معدل كوبون السند والعائد الجاري والعائد حتى الاستحقاق

معدل الكوبون هو الفائدة السنوية المعلنة للسند كنسبة من قيمته الاسمية. فكوبون قدره 5% على قيمة اسمية قدرها $1,000 يدفع $50 سنويًا، حتى لو جرى تداول السند لاحقًا بسعر $900 أو $1,100. وإذا دُفعت الفائدة كل ستة أشهر، تكون كل دفعة مجدولة $25. تحدد شروط السند معدل الكوبون؛ فتغير سعره في السوق لا يغير هذا المعدل التعاقدي.

يقارن العائد الجاري قيمة الكوبونات السنوية بسعر السند الحالي في السوق. أما العائد حتى الاستحقاق (YTM) فيذهب إلى أبعد من ذلك: فهو معدل الخصم الذي يجعل القيمة الحالية للكوبونات المجدولة وسداد أصل الدين مساوية للسعر. تميز FINRA بين عائد الكوبون والعائد الجاري والعائد حتى الاستحقاق لأن كل مقياس يستخدم معلومات مختلفة عن التدفقات النقدية. يشرح دليل FINRA للسندات وتوضيحها لعائد السند وربحه هذه المقاييس وحدودها. وللاطلاع على مقدمة عامة عن سندات الشركات، راجع دليل Investor.gov.

باختصار: يعتمد معدل الكوبون على القيمة الاسمية وشروط السند؛ ويعتمد العائد الجاري على الكوبون السنوي والسعر الحالي؛ أما YTM فيستخدم السعر ومواعيد الكوبونات والاستحقاق وسداد أصل الدين. قد تعرض شاشة الأسعار القيم جنبًا إلى جنب، لكنها ليست تسميات مختلفة للعائد نفسه.

بعد إصدار السند ذي السعر الثابت، تحدد شروطه عادةً دفعات الكوبون المجدولة. ومع ذلك قد يرتفع سعره في السوق الثانوية أو ينخفض عندما تتغير عوائد السوق أو ظروف الائتمان أو السيولة أو الطلب. ومن يدفع سعرًا مختلفًا مقابل الدفعات الموعودة نفسها يحصل على عائد محسوب مختلف.

لنفترض أن سندًا يعد بفائدة سنوية قدرها $50 وبسداد $1,000 عند الاستحقاق. إذا سدد المُصدر كما وعد، فإن من يشتريه بسعر $900 يدفع أقل بمقدار $100 من أصل الدين المتوقع استرداده عند الاستحقاق. أما عند سعر $1,100 فيدفع المشتري أكثر بمقدار $100 من ذلك الأصل المستقبلي. تؤثر فروق السعر هذه في العائد المحسوب، مع أن الكوبون السنوي البالغ $50 لم يتغير.

لهذا لا يعني ارتفاع كوبون السند تلقائيًا أنه يقدم عائدًا أعلى بالسعر المتاح اليوم. قارن السعر المحدد ومواعيد الدفع والاستحقاق أو شروط الاسترداد والمخاطر. وتوضح TreasuryDirect أيضًا أن سعر سند الخزانة قد يكون أعلى من القيمة الاسمية أو مساويًا لها أو أدنى منها، بحسب مقارنة كوبونه بعائد السوق. راجع شرح TreasuryDirect للتسعير.

الحساب المبسط لسند تقليدي ذي كوبون ثابت هو:

العائد الجاري = قيمة الكوبونات السنوية ÷ سعر السوق الحالي

إذا دفع السند $50 سنويًا وكان سعره $900، فالعائد الجاري هو $50 ÷ $900 = 5.56%. وإذا ارتفع سعره إلى $1,100، يصبح العائد $50 ÷ $1,100 = 4.55%. يظل معدل الكوبون 5% من القيمة الاسمية البالغة $1,000 في الحالتين، لأن حسابه يعتمد على القيمة الاسمية لا على السعر الذي يدفعه المشتري. وتصف FINRA العائد الجاري بأنه الكوبون السنوي مقسومًا على سعر السند الحالي في السوق.

يفيد العائد الجاري في إجراء مقارنة سريعة بين دخل الكوبون السنوي والسعر. لكنه لا يأخذ في الحسبان فرق $100 بين سعر $900 وسداد $1,000، أو الزيادة المدفوعة البالغة $100 عند سعر $1,100. كما يستبعد مواعيد الدفعات وإعادة الاستثمار والاسترداد المبكر والتعثر والضرائب وتكاليف المعاملات وأي تغير في السعر إذا بيع السند قبل الاستحقاق. لذلك لا ينبغي اعتباره توقعًا كاملًا للعائد.

تحقق من أساس السعر المستخدم. فقد يعرض سعر السوق السعر النظيف الذي لا يشمل الفائدة المستحقة، بينما قد يتضمن مبلغ التسوية الذي يدفعه المشتري فائدة الكوبون المستحقة أيضًا. لمعرفة الفرق، راجع دليل السعر النظيف والسعر الإجمالي والفائدة المستحقة. يتبع حساب العائد الفعلي أعراف السوق وتفاصيل تسوية الورقة المالية، لا رقمًا مقربًا ظاهرًا على الشاشة فحسب.

يحسب YTM معدل خصم واحدًا يجعل القيمة الحالية للتدفقات النقدية المجدولة للسند مساوية لسعره. وفي مثال مبسط بدفعات سنوية، تكون المعادلة:

السعر = الكوبون ÷ (1 + y) + الكوبون ÷ (1 + y)² + … + (الكوبون + القيمة الاسمية) ÷ (1 + y)ⁿ

هنا، تمثل y العائد لكل فترة دفع، وتمثل n عدد الفترات المتبقية. أما السند الذي يدفع كوبونًا نصف سنوي فيتطلب خصم ضعف عدد التدفقات النقدية. وغالبًا ما يعادل العائد السنوي المكافئ للسند المعلن ضعف معدل نصف السنة؛ لكن الحسابات الفعلية في السوق تتبع أعراف السند ومواعيده المحددة.

وهكذا يشمل YTM مبالغ الكوبونات المجدولة والفرق بين السعر المدفوع وأصل الدين المتوقع سداده عند الاستحقاق. قد يؤدي الشراء بخصم إلى مكسب محتمل حتى القيمة الاسمية إذا تم السداد كما هو موعود؛ وقد يؤدي الشراء بعلاوة إلى خسارة محتملة حتى تلك القيمة. ولأن الكوبونات تُدفع وفق جدول، فإن توقيتها يدخل في الحساب أيضًا. ليس YTM مجرد معدل الكوبون مضافًا إليه تغير السعر أو مطروحًا منه على نحو خطي.

تصف FINRA العائد حتى الاستحقاق بأنه المعدل الذي تُخصم به دفعات الكوبون وأصل الدين المستقبلية إلى سعر الشراء. ويتوقف هذا التعريف على التدفقات النقدية الداخلة في الحساب. إذا كان للسند حق استرداد مبكر أو خيار بيع، أو كان كوبونه متغيرًا، أو كانت مواعيده غير منتظمة، أو تدهورت جدارته الائتمانية، فقد لا يجيب حساب اعتيادي واحد حتى الاستحقاق عن السؤال المطلوب.

افترض سندًا افتراضيًا غير قابل للاستدعاء، قيمته الاسمية $1,000، وكوبونه السنوي 5% يُدفع على قسطين متساويين، ويتبقى على استحقاقه خمس سنوات. يدفع $25 كل ستة أشهر على مدى عشر فترات، ثم يسدد $1,000 عند الاستحقاق. تفترض الأمثلة الشراء في تاريخ دفع كوبون، والسداد في موعده، وعدم وجود تعثر أو رسوم أو ضرائب، وتسعير YTM مع تركيب نصف سنوي.

عند سعر $900، تبلغ قيمة الكوبون السنوية $50 ويكون العائد الجاري $50 ÷ $900 = 5.56%. ولحساب YTM، تُحل المعادلة 900 = Σ[$25 ÷ (1 + y/2)ᵏ] + $1,000 ÷ (1 + y/2)¹⁰ للفترات من 1 إلى 10. يبلغ العائد السنوي المكافئ للسند نحو 7.43%. وهو أعلى جزئيًا من العائد الجاري في هذا المثال لأن المستثمر قد يسترد أصلًا قدره $1,000 بعد دفع $900، بافتراض السداد كما هو موعود.

عند سعر $1,000، يكون معدل الكوبون والعائد الجاري وYTM كلها 5% وفق الافتراضات المذكورة. وعند سعر $1,100، يبلغ العائد الجاري نحو 4.55% فيما يبلغ YTM نحو 2.84%. يظل المشتري يتلقى $50 سنويًا، لكنه يدفع علاوة لن تُرد إليه ضمن أصل الدين عند الاستحقاق. تنتج العوائد التقريبية عن حل معادلة التدفقات النقدية نفسها؛ وليست أسعارًا حالية أو توقعات.

توضح المقارنة كيف يمكن أن تختلف القيم الثلاث من دون خطأ حسابي. يصف معدل الكوبون الدفعة التعاقدية بالنسبة إلى القيمة الاسمية. ويقارن العائد الجاري الكوبون بالسعر. أما YTM فيجمع جدول الكوبونات والسعر وسداد أصل الدين في حساب للتدفقات النقدية المخصومة.

يُحسب YTM من التدفقات النقدية الموعودة، ولا يضمن وصولها. ويفترض التفسير المعتاد أن يسدد المُصدر جميع الدفعات المقررة وأصل الدين، وأن يحتفظ المستثمر بالسند حتى تاريخ الاستحقاق المستخدم، وأن يتمكن من إعادة استثمار الكوبونات بالمعدل المحسوب لتحقيق العائد المركب نفسه. وقد تختلف فرص إعادة الاستثمار. وإذا باع المستثمر السند مبكرًا، فإنه يتلقى سعر السوق في يوم البيع بدلًا من القيمة الاسمية تلقائيًا.

تخلق خيارات الاستدعاء مسألة منفصلة. فإذا كان للمُصدر حق استرداد السند قبل تاريخ استحقاقه المحدد، فقد يتلقى المستثمر سعر الاستدعاء في تاريخ أبكر وتتوقف الكوبونات اللاحقة. ويحسب عائد الاستدعاء حتى تاريخ السداد ذلك. أما العائد حتى أسوأ نتيجة فيقارن حالات الاسترداد المنطبقة ويعرض أدنى عائد محسوب بينها. راجع جدول الاستدعاء قبل الاعتماد على YTM وحده؛ وتعرض FINRA عائد الاستدعاء والعائد حتى أسوأ نتيجة كمقياسين منفصلين لهذا السبب.

تؤثر مخاطر الائتمان والرسوم والضرائب والتضخم وموعد البيع أيضًا في النتيجة الفعلية للمستثمر. ولا يعبر YTM المعلن عن كل هذه الآثار في رقم واحد قابل للمقارنة عالميًا. ولمعرفة حساسية السعر للفائدة، راجع مدة السند وتقوسه؛ فالمدة تقدّر حساسية السعر لتغير العائد وفق افتراضاتها، بينما يلخص YTM حسابًا محددًا للتدفقات النقدية.

يستخدم مثال الكوبون نصف السنوي البالغ $25 عشر فترات متساوية، مدة كل منها ستة أشهر، لأنه يبدأ في تاريخ دفع كوبون. وقد تتم تسوية سند فعلي بين تاريخي كوبون. ويمكن أن تغير الفائدة المستحقة واصطلاح حساب الأيام وطول فترة الكوبون الأولى أو الأخيرة وتعديلات أيام العمل واصطلاح تسعير العائد الحساب. لا تضع سعرًا نظيفًا من شاشة السوق في معادلة عامة للدفعات السنوية وتتوقع أن تحصل بذلك على رقم YTM الذي يعرضه الوسيط.

تدفع سندات الخزانة الأمريكية المتوسطة والطويلة الأجل الفائدة عادةً كل ستة أشهر، وتنشر TreasuryDirect الأسعار والعوائد وفق أعراف الخزانة الخاصة. وقد تتبع أنواع السندات الأخرى جداول أو قواعد حساب مختلفة. وقد تتضمن سندات الشركات والبلديات خيارات استدعاء أو صناديق إطفاء أو جداول غير اعتيادية أو ممارسات تسوية ينبغي إدخالها في الحساب. تحقق من شروط الورقة المالية وتاريخ التسوية وأساس السعر المعروض وتواتر الدفع واصطلاح العائد قبل مقارنة قيمتي YTM.

المعادلات الواردة في هذا المقال لشرح المفاهيم. أما الصفقة الفعلية فتحكمها وثيقة تأكيد التنفيذ ومستند الطرح وطريقة الحساب الرسمية وشروط الاستدعاء الخاصة بالسند. ويختلف معدل الخصم المعلن لأذون الخزانة الأمريكية، التي لا تدفع كوبونات منتظمة، عن العائد الجاري أو YTM لسند يدفع كوبونًا.

استخدم معدل الكوبون لمعرفة الفائدة المقررة في السند نسبةً إلى قيمته الاسمية. واستخدم العائد الجاري عندما تحتاج إلى نسبة سريعة بين الكوبون السنوي وسعر السوق الحالي، مع تذكر أنه يستبعد الربح أو الخسارة عند سداد أصل الدين وتوقيت الدفعات. واستخدم YTM لمقارنة التدفقات المجدولة للكوبونات وأصل الدين بسعر الشراء وفق اصطلاح محدد وافتراضاته.

قبل مقارنة السندات، تأكد من تقارب تواريخ التسوية وتواتر الدفع والاستحقاق أو حالات الاسترداد والجودة الائتمانية والمعاملة الضريبية والسيولة وأساس السعر المعروض. قد يعكس ارتفاع YTM سعر شراء أقل أو مخاطر مختلفة؛ ولا يدل وحده على أن السند أكثر أمانًا أو سيولة أو ملاءمة لمستثمر معين. كما لا يمثل YTM العائد الإجمالي إذا باع المستثمر السند مبكرًا أو لم تصح الافتراضات.

التمييز العملي واضح: معدل الكوبون جزء من شروط السند؛ والعائد الجاري يربط قيمة الكوبون السنوي بالسعر الحالي؛ أما YTM فيخصم جميع الدفعات المجدولة وأصل الدين إلى ذلك السعر. حدد السؤال الذي تريد الإجابة عنه قبل قراءة النسبة. يشرح هذا الدليل حسابات السندات التقليدية ذات الكوبون الثابت؛ وليس سعرًا حاليًا أو توصية استثمارية.