شرح تعديل التحدب بين العقود الآجلة والآجلة
تعرّف إلى سبب اختلاف العقود الآجلة والعقود الآجلة المتشابهة اقتصاديًا عندما تختلف التسوية اليومية وحساسية الفائدة، مع مثال تحوط DV01 وفحوص عملية.
الإجابة المباشرة
قد تختلف العقود الآجلة والعقود الآجلة المماثلة لأن أرباح وخسائر العقود الآجلة تُسوّى أثناء مدة العقد، بينما قد تأتي التدفقات النقدية للعقد الآجل لاحقًا. وعندما تتفاعل الفائدة مع الحساسية، قد ينشئ ذلك التوقيت تعديل تحدب.
تغير التسوية اليومية توقيت التدفق النقدي
تستخدم العقود الآجلة أسعار التسوية في البورصة لتحريك الأرباح والخسائر عبر هامش التغير أثناء مدة العقد.
وقد يؤجل العقد الآجل معظم التسوية الاقتصادية إلى تاريخ لاحق، وفق شروط الضمان والقانون الخاصة به.
ويهم فرق التوقيت لأن النقد المرحلي قد يمول أو يعاد استثماره بمعدلات قد تتغير هي نفسها.
العقود الآجلة مقابل الآجلة يشرح فروق العقد والائتمان الأوسع.
التحدب ليس اسمًا آخر للأساس
يقارن أساس السعر الفوري والعقد الآجل أساسًا سعر العقود الآجلة بمرجع فوري ومدخلات حمله.
أما تعديل التحدب فيسأل عما إذا كانت أداتان لهما تعرض سعري مشابه تستجيبان بصورة مختلفة عندما تتحرك الفائدة وتحدث التدفقات النقدية في أوقات مختلفة.
أساس العقود الآجلة والقيمة العادلة يغطي تكلفة الحمل بصورة منفصلة.
توضح عقود المعدلات القصيرة الأجل الفكرة بوضوح
تذكر CME أن عقد Three-Month SOFR الآجل له قيمة ثابتة قدرها $25 لحركة نقطة أساس واحدة لكل عقد.
وقد يملك تعرض معدل شبيه بالمبادلة أو العقد الآجل DV01 يتغير مع تغير مستوى المعدل. لذلك تنحني قيمته بدل التحرك بميل دولاري ثابت واحد.
ويمكن أن تتغير نسبة تحوط العقود الآجلة الناتجة بعد تحرك المعدلات، حتى إذا طابق التحوط الأصلي التعرض بصورة وثيقة.
مثال محسوب: قد تصبح 100 عقد 102
افترض أن تعرض معدل شبيهًا بالعقد الآجل يملك DV01 قدره $2,500 لكل نقطة أساس. ويسهم العقد الآجل بمبلغ $25 لكل نقطة أساس.
تكون نسبة التحوط من الرتبة الأولى 2,500 / 25 = 100 عقد آجل.
والآن افترض أن DV01 للتعرض الشبيه بالعقد الآجل ارتفع إلى $2,550 بينما ظل العقد الآجل عند $25 لكل نقطة أساس. تصبح النسبة المحدثة 2,550 / 25 = 102 عقد.
والاحتفاظ بـ100 عقد فقط يترك $2,550 - $2,500 = $50 لكل نقطة أساس من عدم التطابق من الرتبة الأولى. وعلى حركة مقدارها 20 bp، يكون ذلك التقريب $1,000 قبل آثار الرتبة الثانية والتكاليف.
يعتمد التعديل الدقيق على النموذج
يوضح المثال المحسوب تغير الحساسية، لا صيغة تسعير تحدب عالمية.
ويعتمد التعديل الفعلي على تصميم المنتج والتقلب وديناميكية المعدل والارتباط والخصم وتوقيت التسوية والضمان والأفق المقارن.
وبالنسبة إلى منتجات SOFR، احتفظ أيضًا بشهر العقد الدقيق والفترة المرجعية. المعدلات الضمنية لعقود SOFR الآجلة يشرح اصطلاح العقد.
استخدم قائمة فحص مقارنة العقود الآجلة والآجلة
- طابق التعرض الاقتصادي الأساسي والاستحقاق
- سجّل متى تتبادل كل أداة النقد فعليًا
- قارن DV01 أو حساسية السعر ذات الصلة عند حالة السوق نفسها
- تحقق مما إذا كانت الحساسية تتغير عند تحرك المعدلات أو الأسعار
- افصل التحدب عن الأساس والحمل العاديين
- أدرج الضمان والتمويل وفروق العرض والطلب والرسوم وافتراضات النموذج
يشرح هذا الدليل آلية تسعير وتحوط. ولا يقول إن هيكلًا واحدًا أرخص أو أفضل عالميًا.
للقراءة ذات الصلة: العقود الآجلة مقابل الآجلة، أساس العقود الآجلة والقيمة العادلة، المعدلات الضمنية لعقود SOFR الآجلة
أسئلة شائعة
هل تختلف أسعار العقود الآجلة والآجلة دائمًا؟
لا. قد تكونان متقاربتين جدًا أو متساويتين وفق افتراضات مبسطة. وتصبح الفروق مهمة عندما يؤثر توقيت التسوية والمعدلات والضمان والحساسيات المتغيرة في الاقتصاديات.
ما انحياز التحدب في عقود أسعار الفائدة الآجلة؟
هو فرق التقييم أو التحوط الذي يظهر لأن عائد العقود الآجلة الخطي يقارن بتعرض آجل أو مبادلة تتغير قيمته لا خطيًا مع تحرك المعدلات.
هل تعديل التحدب هو نفسه تكلفة الحمل؟
لا. تساعد تكلفة الحمل في ربط قيم السعر الفوري والعقود الآجلة. أما تعديل التحدب فيتعلق بفروق توقيت التدفق النقدي والحساسية غير الخطية بين أدوات مرتبطة اقتصاديًا.
هل يمكنني حساب التعديل الدقيق من DV01 وحده؟
لا. يفيد DV01 في مقارنة تحوط محلية، لكن التسعير الدقيق يحتاج عادةً إلى التقلب وديناميكية المعدل والخصم والتسوية والضمان وافتراضات نموذج أخرى.