TIPS盈亏平衡通胀率与预期通胀：利差代表什么

美国通胀保值国债（TIPS）会根据美国消费者价格指数（CPI）的变化调整本金。普通名义国债承诺支付固定金额的本金和票息，而TIPS投资者未来收到的美元金额会受到通胀影响。因此，TIPS报价中的收益率通常称为实际收益率。

比较同一日期、相近期限的名义国债收益率与TIPS实际收益率，两者之差通常称为盈亏平衡通胀率（BEI）或通胀补偿。按简化的持有至到期比较，它表示同期限名义国债和TIPS取得相同回报时对应的通胀率。美联储将其描述为衡量通胀预期的指标，同时指出风险溢价也会影响它。

这一区别在图表上涨或下跌时很重要。BEI上升说明名义国债收益率与TIPS实际收益率之间的利差扩大了。仅凭这一变化，不能证明投资者现在预期某个具体的CPI读数，也不能说明通胀一定会沿着那条路径发展。

快速估算可以使用以下公式：

盈亏平衡通胀率 ≈ 同期限名义国债收益率 − TIPS实际收益率

假设一个纯粹虚构的例子：10年期名义美国国债收益率为4.25%，可比的10年期TIPS收益率为1.85%。两者相差2.40个百分点，也就是240个基点。按简化比较，在暂不考虑税费、交易成本和利息再投资差异等因素时，匹配期限内年均通胀约为2.40%，两种收益率对应的回报会比较接近。

这是收益率相减，不是计算CPI的公式。它不表示下个月CPI会涨2.40%，也不表示未来十年每一年的通胀率都恰好是2.40%，更不表示某个家庭实际经历的通胀就是这个数字。10年期指标反映较长期限内的平均补偿，而且补偿中还可能包含溢价。

实际回报比较取决于债券价格、现金流时间、收益率计算惯例，以及通胀变化时TIPS本金的调整方式。这个公式适合初步了解市场利差，并不是个人投资回报计算器。

应使用同一日期观察到、期限相近的收益率。用10年期名义国债收益率减去5年期TIPS收益率，相当于混合了不同期限。得出的差值还包含期限结构错配，不能算作干净的10年期BEI。

公开数据序列通常使用拟合或固定期限收益率，而不是两只付款日期完全相同的具体债券。例如，美联储估算平滑的名义国债和TIPS收益率曲线，再比较同一期限的拟合收益率。FRED的10年期盈亏平衡通胀序列由10年期名义国债固定期限收益率和10年期TIPS实际收益率序列推导而来。这些指标适合跟踪市场变化，但并不等同于每位投资者所持两只债券的精确盈亏平衡结果。

比较两个报价前，请检查观察日期、期限、收益率是名义还是实际，以及数据来自曲线估算还是某只具体债券。还要注意，美联储模型的估算值可能会随着输入数据和方法变化而修订。

市场收益率利差反映投资者愿意支付的价格，其中也包含风险和交易条件。美联储的一个模型将TIPS通胀补偿近似分解为：

通胀补偿 ≈ 预期通胀 + 通胀风险溢价 − TIPS流动性溢价

通胀风险溢价是投资者因承担通胀不确定性而可能要求的补偿。它的大小会变，甚至可能为负。TIPS流动性溢价反映TIPS相较名义国债可能较难交易的情况，尤其是在市场承压时。相对供给和需求也会使利差扩大或缩小。

还要考虑风险溢价如何变化。名义国债承诺支付固定美元金额，因此意外通胀会削弱这些现金流的购买力。如果投资者更担心这类风险，他们持有名义债券所要求的补偿可能上升；在其他条件不变时，BEI可能扩大。随着通胀和增长风险变化，或投资者承担这些风险的意愿改变，通胀风险溢价也可能收窄或转为负值。因此不能假设风险溢价总是为正。

流动性因素也可能反向作用。市场不安时，资金涌向更容易交易的名义国债，可能推高其价格、压低其收益率。同时，TIPS的相对流动性变差可能推高TIPS收益率。若两种情况同时发生，利差可能迅速收窄；不应把这一变化幅度直接等同于预期通胀的变化。

因此，把BEI称为“市场隐含的通胀补偿”比称为直接预测更准确。美联储的TIPS市场研究说明讨论了其中的风险和流动性因素，也解释了利差为何可能不同于模型估算的预期通胀。

每种指标回答的问题略有不同。最好结合使用，而不是把其中一个当成唯一正确的预测。

美联储会发布根据估算收益率曲线计算的通胀补偿。克利夫兰联储会发布模型估算的通胀预期及相关组成部分。FRED的T10YIE是方便查看10年期市场补偿历史走势的序列。如果各项指标不一致，先确认它们使用的通胀指数、期限、日期和年化方式是否相同，再考虑溢价或模型假设能否解释部分差异。

调查和市场指标的形成方式不同。调查收集特定样本在特定时点的回答；BEI则根据实际交易债券的收益率利差计算，反映边际投资者在市场上要求的补偿。因此，调查回答的中位数不一定与BEI一致。模型试图将预期通胀与溢价分开，但估算结果取决于模型假设。各项指标回答的问题不同，数值不一致并不意味着其中一项有误。

TIPS本金与CPI挂钩，而政策目标和预测中经常讨论的是PCE通胀。基于CPI的市场指标与基于PCE的预测，即使不考虑溢价也可能不同。有关美国这些价格指数的范围，请参阅CPI、PCE与GDP平减指数的比较。

它提供的是粗略的比较门槛，并非保证。在简化的同期限持有至到期比较中，如果实际CPI通胀高于买入时的BEI，TIPS往往更有利；如果低于BEI，名义国债往往更有利。这就是“盈亏平衡”一词的由来。

如果提前卖出债券，或实际收益率变化导致债券价格波动，投资者的结果可能不同；票息再投资利率也会产生影响。初始BEI中还可能含有溢价。税收、账户类型、交易成本，以及CPI与个人生活成本之间的差异，都会影响税后或个人实际结果。在美国应税账户中，通胀调整增加的TIPS本金可能在尚未以现金支付前就计入应税收入。一般性的联邦税务说明请参阅最新的IRS Publication 550。

TIPS根据CPI调整，而不是根据每个家庭自己的消费篮子调整。美国财政部还为到期本金设置了下限：到期偿还本金不低于原始面值。这个下限不保证提前卖出时的市场价格。具体机制请见美国财政部TIPS介绍。

查看TIPS拍卖结果时，请把TIPS实际收益率与市场BEI利差区分开来。实际收益率是该证券的收益率；BEI则比较名义国债与TIPS收益率。如何阅读美国国债拍卖结果介绍了TIPS拍卖显示的字段。

把10年期BEI看作较长期限内的平均市场补偿，而不是对下一年的预测或下一次CPI公布值的目标。图表可以帮助跟踪利差变化，但无法单独说明每次变化由哪个因素造成。

曲线变化时，分别查看同一天的名义收益率和实际收益率。BEI可能因为名义收益率上升而上升，也可能因为TIPS实际收益率下降而上升，还可能是两者以不同幅度变化所致。然后将它与期限和通胀指数相同的调查或模型估算进行比较。单日报价可能较嘈杂；请保持日期和单位一致，并观察前后趋势。

如果图表的刻度使用百分比，要区分百分点和基点的变化。假设BEI从2.20%升至2.30%，增幅是0.10个百分点，也就是10个基点。变化0.10个百分点不等于上涨10%。查看线条斜率前，先确认坐标轴单位和时间范围，以免夸大变动幅度。

也要分清CPI和PCE。TIPS本金随CPI变化；调查或央行预测可能使用PCE通胀。两者衡量的篮子相关但不同，因此涨幅也可能不同。

1. 确认国家和证券：本文介绍的是美国名义国债与TIPS。
2. 匹配名义国债和TIPS收益率的观察日期与期限。
3. 将BEI理解为通胀补偿，而非纯粹的预期或承诺回报。
4. 检查期限和通胀指数；10年平均值不是下一年的通胀率。
5. 与调查或模型估算比较时，留意它们各自不同的假设。
6. 比较投资结果时，将持有期、实际收益率变化、现金流、税费、成本和提前卖出的可能性一并考虑。

实际使用时，应把BEI作为多项市场信号之一。想了解已实现通胀如何影响购买力，请参阅名义与实际投资回报。关于将通胀挂钩本金付款拆分成零息证券的另一种机制，请参阅美国国债STRIPS简介。