TIPS ব্রেকইভেন মূল্যস্ফীতি বনাম প্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতি: স্প্রেডটির অর্থ কী

যুক্তরাষ্ট্রের ট্রেজারি ইনফ্লেশন-প্রোটেক্টেড সিকিউরিটিজ (TIPS)-এর মূলধন U.S. Consumer Price Index (CPI)-এর পরিবর্তন অনুযায়ী সমন্বয় করা হয়। সাধারণ নামমাত্র Treasury নির্দিষ্ট ডলার অঙ্কে মূলধন ও কুপন দেওয়ার প্রতিশ্রুতি দেয়; TIPS বিনিয়োগকারী মূল্যস্ফীতি-সমন্বিত মূলধন ও কুপন পান। TIPS-এর ভবিষ্যৎ ডলার মূল্য মূল্যস্ফীতির ওপর নির্ভর করে বলে এর উদ্ধৃত ইল্ডকে সাধারণত প্রকৃত ইল্ড বলা হয়।

একই তারিখে ও কাছাকাছি মেয়াদের নামমাত্র Treasury ইল্ডের সঙ্গে TIPS-এর প্রকৃত ইল্ড তুলনা করুন। ব্যবধানটিকে সাধারণত ব্রেকইভেন মূল্যস্ফীতি (BEI) বা মূল্যস্ফীতি ক্ষতিপূরণ বলা হয়। মেয়াদপূর্তি পর্যন্ত ধরে রাখার সরলীকৃত তুলনায় এটি সেই মূল্যস্ফীতির হার, যেখানে একই মেয়াদের নামমাত্র Treasury ও TIPS সমান রিটার্ন দিত। Federal Reserve একে মূল্যস্ফীতির প্রত্যাশার একটি সূচক হিসেবে বর্ণনা করে, তবে ঝুঁকি প্রিমিয়ামও এতে প্রভাব ফেলতে পারে বলে জানায়।

চার্ট ওঠানামা করলে এই পার্থক্যটি গুরুত্বপূর্ণ। BEI বাড়লে বোঝায় যে নামমাত্র Treasury ও TIPS-এর ইল্ডের ব্যবধান বেড়েছে। শুধু এটুকু থেকে প্রমাণ হয় না যে বিনিয়োগকারীরা এখন CPI-এর নির্দিষ্ট কোনো মান আশা করছেন বা মূল্যস্ফীতি সেই পথেই চলবে।

দ্রুত আনুমানিক সূত্রটি হলো:

ব্রেকইভেন মূল্যস্ফীতি ≈ একই মেয়াদের নামমাত্র Treasury ইল্ড − TIPS-এর প্রকৃত ইল্ড

শুধু একটি কাল্পনিক উদাহরণ হিসেবে ধরুন, ১০ বছর মেয়াদি নামমাত্র Treasury-র ইল্ড 4.25% এবং তুলনাযোগ্য ১০ বছর মেয়াদি TIPS-এর প্রকৃত ইল্ড 1.85%। ব্যবধান 2.40 শতাংশ পয়েন্ট, অর্থাৎ 240 bp। সরলীকৃত তুলনায়, একই সময়সীমায় বছরে প্রায় 2.40% মূল্যস্ফীতি হলে দুই বন্ডের ইল্ড কাছাকাছি হবে—কর, লেনদেন খরচ ও পুনর্বিনিয়োগের পার্থক্য ধরার আগে।

এটি ইল্ডের বিয়োগ, CPI হিসাব নয়। এর মানে এই নয় যে আগামী মাসে CPI 2.40% বাড়বে, পরের দশ বছরের প্রতিটিতে মূল্যস্ফীতি ঠিক 2.40% হবে, বা কোনো নির্দিষ্ট পরিবারের ব্যয়ও এই হারে বাড়বে। ১০ বছরের মাপটি দীর্ঘ সময়ের গড় বাজার ক্ষতিপূরণ বোঝায়; মনে রাখতে হবে, সেই ক্ষতিপূরণে প্রিমিয়ামও রয়েছে।

প্রকৃত রিটার্নের তুলনা বন্ডের দাম, নগদ প্রবাহের সময়, ইল্ড গণনার রীতি এবং মূল্যস্ফীতি কীভাবে TIPS-এর মূলধন সমন্বয় করে তার ওপর নির্ভর করে। সূত্রটি বাজারের স্প্রেড বোঝার প্রাথমিক উপায়, ব্যক্তিগত রিটার্ন ক্যালকুলেটর নয়।

একই তারিখে পর্যবেক্ষণ করা এবং কাছাকাছি মেয়াদের ইল্ড ব্যবহার করুন। ১০ বছর মেয়াদি নামমাত্র Treasury ইল্ড থেকে ৫ বছর মেয়াদি TIPS-এর প্রকৃত ইল্ড বিয়োগ করলে ভিন্ন সময়সীমা মিশে যায়। ফলে মেয়াদ কাঠামোর অমিল স্প্রেডে ঢোকে এবং সেটি নির্ভুল ১০ বছরের ব্রেকইভেন মাপ থাকে না।

প্রকাশ্য সিরিজে একই পেমেন্ট তারিখের দুটি নির্দিষ্ট বন্ডের বদলে প্রায়ই মডেল-নির্ধারিত বা নির্দিষ্ট মেয়াদের ইল্ড ব্যবহার করা হয়। যেমন, Federal Reserve নামমাত্র Treasury ও TIPS-এর মসৃণ ইল্ড কার্ভ অনুমান করে, তারপর একই মেয়াদের অনুমিত ইল্ড তুলনা করে। FRED-এর ১০ বছরের ব্রেকইভেন সিরিজটি ১০ বছর মেয়াদি নামমাত্র Treasury constant-maturity rate এবং ১০ বছর মেয়াদি TIPS-এর প্রকৃত ইল্ড সিরিজ থেকে তৈরি। বাজারের সূচক অনুসরণে এগুলো কাজে লাগে, তবে প্রতিটি বিনিয়োগকারীর হাতে থাকা দুটি বন্ডের সুনির্দিষ্ট ব্রেকইভেন ফল নয়।

দুটি প্রকাশিত ইল্ড তুলনার আগে পর্যবেক্ষণের তারিখ, মেয়াদ, প্রতিটি ইল্ড নামমাত্র না প্রকৃত এবং সিরিজটি কার্ভ-অনুমান নাকি নির্দিষ্ট সিকিউরিটি ব্যবহার করে তা যাচাই করুন। ইনপুট ও পদ্ধতি বদলালে Federal Reserve-এর মডেল অনুমান সংশোধিত হতে পারে, সেটিও মনে রাখুন।

বাজারের ইল্ড স্প্রেড বিনিয়োগকারীরা যে দাম দিতে রাজি, তা প্রতিফলিত করে; সেই দামে ঝুঁকি ও লেনদেনের পরিস্থিতির ক্ষতিপূরণও থাকে। Federal Reserve-এর একটি মডেল TIPS-এর মূল্যস্ফীতি ক্ষতিপূরণকে আনুমানিকভাবে এভাবে ভাগ করে:

মূল্যস্ফীতি ক্ষতিপূরণ ≈ প্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতি + মূল্যস্ফীতি ঝুঁকি প্রিমিয়াম − TIPS তারল্য প্রিমিয়াম

মূল্যস্ফীতি ঝুঁকি প্রিমিয়াম হলো মূল্যস্ফীতি নিয়ে অনিশ্চয়তা বহনের বিনিময়ে বিনিয়োগকারীরা যে ক্ষতিপূরণ চাইতে পারেন। এর পরিমাণ, এমনকি চিহ্নও বদলাতে পারে। TIPS তারল্য প্রিমিয়াম বোঝায় যে বাজারে টানাপোড়েনের সময় TIPS নামমাত্র Treasury-র তুলনায় কম সহজে কেনাবেচা হতে পারে। আপেক্ষিক সরবরাহ ও চাহিদাও ব্যবধান বাড়াতে বা কমাতে পারে।

ঝুঁকি প্রিমিয়াম কীভাবে বদলাতে পারে, সেটিও বিবেচনা করুন। নামমাত্র Treasury ভবিষ্যতে যে ডলার অঙ্ক দেবে তা নির্দিষ্ট; তাই অপ্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতি সেই নগদ প্রবাহের ক্রয়ক্ষমতা কমায়। বিনিয়োগকারীরা এই ঝুঁকি নিয়ে বেশি উদ্বিগ্ন হলে নামমাত্র বন্ড ধরে রাখার জন্য বেশি ক্ষতিপূরণ চাইতে পারেন; অন্য সব কিছু অপরিবর্তিত থাকলে BEI বাড়তে পারে। অন্যদিকে, মূল্যস্ফীতি ও প্রবৃদ্ধির ঝুঁকি বদলালে, অথবা বিনিয়োগকারীদের সেই ঝুঁকি বহনের ইচ্ছা বদলালে, মূল্যস্ফীতি ঝুঁকি প্রিমিয়াম কমতে বা ঋণাত্মক হতে পারে। তাই এই প্রিমিয়াম সবসময় ধনাত্মক ধরে নেবেন না।

তারল্যজনিত ধাক্কা দুটো ইল্ডকে একই সঙ্গে নাড়াতে পারে। বিনিয়োগকারীরা বেশি তরল নামমাত্র Treasury-র দিকে গেলে, আর TIPS কেনাবেচা কঠিন হলে, নামমাত্র Treasury-র দাম বাড়তে ও ইল্ড কমতে পারে; একই সময়ে TIPS-এর ইল্ড বাড়তে পারে। অন্তর্নিহিত মূল্যস্ফীতি-দৃষ্টিভঙ্গি প্রায় অপরিবর্তিত থাকলেও BEI দ্রুত সংকুচিত হতে পারে। শুধু স্প্রেডের পরিবর্তন দেখে কোন শক্তি বদলেছে তা বোঝা যায় না।

তাই BEI-কে সরাসরি পূর্বাভাস না বলে বাজারে নিহিত মূল্যস্ফীতি ক্ষতিপূরণ বলা বেশি নির্ভুল। Federal Reserve-এর TIPS বাজার বিশ্লেষণ-এ ঝুঁকি ও তারল্য উপাদান এবং মডেল-অনুমিত প্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতির সঙ্গে স্প্রেডের পার্থক্যের কারণ ব্যাখ্যা করা হয়েছে।

প্রতিটি মাপ একটু ভিন্ন প্রশ্নের উত্তর দেয়। একটিকে চূড়ান্ত পূর্বাভাস না ধরে একসঙ্গে ব্যবহার করুন।

Federal Reserve অনুমিত ইল্ড কার্ভ থেকে মূল্যস্ফীতি ক্ষতিপূরণ প্রকাশ করে। Cleveland Fed মডেলভিত্তিক মূল্যস্ফীতি প্রত্যাশা ও সংশ্লিষ্ট উপাদান প্রকাশ করে। FRED-এর T10YIE হলো ১০ বছরের বাজার ক্ষতিপূরণের সুবিধাজনক ঐতিহাসিক সিরিজ। মাপগুলো না মিললে আগে দেখুন একই মূল্যস্ফীতি সূচক, সময়সীমা, তারিখ ও বার্ষিকীকরণ পদ্ধতি ব্যবহার করছে কি না। তারপর প্রিমিয়াম বা মডেলের অনুমান ব্যবধানের কিছু অংশ ব্যাখ্যা করতে পারে কি না দেখুন।

জরিপ ও বাজার সূচক ভিন্নভাবে তৈরি হয়। জরিপের মধ্যক বাজারদামের সমান নয়: জরিপ নির্দিষ্ট সময়ে নির্দিষ্ট একটি গোষ্ঠীর উত্তর সংক্ষেপ করে, আর BEI লেনদেন হওয়া বন্ডের ইল্ড থেকে আসে এবং প্রান্তিক পর্যায়ে বিনিয়োগকারীরা যে ক্ষতিপূরণ চান তা প্রতিফলিত করে। মডেলভিত্তিক অনুমান প্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতি থেকে প্রিমিয়াম আলাদা করতে চেষ্টা করে, তবে এই বিভাজন অনুমানের ওপর নির্ভরশীল। সংখ্যাগুলো ভিন্ন হতে পারে কারণ তারা ভিন্ন প্রশ্নের উত্তর দেয়, কোনো একটিকে অবশ্যই ভুল হতে হবে বলে নয়।

TIPS-এর মূলধন CPI-এর সঙ্গে যুক্ত, অথচ অনেক নীতিগত লক্ষ্য ও পূর্বাভাসে PCE মূল্যস্ফীতি ব্যবহৃত হয়। CPI-ভিত্তিক বাজার মাপ এবং PCE-ভিত্তিক পূর্বাভাস প্রিমিয়াম বিবেচনার আগেই আলাদা হতে পারে। যুক্তরাষ্ট্রের মূল্যসূচকগুলোর পরিধি জানতে পড়ুন CPI, PCE ও GDP ডিফ্লেটরের তুলনা।

এটি আনুমানিক তুলনার সীমা দেয়, নিশ্চয়তা নয়। একই মেয়াদের বন্ড মেয়াদপূর্তি পর্যন্ত ধরে রাখার সরলীকৃত তুলনায়, বাস্তবে হওয়া CPI মূল্যস্ফীতি প্রাথমিক BEI-এর বেশি হলে সাধারণত TIPS সুবিধা পায়; কম হলে নামমাত্র Treasury সুবিধা পায়। “ব্রেকইভেন” শব্দটির পেছনের ধারণা এটিই।

বন্ড আগে বিক্রি করলে বিনিয়োগকারীর ফল আলাদা হতে পারে, কারণ প্রকৃত ইল্ড বদলালে বাজারদরও বদলাতে পারে এবং কুপন ভিন্ন হারে পুনর্বিনিয়োগ করা হতে পারে। প্রাথমিক BEI-তে প্রিমিয়ামও থাকতে পারে। কর, অ্যাকাউন্টের ধরন, লেনদেন খরচ এবং CPI ও কোনো ব্যক্তির নিজস্ব জীবনযাত্রার ব্যয়ের পার্থক্য কর-পরবর্তী বা ব্যক্তিগত ফলকে প্রভাবিত করে। যুক্তরাষ্ট্রের করযোগ্য অ্যাকাউন্টে, TIPS-এর বার্ষিক মূলধন সমন্বয় সমন্বিত মূলধন নগদে পাওয়ার আগেই ফেডারেল করকে প্রভাবিত করতে পারে। সাধারণ ফেডারেল নির্দেশনার জন্য বর্তমান IRS Publication 550 দেখুন।

TIPS CPI অনুযায়ী সমন্বিত হয়, প্রতিটি পরিবারের নিজস্ব খরচের ঝুড়ি অনুযায়ী নয়। Treasury মেয়াদপূর্তিতে মূলধনের একটি ন্যূনতম সীমাও প্রয়োগ করে: ফেরত পাওয়া মূলধন মূল পারের অঙ্কের চেয়ে কম হয় না। মেয়াদপূর্তির আগে বিক্রি করলে এই সীমা বাজারদর নিশ্চিত করে না। বিস্তারিত জানতে TreasuryDirect-এর TIPS পরিচিতি দেখুন।

নিলামের ফলাফল তুলনা করলে TIPS-এর প্রকৃত ইল্ড ও বাজারের ব্রেকইভেন স্প্রেড আলাদা করে দেখুন। প্রকৃত ইল্ড হলো সিকিউরিটির ইল্ড; BEI নামমাত্র ও TIPS ইল্ডের তুলনা করে। Treasury নিলামের ফল কীভাবে পড়বেন লেখায় TIPS নিলামের ঘরগুলো ব্যাখ্যা করা হয়েছে।

১০ বছরের BEI-কে দীর্ঘ সময়জুড়ে গড় বাজার ক্ষতিপূরণ হিসেবে দেখুন; আগামী বছরের পূর্বাভাস বা পরবর্তী CPI প্রকাশের লক্ষ্য হিসেবে নয়। চার্ট স্প্রেডের পরিবর্তন অনুসরণে সাহায্য করে, কিন্তু প্রতিটি পরিবর্তনের কারণ কোন উপাদান তা জানায় না।

রেখা বদলালে একই দিনের নামমাত্র ও প্রকৃত ইল্ড আলাদাভাবে দেখুন। নামমাত্র ইল্ড বাড়লে, TIPS প্রকৃত ইল্ড কমলে বা দুটো ভিন্ন গতিতে বদলালে BEI বাড়তে পারে। এরপর একই সময়সীমা ও মূল্যস্ফীতি সূচকের জরিপ বা মডেল অনুমানের সঙ্গে তুলনা করুন। এক দিনের উদ্ধৃতি অস্থির হতে পারে; তারিখ ও একক একইভাবে ব্যবহার করুন এবং আশপাশের প্রবণতাও দেখুন।

চার্টের অক্ষ শতাংশে হলে শতাংশ পয়েন্টের পরিবর্তন ও শতাংশের পরিবর্তন আলাদা করুন। যেমন, কাল্পনিক BEI 2.20% থেকে 2.30% হলে বৃদ্ধি 0.10 শতাংশ পয়েন্ট, অর্থাৎ 10 bp। 0.10 শতাংশ পয়েন্ট পরিবর্তন 10% বৃদ্ধি নয়। রেখার ঢাল পড়ার আগে অক্ষের একক ও সময়সীমা দেখুন, যাতে পরিবর্তনের মাত্রা বাড়িয়ে না বোঝেন।

CPI ও PCE-কে আলাদা করে চিনুন। TIPS-এর মূলধন CPI অনুসরণ করে; জরিপ বা কেন্দ্রীয় ব্যাংকের পূর্বাভাসে PCE মূল্যস্ফীতি থাকতে পারে। দুটি সূচক সম্পর্কিত কিন্তু ভিন্ন ঝুড়ি মাপে, তাই হারও আলাদা হতে পারে।

1. দেশ ও উপকরণ নিশ্চিত করুন: এই নির্দেশিকায় যুক্তরাষ্ট্রের নামমাত্র Treasury ও TIPS নিয়ে আলোচনা করা হয়েছে।
2. নামমাত্র Treasury ও TIPS ইল্ডের তারিখ মিলিয়ে নিন এবং মেয়াদ তুলনাযোগ্য কি না দেখুন।
3. BEI-কে মূল্যস্ফীতি ক্ষতিপূরণ হিসেবে পড়ুন, নিখাদ প্রত্যাশা বা প্রতিশ্রুত রিটার্ন হিসেবে নয়।
4. সময়সীমা ও মূল্যস্ফীতি সূচক দেখুন; ১০ বছরের গড় আগামী বছরের হার নয়।
5. বাজারদরকে জরিপ বা মডেল অনুমানের সঙ্গে তুলনা করুন, তবে সেগুলোর ভিন্ন অনুমান মনে রাখুন।
6. বিনিয়োগ ফল তুলনা করলে ধরে রাখার সময়, প্রকৃত ইল্ডের পরিবর্তন, নগদ প্রবাহ, কর, খরচ এবং আগেভাগে বিক্রির সম্ভাবনা ধরুন।

ব্যবহারিকভাবে BEI-কে একাধিক বাজার সংকেতের একটি হিসেবে ব্যবহার করুন। বাস্তব মূল্যস্ফীতি ক্রয়ক্ষমতা কীভাবে বদলায় জানতে পড়ুন বিনিয়োগের নামমাত্র ও প্রকৃত রিটার্ন। মূল্যস্ফীতির সঙ্গে যুক্ত মূলধন পরিশোধকে শূন্য-কুপন সিকিউরিটিতে ভাগ করার আলাদা কাঠামো জানতে দেখুন Treasury STRIPS ব্যাখ্যা।