Handelsrichtung erkennen: Tick-Test, Quote-Regel und Lee–Ready

Jede Ausführung bringt einen Käufer und einen Verkäufer zusammen. Ein Käuferinitiierter Handel bedeutet, dass eine Kauforder verfügbare Verkaufsliquidität genommen hat, häufig durch Ausführung am Briefkurs. Bei einem verkäuferinitiierten Handel nahm die Verkaufsorder vorhandene Kaufliquidität, häufig am Geldkurs. Das Etikett beschreibt, welche Seite die Ausführung angestoßen hat. Beide Parteien bleiben Bestandteil desselben Geschäfts.

Viele Time-and-Sales-Datensätze enthalten Preis und Menge, aber kein verlässliches Feld zur Aggressorseite. Dann leiten Forschende das Vorzeichen aus dem Preisverlauf oder der Quote rund um die Ausführung ab. Käuferinitiierte Trades erhalten oft +1, verkäuferinitiierte −1. Das ist ein nützlicher Baustein für signiertes Volumen, effektive Spreads oder Analysen kurzfristiger Preisbildung, kann aber falsch sein oder offenbleiben. Ein venue-spezifisches Aggressor-Feld muss ebenfalls anhand der jeweiligen Datenspezifikation interpretiert werden.

Ein Orderbuch beschreibt angezeigte Liquidität, während Time and Sales ausgeführte Geschäfte aufzeichnet. Der Vergleich von Orderbuch und Time and Sales zeigt, warum diese Ansichten nicht dieselben Ereignisse enthalten. Ein aus Preisen abgeleitetes Vorzeichen ist weder eine Identität noch ein direktes Maß dafür, wie viele Marktteilnehmer kaufen wollten.

Der Tick-Test vergleicht den aktuellen Ausführungspreis mit dem Preis des vorherigen Trades. Ein höherer Preis ist ein Uptick und wird als käuferinitiiert gewertet; ein niedrigerer Preis ist ein Downtick und wird als verkäuferinitiiert gewertet. Bleibt der Preis unverändert, liegt ein Zero-Tick vor. Dann übernimmt die Regel die Richtung der letzten nicht-null Preisänderung: Auf einen Uptick folgen weitere gleichpreisige Trades mit Kaufsignal, auf einen Downtick gleichpreisige Trades mit Verkaufssignal.

Bei Preisen von 40,00, 40,02, 40,02 und 40,01 wären die Signale unbekannt, Kauf, Kauf und Verkauf. Der erste Preis hat keine vorherige Bewegung. Der zweite steigt; der dritte trägt die letzte nicht-null Aufwärtsbewegung fort; der vierte fällt. Gibt es vor einem Zero-Tick noch keine nicht-null Bewegung, lässt sich das Vorzeichen aus dem Tick-Test allein nicht bestimmen. Eine offene Klassifikation ist ehrlicher als ein erfundenes Signal.

Der Tick-Test benötigt keine Quotes, betrachtet aber weder Geld- noch Briefkurs. Ein Preisanstieg kann durch eine Quote-Verschiebung entstehen und muss nicht bedeuten, dass die konkrete Ausführung käuferinitiiert war. Verzögert oder ungeordnet gemeldete Trades, Eröffnungsauktionen, Korrekturen und Sonderfälle verlangen eigene Datenregeln. Die Originalarbeit von Lee und Ready behandelt diese Einschränkungen zusammen mit quote-basierten Verfahren.

Seien b der beste Geldkurs und a der beste Briefkurs. Bei gültigen, nicht gekreuzten Quotes ist der Mittelpunkt m = (a + b) / 2. Eine einfache Mittelpunktregel stuft Trades oberhalb von m als käuferinitiiert und Trades darunter als verkäuferinitiiert ein. Liegt der Trade genau am Mittelpunkt, ergibt dieser Vergleich allein kein Vorzeichen. Manche Implementierungen lassen ihn offen, andere verwenden den Tick-Test als Tie-Breaker.

Bei einem Geldkurs von 100,00 und einem Briefkurs von 100,04 beträgt der Mittelpunkt 100,02. Ein Trade bei 100,03 liegt auf der Käuferseite des Mittelpunkts, einer bei 100,01 auf der Verkäuferseite. Ein Trade bei 100,02 ist unentschieden. Die Regel vergleicht den Ausführungspreis mit einer Quote, nicht mit dem vorherigen Trade. Sie schätzt jedoch nur die Seite, die den Preis innerhalb oder außerhalb des Spreads nahm.

Eine Quote muss zu dem Zeitpunkt gegolten haben, an dem der Trade stattfand. Eine veraltete Quote kann denselben Preis auf die falsche Seite des Mittelpunkts legen. Fehlende, gesperrte oder gekreuzte Quotes, mehrere Handelsplätze und Preisverbesserungen innerhalb des Spreads erschweren die Zuordnung. Einen Inside-Spread-Trade danach einzuordnen, welche Quote näher liegt, ist eine Heuristik und keine beobachtete Aggressor-Kennzeichnung.

Lee–Ready vergleicht den Trade mit der geltenden Quote und behandelt den nicht eindeutigen Mittelpunkt mit dem Tick-Test. Am oder über dem Briefkurs gilt ein Trade üblicherweise als käuferinitiiert; am oder unter dem Geldkurs als verkäuferinitiiert. Innerhalb des Spreads, aber nicht am Mittelpunkt, weist die ursprüngliche Methode den Trade der näheren Quote zu. Am Mittelpunkt greift der Tick-Test. Fehlt auch dort eine vorherige nicht-null Preisänderung, kann die Beobachtung unklassifiziert bleiben.

Das Verfahren berücksichtigt außerdem ein historisches Problem der Ereignisreihenfolge. In den von Lee und Ready untersuchten NYSE-Daten von 1988 konnten durch einen Trade ausgelöste Quote-Änderungen in der Aufzeichnung vor dem Trade erscheinen. Ihre Arbeit nutzte, wenn die aktuelle Quote zu neu war, die jüngste Quote mindestens fünf Sekunden vor dem Trade. Diese Verzögerung passte zur damaligen Meldungspraxis und Stichprobe. Sie ist keine pauschale Korrektur für heutige Feeds; ein blind angewandter Fünf-Sekunden-Abstand kann selbst einen Zuordnungsfehler verursachen.

Dokumentiere die Klassifikationsregel getrennt von der Regel zur Quote-Auswahl. Trades und Quotes können unterschiedliche Uhren, Meldewege und Zeitstempelgenauigkeiten haben. Nutze keine Quote, die erst nach dem Print beobachtbar wurde, und beschreibe die Event-Zeit- oder Sequenzkonvention. Wenn sich Daten nicht eindeutig verbinden lassen, sollten Anzahl und Volumen der offenen Fälle ausgewiesen werden.

Der beste Geldkurs sei 100,00 und der beste Briefkurs 100,04, also liegt der Mittelpunkt bei 100,02. Der vorherige Trade wurde bei 100,00 ausgeführt. Ein neuer Print bei 100,01 ist gegenüber dem vorherigen Trade ein Uptick. Der Tick-Test setzt daher ein Kaufsignal. Der Print liegt aber unter dem Mittelpunkt; die Mittelpunktregel wertet ihn als Verkauf. Lee–Ready ordnet ihn innerhalb des Spreads der näheren Quote zu: 100,01 liegt näher an 100,00, also ebenfalls Verkaufsseite. Die Differenz entsteht, weil der Tick-Test und die Quote-Regel verschiedene Referenzdaten verwenden.

Der nächste Trade bei 100,02 liegt am Mittelpunkt. Die Quote-Regel allein entscheidet nicht. Da die letzte nicht-null Preisänderung von 100,00 auf 100,01 aufwärts verlief, klassifiziert der Lee–Ready-Tick-Test-Fallback ihn als Käuferinitiierung. Ein Print bei 100,04, genau am Briefkurs bei unveränderter Quote, gilt üblicherweise als käuferinitiiert. Das sind hypothetische Klassifikationen und keine Behauptung über tatsächlich beobachtete Trades oder eine Handelschance.

Mit Mengen von vier, drei und zwei Einheiten für diese Prints ergibt Lee–Ready ein signiertes Volumen von −4 + 3 + 2 = +1. Der Tick-Test allein ergäbe +4 + 3 + 2 = +9. Preise und Mengen sind identisch; allein die Signiermethode verändert den Gesamtwert um acht Einheiten. Bei unklassifizierten Trades sind Klassifizierungsabdeckung und Umgang mit deren Volumen zu berichten, statt fehlende Zeichen stillschweigend als null zu behandeln.

Lee und Ready untersuchten 1988 Trades von 150 NYSE-Unternehmen. Sie beschrieben zwei Schwierigkeiten: Quotes konnten vor dem Trade erscheinen, der sie ausgelöst hatte, und viele Transaktionen fanden innerhalb des angezeigten Spreads statt. Die Zeitkorrektur und der Tick-Test-Fallback reagierten auf diese historische Umgebung. Wie stark Klassifikationsfehler Ergebnisse verzerren, hängt außerdem von der konkreten Forschungsfrage ab.

Ellis, Michaely und O’Hara verglichen Regeln mit einem proprietären Nasdaq-Datensatz, der Trade-Richtungen enthielt. In ihrer Stichprobe klassifizierte die Quote-Regel 76,4 %, der Tick-Test 77,66 % und Lee–Ready 81,05 % der Trades korrekt. Bei Trades innerhalb der Quotes war der Erfolg aller Regeln begrenzt. Fehler konnten zudem Schätzungen für große Trades, umsatzstarke Phasen und ECN-Trades beeinflussen (Studie von 2000). Die Prozentwerte gelten für diese Daten, Marktstruktur und Definition; sie garantieren keine Genauigkeit in einem heutigen Markt.

Jurkatis schlug 2022 ein Full-Information-Verfahren vor, das aktiv nach der Quote sucht, die zu einem Trade passt, statt Trades mit einer festen Ad-hoc-Regel einer Quote zuzuordnen. In seiner Untersuchung verbesserte sich die Klassifikation besonders bei Zeitstempeln mit nur sekundengenauer Präzision; gegenüber Lee–Ready wurden in dieser Bedingung etwa halb so viele Fehlklassifikationen berichtet (Jurkatis, 2022). Das ist ein Ergebnis des untersuchten Datensatzes und Algorithmus, keine allgemeine Rangliste für alle Instrumente, Handelsplätze und Fragestellungen.

Manche Feeds liefern ein Aggressor-Feld. Im CME-MDP-3.0-Trade-Summary steht AggressorSide 1 für Buy, 2 für Sell und 0 für keinen definierten Aggressor in den beschriebenen Fällen; die Werte sind gemäß Spezifikation für das jeweilige Produkt zu lesen (CME MDP 3.0 Trade Summary). Nasdaq TotalView-ITCH beschreibt Order-Level-Nachrichten für Hinzufügen und Ausführen samt Orderreferenz und Ausführungsmenge. Durch Rückverknüpfung der Referenz mit der ursprünglichen Add-Order-Nachricht lässt sich die Seite der ruhenden Order rekonstruieren; das ist kein generisches Aggressor-Label für alle Märkte (Nasdaq ITCH 5.0). Übertrage keine Felddefinition von einem Handelsplatz auf einen anderen.

Prüfe, ob die Zeitangabe Börsen-, Teilnehmer- oder konsolidierte Zeit abbildet, welche Präzision sie hat und ob Quote- und Trade-Nachrichten dieselbe Uhr verwenden. Bewahre die ursprüngliche Nachrichtenreihenfolge, bevor du Datensätze sortierst oder verbindest. Bei gleichen Zeitstempeln helfen Sequenznummern des Feeds. Wähle nicht einfach die zeitlich nächstgelegene Quote, wenn sie erst nach dem Trade entstanden sein kann.

Lege fest, wie Eröffnungsauktionen, Crosses, außerbörsliche Trades, Korrekturen, Trade-Breaks, Kleinstorders, gesperrte oder gekreuzte Quotes und Prints außerhalb der besten Quotes behandelt werden. Prüfe eine Klassifikation nach Möglichkeit gegen unabhängige Initiator-Labels für dasselbe Instrument, dieselbe Börse, Periode und Ereignisart. Ein kurzer Rohdatenabschnitt mit bekannten Ausführungen kann zeigen, ob Quote-Rekonstruktion, Sequenz und Preispräzision korrekt umgesetzt sind.

Bewahre für jede Regel ein eigenes Ergebnis und einen ausdrücklichen Zustand für „nicht klassifiziert“. Vergleiche die Regeln auf derselben Stichprobe und berichte sowohl ihre Abweichungsrate als auch den Anteil des Volumens mit Vorzeichen. Wenn Aggressor-Felder oder Order-Level-Daten verfügbar sind, untersuche Trades am Geld- oder Briefkurs, innerhalb des Spreads, außerhalb der Quotes, in Auktionen und bei geringer Zeitstempelgenauigkeit getrennt. Eine Gesamtgenauigkeit kann eine schwache Teilgruppe verbergen.

Prüfe, ob sich die Aussage bei plausiblen Alternativen für Quote-Verzögerung, Quote-Abgleich und Mittelpunktbehandlung ändert. Wurden Parameter anhand der Ergebnisse gewählt, trenne Auswahl- und Bewertungsperiode. Weise Fehlklassifikationen, offene Fälle und deren Volumen aus. Ändern sich signiertes Volumen oder Spread-Schätzungen mit dem Klassifikator, gehört diese methodische Sensitivität in den Bericht.

Für Trades i ist eine übliche Kennzahl die Summe sᵢvᵢ: vᵢ ist die Menge, sᵢ steht für +1 bei einem käuferinitiierten und −1 bei einem verkäuferinitiierten Trade. Der Wert hängt von Klassifikator, Mengeneinheit, Zeitfenster, Handelsplatzabdeckung und Umgang mit unbekannten Fällen ab. Für eine nachvollziehbare Analyse sollten diese Entscheidungen benannt und bei Bedarf der Anteil klassifizierter Menge angegeben werden.

Ein positives Vorzeichen beweist nicht, dass es wirtschaftlich mehr Käufer als Verkäufer gab; jeder Trade hat beide Seiten. Es fasst die geschätzte liquiditätsnehmende Seite gemäß einer festgelegten Regel zusammen. Daraus folgt weder informierter Kauf noch ein künftiger Kursanstieg oder ein garantierter Fill zum Mittelpunkt. Für Ausführungskosten zählen Spread, Gebühren, Queue-Position, Latenz und Markteinfluss. Implementation Shortfall misst Entscheidung-zu-Ausführung-Kosten aus einer anderen Perspektive.

Behandle Trade-Signing als reproduzierbare Datenentscheidung: nenne Regel, Quote-Auswahl, nicht klassifizierte Fälle und Validierung. Ändern sich Resultate deutlich, wenn du plausible Klassifikatoren wechselst, gehört diese Sensitivität zum Befund.