美国国债 STRIPS 详解：零息债券、定价与税务

STRIPS 是 Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities（注册利息和本金证券单独交易）的缩写。金融机构可以把符合条件的美国国债本金和利息付款拆成独立的簿记证券。投资者不必持有一只每六个月付一次息、到期归还本金的债券，也可以只持有对应某一笔预定付款的债权。财政部在官方的 STRIPS 页面介绍了该计划及其运作方式。

设想一只虚构的10年期固定利率国债，面值1,000美元，年票息4%，每半年付息一次。它按计划每六个月支付20美元，共20期，并在到期时归还1,000美元本金。若将所有付款拆分，就会得到21项独立债权：20份票息 STRIPS 和1份本金 STRIPS。它们各有独立的 CUSIP 和到期日。票息 STRIP 在指定日期支付一次对应的票息金额；本金 STRIP 则在到期时支付一次面值。

买入其中一份的投资者不会收到另外20笔付款。持有本金 STRIP 的人会在到期时收到1,000美元本金，单独的票息持有人则在各自日期收到20美元。原始债券的付款安排说明这些证券的来源；拆分后，每一份都是独立的零息证券。

STRIP 和美国国库券都没有定期票息，并且只在到期时支付一笔款项。价格相对这笔付款的高低取决于收益率，既可能低于，也可能高于付款金额。国库券本身就是直接发行的短期美国国债。STRIP 则是从符合条件的国债中期债券、长期债券或 TIPS 拆出的单笔付款。两者的收益形态相似，但工具类型、期限范围和发行过程并不相同。

财政部的计划允许拆分符合条件的固定本金中期债券、长期债券以及 TIPS 的本金和利息付款。国库券与浮动利率债券不符合 STRIPS 计划的资格。TIPS 本金 STRIP 也不同于下文固定的1,000美元示例：TIPS 本金会随通胀调整，因此到期金额并非固定的名义付款。不要只凭报价金额就假设未来美元金额固定；应核对证券类型和付款条款。TreasuryDirect 的市场性证券术语表也可用于查询相关国债术语。

对于没有中间现金流的固定名义付款，基本现值关系为：

价格 = 到期付款 / (1 + 每期收益率)^(期数)

假设投资者考虑一份虚构的10年后到期、面值1,000美元的本金 STRIP。若名义年收益率为4%，按半年复利计算，每半年的收益率是2%，期数为20：

1,000美元 / (1 + 0.04/2)^20 ≈ 672.97美元。

该价格比注明的到期付款金额低约327.03美元。这一差额是根据假设的收益率和持有期限推算出的折价，并不是期间支付的票息。如果投资者持有这份名义本金 STRIP 至到期，且财政部按约付款，收款金额为1,000美元。若在到期前出售，价格取决于当时可交易的市场价格，可能低于或高于原始买入价。

这项计算假定付款金额为固定名义金额、收益率为4%、按半年复利、买入时点相当于付息日，并且不计应计利息、交易费用或税款。实际报价采用市场惯例和交易商价格，因此该算式用于说明关系，并不代表某只可交易证券的报价。

在指定惯例下，报价收益率用于表达价格与到期付款之间的关系。这不意味着账户每年会收到相当于本金4%的现金。STRIP 在到期前没有可供消费或再投资的票息，因此它免去了未来票息按什么利率再投资的问题，却带来了另一种规划限制：投资者必须用其他现金支付开销，或卖出部分持仓。持有到指定日期也不能消除通胀、税务或发行方付款风险。

比较两份报价时，应核对准确的付款日期和结算日期，不能只看“10年”这类四舍五入的标签。剩余9年11个月的 STRIP，其收益率和价格可能与恰好剩余10年的证券不同。还要确认显示的收益率是名义收益率还是有效收益率，以及采用半年复利还是其他复利方式。用一种惯例下的价格去对照另一种惯例下的收益率，会让正确计算看起来不一致。

期限较长的本金 STRIP 只有一笔遥远的付款，没有更早的票息。因此，它的价值很大程度上取决于对这笔未来金额的折现。对于同一份假设的10年期、面值1,000美元付款，按半年复利将名义收益率从4%升至5%，计算价格会从约672.97美元降至610.27美元，跌幅约9.3%。若收益率降至3%，价格则升至约742.47美元，比4%时的价格高约10.3%。

作为对照，一只虚构的10年期、面值1,000美元、票息4%的国债，在收益率也是4%时价格为1,000美元。若收益率升至5%，并按半年支付票息，其理论价格约为922.05美元，跌幅约7.8%。这只债券会在第10年以前先支付20美元票息；这些现金流的折现期限较短，因此不像 STRIP 唯一的1,000美元付款那样要按完整期限折现。在这些假设下，STRIP 对同样的收益率变动更敏感。

久期概括债券对小幅收益率变化的大致价格敏感度，凸性则说明收益率变动时这种敏感度如何变化。久期估算是一阶近似，不是价格保证。对于剩余期限10年、名义收益率4%且按半年复利计算的本金 STRIP，修正久期约为9.80年。简单的久期估算意味着收益率上升1个百分点时价格约跌9.8%；上面的精确复利计算结果约跌9.3%，差异来自价格曲线的弯曲。收益率等幅上升和下降时，价格反应并不完全对称。

这种比较可以帮助理解风险敞口，但不能据此给所有投资组合排出优劣。STRIP 接近到期时，利率敏感度会改变；若提前出售，买卖价差、市场流动性、税务成本基础以及当日买家要求的收益率也会影响成交价。FINRA 的债券概览介绍了利率风险和流动性风险，Investor.gov 也解释了零息债券的定价和推算利息。

未来美元付款金额已知的投资者，可能会看重付款日期接近该日期的美国国债。例如，可以把10年后到期的名义本金 STRIP，与届时计划支付的1,000美元名义金额相比较。比较时应同时核对预计负债日期、金额、币种以及双方金额的确定程度。日期大致匹配可以减少在不方便的日期出售资产的需要，但这本身并不能让整个计划没有风险。

仍然可能存在多种错配：负债金额可能会随通胀增加、可能早于 STRIP 到期，也可能需要以另一种货币支付。TIPS STRIP 的本金按通胀调整，机制不同于固定名义金额。如果投资者提前出售，卖价会受到收益率和市场状况影响。即使付款日期与负债日期相符，若计划没有计入税款、账户限制或意外支出，该付款也无法覆盖这些项目。

选择证券前先列出现金流安排：逐一写明所需日期和金额，区分名义美元与通胀调整后的美元，再比较可选期限和买入成本。如果付款日期或金额不确定，只持有一个到期日可能留下时点缺口。梯形到期组合或多种期限组合可以分散付款日期，但也会带来买入、再投资和维护方面的决策。

STRIPS 通过金融机构、经纪商或交易商持有在商业簿记系统中。TreasuryDirect 说明，投资者不能直接在 TreasuryDirect 账户中拆分或重新组合证券。参与该计划的机构负责拆分。重新组合需要将所需的剩余证券份额合成为符合条件的原始证券；不能只挑选方便的一部分票息和本金来重新组合。

例如，若部分票息日期已经过去，要恢复剩余债券，仍需把剩余票息付款和本金所对应的份额一并准备齐全。具体要求和可用性取决于证券及经办机构。交易前应确认准确的 CUSIP、到期日、付款金额、报价惯例、最低委托规模、费用，以及所示市场价格是否对你计划的数量有约束力。小额证券显示的价格不能证明大额订单也能以相同价格成交。

财政部的市场性证券常见问题和 STRIPS 历史资料提供了官方计划背景。当前能否交易以及执行细节，应向经办交易的机构核实。

就美国联邦税而言，拆分后的债券或票息通常被视为以买入价取得的独立债务工具。如果到期付款高于该价格，差额就是原始发行折价（OID）。很多情况下，持有人必须在 OID 逐渐累积时将其计入应税利息，即使该证券当年没有支付现金。这会造成现金流时点错配：税款可能在到期前或提前出售取得款项之前到期。

OID 金额和计提时间不能总是简单地将原始折价平均分到每一年。IRS《Publication 550》说明，拆分后的债券和票息会被视为单独债务工具，并解释买方的 OID 计算取决于工具类型和取得方式。IRS《Publication 1212》介绍了原始发行折价工具的信息与计算方法。买入价、收益率、取得日期、计提期间、之前的申报情况，以及拆分证券是否与通胀挂钩，都可能产生影响。IRS 说明，许多1984年后拆分的证券采用恒定收益率法，而通胀指数化 STRIPS 适用不同处理方式。

TreasuryDirect 表示，机构会通过 Form 1099 报告 STRIPS 已赚取的利息以及 TIPS 本金的通胀调整。IRS Publication 550 通常将美国国债利息视为应缴联邦所得税的收入，但免征州和地方所得税；纳税人的实际申报仍可能取决于账户类型和具体情况。请查阅最新的 IRS Publication 550、IRS Publication 1212，以及适用于相关账户和司法辖区的税务指引；个人申报问题应咨询合格的税务专业人士。本节介绍一般的美国税务机制，不是针对特定投资者的计算结果。

1. 确认证券是票息 STRIP、本金 STRIP 还是 TIPS STRIP；不要仅凭简短名称判断。
2. 将 CUSIP 和付款日期与预期现金流的金额及类型相匹配。
3. 确认收益率惯例、复利假设、每100美元面值或每份证券的价格、结算日、最低交易规模和费用。
4. 用久期衡量利率敞口，并考虑凸性；同时在多种收益率假设下检查实际出售价格。
5. 将名义现金需求与通胀调整后的负债比较，并判断是否可能需要提前出售。
6. 将税款计提和现金到账时间与投资现金流分开估算；根据取得情况使用最新 IRS 指引。

关键区别在于预定的到期付款和当前出售价值。STRIP 可以明确未来现金流的日期，但在到期前其市场价格仍会变化，税款计提也可能早于现金到账。想了解美国国债发行时如何分配新证券，请阅读美国国债招标结果解读。想了解美国国债中期或长期债券与其期货合约有何不同，请阅读美国国债期货与现金国债的区别。