Clean price và dirty price của trái phiếu: lãi dồn tích làm thay đổi hóa đơn thế nào

Giá trái phiếu thường được niêm yết theo tỷ lệ trên mệnh giá. Theo cách này, mức 98,50 có nghĩa là 98,50 USD cho mỗi 100 USD mệnh giá; với mệnh giá 10.000 USD, phần giá theo niêm yết là 9.850 USD. Hướng dẫn về trái phiếu của FINRA cho biết giá trái phiếu thường được biểu thị theo tỷ lệ phần trăm của mệnh giá. Giá niêm yết hữu ích để so sánh giá trị thị trường, nhưng có thể không phải toàn bộ số tiền mặt cần có để thanh toán giao dịch diễn ra giữa các ngày trả coupon.

Khi trái phiếu trả lãi thông thường được giao dịch giữa các ngày coupon đã định, khoản thanh toán thường gồm hai phần: giá trái phiếu được niêm yết và lãi coupon dồn tích. Clean price là phần giá trước khi cộng lãi dồn tích. Dirty price, còn gọi là full price, cộng khoản lãi được tính theo quy ước áp dụng. Nếu giá clean được niêm yết theo điểm trên mỗi 100 USD mệnh giá, hãy đổi sang số tiền đô la theo toàn bộ mệnh giá trước khi cộng lãi dồn tích tính bằng đô la.

“Clean” mô tả cách xử lý lãi dồn tích; từ này không có nghĩa là đã loại bỏ phí môi giới hoặc mọi chi phí giao dịch. Tương tự, dirty price không mặc nhiên là tổng mọi khoản ghi nợ có thể phát sinh trong tài khoản. Đây là giá trái phiếu cộng lãi dồn tích theo cơ sở niêm yết và quy ước thanh toán. Trước khi dùng con số, hãy kiểm tra màn hình hiển thị clean price, full price hay tổng tiền giao dịch cuối cùng.

Coupon tích lũy trong suốt kỳ tính lãi dù tổ chức phát hành chỉ trả tiền vào những ngày đã định. Nếu trái phiếu đổi chủ giữa các ngày đó, người bán đã nắm giữ trái phiếu trong một phần của kỳ coupon hiện tại. Theo cách thanh toán thông thường cho trái phiếu trả lãi, người mua trả cho người bán khoản lãi đã tích lũy đến ngày thanh toán để bù cho phần thời gian đó, tùy thuộc vào quy tắc của chứng khoán và điều kiện giao dịch đặc biệt nếu có.

FINRA giải thích rõ việc phân bổ trên thị trường thứ cấp trong hướng dẫn về trái phiếu: “The buyer compensates you for this portion of the coupon interest.” Nghĩa là người mua bù cho người bán phần coupon tương ứng. Hướng dẫn cũng cho biết khoản này thường được cộng vào giá hợp đồng của trái phiếu. Đây là một phần của việc thanh toán dòng tiền coupon, không phải phí do tổ chức phát hành hay môi giới thu, cũng không phải khoản thu nhập mới phát sinh cho người mua.

Người mua có thể nhận toàn bộ coupon kế tiếp từ tổ chức phát hành vì họ sở hữu trái phiếu vào ngày trả lãi. Nhưng khoản tiền đó bao gồm cả phần lãi tích lũy trước khi người mua nhận trái phiếu. Số tiền trả cho người bán lúc thanh toán tính đến phần lãi trước đó. Vì vậy, nếu chỉ nhìn vào coupon kế tiếp mà không ghi nhận khoản thanh toán và ngày giao dịch, bạn có thể đánh giá cao hơn thực tế tiền lãi trong thời gian người mua nắm giữ.

Với trường hợp trái phiếu coupon thông thường trong bài này, dùng quan hệ sau:

Dirty price hay full price = clean price + lãi dồn tích

Nếu giá clean được niêm yết trên mỗi 100 USD mệnh giá, trước hết hãy quy đổi thành giá đô la theo mệnh giá trái phiếu:

Giá clean tính bằng đô la = giá clean niêm yết ÷ 100 × mệnh giá

Sau đó cộng lãi dồn tích tính bằng đô la. Nếu xác nhận giao dịch hoặc màn hình báo giá đã hiển thị full price bao gồm lãi dồn tích, đừng cộng khoản lãi đó lần nữa. Tên trường dữ liệu không đủ để kết luận; hãy kiểm tra đơn vị, cơ sở giá và ngày thanh toán.

Việc tách riêng hai phần giúp đọc biến động thị trường dễ hơn. Phần clean phản ánh giá trái phiếu dùng cho giao dịch, còn lãi dồn tích phản ánh coupon tích lũy theo quy ước đếm ngày kể từ mốc liên quan trước đó. Số tiền dirty có thể thay đổi khi ngày thanh toán lùi lại dù giá clean không đổi. Riêng thay đổi cơ học đó không có nghĩa là giá trị thị trường của trái phiếu tăng lên.

Giả sử, theo quy ước 30/360 đơn giản, ngày thanh toán chuyển từ ngày thứ 60 sang ngày thứ 90 của kỳ coupon. Phần lãi tăng thêm trong 30 ngày là 250 USD × (30 ÷ 180) = 41,67 USD. Lãi tích lũy tăng từ 83,33 USD lên 125 USD; nếu giá clean giữ ở 98,50, số tiền dirty tăng từ 9.933,33 USD lên 9.975 USD. So sánh này chỉ minh họa tác động của ngày thanh toán với cùng một trái phiếu giả định, không có nghĩa là có thể tùy ý đổi ngày thanh toán thực tế. Hãy tách lãi dồn tích trước khi coi chênh lệch tiền thanh toán là biến động của clean price.

Với trái phiếu coupon định kỳ, một kỳ tính lãi mới bắt đầu sau khi coupon được trả. Khi so sánh giao dịch ở hai phía của ngày coupon, đừng tiếp tục dùng phần 60/180 của kỳ trước; hãy tính lại số ngày kể từ mốc của kỳ coupon mới.

Giả sử một trái phiếu giả định có mệnh giá 10.000 USD, coupon năm 5% và trả hai khoản bằng nhau mỗi năm. Coupon năm là 10.000 USD × 5% = 500 USD; vì vậy mỗi coupon nửa năm là 500 USD ÷ 2 = 250 USD. Ví dụ dùng quy ước 30/360 đơn giản: một kỳ coupon sáu tháng được tính là 180 ngày và đã có 60 ngày tích lũy vào lúc thanh toán.

Lãi dồn tích = 250 USD × (60 ÷ 180) = 83,33 USD

Với giá clean 98,50, giá clean tính bằng đô la là 98,50 ÷ 100 × 10.000 USD = 9.850 USD. Số tiền dirty phải thanh toán trước phí là 9.850 USD + 83,33 USD = 9.933,33 USD. Trên mỗi 100 USD mệnh giá, lãi dồn tích khoảng 0,8333 USD và full price khoảng 99,3333. Trái phiếu vẫn được niêm yết với clean price 98,50; 83,33 USD cộng thêm là phần phân bổ coupon khi thanh toán, không phải clean price tăng.

Đơn vị tính rất quan trọng. Nhân trực tiếp 98,50 với 10.000 USD sẽ làm giá clean cao hơn 100 lần vì 98,50 là giá trên mỗi 100 USD mệnh giá, không phải hệ số nhân cho toàn bộ mệnh giá. Phép tính lãi dồn tích cũng dùng coupon nửa năm 250 USD cho kỳ 180 ngày giả định, không dùng coupon cả năm 500 USD trong cùng 180 ngày đó.

Tiếp tục ví dụ giả định trên. Nếu đã qua 60 trong 180 ngày vào ngày thanh toán, còn 120 ngày đến kỳ coupon tiếp theo. Theo cùng giả định đơn giản, phần coupon tương ứng thời gian còn lại của người mua là 250 USD × (120 ÷ 180) = 166,67 USD. Người mua trả người bán 83,33 USD lúc thanh toán rồi nhận toàn bộ coupon 250 USD từ tổ chức phát hành. Dòng tiền như vậy phản ánh 83,33 USD tích lũy trước ngày thanh toán và 166,67 USD tích lũy sau ngày đó.

Cách ghi nhận này tránh một nhầm lẫn phổ biến: người mua nhận coupon 250 USD không có nghĩa là họ kiếm được toàn bộ 250 USD trong thời gian nắm giữ trái phiếu. Khoản 83,33 USD trả lúc thanh toán bù cho người bán phần coupon của thời gian trước đó. Thay đổi clean price, giá bán sau này, cách xử lý thuế và phí ảnh hưởng riêng đến lợi nhuận thực tế của người mua.

Lãi dồn tích cũng không phải coupon bổ sung do tổ chức phát hành trả. Tổ chức phát hành chỉ trả coupon theo lịch một lần. Việc thanh toán giao dịch phân bổ lại lợi ích kinh tế giữa chủ sở hữu cũ và mới theo các ngày và quy ước được sử dụng. Với trái phiếu thực tế, hãy căn cứ vào xác nhận giao dịch và điều khoản trái phiếu thay vì mặc định tỷ lệ minh họa 60/180 áp dụng.

Tỷ lệ 60/180 trong ví dụ là giả định đơn giản hóa được nêu rõ, không phải quy tắc chung của thị trường. Các ngày liên quan có thể gồm ngày coupon trước đó và ngày thanh toán; quy ước sẽ quy định cách đếm ngày lịch, có tính ngày đầu hoặc ngày cuối không, và xử lý kỳ coupon ngắn hay dài như thế nào. MSRB Rule G-33 quy định cách tính tiêu chuẩn cho chứng khoán đô thị và xác định lãi dồn tích đến hết ngày trước ngày thanh toán theo quy tắc đếm ngày áp dụng.

Quy ước khác nhau theo công cụ và thị trường. Chẳng hạn, máy tính lãi dồn tích của FINRA chọn năm 360 ngày cho trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu đô thị, còn trái phiếu chính phủ dùng năm 365 ngày. Điều này nhắc bạn chọn đúng loại trái phiếu và quy ước, chứ không cho phép áp dụng một thiết lập cho mọi chứng khoán. MSRB Rule G-33 cũng lưu ý các đặc điểm coupon không tiêu chuẩn có thể khiến thiết lập giá và lợi suất thông thường tạo ra kết quả bất thường.

Hãy dùng ngày thanh toán theo giao dịch và điều khoản trái phiếu, thay vì tự ước tính từ ngày nhập lệnh. Tần suất coupon, ngày định danh, độ dài coupon đầu hoặc cuối, năm nhuận, điều chỉnh ngày cuối tuần/ngày nghỉ và quy tắc riêng của thị trường đều có thể làm thay đổi lãi dồn tích. Với giao dịch trái phiếu đô thị dành cho khách hàng, MSRB Rule G-15 yêu cầu xác nhận giao dịch có tổng tiền giao dịch và lãi dồn tích. Quy tắc đó áp dụng riêng cho thị trường này, không thay thế quy ước của các chứng khoán khác.

Lãi dồn tích và tiền công của bên trung gian giải đáp hai vấn đề khác nhau. Lãi dồn tích phân bổ coupon kiếm được theo thời gian giữa những người nắm giữ. Markup hoặc markdown của dealer phản ánh khoản thù lao khi dealer giao dịch bằng vốn của mình; giao dịch với tư cách đại lý có thể tính hoa hồng hoặc chi phí đã công bố khác. Tùy thị trường, giao dịch và xác nhận, các chi phí có thể nằm trong giá trái phiếu niêm yết hoặc được ghi riêng.

Hướng dẫn định giá trái phiếu đô thị của MSRB giải thích giá trái phiếu đô thị được tính theo mệnh giá và một phần lãi dồn tích có thể được áp dụng vào giao dịch tùy ngày giao dịch. Hướng dẫn cũng phân biệt tiền công của dealer với phần coupon đã dồn tích. Trong hóa đơn giả định ở trên, 9.933,33 USD là clean price cộng lãi dồn tích trước các khoản phí riêng. Nếu có điều chỉnh giá của dealer, hoa hồng hoặc khoản thu khác, số tiền thực tế bị ghi nợ trong tài khoản có thể khác.

Vì vậy, “clean” không có nghĩa là “không mất phí”, còn “dirty” không có nghĩa là “đã gồm mọi khoản bị trừ trong tài khoản”. Hãy đọc riêng cơ sở giá, khoản lãi dồn tích, tổng tiền giao dịch và các trường hoa hồng/phí trên xác nhận giao dịch. Nếu giá hiển thị đã gồm lãi dồn tích, cộng thêm lần nữa sẽ tính trùng.

Bài giải thích này tập trung vào trái phiếu coupon thông thường được mua hoặc bán trên thị trường thứ cấp Hoa Kỳ giữa các ngày trả coupon. Trái phiếu zero-coupon, trái phiếu vỡ nợ hoặc giao dịch theo giá flat, coupon không đều và giao dịch có điều khoản đặc biệt có thể được xử lý khác. Quy tắc MSRB nêu những trường hợp lãi dồn tích không được thể hiện theo cùng cách; vì vậy, đừng áp dụng công thức đơn giản ngoài phạm vi đã nêu.

Tái phát hành trái phiếu Kho bạc là trường hợp riêng và hẹp hơn. Bộ Tài chính Hoa Kỳ có thể phát hành thêm một chứng khoán đã phát hành trước đó; ngày phát hành đợt bổ sung có thể khác ngày định danh ban đầu. Trong trường hợp này, hướng dẫn mua chứng khoán có thể giao dịch của TreasuryDirect nói lãi dồn tích “becomes part of the purchase price” và được hoàn lại như một phần của lần trả lãi định kỳ đầu tiên. Cách xử lý ở đợt phát hành sơ cấp đó khác với việc phân bổ coupon dồn tích giữa người bán và người mua trong giao dịch thứ cấp.

Trước khi kiểm tra giao dịch, hãy ghi lại mệnh giá, giá clean và đơn vị, lãi suất coupon cùng tần suất trả, ngày coupon trước, ngày thanh toán, quy ước đếm ngày, khoản lãi dồn tích và tổng hiển thị đã bao gồm lãi hay chưa. Sau đó kiểm tra riêng hoa hồng, markup, markdown và các chi phí khác trên xác nhận giao dịch. Xem số tiền hóa đơn giao trái phiếu tương lai Kho bạc để biết phép tính khác cho hợp đồng tương lai giao nhận vật chất; xem cách đọc kết quả đấu giá Kho bạc để hiểu các trường trong đợt đấu giá sơ cấp.