Treasury-STRIPS erklärt: Nullkuponanleihen, Preisbildung und Steuern

STRIPS steht für „Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities“. Ein Finanzinstitut kann geeignete Zins- und Tilgungszahlungen von US-Staatsanleihen in einzelne elektronische Wertpapiere aufteilen. Statt eine Note zu halten, die alle sechs Monate einen Kupon zahlt und bei Fälligkeit den Nennbetrag zurückzahlt, können Sie einen Anspruch auf genau eine planmäßige Zahlung erwerben. TreasuryDirect beschreibt das Programm und seine Abläufe auf der offiziellen STRIPS-Seite.

Nehmen wir als hypothetisches Beispiel eine festverzinsliche zehnjährige Note mit 1.000 $ Nennwert und einem Jahreskupon von 4 %, der halbjährlich gezahlt wird. Sie zahlt planmäßig 20-mal alle sechs Monate 20 $ und bei Fälligkeit 1.000 $ zurück. Werden alle Zahlungen abgespalten, entstehen 21 einzelne Ansprüche: 20 Kupon-STRIPS und ein Tilgungs-STRIP. Sie haben eigene CUSIPs und Fälligkeitstermine. Ein Kupon-STRIP zahlt den angegebenen Kuponbetrag einmal; der Tilgungs-STRIP zahlt den Nennwert einmal.

Wer ein einzelnes Teilstück kauft, erhält nicht die übrigen 20 Zahlungen. Der Eigentümer des Tilgungs-STRIPS bekommt bei Fälligkeit die 1.000 $ Tilgung, während die getrennten Kuponinhaber die jeweiligen 20-$-Zahlungen zu ihren eigenen Terminen erhalten. Der ursprüngliche Zahlungsplan der Note zeigt, woher die Teilstücke stammen. Nach der Abspaltung ist jedes Teilstück ein eigenes Nullkuponpapier.

Sowohl ein STRIP als auch eine Treasury Bill zahlen keinen regelmäßigen Kupon und leisten eine einzige Zahlung bei Fälligkeit. Ihr Preis im Verhältnis zu dieser Zahlung hängt von der Rendite ab und kann darüber oder darunter liegen. Eine Bill wird direkt als kurzfristiges US-Staatspapier ausgegeben. Ein STRIP ist eine einzelne Zahlung, die aus einer dafür geeigneten Note, Anleihe oder TIPS-Emission herausgelöst wurde. Ein ähnliches Auszahlungsprofil macht daraus weder dasselbe Instrument noch dieselbe Laufzeit oder Emissionsform.

Das Programm des US-Finanzministeriums erlaubt die Abspaltung von Tilgungs- und Zinszahlungen aus geeigneten Notes und Anleihen mit festem Nennbetrag sowie aus TIPS. Treasury Bills und variabel verzinsliche Notes sind für das STRIPS-Programm nicht zugelassen. Ein TIPS-Tilgungs-STRIP unterscheidet sich außerdem vom weiter unten verwendeten Beispiel mit festem Nennbetrag von 1.000 $: Der TIPS-Nennbetrag wird an die Inflation angepasst, daher ist die Auszahlung bei Fälligkeit kein unveränderlicher nominaler Betrag. Prüfen Sie die konkrete Wertpapiergattung und ihre Zahlungsbedingungen, bevor Sie einen Kurs als festen künftigen Dollarbetrag behandeln. Das Glossar zu handelbaren Treasury-Wertpapieren von TreasuryDirect ist eine nützliche Referenz für verwandte Begriffe.

Für eine feste nominale Zahlung ohne zwischenzeitliche Zahlungsströme gilt grundsätzlich folgende Barwertbeziehung:

Preis = Zahlung bei Fälligkeit / (1 + Rendite pro Periode)^(Anzahl der Perioden)

Angenommen, ein Anleger erwägt einen hypothetischen Tilgungs-STRIP über 1.000 $, der in zehn Jahren fällig wird. Bei einer nominalen Jahresrendite von 4 % mit halbjährlicher Verzinsung beträgt die Rendite pro Halbjahr 2 %, und es gibt 20 Perioden:

1.000 $ / (1 + 0,04/2)^20 = rund 672,97 $.

Dieser Preis liegt rund 327,03 $ unter der angegebenen Zahlung bei Fälligkeit. Der Unterschied ist der Abschlag, der sich aus der angenommenen Rendite und Haltedauer ergibt; es handelt sich nicht um einen Kupon, der während der Laufzeit gezahlt wird. Hält der Anleger diesen nominalen STRIP bis zur Fälligkeit und zahlt das US-Finanzministerium wie zugesagt, beträgt die Auszahlung 1.000 $. Ein Verkauf vor Fälligkeit erfolgt zum dann verfügbaren Marktpreis, der über oder unter dem ursprünglichen Kaufpreis liegen kann.

Die Berechnung setzt eine feste nominale Zahlung, 4 % Rendite, halbjährliche Verzinsung, einen Kauf auf Basis eines Kupontermins und keine Stückzinsen, Transaktionsgebühren oder Steuern voraus. Tatsächliche Kurse richten sich nach Marktusancen und Händlerpreisen. Die Rechnung veranschaulicht daher den Zusammenhang und ist kein Angebot für ein aktuell handelbares Wertpapier.

Die angegebene Rendite beschreibt das Verhältnis zwischen Preis und Auszahlung unter einer bestimmten Konvention. Sie bedeutet nicht, dass jährlich 4 % als Bargeld auf dem Konto eingehen. Bis zur Fälligkeit wird kein Kupon gezahlt, den Sie ausgeben oder wiederanlegen könnten. Dadurch entfällt bei einem STRIP die Frage, zu welchem Satz künftige Kupons angelegt werden, zugleich entsteht eine andere Planungsanforderung: Laufende Ausgaben müssen aus anderen Geldmitteln bezahlt oder durch den Verkauf eines Teils der Position finanziert werden. Auch das Halten bis zum angegebenen Termin beseitigt weder Inflations-, Steuer- noch Emittentenrisiken.

Vergleichen Sie bei zwei Kursen den genauen Zahlungstermin und Abwicklungstag statt einer gerundeten Angabe wie „10 Jahre“. Ein STRIP mit 9 Jahren und 11 Monaten Restlaufzeit kann einen anderen Kurs und eine andere Rendite haben als einer mit genau 10 Jahren. Prüfen Sie, ob die angezeigte Rendite nominal oder effektiv ist und ob sie halbjährliche oder eine andere Verzinsung voraussetzt. Ein Preis und eine Rendite auf unterschiedlichen Konventionen können eine korrekte Berechnung scheinbar widersprüchlich wirken lassen.

Die angegebene Rendite beschreibt das Verhältnis zwischen Preis und Auszahlung unter einer bestimmten Konvention. Sie bedeutet nicht, dass jährlich 4 % als Bargeld auf dem Konto eingehen. Bis zur Fälligkeit wird kein Kupon gezahlt, den Sie ausgeben oder wiederanlegen könnten. Dadurch entfällt bei einem STRIP die Frage, zu welchem Satz künftige Kupons angelegt werden, zugleich entsteht eine andere Planungsanforderung: Laufende Ausgaben müssen aus anderen Geldmitteln bezahlt oder durch den Verkauf eines Teils der Position finanziert werden. Auch das Halten bis zum angegebenen Termin beseitigt weder Inflations-, Steuer- noch Emittentenrisiken.

Vergleichen Sie bei zwei Kursen den genauen Zahlungstermin und Abwicklungstag statt einer gerundeten Angabe wie „10 Jahre“. Ein STRIP mit 9 Jahren und 11 Monaten Restlaufzeit kann einen anderen Kurs und eine andere Rendite haben als einer mit genau 10 Jahren. Prüfen Sie, ob die angezeigte Rendite nominal oder effektiv ist und ob sie halbjährliche oder eine andere Verzinsung voraussetzt. Ein Preis und eine Rendite auf unterschiedlichen Konventionen können eine korrekte Berechnung scheinbar widersprüchlich wirken lassen.

Ein lang laufender Tilgungs-STRIP hat eine einzige weit in der Zukunft liegende Zahlung und keine früheren Kupons. Sein Wert hängt deshalb stark davon ab, wie diese eine künftige Zahlung abgezinst wird. Für dieselbe hypothetische Zahlung von 1.000 $ in zehn Jahren sinkt der berechnete Preis bei halbjährlicher Verzinsung von 4 % auf 5 % nominaler Rendite von rund 672,97 $ auf 610,27 $, also um etwa 9,3 %. Bei einer Rendite von 3 % steigt er auf rund 742,47 $, etwa 10,3 % über dem Preis bei 4 %.

Zum Vergleich: Eine hypothetische zehnjährige Note über 1.000 $ mit einem Kupon von 4 % kostet bei einer Rendite von 4 % genau 1.000 $. Bei einer Rendite von 5 % und halbjährlichen Kupons beträgt ihr theoretischer Preis rund 922,05 $, ein Rückgang um etwa 7,8 %. Die früheren Zahlungen von je 20 $ geben bei der Note einen Teil des Geldes vor Jahr zehn zurück. Diese Zahlungsströme werden nicht über den gesamten Zeitraum so lange abgezinst wie die einzelne Zahlung von 1.000 $ beim STRIP. Unter diesen Annahmen reagiert der STRIP stärker auf dieselbe Renditeänderung.

Die Duration fasst die ungefähre Kursreaktion einer Anleihe auf eine kleine Renditeänderung zusammen; die Konvexität beschreibt, wie sich diese Sensitivität bei einer Renditebewegung verändert. Die Duration ist eine Näherung erster Ordnung und keine Kursgarantie. Bei einem Tilgungs-STRIP mit zehn Jahren Restlaufzeit und 4 % nominaler Rendite bei halbjährlicher Verzinsung beträgt die modifizierte Duration rund 9,80 Jahre. Eine einfache Duration-Schätzung deutet bei einem Anstieg um einen Prozentpunkt daher auf einen Kursrückgang von etwa 9,8 % hin. Die genaue Zinseszinsrechnung oben ergibt wegen der Krümmung etwa 9,3 %. Die Kursreaktion ist bei gleich großen Renditeanstiegen und -rückgängen nicht vollkommen symmetrisch.

Dieser Vergleich hilft, das Zinsrisiko zu verstehen, ist aber keine allgemeine Rangfolge von Anlagen für jedes Portfolio. Die Zinssensitivität eines STRIPS verändert sich, wenn er sich der Fälligkeit nähert. Ein Verkaufspreis kann außerdem den Geld-Brief-Abstand, die Marktliquidität, die steuerliche Anschaffungskostenbasis und die an diesem Tag verlangte Rendite widerspiegeln. Der Überblick zu Anleihen von FINRA erläutert Zins- und Liquiditätsrisiken. Investor.gov beschreibt außerdem Preisbildung und zugerechnete Zinsen bei Nullkuponanleihen.

Ein Anleger mit einer bekannten künftigen Zahlung in Dollar kann eine US-Staatszahlung schätzen, die ungefähr zu diesem Termin fällig wird. Beispielsweise lässt sich ein nominaler Tilgungs-STRIP, der in zehn Jahren fällig ist, mit einer geplanten nominalen Zahlung von 1.000 $ zu diesem Zeitpunkt vergleichen. Berücksichtigen Sie dabei den erwarteten Termin, Betrag und die Währung der Verpflichtung sowie die Sicherheit beider Zahlungsströme. Eine annähernde Übereinstimmung kann den Bedarf verringern, einen Vermögenswert zu einem ungünstigen Zeitpunkt zu verkaufen. Sie macht den Gesamtplan jedoch nicht automatisch risikofrei.

Es bleiben mögliche Abweichungen. Die Verpflichtung kann wegen der Inflation höher ausfallen, vor Fälligkeit des STRIPS fällig sein oder eine andere Währung erfordern. Ein TIPS-STRIP hat eine inflationsgebundene Tilgung und keinen unveränderlichen nominalen Betrag. Bei einem vorzeitigen Verkauf hängt der Preis von Renditen und Marktbedingungen ab. Auch eine Zahlung, deren Termin zu einer Verpflichtung passt, deckt ohne entsprechende Planung weder Steuern noch Kontobeschränkungen oder unerwartete Ausgaben ab.

Erstellen Sie zuerst einen Zahlungsplan: Notieren Sie alle benötigten Termine und Beträge, unterscheiden Sie nominale von inflationsbereinigten Dollarbeträgen und vergleichen Sie anschließend verfügbare Laufzeiten sowie Kaufkosten. Sind Zahlungstermin oder Betrag unsicher, kann eine einzelne Fälligkeit eine zeitliche Lücke lassen. Eine Laufzeitenstaffel oder mehrere Fälligkeiten verteilen die Termine, bringen aber eigene Kauf-, Wiederanlage- und Verwaltungsentscheidungen mit sich.

STRIPS werden über ein Finanzinstitut, einen Broker oder Händler im kommerziellen Wertpapierbuchungssystem gehalten. TreasuryDirect weist darauf hin, dass Anleger Wertpapiere nicht direkt in einem TreasuryDirect-Konto abspalten oder wieder zusammensetzen können. Ein am Programm teilnehmendes Institut führt die Trennung durch. Bei der Wiederzusammenführung werden die erforderlichen verbleibenden Teilstücke zur ursprünglichen geeigneten Anleihe kombiniert. Es ist nicht möglich, lediglich eine beliebige Auswahl von Kupons und Tilgung zusammenzufügen.

Sind einige Kupontermine bereits verstrichen, gehören zu den für die Wiederherstellung der verbleibenden Note erforderlichen Teilstücken deren noch ausstehenden Kuponzahlungen und die Tilgung. Die konkreten Anforderungen und die Verfügbarkeit hängen vom Wertpapier und vom Institut ab. Prüfen Sie vor dem Handel die genaue CUSIP, den Fälligkeitstermin, den Zahlungsbetrag, die Kurskonvention, die Mindestorder und Gebühren sowie, ob der angezeigte Markt für die gewünschte Stückzahl verbindlich ist. Ein Kurs für ein kleines Teilstück belegt nicht, dass sich eine größere Order zum selben Preis ausführen lässt.

Die FAQs zu handelbaren Wertpapieren und die Geschichte des STRIPS-Programms von TreasuryDirect bieten einen offiziellen Überblick. Aktuelle Zugangs- und Ausführungsdetails sollten Sie bei dem Institut prüfen, das den Handel abwickelt.

Für Zwecke der US-Bundeseinkommensteuer wird eine abgespaltene Anleihe oder ein Kupon im Allgemeinen als separates Schuldinstrument behandelt, das zum Kaufpreis erworben wurde. Übersteigt die Zahlung bei Fälligkeit diesen Preis, ist die Differenz der ursprüngliche Emissionsabschlag („original issue discount“ oder OID). In vielen Fällen muss ein Anleger den OID als steuerpflichtige Zinsen erfassen, während er anfällt, obwohl das Wertpapier im betreffenden Jahr keine Zahlung leistet. Dadurch kann eine Lücke im Zahlungsstrom entstehen: Steuern können vor der Fälligkeit oder vor einem Verkauf anfallen, der Erlöse bringt.

Der Betrag und der Zeitpunkt lassen sich nicht immer ermitteln, indem man den ursprünglichen Abschlag gleichmäßig auf die Jahre verteilt. IRS Publication 550 erläutert, dass abgespaltene Anleihen und Kupons als separate Schuldinstrumente behandelt werden und der OID-Betrag vom Wertpapier und vom Erwerb abhängt. IRS Publication 1212 behandelt Informationen und Berechnungsmethoden für Instrumente mit ursprünglichem Emissionsabschlag. Kaufpreis, Rendite, Erwerbsdatum, Abgrenzungsperioden, frühere Meldungen und die Frage, ob das abgespaltene Papier inflationsgebunden ist, können eine Rolle spielen. Die IRS-Anleitungen beschreiben für viele nach 1984 erworbene abgespaltene Papiere die Methode der konstanten Rendite sowie eine abweichende Behandlung inflationsgebundener STRIPS.

TreasuryDirect erklärt, dass Institute die verdienten STRIPS-Zinsen und die Inflationsanpassungen des TIPS-Nennbetrags auf dem Formular 1099 melden. IRS Publication 550 behandelt Zinsen aus US-Staatsanleihen im Allgemeinen als bundessteuerpflichtig und von staatlichen und kommunalen Einkommensteuern befreit; die tatsächliche Meldung kann jedoch von Kontoart und Einzelfall abhängen. Nutzen Sie die aktuelle IRS Publication 550, die IRS Publication 1212 und die für Konto und Steuerhoheit einschlägigen Hinweise. Für eine individuelle Steuererklärung wenden Sie sich an eine qualifizierte Steuerfachkraft. Dieser Abschnitt erläutert allgemeine US-Steuermechanismen und berechnet nicht die Steuer eines bestimmten Anlegers.

1. Stellen Sie fest, ob es sich um einen Kupon-STRIP, Tilgungs-STRIP oder TIPS-STRIP handelt. Verlassen Sie sich nicht allein auf eine Kurzbezeichnung.
2. Gleichen Sie CUSIP und Zahlungstermin mit Betrag und Art des erwarteten Zahlungsstroms ab.
3. Prüfen Sie Renditekonvention, Annahme zur Verzinsung, Kurs je 100 $ oder je Wertpapier, Abwicklungstermin, Mindeststückzahl und Transaktionsgebühren.
4. Messen Sie das Zinsrisiko anhand der Duration und berücksichtigen Sie die Konvexität. Berechnen Sie den tatsächlichen Verkaufspreis aber auch für mehrere Renditeannahmen.
5. Vergleichen Sie nominalen Geldbedarf mit inflationsbereinigten Verpflichtungen und prüfen Sie, ob ein vorzeitiger Verkauf nötig werden könnte.
6. Schätzen Sie Steuerabgrenzung und Zeitpunkt der Steuerzahlung getrennt von den Anlagezahlungen. Verwenden Sie für die Erwerbsdetails die aktuellen IRS-Anleitungen.

Entscheidend ist der Unterschied zwischen einer planmäßigen Zahlung bei Fälligkeit und dem heutigen Verkaufspreis. Ein STRIP kann einen künftigen Zahlungszeitpunkt klar festlegen. Bis dahin ändert sich jedoch sein Marktpreis, und die Steuerabgrenzung muss nicht auf den Zahlungseingang warten. Wie Treasury-Auktionen neue Wertpapiere zuteilen, erfahren Sie in Treasury-Auktionsergebnisse lesen. Den Unterschied zwischen einer Treasury Note oder Bond und ihrem Futures-Kontrakt erklärt Treasury-Futures und Kassamarkt-Staatsanleihen im Vergleich.