Thương phiếu và tín phiếu Kho bạc Mỹ: rủi ro tín dụng, kỳ hạn và lợi suất

Tín phiếu Kho bạc Mỹ (T-bill) là chứng khoán có thể giao dịch ngắn hạn do Bộ Tài chính Mỹ phát hành. Các kỳ hạn phát hành thường xuyên kéo dài từ 4 đến 52 tuần. T-bill thường không trả lãi định kỳ: nhà đầu tư mua thấp hơn mệnh giá và nhận mệnh giá khi đáo hạn. TreasuryDirect giải thích khoản chênh lệch giữa giá mua và mệnh giá là tiền lãi của tín phiếu. Xem giới thiệu về T-bill của TreasuryDirect.

Thương phiếu (commercial paper, CP) là công cụ nợ ngắn hạn do doanh nghiệp hoặc tổ chức tài chính phát hành để vay vốn. Nhiều CP doanh nghiệp thông thường là cam kết không có tài sản bảo đảm: tổ chức phát hành được nêu tên phải trả một khoản tiền cụ thể vào ngày xác định. Một số đợt phát hành có tài sản cầm cố, bảo lãnh, hạn mức tín dụng ngân hàng hoặc hình thức hỗ trợ tín dụng hay thanh khoản khác, nên chỉ dựa vào tên gọi không thể biết toàn bộ cấu trúc. Sổ tay về thương phiếu của Cục Dự trữ Liên bang mô tả cách phát hành chiết khấu phổ biến và một số ít thương phiếu trả lãi.

Cả hai công cụ có thể phục vụ nhu cầu vốn ngắn hạn hoặc quản lý tiền mặt, nhưng mức độ rủi ro tín dụng không giống nhau. “Thị trường tiền tệ” là tên gọi chung cho thị trường vay và cho vay ngắn hạn; thuật ngữ này không khiến T-bill, giấy nợ doanh nghiệp và chứng chỉ quỹ thị trường tiền tệ trở thành sản phẩm có thể thay thế cho nhau.

Bộ Tài chính Mỹ là tổ chức phát hành và bên trả tiền của T-bill. Với CP không có tài sản bảo đảm thông thường, doanh nghiệp hoặc tổ chức tài chính được nêu tên phải thanh toán bằng nguồn lực của mình. Nếu tổ chức phát hành không thể trả nợ, người nắm giữ CP có thể mất một phần hoặc toàn bộ khoản đến hạn. Kỳ hạn ngắn không xóa bỏ rủi ro tín dụng của tổ chức phát hành.

“Thương phiếu không có tài sản bảo đảm” là mô tả đúng với nhiều đợt phát hành thông thường, nhưng không phải quy tắc cho mọi sản phẩm mang tên CP. Thương phiếu được bảo đảm bằng tài sản (ABCP) được phát hành thông qua một chương trình có tài sản hỗ trợ, chẳng hạn các khoản phải thu. Việc thanh toán có thể phụ thuộc vào dòng tiền thu được từ tài sản, cấu trúc chương trình và hỗ trợ tín dụng hoặc thanh khoản. Cẩm nang kiểm tra sản phẩm đầu tư của Cơ quan Kiểm soát Tiền tệ Mỹ (OCC) trình bày các cấu trúc và cơ chế hỗ trợ này. Có một nhóm tài sản không đồng nghĩa với việc được bảo đảm thanh toán; nhà đầu tư cần tìm hiểu ai chịu nghĩa vụ trả tiền và điều gì xảy ra nếu việc thu hồi tài sản, huy động vốn hoặc hỗ trợ gặp trục trặc.

Kỳ hạn ngắn hoặc xếp hạng tín nhiệm cao không làm cho khoản đầu tư hoàn toàn không có rủi ro. Giá T-bill có thể thay đổi trước khi đáo hạn; lạm phát, tái đầu tư, thanh toán và các rủi ro thị trường khác cũng có thể quan trọng. CP còn có rủi ro của tổ chức phát hành và các rủi ro liên quan đến tài sản bảo đảm, chương trình và thỏa thuận thanh khoản. Hãy bắt đầu bằng việc xác định tổ chức phát hành theo pháp lý và cấu trúc thanh toán, thay vì coi mọi giấy nợ ngắn hạn là tiền mặt.

TreasuryDirect liệt kê các kỳ hạn T-bill thường xuyên là 4, 6, 8, 13, 17, 26 và 52 tuần; không có khoản lãi định kỳ trước ngày đáo hạn. Vì vậy, khoản thanh toán dự kiến duy nhất của T-bill mua chiết khấu là mệnh giá vào ngày đáo hạn. Nếu bán sớm, nhà đầu tư nhận giá thị trường tại thời điểm đó, có thể cao hoặc thấp hơn giá mua. Xem giải thích về giá T-bill của TreasuryDirect để biết thêm về chiết khấu và thanh toán khi đáo hạn.

CP cũng là khoản nợ ngắn hạn, nhưng kỳ hạn và cách thanh toán tùy từng đợt phát hành. Nhiều CP doanh nghiệp tại Mỹ có kỳ hạn 270 ngày trở xuống và thường ngắn hơn nữa. Thông lệ này liên quan đến điều kiện miễn đăng ký theo luật chứng khoán, chứ không phải định nghĩa phổ quát cho mọi khoản nợ doanh nghiệp ngắn hạn. CP chiết khấu điển hình thanh toán một lần khi đáo hạn; một số CP trả lãi, còn chương trình có cấu trúc hoặc ABCP có thể kèm thỏa thuận bổ sung. Hãy xem tài liệu phát hành để biết ngày tháng, số tiền thanh toán, điều khoản gia hạn hoặc yêu cầu thanh toán và điều kiện hỗ trợ. Cẩm nang OCC mô tả cách các chương trình ABCP liên tục phát hành mới để đảo nợ đến hạn.

Chênh lệch vài tuần về ngày đáo hạn vẫn quan trọng: vốn của nhà đầu tư bị ràng buộc trong khoảng thời gian khác nhau và tổ chức phát hành phải thanh toán vào ngày khác nhau. Nếu thường xuyên dùng CP để huy động vốn, tổ chức phát hành có thể cần bán CP mới để trả giấy nợ cũ đến hạn; điều này tạo ra rủi ro đảo nợ.

Giá đấu thầu T-bill thường được mô tả bằng lãi suất chiết khấu ngân hàng. TreasuryDirect đưa ra công thức giá như sau:

Giá = mệnh giá × (1 − lãi suất chiết khấu × số ngày đến đáo hạn ÷ 360)

Lãi suất chiết khấu lấy mệnh giá làm cơ sở và dùng năm 360 ngày. Đây không phải là lợi suất đơn giản tính trên số tiền nhà đầu tư đã trả. Với T-bill mua thấp hơn mệnh giá, lợi suất nắm giữ thường niên hóa đơn giản theo cùng cơ sở 360 ngày dùng giá mua làm mẫu số:

Lợi suất đơn giản quy đổi theo năm = (mệnh giá − giá mua) ÷ giá mua × 360 ÷ số ngày nắm giữ thực tế

Sổ tay CP của Cục Dự trữ Liên bang cho biết CP thường được phát hành chiết khấu, đôi khi trả lãi, và được tính theo năm 360 ngày. Dù vậy, cần kiểm tra quy ước của báo giá: con số hiển thị có thể là lãi suất chiết khấu, lợi suất đơn giản hoặc một quy ước thị trường khác. Chỉ nên so sánh khi cơ sở đếm ngày, cách quy đổi năm, mẫu số giá, ngày tháng và điều khoản thanh toán đã được thống nhất. Xem giải thích về định giá của TreasuryDirect để biết quy ước T-bill.

Chỉ để minh họa phép tính, giả sử mỗi công cụ có mệnh giá $10,000, còn đúng 90 ngày thực tế đến đáo hạn, chỉ trả mệnh giá một lần khi đáo hạn và không có phí hay thuế. Giả sử cả hai đều được mua chiết khấu và báo giá theo cùng lãi suất chiết khấu ngân hàng trên cơ sở 360 ngày. Dùng mức giả định 4.00% cho T-bill và 4.50% cho CP. Đây là số liệu giả định, không phải báo giá hiện tại, dự báo hay khuyến nghị.

Giá giả định của T-bill là $10,000 × (1 − 0.04 × 90 ÷ 360) = $9,900. Nếu được thanh toán đúng cam kết, khoản chênh lệch $100 giữa mệnh giá và giá mua là thu nhập trong thời gian nắm giữ. Lợi suất đơn giản thường niên hóa trên số tiền đã trả, theo cùng cơ sở 360 ngày, là $100 ÷ $9,900 × 360 ÷ 90, tương đương khoảng 4.04%.

Giá giả định của CP là $10,000 × (1 − 0.045 × 90 ÷ 360) = $9,887.50. Nếu được thanh toán đúng cam kết, khoản chênh lệch $112.50 là thu nhập trong thời gian nắm giữ. Lợi suất đơn giản thường niên hóa trên giá mua là $112.50 ÷ $9,887.50 × 360 ÷ 90, tương đương khoảng 4.55%.

Phép tính chỉ tách riêng số học dưới cùng giả định; nó không có nghĩa báo giá CP thực tế luôn phải cao hơn T-bill một mức cố định. Chứng khoán thực tế có thể khác về ngày thanh toán, quy ước đếm ngày, điều khoản tín dụng, cấu trúc phát hành, giá có thể giao dịch và chi phí giao dịch. Không thể so trực tiếp lãi suất chiết khấu với lợi suất dùng giá mua làm mẫu số. Ví dụ giả định khoản thanh toán khi đáo hạn được thực hiện, chứ không bảo đảm điều đó.

Có thể giữ T-bill đến đáo hạn hoặc bán trước đó. Khi bán sớm, giá thị trường tại thời điểm bán quyết định số tiền thu về; lãi suất, điều kiện thị trường và chi phí giao dịch có thể ảnh hưởng số tiền này. Trang giới thiệu T-bill của TreasuryDirect đề cập cả việc nắm giữ đến đáo hạn lẫn bán trước hạn.

CP thường được phân phối qua đại lý và giao dịch trên thị trường phi tập trung (OTC), thay vì qua sở giao dịch. Ghi chú nghiên cứu năm 2025 của Cục Dự trữ Liên bang cho biết các giao dịch CP diễn ra trên thị trường OTC, còn giao dịch thứ cấp rất ít. Nhiều người mua dự định giữ đến đáo hạn, nên người cần tiền sớm có thể không gặp được độ sâu thị trường hoặc điều kiện giao dịch như với T-bill. Hạn chế bán lại của đợt phát hành riêng lẻ hoặc các điều khoản riêng cũng có thể gây trở ngại. Thanh khoản khác nhau giữa các tổ chức và đợt phát hành; riêng nhãn “CP” không cho biết một thương phiếu cụ thể dễ bán đến đâu. Xem nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang về định giá CP và dòng vốn của quỹ thị trường tiền tệ.

Tổ chức phát hành dựa vào việc phát hành CP lặp lại có thể cần người mua mới mua giấy nợ mới để trả giấy nợ cũ đến hạn. Nếu điều kiện huy động vốn thắt chặt hoặc nhà đầu tư rút lui, việc đảo nợ có thể khó hơn hoặc tốn kém hơn. Kỳ hạn ngắn có thể hạn chế một phần rủi ro lãi suất nhưng khiến khoản thanh toán sắp tới và khả năng tiếp cận nguồn vốn mới trở nên đáng lưu ý hơn. Hãy phân biệt khoản thanh toán dự kiến khi đáo hạn với khả năng bán chứng khoán trước ngày đó.

Không. Quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ danh mục chứng khoán ngắn hạn; chứng chỉ quỹ thể hiện quyền lợi trong danh mục, chứ không phải quyền sở hữu trực tiếp một T-bill hay một CP cụ thể. FINRA cho biết quỹ thị trường tiền tệ có thể đầu tư vào cả T-bill và CP, đồng thời phân biệt quỹ với các chứng khoán cơ sở. Hãy xem danh mục hiện tại, chính sách đầu tư, điều kiện thanh khoản và rủi ro của quỹ thay vì cho rằng quỹ có tên gọi đó chỉ nắm giữ T-bill. Xem tổng quan về quỹ thị trường tiền tệ của FINRA.

Khi trực tiếp nắm giữ T-bill hoặc CP, nhà đầu tư chịu rủi ro về khoản thanh toán và kỳ hạn của chính đợt phát hành đó. Quỹ có danh mục riêng, giá chứng chỉ quỹ, thanh khoản, phí và cơ chế mua lại. Quỹ có thể bán tài sản hoặc xử lý yêu cầu mua lại theo quy tắc riêng, khác với trường hợp một nhà đầu tư giữ giấy nợ riêng lẻ đến đáo hạn. Chứng chỉ quỹ không phải tiền gửi và không tương đương tài khoản ngân hàng hay nghĩa vụ nợ trực tiếp của Bộ Tài chính Mỹ.

Trước hết, xác định tổ chức phát hành theo pháp lý, CP là không có tài sản bảo đảm hay được bảo đảm bằng tài sản, có bên bảo lãnh hoặc hỗ trợ thanh khoản hay không, cũng như ngày và số tiền thanh toán chính xác. Tiếp theo, kiểm tra công cụ thanh toán phần chiết khấu khi đáo hạn hay trả lãi định kỳ. Trước khi quy đổi tỷ lệ, ghi lại quy ước báo giá, cơ sở đếm ngày, ngày thanh toán, thời hạn còn lại và mẫu số giá.

Hãy cân nhắc liệu bạn dự định giữ đến đáo hạn hay có thể cần bán sớm. Kiểm tra cách giao dịch và mọi hạn chế bán lại. Với CP, hãy xét cả tín dụng của tổ chức phát hành lẫn khả năng tái cấp vốn nếu tổ chức đó thường xuyên đảo nợ ngắn hạn. Với T-bill, hãy xét biến động giá trước hạn và điều kiện tái đầu tư tiền nhận được. Chỉ một mức lãi suất hiển thị cao hơn không cho biết chênh lệch đến từ tín dụng, thanh khoản, kỳ hạn hay quy ước báo giá.

Để tìm hiểu thêm, xem chiến lược phân bổ kỳ hạn T-bill và rủi ro tái đầu tư và cách đọc kết quả đấu giá Kho bạc Mỹ. Hai bài viết này giải thích thời điểm dòng tiền T-bill và dữ liệu đấu giá, chứ không thay thế việc kiểm tra điều khoản và rủi ro của một đợt phát hành cụ thể.