Lãi suất coupon, lợi suất hiện hành và lợi suất đến đáo hạn của trái phiếu

Lãi suất coupon là lãi suất hằng năm được nêu theo tỷ lệ phần trăm của mệnh giá. Coupon 5% trên mệnh giá $1.000 trả $50 mỗi năm, kể cả khi sau đó trái phiếu giao dịch ở $900 hay $1.100. Nếu trả lãi mỗi sáu tháng, mỗi khoản theo lịch là $25. Điều khoản trái phiếu ấn định coupon; giá thị trường thay đổi không sửa lại mức lãi theo hợp đồng.

Lợi suất hiện hành so sánh tổng coupon hằng năm với giá thị trường hiện tại. Lợi suất đến đáo hạn (YTM) đi xa hơn: đây là tỷ lệ chiết khấu khiến giá trị hiện tại của coupon dự kiến và khoản trả gốc bằng với giá trái phiếu. Hướng dẫn trái phiếu của FINRA và giải thích về lợi suất và lợi nhuận trái phiếu phân biệt các thước đo này vì chúng dùng các thông tin dòng tiền khác nhau.

Có thể ghi nhớ ngắn gọn: coupon dùng mệnh giá và điều khoản trái phiếu; lợi suất hiện hành dùng coupon hằng năm và giá hiện tại; YTM dùng giá, lịch trả coupon, thời hạn và khoản hoàn trả gốc. Màn hình báo giá có thể đặt các số cạnh nhau, nhưng chúng không phải những tên gọi thay thế cho cùng một loại lợi suất.

Sau khi phát hành trái phiếu lãi suất cố định, coupon theo lịch thường được quy định trong điều khoản. Giá trên thị trường thứ cấp vẫn có thể tăng hoặc giảm khi lợi suất thị trường mới, điều kiện tín dụng, thanh khoản và nhu cầu thay đổi. Người mua trả các mức giá khác nhau để nhận cùng khoản thanh toán đã hứa sẽ tính ra lợi suất khác nhau.

Giả sử trái phiếu hứa trả $50 tiền lãi mỗi năm và hoàn trả $1.000 tiền gốc khi đáo hạn. Nếu tổ chức phát hành trả đúng cam kết, người mua trả $900 thấp hơn $100 so với số gốc dự kiến nhận lại; người mua trả $1.100 lại trả cao hơn $100. Những chênh lệch giá này ảnh hưởng đến lợi suất tính toán dù coupon $50 hằng năm không đổi.

Vì vậy, coupon cao hơn không tự động có nghĩa là lợi suất cao hơn ở mức giá có thể mua hiện nay. Hãy so sánh giá cụ thể, ngày trả tiền, kỳ hạn hoặc điều khoản mua lại trước hạn, và rủi ro. TreasuryDirect giải thích cách định giá trái phiếu Kho bạc: giá có thể cao hơn, bằng hoặc thấp hơn mệnh giá tùy quan hệ giữa coupon và lợi suất thị trường.

Với trái phiếu coupon cố định thông thường, phép tính đơn giản là:

Lợi suất hiện hành = tổng coupon hằng năm ÷ giá thị trường hiện tại

Nếu trái phiếu trả $50 mỗi năm và có giá $900, lợi suất hiện hành là $50 ÷ $900 = 5,56%. Nếu giá tăng lên $1.100, tỷ lệ là $50 ÷ $1.100 = 4,55%. Coupon vẫn là 5% trong cả hai trường hợp vì được tính trên mệnh giá $1.000, không phải giá người mua trả. FINRA cũng mô tả lợi suất hiện hành là coupon hằng năm chia cho giá thị trường hiện tại.

Chỉ số này hữu ích để so nhanh thu nhập coupon với giá. Nhưng nó không tính khoản chênh lệch $100 giữa giá $900 và khoản hoàn gốc $1.000, hoặc khoản trả thêm $100 khi mua ở $1.100. Nó cũng bỏ qua thời điểm nhận tiền, tái đầu tư coupon, mua lại sớm, vỡ nợ, thuế, chi phí giao dịch và biến động giá nếu bán trước đáo hạn. Vì vậy, không nên xem đây là dự báo đầy đủ về lợi nhuận.

Hãy xác định loại giá được dùng. Báo giá thị trường có thể là giá sạch (không gồm lãi dồn tích), trong khi số tiền thanh toán của người mua có thể gồm lãi coupon đã tích lũy. Xem hướng dẫn giá sạch, giá bẩn và lãi dồn tích của trái phiếu. Phép tính lợi suất thực tế tuân theo quy ước thị trường và chi tiết thanh toán của từng chứng khoán, chứ không chỉ dựa vào một con số đã làm tròn trên màn hình.

YTM tìm một tỷ lệ chiết khấu duy nhất sao cho giá trị hiện tại của các dòng tiền dự kiến bằng giá trái phiếu. Phương trình đơn giản hóa cho trường hợp trả hằng năm là:

Giá = coupon ÷ (1 + y) + coupon ÷ (1 + y)² + … + (coupon + mệnh giá) ÷ (1 + y)ⁿ

Ở đây, y là lợi suất mỗi kỳ thanh toán và n là số kỳ còn lại. Với coupon nửa năm, phép tính chiết khấu gấp đôi số khoản tiền. Lợi suất danh nghĩa hằng năm tương đương trái phiếu được báo giá thường bằng hai lần lãi suất nửa năm; phép tính trên thị trường thực tế dùng quy ước và ngày cụ thể của trái phiếu.

Do đó, YTM bao gồm các coupon dự kiến và chênh lệch giữa giá đã trả với mệnh giá dự kiến nhận khi đáo hạn. Mua dưới mệnh giá có thể tạo ra khoản tăng về mệnh giá nếu thanh toán đúng cam kết; mua trên mệnh giá có thể dẫn đến khoản giảm khi nhận lại mệnh giá. Coupon đến theo lịch nên thời điểm thanh toán cũng ảnh hưởng YTM. Đây không phải phép cộng coupon với một mức thay đổi giá tuyến tính.

FINRA mô tả YTM là tỷ lệ chiết khấu các khoản coupon và gốc trong tương lai về giá mua. Kết quả phụ thuộc vào dòng tiền được đưa vào phép tính. Với trái phiếu có quyền mua lại trước hạn, quyền bán lại, coupon thả nổi, ngày trả không đều hoặc suy giảm tín dụng, phép tính thông thường đến ngày đáo hạn có thể không trả lời đúng câu hỏi cần tìm.

Giả sử có trái phiếu giả định không thể bị mua lại trước hạn, mệnh giá $1.000, coupon hằng năm 5% trả thành hai khoản bằng nhau và còn 5 năm đến đáo hạn. Trái phiếu trả $25 mỗi sáu tháng trong 10 kỳ và hoàn trả $1.000 khi đáo hạn. Ví dụ giả định mua đúng ngày trả coupon, nhận thanh toán đúng hạn, không vỡ nợ, không phí hoặc thuế và YTM ghép lãi nửa năm.

Ở giá $900, coupon hằng năm là $50 và lợi suất hiện hành là $50 ÷ $900 = 5,56%. Để tính YTM, giải phương trình 900 = Σ[$25 ÷ (1 + y/2)ᵏ] + $1.000 ÷ (1 + y/2)¹⁰ cho các kỳ từ 1 đến 10. YTM danh nghĩa hằng năm tương đương trái phiếu xấp xỉ 7,43%. Trong ví dụ này, một phần lý do nó cao hơn lợi suất hiện hành là người mua có thể nhận $1.000 tiền gốc sau khi trả $900, nếu được thanh toán như cam kết.

Ở giá $1.000, coupon, lợi suất hiện hành và YTM đều bằng 5% theo các giả định trên. Ở giá $1.100, lợi suất hiện hành xấp xỉ 4,55%, còn YTM xấp xỉ 2,84%. Người mua vẫn nhận $50 mỗi năm nhưng trả thêm một khoản không được hoàn lại trong tiền gốc khi đáo hạn. Các mức lợi suất gần đúng được tính từ cùng phương trình dòng tiền; chúng không phải giá hiện tại hay dự báo.

Ba con số khác nhau không có nghĩa là tính sai. Coupon mô tả khoản trả theo hợp đồng so với mệnh giá; lợi suất hiện hành so coupon với giá; YTM kết hợp lịch coupon, giá và hoàn trả gốc trong phép tính dòng tiền chiết khấu.

YTM là phép tính trên dòng tiền đã hứa, không bảo đảm dòng tiền sẽ đến. Cách hiểu tiêu chuẩn giả định tổ chức phát hành thực hiện mọi khoản thanh toán đúng lịch, nhà đầu tư giữ trái phiếu đến ngày đáo hạn được dùng trong phép tính và coupon có thể được tái đầu tư với lãi suất đã tính để đạt cùng mức sinh lời kép. Cơ hội tái đầu tư thực tế có thể khác. Nếu bán sớm, nhà đầu tư nhận giá thị trường vào ngày bán thay vì tự động nhận mệnh giá.

Quyền mua lại tạo ra một vấn đề riêng. Nếu tổ chức phát hành có thể hoàn trả trái phiếu trước ngày đáo hạn ghi trên giấy tờ, nhà đầu tư có thể nhận giá mua lại sớm hơn và ngừng nhận các coupon sau đó. Lợi suất đến ngày mua lại (YTC) tính tới ngày đó. Lợi suất thấp nhất (YTW) so sánh các phương án mua lại áp dụng được và báo cáo mức thấp nhất trong các lợi suất đã tính. Hãy xem lịch mua lại trước khi chỉ dựa vào YTM; Investor.gov về trái phiếu doanh nghiệp và FINRA trình bày quyền mua lại như một đặc điểm riêng.

Rủi ro tín dụng, phí, thuế, lạm phát và thời điểm bán cũng ảnh hưởng kết quả thực nhận. YTM được báo giá không gộp mọi yếu tố đó vào một con số có thể so sánh phổ quát. Xem hướng dẫn duration và convexity của trái phiếu về độ nhạy lãi suất: duration ước tính độ nhạy giá theo giả định riêng, còn YTM tóm tắt phép tính dòng tiền đã nêu.

Ví dụ coupon $25 mỗi nửa năm sử dụng 10 kỳ sáu tháng bằng nhau vì bắt đầu đúng ngày trả coupon. Trái phiếu thực tế có thể thanh toán giữa hai ngày coupon. Lãi dồn tích, quy ước đếm ngày, độ dài kỳ coupon đầu hoặc cuối, điều chỉnh ngày làm việc và quy ước báo giá YTM đều có thể làm thay đổi kết quả. Đừng đưa giá sạch vào công thức trả coupon hằng năm chung rồi cho rằng sẽ tái tạo đúng YTM trên màn hình của công ty môi giới.

Trái phiếu và kỳ phiếu Kho bạc Mỹ thường trả lãi mỗi sáu tháng; TreasuryDirect công bố giá và lợi suất theo quy ước riêng của Kho bạc. Các loại trái phiếu khác có thể dùng lịch hoặc quy tắc khác. Trái phiếu doanh nghiệp và đô thị có thể có quyền mua lại, quỹ trả nợ, lịch trả bất thường hoặc thông lệ thanh toán cần tính đến. Trước khi so YTM, hãy kiểm tra điều khoản chứng khoán, ngày thanh toán, cơ sở giá, tần suất trả và quy ước lợi suất.

Công thức trong bài dùng để hiểu khái niệm. Với giao dịch thực tế, cần xem xác nhận giao dịch, tài liệu phát hành, phương pháp tính chính thức và điều khoản mua lại cụ thể. Tín phiếu Kho bạc Mỹ không trả coupon định kỳ, nên lãi suất chiết khấu được báo giá là thước đo khác với lợi suất hiện hành hoặc YTM của trái phiếu có coupon.

Dùng coupon để xem mức lãi đã nêu theo mệnh giá. Dùng lợi suất hiện hành khi cần tỷ lệ nhanh giữa coupon hằng năm và giá thị trường, nhưng nhớ rằng nó bỏ qua lãi hoặc lỗ khi nhận lại gốc và thời điểm trả tiền. Dùng YTM để so dòng tiền coupon và gốc dự kiến với giá mua theo quy ước cùng các giả định đã xác định.

Trước khi so sánh trái phiếu, hãy kiểm tra ngày thanh toán, tần suất trả, kỳ hạn hoặc phương án mua lại, chất lượng tín dụng, cách xử lý thuế, thanh khoản và cơ sở giá báo có tương đồng không. YTM cao hơn có thể phản ánh giá mua thấp hơn hoặc rủi ro khác; tự nó không chứng minh trái phiếu an toàn, thanh khoản hơn hay phù hợp hơn với một nhà đầu tư cụ thể. Nếu bán sớm hoặc giả định không đúng, kết quả thực tế có thể khác YTM.

Phân biệt thực tế rất đơn giản: coupon thuộc điều khoản trái phiếu, lợi suất hiện hành liên hệ coupon hằng năm với giá hiện tại, còn YTM chiết khấu tất cả khoản trả theo lịch và tiền gốc về giá đó. Hãy xác định mình cần trả lời câu hỏi nào trước khi đọc tỷ lệ phần trăm. Bài hướng dẫn này giải thích phép tính trái phiếu coupon cố định thông thường; đây không phải báo giá hiện tại hay khuyến nghị đầu tư.