קול מכוסה לעומת קול חשוף: סיכון והקצאה

שתי האסטרטגיות מתחילות בקבלת פרמיה, אך לאחר מכן הן מתפצלות:

הקול המכוסה מגביל את העלייה ומשאיר את ירידת המניה. הקול החשוף יכול להיראות תחילה כמו ״תגמול מוגבל, סיכון מוגבל״, אך רוב הסיכון האמיתי שלו מרוכז בביצוע הקצאה, בלחץ מרווח ובהשגה כפויה של מניות

• קול מכוסה: כבר יש בבעלותכם גידור מניה בשורט כנגד הקול בשורט
• קול חשוף: אין בבעלותכם מניות ועליכם להשיג אותן רק כאשר מתרחשת הקצאה

נסמן:

פוזיציית קול מכוסה

בהנחה של חוזה אחד ויחידת מניה אחת עם מכפיל 100, P&L כולל בפקיעה בקירוב:

- מניה ואופציה יחד: P&L = (S - B) + C עבור S <= K - מוגבל מעל הסטרייק: אם S > K, המניה נמסרת ב־K והעלייה נעצרת. לכן P&L = K - B + C - מקסימום הפסד: המניה עדיין יכולה לרדת לאפס, לכן ההפסד גדל ל־B - C כאשר S -> 0, בהתעלם ממסים/החלקה - איזון: S = B - C

קול חשוף

P&L הוא פרמיה בתוספת פרופיל של אופציה בשורט:

פרמיית הקול בשורט היא אותו קטע קו, אך לגרסה המכוסה יש כרית מניה בצד אחד וגרירת מניה בצד האחר

• בסיס כניסת המניה הוא B
• סטרייק הקול הוא K
• הפרמיה שהתקבלה היא C
• מחיר המניה בפקיעה או בנקודת בדיקת סגירה כפויה הוא S
• מקסימום רווח: C
• איזון: K + C
• פרופיל הפסד: בלתי מוגבל כאשר S עולה מעל K

כאשר המניה נשארת מתחת לסטרייק

שתי הפוזיציות יכולות לפקוע כשהקול בשורט חסר ערך

• קול מכוסה שומר על הפסד המניה מהחזקת המניות
• קול חשוף שומר רק את הפרמיה שהתקבלה אם הוא פוקע בבטחה

כך קולים חשופים נראים ״נקיים״ יותר בטווחי ירידה או דשדוש

כאשר המניה עולה

תוצאת הקול המכוסה הופכת לגבייה מוגבלת:

• ייתכן שתמכרו מניות בסטרייק אם תתקבל הקצאה
• הרווח מוגבל אך סופי

תוצאת הקול החשוף יכולה לעבור את התקרה הזו ולהפוך לשלילית במהירות לאחר חציית הסטרייק

• אם קולים בשורט מוקצים, יש להשיג מניות
• אם תכננתם להחזיק במניות מאוחר יותר, התכנית עלולה להיכשל בתנועה מהירה

כאשר תזמון ההקצאה נכנס לתוך חיי החוזה

קולים בסגנון אמריקאי מוקצים לעיתים קרובות ברגעים שממקסמים את כלכלת החשבון למחזיק האופציה. עבור כותבי קולים בשורט, הדבר מתיישר לעיתים עם:

• סמוך לתאריכי אקס־דיבידנד שבהם עלויות ההחזקה אינן נוחות
• פערים מהירים שמשנים את כלכלת ההקצאה

הפרט החשוב אינו רק ״הקצאה התרחשה״ אלא מתי היא התרחשה ואיזה מימון נדרש באותו רגע

• בדקו תאריכי אקס־דיבידנד וריכוז סטרייקים סמוך
• אמתו מניות זמינות מול חלופות של מניות שאולות
• הגדירו מה קורה אם ההקצאה מגיעה לפני נר היציאה שתכננתם

פרופיל הון של קול מכוסה

אתם נועלים בעלות על מניות תחילה. המשמעות היא שאין צורך בהשגה חירומית של מניות בשורט אם תתרחש הקצאה, אך ההון שלכם כבר חשוף למניה

פרופיל מרווח של קול חשוף

קריאות מרווח יכולות להתרחש בעקבות:

בחלונות לחץ, מה שהתחיל כפוזיציית ״אשראי קטן״ יכול להפוך למצב חירום קצר־טווח שצורך מאזן

לכן אותה פוזיציה יכולה להרגיש ״זולה״ בכניסה ו״כבדה״ כשהשוק נע במהירות

• squeeze במניה שבו עלות החשיפה בשורט עולה
• שינויים בביקוש להשאלה
• תנועה בתנודתיות המשתמעת ובסימון השוק של האופציה

קולים מכוסים מפחיתים חיכוך ביצוע הקצאה אך יכולים לנעול הון ולסבול מירידות. קולים חשופים משמרים גמישות הון מיידית לבעלות על מניות, אך מעבירים את הסיכון לביצוע עתידי

מסגרת החלטה עוזרת:

1. האם אתם רוצים עלייה מוגבלת ואופק אירוע ידוע? 2. האם אתם יכולים לסבול ירידת מניה בזמן ההמתנה לפקיעה? 3. האם אתם יכולים לסבול סיכון ביצוע הקצאה בלי מניות זמינות מיד? 4. האם תנאי ההשאלה וזמינות המניות בשורט ברורים לברוקר ולמוצר שלכם?

אם תשובה כלשהי היא לא, כתבו מחדש את לוגיקת ההוראה לפני השליחה

מלכודת 1: השוואת קו האופציה בשורט בלבד

אם אתם משווים רק פרמיה ואיזון של הרגל בשורט, אתם מפספסים את השפעות פוזיציית המניה. עליכם לשלב את רגלי המניה והאופציה בטבלת תרחישים אחת

מלכודת 2: תכנון המרה מאוחר

המרת קול חשוף למכוסה לאחר עלייה היא לרוב יקרה או בלתי אפשרית בשוק מהיר. אם ספר ההוראות שלכם דל, קניית 100 מניות במחירים גרועים כדי להימנע מהקצאה יכולה להוסיף הפסד נסתר מעבר לפרמיית הקול בשורט

מלכודת 3: שכחת תזמון דיבידנד

כאשר קול בתוך הכסף סביב תאריך אקס־דיבידנד, סיכון הקצאה מוקדמת יכול להסיר גביית דיבידנד צפויה. הדבר יכול להפוך את ה־P&L האמיתי לפני המסחר בהשוואה לתזת החזקה סטטית

התייחסו לאסטרטגיה כתהליך עבודה מלא, לא כסוג כניסה:

1. קבעו סטרייק ופקיעה כך שתקרת העלייה תהיה מקובלת 2. אשרו מזומן מקור, מרווח פנוי וחלופות הקצאה 3. הריצו שתי טבלאות תרחישים: - S = K - 20%, S = B, S = K, S = K + 5, S = K + 30 4. התאימו פעולה מתוכננת לאירוע הקצאה: - מכוסה: בדרך כלל אפשרו הקצאה וקבלו החלטת כניסה מחדש - חשוף: תכנית כיסוי מניה מיידית וסגירה אפשרית 5. בדקו מחדש אחרי כל מילוי ולפני סגירת השוק

- יעד יציאה אם המניה מגיעה לתקרת לכידה שנבחרה - חלון הקצאה מרבי נסבל - תכנית גיבוי אם התנודתיות מזנקת או ההשאלה נעלמת לאחר מכן הציבו רק הוראות שתואמות למפה הזו

• מכירה לפתיחה לעומת מכירה לסגירה להבחנה בצד ההוראה בין פתיחת שורט לסגירה
• הקצאת אופציה למכניקת הקצאה וזכויות
• מה קורה כשאופציות פוקעות בתוך הכסף להתנהגות לאחר פקיעה
• כיצד לחשב רווח והפסד באופציות לעקביות P&L