב־1971. היסטורית, ערכי NFCI חיוביים נקשרו לתנאים פיננסיים הדוקים מהממוצע, וערכים שליליים לתנאים נוחים מהממוצע. זו השוואה להתפלגות ההיסטורית של המדד. ערך אפס אינו אומר שההלוואות בחינם, שאין סיכון או שכל לווה מקבל תנאים ממוצעים.

מכיוון שהמדד משלב נתונים רבים בעלי משקולות שונות, ערכו אינו אומר שכל 105 המדדים נעו באותו כיוון. הפד של שיקגו מפרסם תרומות שמראות אילו מדדים וקטגוריות מעלים או מורידים את הסך הכול. שינוי גדול במדד בעל משקל גבוה עשוי להשפיע יותר משינוי גדול יותר במדד בעל משקל נמוך.

המדד המתואם NFCI (ANFCI) מתחשב בקשר בין המדדים הפיננסיים לבין הפעילות הכלכלית והאינפלציה הנוכחיות. הפד של שיקגו מתאר אותו כמדד שמבודד את חלקם של התנאים הפיננסיים שאינו מוסבר בגורמים מאקרו־כלכליים אלה. השאלה שלו דומה ל: האם התנאים הדוקים או נוחים יותר ממה שמקובל לצפות בסביבה הכלכלית הנוכחית? רקע על NFCI שאלות נפוצות על NFCI

לכן NFCI ו־ANFCI יכולים להציג סימנים שונים בלי לסתור זה את זה. NFCI משווה את התנאים לממוצע ההיסטורי שלו; ANFCI מתקן את ההשוואה לפי הפעילות הכלכלית והאינפלציה. מי שמחפש תמונה פיננסית רחבה ולא מתואמת יכול לעיין ב־NFCI; מי ששואל אם השווקים מתוחים באופן חריג ביחס לכלכלה הנוכחית יכול לבדוק גם את ANFCI. אף אחד מהם אינו מדד ישיר לכוונת המדיניות של FOMC.

לשם המחשה בלבד, נניח שטווח היעד של הפדרל פאנדס אינו משתנה בין שתי תצפיות, בעוד NFCI עולה מ־−0.20 ל־+0.10. השינוי החשבוני הוא +0.30 נקודות מדד. הערך ההיפותטי הראשון נמוך מהממוצע ההיסטורי של NFCI והשני גבוה ממנו, ולכן המדד יתאר מעבר מתנאים נוחים מהממוצע לתנאים הדוקים ממנו.

הדוגמה אינה אומרת שהפד העלה ריבית, שכל לווה קיבל הצעה יקרה יותר או שהכלכלה קיבלה השפעה השקולה להעלאה של 30 נקודות בסיס. NFCI הוא נתון של מדד מתוקנן, לא ריבית. אי אפשר להמיר את נקודות המדד ישירות לנקודות בסיס, להחזר הלוואה או לתחזית תפוקה. יש לקרוא את טווח היעד ואת המדד הרחב כשתי תצפיות נפרדות.

<!-- learn:illustration -->

ריבית המדיניות היא גורם אחד שמשפיע על התנאים הפיננסיים, והשווקים מתמחרים גם ציפיות למדיניות עתידית. כשהמשקיעים משנים את המסלול הצפוי של ריביות קצרות, תשואות ארוכות ועלויות הלוואה עשויות לזוז עוד לפני ש־FOMC משנה את היעד הנוכחי. גם שינוי בתיאבון לסיכון, בזמינות האשראי או במינוף עשוי להשפיע על רכיבי NFCI. הפד מסביר כיצד ציפיות ומחירי שוק יכולים לשנות את התנאים הרחבים. הסבר על תמסורת המדיניות המוניטרית

גם ההפך אפשרי. FOMC משנה את טווח היעד, בעוד כוחות אחרים מקזזים חלק מהשינוי בתנאים הרחבים. המדד עשוי לעלות, לרדת או כמעט לא להשתנות בהתאם לתנועה של הנתונים המשוקללים. אין פירוש הדבר שאחד המדדים שגוי: ריבית המדיניות מתעדת יעד מסוים, ואילו NFCI מסכם קבוצה רחבה יותר של מדדים פיננסיים נצפים.

תקני אשראי מספקים זווית נוספת. סקר Senior Loan Officer Opinion Survey של הפדרל ריזרב שואל בנקים על תקני ההלוואה ועל הביקוש לאשראי, שאלות שמדד שוק אינו עונה עליהן במלואן. ראו איך לקרוא את סקר האשראי הבנקאי של הפד ואיך שינויים בריבית הפד מגיעים לריביות על פיקדונות.

תחילה ודאו אם התרשים מציג NFCI או ANFCI, לאיזה שבוע תצפית הוא מתייחס ומהו תאריך הפרסום. דף הנתונים הנוכחיים של הפד של שיקגו מציין שהמדדים שבועיים ושההיסטוריה הקרובה עשויה להתעדכן עם הגעת תצפיות חדשות, תיקון נתוני המקור או שינוי במשקולות המוערכות. רכיבים חודשיים ורבעוניים עשויים להפוך עדכונים לברורים יותר בתחילת החודש. אל תשוו צילומי מסך כאילו כל אחד מהם הוא גרסה קבועה. נתוני NFCI ועדכונים

לאחר מכן הפרידו בין הרמה לבין כיוון השינוי. ערך חיובי נקשר היסטורית לתנאים הדוקים מהממוצע; עלייה פירושה שהמדד עלה בתקופת ההשוואה שנבחרה. אף אמירה אינה מזהה לבדה את הסיבה. בדקו את התרומות לפי קטגוריה ומדד, והשוו אותן לראיות עצמאיות כמו תקני אשראי, מרווחי אשראי ועלויות הלוואה הרלוונטיות ללווה או לשוק.

לבסוף, השוו מדדים שעונים על אותה שאלה. NFCI הוא מדד רחב של פעילות פיננסית בארצות הברית. הוא אינו מדד ליכולת ההחזר של משק בית, סקר של כל המלווים או אינדקס של כל מדינה. לניתוח שוק אשראי מסוים, בחנו לצד המדד המצרפי גם את ריבית השוק הרלוונטית, את תנאי ההלוואה ואת נתוני האשראי.

NFCI אינו הסתברות למיתון, התרעת משבר עם סף אוניברסלי, תחזית להחלטת FOMC הבאה או איתות מסחר עצמאי. ערך חיובי אינו מוכיח שאין גישה לאשראי; ערך שלילי אינו מוכיח שכל לווה משיג מימון בקלות. המדד מסכם מדדים פיננסיים נבחרים ואינו מחליף ניתוח של לווה, נייר ערך או שוק אשראי מסוים.

המדד גם אינו מבודד את ההשפעה הסיבתית של המדיניות המוניטרית. כמה מדדים עשויים לנוע יחד, ונתוני המקור או המשקולות עשויים להתעדכן בהמשך. כדי להסביר שינוי, ציינו את גרסת המדד ואת התאריכים, בדקו את התרומות והבחינו בין תנאים פיננסיים שנצפו לבין טענה על הסיבה לשינוי. השתמשו בריבית המדיניות ליעד הלילה, ב־NFCI להשוואה היסטורית רחבה ובנתוני שוק ספציפיים לעלויות מימון בפועל.