Comprendre les STRIPS du Trésor : obligations zéro coupon, prix et fiscalité

STRIPS signifie « Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities ». Un établissement financier peut séparer les paiements de principal et d’intérêts de titres du Trésor admissibles pour en faire des titres électroniques distincts. Au lieu de détenir une note qui verse un coupon tous les six mois et rembourse le principal à l’échéance, vous pouvez détenir un droit sur un seul paiement prévu. TreasuryDirect décrit le programme et son fonctionnement sur sa page officielle consacrée aux STRIPS.

Prenons l’exemple hypothétique d’une note à taux fixe d’une durée de 10 ans, d’une valeur nominale de 1 000 $ et assortie d’un coupon annuel de 4 %, versé semestriellement. Elle prévoit de payer 20 $ tous les six mois pendant 20 périodes, puis de rembourser 1 000 $ à l’échéance. Si tous les paiements sont séparés, ils donnent 21 droits distincts : 20 STRIPS de coupon et un STRIP de principal. Ils ont des CUSIP et des dates d’échéance distincts. Un STRIP de coupon verse une fois le montant du coupon indiqué ; le STRIP de principal verse une fois la valeur nominale.

L’investisseur qui achète un composant ne reçoit pas les 20 autres paiements. Le détenteur du STRIP de principal reçoit les 1 000 $ de principal à l’échéance, tandis que les détenteurs des STRIPS de coupon reçoivent les paiements de 20 $ à leurs dates respectives. Le calendrier de paiement initial de la note indique l’origine des composants ; après leur séparation, chacun constitue son propre titre zéro coupon.

Ni un STRIP ni un bon du Trésor américain ne verse de coupon périodique ; chacun donne lieu à un paiement unique à l’échéance. Leur prix par rapport à ce paiement dépend du rendement et peut être supérieur ou inférieur. Un bon est émis directement comme titre public à court terme. Un STRIP est un paiement issu d’une Treasury note, d’une obligation ou d’une émission de TIPS admissible. Des flux de paiement similaires n’en font ni le même instrument, ni la même échéance, ni le même mode d’émission.

Le programme du Trésor permet de séparer les paiements de principal et d’intérêts de Treasury notes et d’obligations admissibles à principal fixe, ainsi que de TIPS. Les bons du Trésor et les notes à taux variable ne sont pas admissibles au programme STRIPS. Un STRIP de principal de TIPS diffère aussi de l’exemple à 1 000 $ fixes présenté plus bas : le principal des TIPS est indexé sur l’inflation, de sorte que le montant versé à l’échéance n’est pas un paiement nominal fixe. Vérifiez le titre concerné et ses conditions de paiement avant de considérer un cours comme une somme fixe en dollars à recevoir plus tard. Le glossaire de TreasuryDirect sur les titres négociables est une référence utile pour les termes connexes.

Pour un paiement nominal fixe sans flux de trésorerie intermédiaires, la relation de base entre le prix et la valeur actuelle est la suivante :

Prix = paiement à l’échéance / (1 + rendement par période)^(nombre de périodes)

Supposons qu’un investisseur envisage un STRIP de principal hypothétique de 1 000 $, arrivant à échéance dans 10 ans. Avec un rendement nominal annuel de 4 % composé semestriellement, le rendement par semestre est de 2 % et il y a 20 périodes :

1 000 $ / (1 + 0,04/2)^20 = environ 672,97 $.

Ce prix est inférieur d’environ 327,03 $ au paiement indiqué à l’échéance. L’écart est la décote induite par le rendement et la durée de détention supposés ; il ne s’agit pas d’un coupon versé pendant la période. Si l’investisseur conserve ce STRIP nominal jusqu’à l’échéance et que le Trésor paie comme promis, il reçoit 1 000 $. Une vente avant l’échéance se fait au prix du marché disponible à ce moment-là, qui peut être supérieur ou inférieur au prix d’achat initial.

Ce calcul suppose un paiement nominal fixe, un rendement de 4 %, une capitalisation semestrielle, un achat sur une base équivalente à une date de coupon et l’absence d’intérêts courus, de frais de transaction et d’impôt. Les cotations réelles suivent les conventions du marché et les prix des courtiers ; ce calcul illustre donc la relation sans constituer une cotation d’un titre actuellement disponible.

Le rendement indiqué exprime la relation entre le prix et le paiement selon une convention donnée. Il ne signifie pas que le compte reçoit chaque année un versement en espèces de 4 %. Aucun coupon ne peut être dépensé ou réinvesti avant l’échéance. Un STRIP évite ainsi de devoir prévoir le taux auquel les futurs coupons seront réinvestis, mais impose une autre contrainte de planification : les dépenses doivent être financées avec d’autres liquidités ou par la vente d’une partie de la position. Conserver le titre jusqu’à la date prévue n’élimine pas non plus les risques d’inflation, de fiscalité ou de paiement de l’émetteur.

Pour comparer deux cotations, faites correspondre les dates exactes de paiement et de règlement, plutôt qu’une indication arrondie comme « 10 ans ». Un STRIP qui arrive à échéance dans 9 ans et 11 mois peut avoir un rendement et un prix différents de ceux d’un STRIP ayant exactement 10 ans à courir. Vérifiez si le rendement affiché est nominal ou effectif et s’il suppose une capitalisation semestrielle ou autre. Comparer un prix et un rendement calculés selon des conventions différentes peut donner l’impression qu’un calcul correct est incohérent.

Le rendement indiqué exprime la relation entre le prix et le paiement selon une convention donnée. Il ne signifie pas que le compte reçoit chaque année un versement en espèces de 4 %. Aucun coupon ne peut être dépensé ou réinvesti avant l’échéance. Un STRIP évite ainsi de devoir prévoir le taux auquel les futurs coupons seront réinvestis, mais impose une autre contrainte de planification : les dépenses doivent être financées avec d’autres liquidités ou par la vente d’une partie de la position. Conserver le titre jusqu’à la date prévue n’élimine pas non plus les risques d’inflation, de fiscalité ou de paiement de l’émetteur.

Pour comparer deux cotations, faites correspondre les dates exactes de paiement et de règlement, plutôt qu’une indication arrondie comme « 10 ans ». Un STRIP qui arrive à échéance dans 9 ans et 11 mois peut avoir un rendement et un prix différents de ceux d’un STRIP ayant exactement 10 ans à courir. Vérifiez si le rendement affiché est nominal ou effectif et s’il suppose une capitalisation semestrielle ou autre. Comparer un prix et un rendement calculés selon des conventions différentes peut donner l’impression qu’un calcul correct est incohérent.

Un STRIP de principal à longue échéance ne comporte qu’un paiement lointain et aucun coupon antérieur. Sa valeur dépend donc fortement de l’actualisation de ce paiement futur. Pour le même paiement hypothétique de 1 000 $ dans 10 ans, faire passer le rendement nominal de 4 % à 5 %, avec une capitalisation semestrielle, fait baisser le prix calculé d’environ 672,97 $ à 610,27 $, soit une baisse d’environ 9,3 %. Si le rendement diminue à 3 %, le prix monte à environ 742,47 $, soit environ 10,3 % au-dessus du prix à 4 %.

À titre de comparaison, une Treasury note hypothétique de 10 ans et de 1 000 $, assortie d’un coupon de 4 %, vaut 1 000 $ lorsque son rendement est de 4 %. Avec un rendement de 5 % et des coupons semestriels, son prix théorique s’établit à environ 922,05 $, en baisse d’environ 7,8 %. Les paiements antérieurs de 20 $ de la note rendent une partie des fonds avant la dixième année ; ces flux sont actualisés sur une période plus courte que le paiement unique de 1 000 $ du STRIP. Dans ces hypothèses, le STRIP réagit davantage à la même variation de rendement.

La duration résume la variation approximative du prix d’une obligation pour une petite variation du rendement, tandis que la convexité décrit la façon dont cette sensibilité évolue lorsque les rendements changent. Une estimation de duration est une approximation au premier ordre, pas une garantie de prix. Pour un STRIP de principal ayant encore 10 ans à courir et un rendement nominal de 4 % composé semestriellement, la duration modifiée est d’environ 9,80 ans. Une estimation simple par la duration indique donc une baisse d’environ 9,8 % du prix pour une hausse d’un point de pourcentage ; le calcul exact composé plus haut donne une baisse d’environ 9,3 %, car la courbure compte. La réaction du prix n’est pas parfaitement symétrique pour des hausses et baisses de rendement de même ampleur.

Cette comparaison aide à comprendre l’exposition, mais ne classe pas les placements pour tous les portefeuilles. La sensibilité d’un STRIP aux taux évolue à mesure qu’il approche de son échéance. Le prix de vente peut aussi refléter l’écart acheteur-vendeur, la liquidité du marché, le prix de revient fiscal et le rendement demandé par les acheteurs ce jour-là. La présentation des obligations par FINRA traite des risques de taux et de liquidité ; Investor.gov explique aussi le prix des obligations zéro coupon et les intérêts imputés.

Un investisseur ayant une obligation connue à régler en dollars à une date future peut accorder de la valeur à un paiement du Trésor prévu à une date proche. Par exemple, il peut comparer un STRIP de principal nominal arrivant à échéance dans 10 ans à un paiement nominal prévu de 1 000 $ à cette date. Cette comparaison doit tenir compte de la date et du montant prévus, de la devise de l’obligation ainsi que du degré de certitude des deux flux. Une correspondance proche peut réduire le risque de devoir vendre un actif à une date peu opportune, mais elle ne rend pas à elle seule le plan entier sans risque.

Des écarts restent possibles. L’obligation peut être plus élevée en raison de l’inflation, arriver à échéance avant le STRIP ou nécessiter des fonds dans une autre devise. Le principal d’un STRIP de TIPS est indexé sur l’inflation plutôt que fixe en termes nominaux. En cas de vente anticipée, le prix dépend des rendements et des conditions de marché. Enfin, même un paiement dont la date correspond à celle d’une obligation ne couvre pas les impôts, les restrictions liées au compte ou les dépenses imprévues, sauf si ces éléments ont été pris en compte dans le plan.

Établissez le calendrier des flux de trésorerie avant de choisir un titre : notez chaque date et chaque montant requis, distinguez les dollars nominaux des dollars ajustés de l’inflation, puis comparez les échéances disponibles et le coût d’achat. Si la date ou le montant du paiement est incertain, une échéance unique peut créer un décalage temporel. Une échelle d’échéances ou un ensemble de plusieurs échéances peut répartir les dates, mais ajoute ses propres décisions d’achat, de réinvestissement et de suivi.

Les STRIPS sont détenus dans le système d’inscription en compte commercial par l’intermédiaire d’un établissement financier, d’un courtier ou d’un négociant. TreasuryDirect précise que les investisseurs ne peuvent pas séparer ou reconstituer les titres directement dans un compte TreasuryDirect. Un établissement participant au programme effectue la séparation. La reconstitution réunit les composants encore nécessaires pour reconstituer le titre admissible d’origine ; elle ne permet pas de combiner uniquement les coupons et le principal que l’on souhaite.

Par exemple, lorsque certaines dates de coupon sont passées, les composants encore nécessaires pour reconstituer la note restante comprennent ses coupons restants et le principal. Les exigences précises et la disponibilité dépendent du titre et de l’établissement. Avant de négocier, vérifiez le CUSIP exact, la date d’échéance, le montant du paiement, la convention de cotation, la taille minimale de l’ordre, les frais et le caractère ferme du marché affiché pour la quantité souhaitée. Le prix affiché pour un petit composant ne prouve pas qu’un ordre plus important puisse être exécuté au même prix.

Les FAQ de TreasuryDirect sur les titres négociables et l’historique des STRIPS donnent des informations officielles sur le programme. Vérifiez auprès de l’établissement chargé de la transaction les modalités d’accès et d’exécution en vigueur.

Aux fins de l’impôt fédéral américain, une obligation ou un coupon détaché est généralement traité comme un titre de créance distinct acquis à son prix d’achat. Lorsque son paiement à l’échéance dépasse ce prix, l’écart constitue une décote d’émission initiale, ou OID (« original issue discount »). Dans de nombreux cas, le détenteur doit déclarer l’OID comme intérêt imposable au fur et à mesure qu’il s’accumule, même si le titre ne verse aucune somme en espèces pendant l’année. Cela peut créer un décalage de trésorerie : l’impôt peut être dû avant l’échéance ou avant qu’une vente anticipée ne produise un produit de cession.

Le montant et le calendrier ne se déterminent pas toujours en répartissant uniformément la décote d’origine sur le nombre d’années. La Publication 550 de l’IRS explique que les obligations et coupons détachés sont traités comme des titres de créance distincts et que le calcul de l’OID de l’acheteur dépend du titre et des conditions d’acquisition. La Publication 1212 de l’IRS présente des informations et des méthodes de calcul pour les instruments à OID. Le prix payé, le rendement, la date d’acquisition, les périodes d’accumulation, les déclarations antérieures et l’indexation éventuelle du titre détaché sur l’inflation peuvent compter. Les instructions de l’IRS décrivent la méthode du rendement constant pour de nombreux titres détachés acquis après 1984 ainsi qu’un traitement distinct pour les STRIPS indexés sur l’inflation.

TreasuryDirect indique que l’établissement détenant les STRIPS transmet un formulaire IRS 1099 faisant état des intérêts acquis et des ajustements d’inflation du principal des TIPS. La Publication 550 de l’IRS considère généralement les intérêts du Trésor américain comme soumis à l’impôt fédéral sur le revenu et exonérés d’impôts sur le revenu des États et des collectivités locales ; la déclaration effective peut toutefois dépendre du type de compte et des faits. Consultez la Publication 550 de l’IRS, la Publication 1212 de l’IRS à jour et les consignes fiscales applicables au compte et à la juridiction concernés. Pour une déclaration individuelle, consultez un professionnel fiscal qualifié. Cette section décrit les mécanismes fiscaux généraux des États-Unis et non le calcul de l’impôt dû par un investisseur particulier.

1. Déterminez s’il s’agit d’un STRIP de coupon, de principal ou de TIPS ; ne vous fiez pas à une abréviation seule.
2. Faites correspondre son CUSIP et sa date de paiement au montant et au type de flux de trésorerie attendu.
3. Vérifiez la convention de rendement, l’hypothèse de capitalisation, le prix pour 100 $ ou par titre, la date de règlement, la taille minimale et les frais de transaction.
4. Mesurez l’exposition aux taux à l’aide de la duration et tenez compte de la convexité, mais estimez aussi le prix de vente réel sous plusieurs hypothèses de rendement.
5. Comparez les besoins de trésorerie nominaux aux obligations ajustées de l’inflation et vérifiez si une vente avant l’échéance pourrait être nécessaire.
6. Estimez séparément l’accumulation fiscale et son calendrier par rapport aux flux de trésorerie de l’investissement ; utilisez les instructions actuelles de l’IRS pour les détails d’acquisition.

La distinction essentielle porte sur le paiement prévu à l’échéance et la valeur de revente actuelle. Un STRIP peut fixer clairement une date de flux futur, mais son prix de marché varie jusque-là et l’accumulation imposable peut commencer avant le versement des liquidités. Pour comprendre comment les nouvelles émissions sont attribuées aux enchères du Trésor, consultez comment lire les résultats d’une adjudication du Trésor. Pour comparer une Treasury note ou obligation à son contrat à terme, consultez contrats à terme sur Treasury et titres du Trésor au comptant.