Yield to Worst so với lợi suất đến ngày đáo hạn: Rủi ro mua lại ảnh hưởng ra sao

Lợi suất đến ngày đáo hạn (YTM) là tỷ lệ chiết khấu làm cho giá trái phiếu bằng giá trị hiện tại của các khoản coupon dự kiến và tiền gốc trả khi đáo hạn. Lợi suất khi mua lại (YTC) dùng ngày và giá mua lại thay cho ngày đáo hạn. Với trái phiếu có quyền mua lại thông thường và một kịch bản mua lại liên quan, YTW là mức thấp hơn giữa YTM và YTC. FINRA cho biết phép tính YTC nên dùng ngày đầu tiên tổ chức phát hành có thể mua lại trái phiếu. {source:finraBondYieldReturn}

“Worst” ở đây chỉ lợi suất thấp nhất trong các dòng tiền được đưa vào phép tính. Nó không có nghĩa là khoản lỗ lớn nhất có thể xảy ra và cũng không dự báo chắc chắn rằng tổ chức phát hành sẽ mua lại. YTW giúp thấy việc hoàn trả sớm theo giá trong hợp đồng có thể làm thay đổi phép so sánh lợi suất như thế nào.

Hãy đọc điều khoản phát hành hoặc tài liệu chào bán, không chỉ xem màn hình giá. Trái phiếu có quyền mua lại cho phép tổ chức phát hành hoàn trả trước ngày đáo hạn vào những ngày và mức giá nhất định. Một số trái phiếu có thời gian bảo vệ không bị mua lại; một số khác có nhiều ngày và giá mua lại. Điều khoản này quyết định dòng tiền nào cần được tính. {source:finraBonds}

Việc mua lại thay đổi thời điểm dòng tiền. Nếu tổ chức phát hành thực hiện quyền mua lại tùy chọn, nhà đầu tư thường nhận giá mua lại cùng lãi tích lũy đến ngày hoàn trả; các khoản coupon sau đó chấm dứt. Nếu chi phí vay tương đương giảm xuống dưới coupon của trái phiếu, tổ chức phát hành có thể muốn tái cấp vốn, nhưng vẫn phải tuân thủ giới hạn trong hợp đồng.

Điều này tạo ra rủi ro tái đầu tư. Tiền gốc được hoàn lại sớm hơn dự kiến và nhà đầu tư phải tìm nơi đầu tư mới; có thể không còn trái phiếu nào có coupon tương tự. Nếu mua trái phiếu với giá cao hơn giá mua lại, thời gian dùng coupon để bù phần chênh lệch cũng ngắn hơn. Vì vậy lợi suất khi mua lại có thể thấp hơn YTM.

Mua lại là quyền của tổ chức phát hành, không phải ngày đáo hạn do nhà đầu tư chọn. Lãi suất thị trường giảm có thể khiến việc tái cấp vốn hấp dẫn nhưng không bảo đảm trái phiếu sẽ được mua lại. Investor.gov giải thích trái phiếu có quyền mua lại: tổ chức phát hành có thể thay khoản nợ đắt bằng nguồn vốn rẻ hơn, còn nhà đầu tư có thể phải tái đầu tư tiền gốc ở mức lãi thấp hơn. {source:investorGovCallableBond}

Giả sử một trái phiếu lãi suất cố định có mệnh giá 1.000 USD, coupon hằng năm 6% trả sáu tháng một lần, còn mười năm đến đáo hạn và giá thị trường 1.060 USD vào ngày trả coupon. Mỗi coupon sáu tháng là 30 USD. Trái phiếu có thể được mua lại sau ba năm với giá 1.020 USD. Để đơn giản, bỏ qua thuế, phí, lãi tích lũy, tổn thất tín dụng và ngày thanh toán không đều.

YTM chiết khấu 20 khoản coupon và khoản trả 1.000 USD khi đáo hạn về mức giá 1.060 USD. YTC chiết khấu sáu khoản coupon và khoản mua lại 1.020 USD về cùng mức giá. Nếu r là lợi suất sáu tháng, phương trình đơn giản là:

YTM: 1.060 = tổng 30 ÷ (1+r)^t với t=1…20, cộng 1.000 ÷ (1+r)^20

YTC: 1.060 = tổng 30 ÷ (1+r)^t với t=1…6, cộng 1.020 ÷ (1+r)^6

Nhân đôi lợi suất sáu tháng để biểu thị lãi suất năm tương đương trái phiếu cho YTM khoảng 5,22% và YTC khoảng 4,47%. Vì vậy YTW trong ví dụ là khoảng 4,47%. Kịch bản mua lại trả ít coupon hơn và hoàn lại ít hơn 1.060 USD đã bỏ ra, nên thời gian bù giá cao ngắn hơn. Điều đó không có nghĩa việc mua lại chắc chắn xảy ra hoặc 4,47% được bảo đảm.

Giữ nguyên coupon, kỳ hạn, ngày và giá mua lại, nhưng giả sử giá là 950 USD. Với cùng giả định đơn giản, YTM khoảng 6,69% và YTC khoảng 8,52%; YTW thấp hơn là khoảng 6,69%. Nhà đầu tư trả thấp hơn mệnh giá 1.000 USD, còn giá mua lại cao hơn giá mua, nên không có tác động mất phần chênh lệch cao như ví dụ trước.

Ví dụ giải thích vì sao YTC của trái phiếu mua cao hơn mệnh giá có thể thấp hơn YTM, nhưng không phải quy luật cho mọi mức giá hoặc lịch mua lại. Giá mua lại có thể giảm theo thời gian, có nhiều ngày mua lại hoặc quỹ hoàn trả chỉ trả một phần đợt phát hành. Hãy tính theo điều khoản thực tế và quy ước của nhà cung cấp giá; đừng suy ra YTW chỉ từ coupon hoặc nhãn trái phiếu có thể mua lại.

Trước khi so sánh hai báo giá, xác nhận chúng cùng trái phiếu, ngày thanh toán và cơ sở giá. Kiểm tra mã nhận dạng, lịch coupon, ngày đáo hạn, mọi ngày và giá mua lại đủ điều kiện, cùng các điều khoản quỹ hoàn trả hoặc mua lại bất thường. Cũng cần kiểm tra tần suất trả lãi, quy ước tính ngày, lãi tích lũy, cách ghép lãi và màn hình chỉ dùng ngày mua lại đầu tiên hay nhiều kịch bản khác.

Ví dụ bắt đầu vào ngày trả coupon và giả sử giá không gồm lãi tích lũy; số tiền thanh toán thực tế có thể gồm phần lãi đó và khoản bồi hoàn cho nhà giao dịch. Xem giá sạch, giá bẩn và lãi tích lũy của trái phiếu. Cách mô tả chung của FINRA so sánh YTM với YTC; nhiều ngày hoặc điều khoản đặc biệt có thể cần thêm phép tính. Hãy hỏi ngày và giá nào tạo ra con số đang hiển thị. {source:finraBondYieldReturn} {source:finraBonds}

Khi lãi suất thị trường giảm, giá trái phiếu coupon cố định có thể tăng, nhưng khả năng tổ chức phát hành mua lại cao hơn có thể hạn chế mức tăng đó. Khi lãi suất tăng, động lực mua lại có thể yếu đi và trái phiếu được nắm giữ lâu hơn dự kiến. YTW tính các dòng tiền hợp đồng cụ thể theo giá hiện tại; nó không mô hình hóa xác suất mua lại hoặc đường đi của lãi suất.

YTW không phải mức sàn bảo đảm cho lợi nhuận thực tế. Thông thường, nó mô hình hóa các khoản thanh toán theo hợp đồng trong một kịch bản hoàn trả và giả định tổ chức phát hành trả đúng hẹn. Vỡ nợ, tái cơ cấu, bán trước ngày hoàn trả, thuế, chi phí giao dịch và tái đầu tư coupon ở mức lãi khác đều có thể thay đổi kết quả. FINRA lưu ý YTM và YTC là ước tính, có thể khác tổng lợi nhuận thực tế. {source:finraBondYieldReturn}

YTW cũng không tự đo chất lượng tín dụng, thanh khoản, độ nhạy với lãi suất, cách xử lý thuế hoặc giá trị quyền mua lại của tổ chức phát hành. Để xem chênh lệch tín dụng, đọc G-spread, I-spread, Z-spread và OAS; để xem độ nhạy giá, đọc duration và convexity. Hãy đọc YTW cùng YTM, lịch mua lại, giá, thông tin tín dụng và chi phí. Con số cao hơn tự nó không chứng minh trái phiếu an toàn hoặc phù hợp hơn.