Orderbuch-Ungleichgewicht und Microprice erklärt

Ein Limit-Orderbuch erfasst zulässige Kauf- und Verkaufsorders für ein Instrument an einem Handelsplatz. Das beste Bid ist der höchste angezeigte Kaufkurs, das beste Ask der niedrigste angezeigte Verkaufskurs. Die Differenz ist der Quotierungsspread. Die angezeigte Größe neben einem Quote ist die Menge, die der betrachtete Feed gerade auf diesem Kurs ausweist.

Ein Bildschirm kann nur die besten Quotes, mehrere Preisstufen oder das Buch eines einzelnen Handelsplatzes zeigen. Die angezeigte Menge umfasst nicht jedes mögliche Interesse, bleibt nicht garantiert bestehen und entspricht auch nicht dem bereits gehandelten Volumen. Die Nasdaq-Regeln definieren ihre Tiefenfeeds beispielsweise anhand der Orders und Quotes, die im Nasdaq Market Center angezeigt werden. Die SEC unterscheidet außerdem orderbasierte von levelbasierten Feeds. Bei einem orderbasierten Feed muss man Hinzufügungen, Löschungen, Änderungen und Ausführungen anwenden, um die veröffentlichte Liquidität nachzubilden. Siehe die Nasdaq-Definitionen zu Depth-of-Book-Feeds und die SEC zu Orderbuch-Berichtsmethoden.

Notieren Sie vor der Berechnung Instrument oder Kontraktmonat, Feed- und Handelsplatzumfang, Quote-Zeit sowie die Einheit: Aktien, Kontrakte oder etwas anderes. Ein Wert aus der Queue eines Handelsplatzes ist kein vollständiges marktweites Gleichgewicht. Der Leitfaden zum Futures-Orderbuch behandelt gesondert, wie Matchingregeln eingehende Orders auf ruhende Orders verteilen.

Qb sei die angezeigte Größe am besten Bid und Qa die Größe am besten Ask. Eine verbreitete normierte Kennzahl lautet:

I = (Qb - Qa) / (Qb + Qa)

Bei nichtnegativen Größen und positiver Summe liegt I zwischen -1 und +1. Null bedeutet gleiche angezeigte Größe auf beiden Seiten, ein positiver Wert eine größere Bid-Queue und ein negativer Wert eine größere Ask-Queue. Bei 90 Aktien am Bid und 30 am Ask gilt I = (90 - 30) / (90 + 30) = 0,50. Die Bid-Queue ist in diesem Snapshot größer. Das bedeutet weder, dass Käufer 60 Aktien mehr gehandelt haben, noch dass der Kurs steigen muss.

Der Leitfaden zu Bid-Größe und Ask-Größe bei Futures behandelt einen ähnlichen Vergleich. Halten Sie den normierten Wert von den absoluten Größen getrennt: 90 zu 30 und 9.000 zu 3.000 ergeben beide 0,50, aber angezeigte Tiefe und Ausführungskontext sind verschieden. Fehlt eine Seite, ist die Summe null, ist der Feed veraltet oder der Markt gesperrt beziehungsweise gekreuzt, kann die gewöhnliche zweiseitige Rechnung ungeeignet sein. Erzwingen Sie dann kein Signal.

Die Kennzahl wird nicht überall gleich definiert. Manche Quellen verwenden den Gebotsanteil Qb / (Qb + Qa) auf einer Skala von 0 bis 1. Im Beispiel 90 zu 30 ergibt das 0,75, während die zentrierte Formel oben +0,50 ergibt. Gould und Bonart unterscheiden diese Normierungen in ihrer Studie; vergleichen Sie Werte erst nach Abgleich der Formel.

Der gewöhnliche Mittelpunkt ignoriert die Größe: m = (Pb + Pa) / 2, wobei Pb das beste Bid und Pa das beste Ask ist. Beim größengewichteten Mittelpunkt erhält der Kurs gegenüber der größeren Queue mehr Gewicht:

w = (Pa × Qb + Pb × Qa) / (Qb + Qa)

Mit dem Spread s = Pa - Pb lässt sich dieselbe Rechnung als w = m + (s / 2) × I schreiben. Bei gleich großen Queues ist I null und der gewichtete Wert entspricht dem Mittelpunkt. Ist die Bid-Größe größer, liegt der Schätzwert über dem Mittelpunkt in Richtung Ask; bei größerer Ask-Größe verschiebt er sich zum Bid. Bei gültigen zweiseitigen Quotes und nichtnegativen Größen ist die Anpassung höchstens halb so groß wie der Spread.

Die Gewichtungsrichtung wirkt zunächst vielleicht verkehrt. Eine größere Bid-Queue zieht den Schätzwert nicht zum Bidkurs. In dieser Formel erhöht sie das Gewicht des Askkurses. Das ist eine Konvention, die in bestimmten Limit-Orderbuchmodellen den Zusammenhang zwischen Queue-Imbalance und späteren Mittelpunktänderungen abbilden soll. Es ist kein neues Quote, das ein Marktteilnehmer eingestellt hat.

Angenommen, das hypothetische beste Bid liegt bei $99,98 mit angezeigten 90 Aktien und das beste Ask bei $100,02 mit 30 Aktien. Der Mittelpunkt beträgt $100,00, der Spread $0,04 und die Queue-Imbalance +0,50. Der größengewichtete Mittelpunkt ist:

($100,02 × 90 + $99,98 × 30) / 120 = $100,01

Auch die Kurzform ergibt $100,00 + ($0,04 / 2 × 0,50) = $100,01. Drehen sich die Größen bei unveränderten Kursen auf 30 am Bid und 90 am Ask um, bleibt der Mittelpunkt $100,00, aber der gewichtete Mittelpunkt wird $99,99. Die Zwei-Cent-Bewegung des gewichteten Werts stammt vollständig aus den Größen. Dafür muss weder ein Trade am Mittelpunkt noch eine Kursänderung stattfinden.

Ein nützliches Protokoll sollte deshalb Mittelpunkt, Spread, beide Queue-Größen, Imbalance, gewichteten Mittelpunkt und Zeitstempel gemeinsam zeigen. Ein allein gespeicherter gewichteter Wert verrät nicht, ob Kurse, Größen, Spread oder Feed-Aktualisierung ihn bewegt haben. Die Abbildung nach diesem Abschnitt ist konzeptionell: Die größere Bid-Queue verschiebt die gewichtete Markierung, während der mittlere Mittelpunkt an seiner Stelle bleibt. Die Markierungen sind weder Daten noch Prognose.

Umgangssprachlich wird der berechnete größengewichtete Mittelpunkt manchmal „Microprice“ genannt. In der Forschung steht der Begriff auch für einen präziseren Schätzer des künftigen oder effizienten Mittelpunkts, bedingt durch Informationen im Orderbuch. Sasha Stoikov definiert in seiner Arbeit einen Microprice über eine Folge erwarteter künftiger Mittelpunkte und schätzt die Anpassung anhand beobachteter Spread- und Imbalance-Zustände. Dafür braucht es historische Hochfrequenzbeobachtungen und eine geschätzte Beziehung. Die Zwei-Quote-Rechnung oben ist ein einfacherer gewichteter Referenzwert und nicht das vollständige Modell. Siehe Stoikovs Arbeit zum Microprice.

Die Unterscheidung ist in Code, Backtests und Berichten wichtig. Benennen Sie eine Formel nach den Eingaben: „gewichteter Mittelpunkt am besten Quote“ bei aktuellen Bestpreisen und -größen; „Microprice-Schätzer“ nur dann, wenn das angegebene Modell samt Schätzverfahren umgesetzt wurde. Ein auf Cent genauer Wert kann dennoch verrauscht sein. Nennen Sie Datenquelle, Modell, Zielhorizont und Validierung, bevor Sie ihn als fairen Wert bezeichnen.

Queue-Imbalance ist ein Zustand: Sie vergleicht die angezeigten Größen zu einem Zeitpunkt. Order-Flow-Imbalance (OFI) ist eine Folge von Änderungen. Sie misst, wie sich Angebot und Nachfrage am besten Bid und Ask verändern, wenn Limitorders eintreffen, Trades Liquidität verbrauchen oder ruhende Orders storniert beziehungsweise geändert werden. Aus einem Verhältnis von 90 Bid zu 30 Ask ist nicht ersichtlich, ob die Bid-Größe gerade hinzugekommen ist, schon länger besteht oder nach Trades wieder aufgefüllt wurde.

Cont, Kukanov und Stoikov untersuchten Orderbuchereignisse für 50 US-Aktien und berichteten für kurze Intervalle einen Zusammenhang zwischen OFI und Kursänderungen, dessen Steigung sich umgekehrt zur Markttiefe verhielt. Das betrifft Ereignisflüsse und einen bestimmten Datensatz; es beweist nicht, dass ein einzelner Größen-Snapshot einen profitablen Trade vorhersagt. Gould und Bonart untersuchten Queue-Imbalance und die Richtung der nächsten Mittelpunktbewegung für zehn Nasdaq-Aktien. Ihre Klassifikationsergebnisse unterschieden sich zwischen Aktien mit großem und kleinem Tick. Keine der beiden Studien macht eine positive Imbalance zur allgemeinen Regel. Richtungsprognosen allein berücksichtigen außerdem weder Spreadkosten noch Gebühren, Queue-Position, Latenz oder ausbleibende Ausführungen. Siehe Cont, Kukanov und Stoikov und Gould und Bonart.

Zwei Orderbuchanzeigen können voneinander abweichen, ohne dass eine davon „der“ Markt ist. Eine kann die Tiefe eines Handelsplatzes zeigen, eine andere den konsolidierten besten Bid und Ask, eine dritte verzögerte oder abgetastete Daten. Ein Full-Depth-Produkt zeigt möglicherweise mehr Preisstufen, deckt aber weiterhin nur den benannten Handelsplatz ab. Verborgene oder Reservegrößen können in der angezeigten Größe fehlen. Außerdem kann sich die Queue zwischen Bildschirmaktualisierung und Orderankunft verändern. Nasdaq- und SEC-Datenbeschreibungen erläutern diese Grenzen. Prüfen Sie das konkrete Datenprodukt, statt identische Orderbücher auf allen Plattformen anzunehmen.

Vergleichen Sie nur Angaben zum gleichen Instrument, derselben Seitenkonvention, Feed-Abdeckung, Sitzung, Zeit und Einheit. Wenn ein Feed Aktien meldet und ein anderer Round Lots, Kontrakte oder aggregierte Tiefe, müssen Sie die Einheiten zuerst angleichen. Kombinieren Sie keinen Bid aus einem Zeitpunkt mit einer Ask-Größe von später. Bei Futures zählt der genaue Monat und Matchingmarkt; bei Optionen entsprechen Kontrakte nicht direkt der Aktienexponierung des Basiswerts. Gemischte Eingaben können rechnerisch korrekt sein und trotzdem keine klare Marktgröße ergeben.

Prüfen Sie zunächst ein gültiges zweiseitiges Quote und den Spread. Berechnen Sie Imbalance und gewichteten Mittelpunkt aus demselben synchronisierten Snapshot. Beobachten Sie dann, ob die Kennzahl bei aktualisierten Quotes und Trades bestehen bleibt oder verschwindet. Vergleichen Sie sie mit jüngsten Mittelpunktbewegungen und ausgeführtem Order Flow; Farbe oder Größe einer einzelnen Queue beweist keine Absicht. Der Futures-Leitfaden zu Spread und Slippage erklärt, weshalb ein Referenzwert und ein für einen Auftrag verfügbarer Preis verschieden sind.

Legen Sie bei einem Modell zuerst das Ziel fest: nächste Mittelpunktänderung, Bewegung über einen festen Zeitraum, Ausführungswahrscheinlichkeit oder Ausführungskosten sind unterschiedliche Ergebnisse. Verwenden Sie einen Out-of-Sample-Zeitraum, berücksichtigen Sie Tickgröße und Spread und beziehen Sie Gebühren, Rabatte, Queue-Priorität, Latenz, Teilausführungen, Stornierungen und Kosten des Spread-Überquerens ein. Testen Sie nach Symbol, Handelsplatz, Sitzung und Marktlage und vergleichen Sie mit einer Basislinie aus Mittelpunkt oder Spread allein. Wenn Imbalance nur eine winzige nächste Tickbewegung klassifiziert, aber die Ausführungskosten nicht deckt, ist eine statistische Beziehung kein nutzbarer Vorteil.

Die praktische Rolle ist begrenzt, aber nützlich: Ein queue-gewichteter Referenzwert ergänzt einen Quote-Snapshot und hilft, eine Forschungsfrage zum kurzfristigen Preisdruck zu strukturieren. Er wählt keine Handelsrichtung, garantiert keine Ausführung und ersetzt keine klare Ausführungsbenchmark. Notieren Sie Formel und Feed, damit das Ergebnis reproduzierbar ist.