ETF أم ETN أم ترست للسلع: ما الذي تملكه؟

«المنتج المتداول في البورصة» (ETP) مصطلح عام لأوراق مالية مختلفة تُتداول في البورصة. وقد يشمل صناديق ETF وسندات متداولة في البورصة (ETN) وترستات السلع المتداولة في البورصة. ويعرض مسرد ETP لدى Investor.gov هذه المنتجات على أنها هياكل مختلفة، حتى لو ظهرت أسعارها جنباً إلى جنب للمستثمر.

لا تكفي كلمة «ETF» في اسم المنتج لتحديد هيكله القانوني. فقد تستخدم بعض ترستات السلع كلمة «ETF» في الاسم، رغم أنها غير مسجلة كشركات استثمار بموجب قانون شركات الاستثمار الأمريكي لعام 1940. ويبين نشرة الإصدار ووثائق التسجيل نوع المنتج الفعلي.

يقصد هذا الدليل بعبارة «ETF مسجل في الولايات المتحدة» صندوق ETF مسجلاً كشركة استثمار مفتوحة أو كصندوق ائتماني للوحدات بموجب قانون 1940. ويتناول تنبيه SEC بشأن صناديق ETF هذه الصناديق ويميّز صراحةً بين ETN ومنتجات السلع وغيرها من منتجات ETP. تعتمد الحقوق والالتزامات على الهيكل الفعلي والقانون الساري؛ ولا يعني اختلاف الفئة وحده أن المنتج يفتقر إلى حماية المستثمرين.

يجمع صندوق ETF الأصول وفق هدف أو استراتيجية معلنة. وقد تضم محفظته أسهماً أو سندات أو استثمارات أخرى مسموحاً بها. وتمثل وحدة ETF مصلحة في الصندوق، وتحدد أصوله والتزاماته صافي قيمة الأصول (NAV). ولا تمنح الوحدة حاملها عادةً ملكية مباشرة لأوراق مالية بعينها في المحفظة.

قد ترتفع قيمة حيازات الصندوق أو تنخفض، كما تقلل مصروفاته العائد بمرور الوقت. وقد تشمل المخاطر، بحسب الصندوق، التركّز أو الأسواق الأجنبية أو أسعار الفائدة أو الائتمان أو المشتقات أو انحراف التتبع. يحدد هيكل المحفظة والاستراتيجية المخاطر المنطبقة، لا أحرف «ETF» وحدها.

يشتري المستثمرون الأفراد وحدات ETF ويبيعونها عادةً في البورصة. وبشكل منفصل، قد ينشئ المشاركون المعتمدون وحدات كبيرة لدى الصندوق أو يستردونها وفق إجراءاته. تربط هذه العملية عرض الوحدات بالمحفظة، لكنها لا تضمن تنفيذ أمر المستثمر الفردي عند NAV. لمزيد من التفاصيل، اقرأ كيف يعمل إنشاء وحدات ETF واستردادها.

ETN سند دين: التزام غير مضمون على المؤسسة المالية المُصدرة له. يملك المستثمر وعد المُصدر بإجراء المدفوعات وفق شروط السند، لا حصة في محفظة تحتفظ بمكونات المؤشر أو المعيار المرجعي. وترتبط معادلة الدفع غالباً بمؤشر مرجعي، فيما تحدد وثائق السند الرسوم والتعديلات الأخرى.

ينشأ عن ذلك تعرض لمخاطر ائتمان المُصدر. فإذا تعذر على المُصدر الوفاء بالتزاماته، فقد يخسر حامل السند بعض الاستثمار أو كله، حتى لو كان أداء المؤشر المرتبط جيداً. ويتناول تنبيه SEC بشأن ETN أيضاً مخاطر المؤشر والتقييم والسيولة وعلاوات السعر أو خصوماته.

يعتمد العائد المحدد على شروط كل سند. وقد تتضمن الشروط تاريخ استحقاق أو حقاً للمُصدر في الاستدعاء أو إجراء استرداد مبكر لا يتاح إلا للمستثمرين المستوفين لشروط معينة. لا تفترض إمكان استرداد ETN في أي وقت أو بقيمته الإرشادية أو مقابل أوراق المؤشر. يوضح نشرة الإصدار المُصدر والمعادلة والرسوم والتزامات الدفع والأحداث التي قد تغير الاستثمار أو تنهيه.

ترست السلع هيكل ائتماني قد يحتفظ بسلعة أو عملة أو عقود مرتبطة بسلعة أو أصول أخرى تحددها وثائقه. يشتري المستثمر ورقة مالية تمثل مصلحة في الترست، وتحدد وثائق التأسيس والعرض الحقوق والالتزامات المرتبطة بها. ولا تعني الحصة تلقائياً امتلاك السلعة الأساسية مباشرة.

فعلى سبيل المثال، يختلف هيكل أصول ترست يحتفظ بمعدن مادي عن ترست تسمح وثائقه بعقود آجلة أو أدوات مالية أخرى. وحتى إذا احتفظ الترست بأصول مادية، فلا ينبغي لحامل الحصة افتراض قدرته على طلب تسليم كمية صغيرة. يعتمد توافر الاسترداد المباشر والجهات المؤهلة له والحدود الدنيا والرسوم على شروط المنتج.

يوضح Investor.gov أن ترستات السلع يجب أن تسجل عروضها وأوراقها المالية لدى SEC بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تداول الأوراق المالية لعام 1934، على التوالي، وأن الجهات المصدرة لها تخضع أيضاً لأحكام مكافحة الاحتيال. وهذه الترستات غير مسجلة كشركات استثمار بموجب قانون 1940. هذا اختلاف في الهيكل التنظيمي، ولا يعني أن الترست غير خاضع للتنظيم أو أن جميع الترستات توفر الحماية نفسها. راجع بيان التسجيل ونشرة الإصدار والوثائق التأسيسية لمعرفة الأصول التي يحتفظ بها الترست والحقوق التي تمثلها الحصة.

يمكن تلخيص الهياكل كما يلي:

هذه مقارنة للهياكل وليست ترتيباً للأفضلية. قد يخسر ETF قيمته عند انخفاض محفظته؛ وقد يخسر ETN بسبب أداء المؤشر أو الرسوم أو التداول أو مشكلات ائتمان المُصدر؛ وقد تنخفض قيمة ترست السلع إذا تراجعت أصوله أو تعرضاته ذات الصلة أو زادت تكاليفه. وقد يؤثر العرض والطلب والسيولة في سعر التداول لكل منها.

قد تكون عبارة «مدعوم بـ» غير دقيقة. يحتفظ ETF بأصول على مستوى الصندوق؛ وETN التزام على المُصدر؛ ولا يحتفظ ترست السلع إلا بالأصول والحقوق الموضحة في وثائقه. تحقّق من الأصول الفعلية والجهات المسؤولة عن حفظها أو عن السداد.

يقدّر NAV لصندوق ETF قيمة أصول الصندوق لكل وحدة في وقت حساب محدد. ويتغير سعر الوحدة في البورصة مع أوامر البيع والشراء. وقد يختلف السعران، ما ينشئ علاوة أو خصماً. ويوضح تنبيه SEC بشأن ETF أن وحدات ETF تُتداول بأسعار سوق قد تكون أعلى من NAV أو أقل منه. ولمعرفة المزيد، راجع NAV وسعر السوق لصندوق ETF.

لا يملك ETN قيمة NAV لمحفظة بالمعنى نفسه. وقد ينشر قيمة إرشادية محسوبة وفق معادلة، لكنها لا تكون بالضرورة السعر الذي يمكن بيع السند أو استرداده به. وقد يختلف سعر السوق عن القيمة الإرشادية، وتظل قدرة المُصدر الائتمانية مؤثرة.

وقد يختلف سعر حصة ترست السلع أيضاً عن القيمة المحسوبة لأصوله أو تعرضاته الأخرى. قد تُقيّم الأصول في وقت مختلف عن وقت سعر الحصة في السوق؛ كما قد تؤثر العقود والمصروفات والنقد والالتزامات في الحساب. تحقّق من القيمة التي ينشرها الترست وكيفية حسابها ووقتها. لا تضمن أي من هذه القيم المرجعية سعر التنفيذ.

في ETF، تعني السيولة للمستثمر الفردي سوق وحداته المتداولة في البورصة، بينما يجري الإنشاء والاسترداد في السوق الأولية ضمن وحدات كبيرة ووفق إجراءات الصندوق. وقد تؤثر الأصول الأساسية وساعات الأسواق وظروف التداول في الفارق بين سعري الشراء والبيع والكمية المتاحة قرب السعر المعروض.

أما ETN، فالتداول في البورصة ليس سوى طريقة محتملة للخروج من الاستثمار. وقد يتوقف إصدار سندات إضافية، كما قد يفرض السند شروطاً محددة للاسترداد المبكر أو رسوماً أو حق استدعاء للمُصدر أو تاريخ استحقاق. ويحذر تنبيه SEC من أن تعليق الإصدار وأحداثاً أخرى قد تؤثر في العلاقة بين سعر السوق والقيمة الإرشادية. راجع شروط السند بدلاً من افتراض أنه يعمل بآلية إنشاء واسترداد ETF المعتادة. ويذكر تنبيه SEC بشأن ETN أيضاً أن إصدار سندات ETN واستردادها يجريان بأحجام وحدات إنشاء؛ وهذه العملية على مستوى المُصدر لا تمنح كل مستثمر فردي حق استرداد سند واحد بالقيمة الإرشادية. وتعتمد أهلية الاسترداد المبكر والحد الأدنى والرسوم على شروط كل سند.

وفي ترست السلع، يحدد الهيكل كيفية إنشاء وحدات جديدة وما إذا كان الاسترداد المباشر ممكناً. ولا يعني تداول الحصص في البورصة أن كل حامل يستطيع إعادتها إلى الترست مقابل نقد أو السلعة الأساسية. راجع نشرة الإصدار لمعرفة المشاركين المؤهلين والحدود الدنيا ومواعيد التسوية والرسوم وشروط إنهاء المنتج.

في المنتجات الثلاثة، راجع أسعار العرض والطلب الحالية والفارق بينهما والكمية المتاحة عند تلك الأسعار وساعات تداول الأصول الأساسية. لا يكفي حجم التداول السابق لمعرفة تكلفة تنفيذ أمرك الآن. يشرح دليل حجم تداول ETF مقابل السيولة اختلاف هذين المقياسين.

ابدأ بوثائق العرض الرسمية للمنتج، لا بوصفه في البورصة أو اسمه التسويقي فقط. وقد تشمل، بحسب الهيكل، نشرة إصدار أو بيان تسجيل أو ملحق نشرة سند الدين أو اتفاقية الترست. ويوصي تنبيه SEC بشأن ETN صراحةً بفهم شروط السند ومخاطره الواردة في نشرة الإصدار.

تحقق من النقاط التالية:

• الهيكل القانوني والجهات المسؤولة: هل هو ETF مسجل كشركة استثمار أم سند دين أم ترست؟ من المُصدر والأمين والحافظ وأي طرف مقابل ذي صلة؟
• الأصول المحتفظ بها أو وعد الدفع: هل يحتفظ الصندوق أو الترست بالأصول الموصوفة؟ ما التزام المُصدر الدقيق ومعادلة المؤشر في ETN؟
• كيفية حساب القيمة: ما المؤشر أو السعر الفوري أو العقد أو تقييم المحفظة المستخدم؟ وما الرسوم والتعديلات وأوقات التقييم؟
• كيفية الخروج: هل يمكن بيع الوحدات في البورصة؟ هل توجد حقوق استرداد مباشر أو حدود دنيا أو شروط استرداد مبكر أو حق استدعاء أو تاريخ استحقاق؟
• ظروف التداول: أين ومتى يتداول المنتج؟ وما فارق سعري العرض والطلب وعمق السوق وسيولة الأصول الأساسية ذات الصلة؟
• المخاطر والتكاليف: ابحث عن مخاطر ائتمان المُصدر والحفظ والطرف المقابل والمصروفات وتكاليف التداول والظروف التي قد توقف المنتج أو تنهيه.

يمكن البحث عن إيداعات عروض الأوراق المالية الأمريكية في بحث EDGAR عن الشركات والإيداعات التابع لـSEC. اقرأ وثائق المنتج المحدد وفئة الوحدات أو السند المعني؛ فتشابه الأسماء لا يضمن تطابق الشروط.

اطرح أربعة أسئلة بالترتيب: ما الحق القانوني الذي أملكه؟ ما الأصول أو وعد الدفع الذي يدعم القيمة؟ ما الظروف التي قد تخفضها أو توقف الدفع؟ كيف أبيع المنتج أو أسترده، وما التكلفة المحتملة؟

تساعدك الإجابات على فهم سبب اختلاف أداء منتجين مرتبطين بمؤشرات متشابهة. فقد يحتفظ أحدهما بأصول في صندوق مسجل، وقد يعتمد الآخر على وعد مؤسسة مالية، بينما يحتفظ الثالث بأصول وفق اتفاقية ترست. وتحدد وثائقها أيضاً شروطاً مختلفة للتداول والتقييم والاسترداد.

يهدف هذا الإطار إلى شرح الهيكل، لا التوصية بمنتج. قارن الوثائق المحددة وظروف التداول الحالية والمخاطر المنطبقة على الورقة المالية التي تدرسها. اقرأ أيضاً كيف يعمل إنشاء وحدات ETF واستردادها وعلاوات ETF وخصوماتها وسيولة ETF.