TLT, VGLT et EDV : comparer les ETF de Treasuries à longue échéance

Une échéance lointaine ne suffit pas à décrire le risque d’un fonds. La plage de maturités admissible, la forme des flux de trésorerie et la pondération des positions comptent également. TLT a pour indice de référence l’ICE U.S. Treasury 20+ Year Bond Index, qui porte sur les obligations nominales du Trésor dont la maturité restante est d’au moins 20 ans, pondérées selon leur valeur de marché. VGLT prend pour référence le Bloomberg U.S. Long Treasury Bond Index, composé d’obligations avec au moins 10 ans restants et constitué par échantillonnage. EDV utilise le Bloomberg U.S. Treasury STRIPS 20–30 Year Equal Par Bond Index : son univers comprend des STRIPS du Trésor dont la maturité se situe entre 20 et 30 ans, là aussi sélectionnés par échantillonnage.

Un STRIP isole un paiement de principal ou de coupon d’une obligation du Trésor pour en faire un titre à coupon zéro. Il ne verse pas de coupons périodiques ; son prix reflète la valeur actuelle d’un paiement futur. EDV apporte donc une exposition différente à la courbe des taux et affiche généralement une duration plus longue. La page de TreasuryDirect consacrée aux STRIPS explique cette séparation des flux.

Le nombre porte sur les titres du Trésor détenus directement ; les liquidités et les réserves ne sont pas comptées comme des obligations. Les caractéristiques et règles des indices sont disponibles sur les pages officielles de iShares TLT, Vanguard VGLT, Vanguard EDV et de l’indice ICE.

Le fichier iShares utilisé pour TLT porte la date du 24 septembre 2026. Pour VGLT et EDV, les nombres de positions viennent des API officielles de Vanguard, dont la date d’effet est le 31 août : 101 obligations classiques du Trésor pour VGLT et 80 STRIPS pour EDV. Les tableaux de positions affichés sur les pages produits de Vanguard présentaient encore le relevé plus ancien du 31 juillet ainsi que d’autres nombres. Cette comparaison retient donc les flux de données de positions datés les plus récents, plutôt que le tableau de produit resté à la date précédente.

Il y a 24 jours entre le 31 août et le 24 septembre. Les prix, remboursements, achats et ventes peuvent modifier les pondérations dans l’intervalle. Le calcul du recoupement compare donc les instantanés les plus récents disponibles sans établir ce que les trois fonds détenaient à un instant commun. Il faut vérifier les fichiers actuels des émetteurs avant d’agir sur une position.

Dans les fichiers utilisés, les dix principales lignes représentaient 40.72% de TLT, 20.80% de VGLT et 16.66% d’EDV. La part plus faible des dix premières lignes d’EDV n’annule pas sa sensibilité aux taux : des flux zéro coupon éloignés peuvent produire une duration élevée même si le poids est réparti entre plusieurs STRIPS. Le pourcentage des dix premières lignes ne suffit pas à comparer les risques sans examiner aussi les échéances et les flux.

Ces totaux reposent sur les pondérations publiées et les dates propres à chaque fichier. Dans un ETF obligataire, un même émetteur — le Trésor américain — peut apparaître dans plusieurs lignes avec des échéances, coupons ou composantes STRIPS différents. Le nombre de titres ne correspond donc pas au nombre d’entreprises indépendantes.

Les trois principales positions illustrent la composition des paniers

Les trois premières positions de chaque fonds donnent un aperçu de sa construction. Le fichier TLT est daté du 24 septembre 2026, tandis que ceux de VGLT et d’EDV sont datés du 31 août 2026. Il ne s’agit donc pas de pondérations observées au même moment.

Les trois principales positions de TLT sont des obligations à coupon dont les poids individuels dépassent ceux des positions VGLT présentées ici. Les trois premières d’EDV sont des STRIPS de principal sans coupon périodique. Elles montrent la différence entre obligations classiques et flux de principal séparés ; les dates distinctes ne permettent pas une comparaison synchronisée des poids.

Les CUSIP des obligations directes du Trésor et des STRIPS ont été comparés après exclusion des liquidités et des réserves. Les 47 obligations directes de TLT figurent également dans VGLT. Ces CUSIP communs représentent 99.99% du poids obligataire de TLT et 58.87% de celui de VGLT. La somme du plus faible poids publié pour chaque CUSIP commun est de 51.92%. Cette dernière mesure met les pondérations en correspondance titre par titre ; ce n’est pas une corrélation de rendements.

L’absence de CUSIP commun avec EDV ne signifie pas que le risque économique soit sans lien. Les trois fonds restent exposés à la dette du Trésor américain et aux taux des obligations publiques à longue échéance. Les STRIPS portent des identifiants distincts pour les paiements de principal ou de coupon séparés. Le tableau identifie des titres identiques ; il ne mesure ni l’émetteur commun, ni l’exposition aux taux, ni la corrélation des cours.

La « somme des plus faibles poids » répond à une question précise : si les montants investis sont identiques, quelle part des pondérations peut être mise en correspondance titre par titre ? Elle ne mesure pas la part totale d’un même débiteur, la volatilité ni les résultats futurs. Un CUSIP identique indique le même titre ; des CUSIP différents peuvent tout de même représenter des flux du même débiteur souverain.

La duration effective publiée est de 14.88 ans pour TLT, 13.4 ans pour VGLT et 23.9 ans pour EDV. Selon une approximation de premier ordre, une hausse d’un point de pourcentage des taux pourrait correspondre à des variations de prix d’environ −14.9%, −13.4% et −23.9% ; une baisse de même ampleur donnerait une approximation de signe contraire. Il ne s’agit ni d’une prévision ni d’une valorisation complète : la convexité, les mouvements non parallèles de la courbe, le passage du temps, l’évolution des positions et d’autres facteurs ne sont pas intégrés. Les dates et méthodes des chiffres publiés ne sont pas nécessairement identiques.

La duration approche la sensibilité du prix aux taux ; la convexité décrit la variation de cette sensibilité lorsque les taux bougent. Pour approfondir, voir pourquoi les ETF obligataires baissent quand les taux montent, convexité des obligations et duration par points de la courbe des taux. Le calcul simple ne prédit le prix d’aucun de ces fonds.

EDV se distingue par l’éloignement des flux de ses STRIPS. Comme chaque composante ne verse pas de coupon avant son échéance, sa valeur actuelle peut beaucoup varier quand le taux pertinent change. TLT et VGLT détiennent des obligations à coupon et avec d’autres plages de maturité. Cela modifie leur duration et leur sensibilité aux différents segments de la courbe ; l’étiquette « Treasury » ne résume pas ces écarts.

Les rendements SEC sur 30 jours publiés étaient de 5.41% pour TLT au 24 septembre, de 5.26% pour VGLT au 8 septembre et de 5.56% pour EDV au 10 septembre. Les dates de calcul diffèrent ; ces chiffres ne correspondent ni à un montant de distribution fixe ni au rendement total futur. La mesure SEC suit une méthode standardisée fondée sur les revenus récents et les frais. Les paiements réels dépendent des coupons, du prix, des remboursements et des décisions du fonds.

TLT et VGLT distribuent chaque mois ; EDV distribue chaque trimestre. La périodicité est une caractéristique pratique, pas une mesure de rendement supérieur. L’article sur le rendement SEC et le rendement distribué d’un ETF distingue ces notions. Les taux, cours, frais et données SEC évoluent.

Avec un solde fixe de USD 10,000 pendant un an, l’application des ratios de frais publiés donne une estimation arithmétique d’environ USD 15 pour TLT, USD 3 pour VGLT et USD 5 pour EDV. Pour USD 30,000 répartis à parts égales entre les trois fonds, le total serait d’environ USD 23 par an. Les frais du fonds sont prélevés sur ses actifs au fil du temps ; ils ne constituent pas une facture fixe distincte. Le montant réel dépend du solde moyen. Il n’inclut pas l’écart acheteur-vendeur, le courtage, les impôts, les coûts de négociation ou l’écart entre le cours de marché et la valeur liquidative.

Les frais moins élevés de VGLT ne déterminent ni son adéquation ni sa sensibilité aux taux. Une comparaison complète associe frais, plage de maturités, type de flux, duration, fréquence des distributions et prix de marché. Il est aussi utile de distinguer valeur liquidative et cours de marché d’un ETF. Un ETF obligataire n’a pas une date unique à laquelle l’ensemble du fonds arrive à échéance ; voir les ETF obligataires arrivent-ils à échéance ?.

Selon les CUSIP communs, TLT et VGLT partagent presque tout le poids obligataire de TLT et un peu plus de la moitié de celui de VGLT. EDV détient des STRIPS distincts et affiche la duration publiée la plus longue. Les données de Vanguard datant d’août et celles de TLT de septembre, les chiffres doivent être lus comme une comparaison de fichiers publiés à des dates différentes.

Ces mesures décrivent la structure, la composition et une sensibilité approximative aux taux ; elles ne prédisent pas les rendements et ne déterminent pas quel fonds convient à une personne. Les positions, les règles des indices, les rendements SEC et les frais peuvent changer. Consultez les documents actuels des émetteurs et considérez ces informations comme pédagogiques, pas comme un conseil en investissement.