Pourquoi les mois des contrats à terme ont-ils des prix différents ?
Découvrez pourquoi deux contrats à terme sur le même marché peuvent se négocier à des prix différents, et comment le portage, les stocks, les anticipations, la saisonnalité et le délai avant livraison façonnent la courbe.
Réponse directe
Deux mois de contrats à terme peuvent se négocier à des prix différents parce que chacun représente le même marché à une date future différente. Les coûts de portage, la valeur des stocks, la saisonnalité, l'offre et la demande anticipées, les taux et les règles du contrat peuvent tous influencer l'écart.
Chaque mois contractuel est un instrument distinct
Un contrat à terme de juin et un contrat à terme de septembre peuvent faire référence au même marché sous-jacent, mais ils arrivent à échéance à des dates différentes.
Ils ne sont donc pas des contrats en double. Chaque mois possède son propre délai avant le règlement, sa propre liquidité, son propre calendrier de livraison ou de règlement en espèces et sa propre relation avec le comptant.
La suite des prix cotés selon les échéances constitue la courbe des contrats à terme.
Premier mois et contrat actif explique pourquoi le mois le plus liquide peut aussi différer de l'échéance la plus proche.
Le portage peut rendre les contrats différés plus chers
Pour les matières premières stockables, la détention de stocks peut entraîner des coûts de financement, de stockage, d'assurance et d'autres coûts de portage.
Lorsque ces coûts dominent les avantages de détenir des stocks maintenant, les contrats à terme différés peuvent se négocier au-dessus des contrats proches. Cette structure ascendante est généralement appelée contango.
CME Group indique que le stockage, le financement et l'assurance peuvent contribuer au contango sur les marchés avec livraison physique.
La relation exacte varie selon le produit ; ne transposez donc pas les hypothèses de portage d'une matière première à une autre.
La rareté et la prime de disponibilité peuvent rendre les contrats proches plus chers
Lorsque les stocks disponibles immédiatement ont une valeur particulière, les contrats proches peuvent se négocier au-dessus des contrats différés.
Cette structure descendante est généralement appelée backwardation.
Une raison peut être la prime de disponibilité : l'avantage économique de disposer maintenant de stocks physiques, par exemple pour maintenir la production en fonctionnement pendant une période d'offre limitée.
La backwardation ne garantit pas une hausse des prix. Elle décrit les prix relatifs des échéances à un instant donné.
La saisonnalité et les anticipations peuvent infléchir la courbe
Certains marchés présentent des profils saisonniers prévisibles d'offre ou de demande.
La demande de chauffage, les cycles des récoltes, les calendriers de maintenance, les stocks, les conditions de financement et les changements de politique ou de conjoncture anticipés peuvent affecter différemment les mois de livraison.
C'est pourquoi une courbe de contrats à terme peut être régulière, pentue, plate, inversée ou présenter un coude au lieu de se déplacer comme un prix unique.
Rendement du roll, contango et backwardation explique ce qui se passe lorsque l'exposition est déplacée d'un mois à un autre.
Exemple chiffré : un même marché, trois prix différents
Supposons qu'un marché ait des contrats à terme de juin à 98,40, de septembre à 100,10 et de décembre à 101,25.
Le spread septembre moins juin est de 100,10 - 98,40 = 1,70.
Le spread décembre moins septembre est de 101,25 - 100,10 = 1,15.
L'écart décembre moins juin est de 2,85, ce qui correspond aussi à 1,70 + 1,15.
Ces chiffres décrivent la courbe à un instant donné. Ils ne prouvent pas qu'un mois est mal valorisé et ne prédisent pas le prix comptant futur.
Les spreads calendaires expliquent comment un trader peut prendre délibérément une exposition aux variations d'un écart entre deux mois.
Comparez les mois avec une liste de contrôle de la courbe
- Confirmez que toutes les cotations concernent le même produit à terme - Notez le mois et l'année exacts de chaque contrat - Comparez les cotations issues du même horodatage - Vérifiez si le marché prévoit une livraison physique ou un règlement en espèces - Identifiez les facteurs pertinents de portage, de stocks, de saisonnalité et de financement - Comparez les fourchettes bid-ask et la liquidité avant de traiter un écart de courbe comme exécutable - Revérifiez la courbe à l'approche du roll et des échéances [!TRYMARK] Point de contrôle de la courbe des contrats à terme À la clôture du 18 septembre, notez les prix des trois contrats, les horodatages, les spreads adjacents, les hypothèses de portage et les spécifications des contrats avant d'interpréter la courbe.
Un écart de prix entre deux mois est une relation de marché, pas un profit gratuit en soi.
Questions fréquentes
Tous les mois des contrats à terme devraient-ils finir par avoir le même prix ?
Non. Des échéances différentes peuvent se négocier à des prix différents tant qu'il reste du temps. À mesure qu'un contrat donné approche de son règlement, sa relation avec le comptant pertinent ou la référence finale devient plus importante.
Un prix différé plus élevé signifie-t-il que les traders s'attendent à une hausse du comptant ?
Pas nécessairement. Les coûts de portage et d'autres facteurs structurels peuvent faire monter les prix différés. La courbe n'est pas une prévision pure des prix comptants futurs.
Le contango est-il la même chose qu'un spread calendaire positif ?
Cela dépend de la convention du spread. Si différé moins proche est positif, cela correspond à une courbe ascendante. Certaines plateformes affichent le signe inverse ; notez donc la convention utilisée.
Deux mois proches de contrats à terme peuvent-ils évoluer en sens opposés ?
Oui. Les variations de l'offre, de la demande, des stocks, des événements et de la liquidité peuvent affecter les échéances différemment. Les spreads calendaires existent parce que les prix relatifs peuvent changer.