ABD Hazine tahvillerinde ters getiri eğrisi ne demektir ve resesyon sinyali ne kadar yararlıdır?

Getiri eğrisi, aynı tarihte farklı vadelerdeki ABD Hazine tahvillerinin getirilerini karşılaştırır. Normal eğimli bir eğride uzun vadeli getiri çoğu zaman kısa vadeliden yüksektir; yatırımcılar paralarını daha uzun süre bağlamanın karşılığı olarak ek getiri isteyebilir. Seçilen uzun vadeli getiri kısa vadeli getirinin altına indiğinde, eğrinin o bölümü tersine dönmüştür.

Karşılaştırma şu farkla ifade edilir:

Getiri farkı = uzun vadeli getiri − kısa vadeli getiri

Sonucun negatif olması, seçilen iki vade arasındaki tersliği gösterir. Eğrinin tamamını tek bir sayıyla özetlemek mümkün değildir. Bazı analizler 10 yıl ile 2 yılı karşılaştırırken New York Fed'in modeli 10 yıl ile 3 ayı kullanır. İki ölçü benzer sorulara yardımcı olabilir ama birbirinin yerine geçmez.

Yalnızca açıklama amacı taşıyan varsayımsal bir örnekte 10 yıllık getiri %4,00, 2 yıllık %4,40 ve 3 aylık getiri %4,80 olsun:

İki fark da negatiftir ancak büyüklükleri farklıdır. Bu yüzden bir grafikten söz ederken hangi vade çiftinin kullanıldığını belirtin. 10 yıl eksi 2 yıl serisini 10 yıl eksi 3 ayı kullanan bir modelle aynı ölçüymüş gibi karşılaştırmayın. Bir yüzde puan 100 baz puandır; −0,40 yüzde puan, −0,40 baz puan değil −40 baz puan eder.

[FRED'deki Hazine getirisi farkı grafiği]({source:fred10YearTreasurySpreads}), 10 yıl eksi 3 ay ve 10 yıl eksi 2 yıl serilerini ayrı ayrı gösterir. Yorumlamadan önce seri adını, sıklığı, birimi ve mevsimsel düzeltme durumunu kontrol edin. Farklı vade çiftlerinden hesaplanan seriler aynı şey değildir.

Getiri, tahvilin fiyatı ve nakit akışlarıyla ilişkili bir ölçüdür; kupon oranıyla aynı değildir ve her alıcının gelecekte elde edeceği getiriyi garanti etmez. Aynı tarihte farklı vadeli tahvillerin fiyatları ve getirileri farklı olabilir.

ABD Hazine Bakanlığının yayımladığı standart vade eğrisi, her vade noktasında tek bir tahvilin gerçekleşmiş işlem fiyatından oluşmaz. Bakanlık, en son ihraç edilen tahviller için gösterge niteliğindeki alış kotasyonlarından kurulan par getiri eğrisi yöntemini açıklar; girdiler fiilen gerçekleşmiş işlemler değildir. Kotasyon fiyatları getirilere dönüştürülür ve eğri enterpolasyonla oluşturulur. Dolayısıyla “10 yıl” noktası, standart vade için hesaplanan bir orandır; belirli bir 10 yıllık tahvilin kesin işlem fiyatı değildir. Ayrıntılar [ABD Hazine Bakanlığının getiri eğrisi yönteminde]({source:treasuryYieldCurveMethodology}), gözlemler ise [günlük Hazine oranları tablosunda]({source:treasuryDailyParYieldCurve}) yer alır.

Farkı hesaplamadan önce verinin par getiri mi, sabit vadeli getiri mi, belirli bir tahvilin getirisi mi yoksa önceden hesaplanmış bir fark mı olduğunu doğrulayın. Benzer adlar aynı yöntem kullanıldığı anlamına gelmez.

Uzun vadeli getiri yalnızca bugünkü politika faizini yansıtmaz. Basitleştirerek, beklenen gelecek kısa vadeli faizleri ve daha uzun süre tahvil tutmanın karşılığı olan vade primini içerir. Bu prim arz-talep, belirsizlik ve enflasyon riski gibi etkenlerle değişebilir. Federal Reserve'ün vade yapısı modeli, getirileri beklenen kısa vadeli faiz patikası ile vade primi olarak ayırmaya çalışır; ikisi de doğrudan gözlemlenen veriler değil model tahminleridir ([Federal Reserve model açıklaması]({source:federalReserveTermStructureModel})).

Piyasalar büyümenin ve enflasyon baskısının zayıflayacağını, ileride faizlerin düşebileceğini düşünüyorsa uzun vadeli getiri mevcut kısa vadeli getirinin altına inebilir. Bunun yanında vade primindeki değişim de eğrinin uzun ucunu, faiz beklentileriyle aynı ölçüde hareket etmeden etkileyebilir.

Bu nedenle ters eğri, göreli getirilerin bir tarifidir; resesyonun doğrudan nedeni değildir. Tek başına fark, getirilerin neden değiştiğini açıklamaz.

New York Fed, ABD'de önümüzdeki bir yıl içinde resesyon olasılığını tahmin eden modelinde 10 yıllık ve 3 aylık Hazine getirileri arasındaki farkı kullanır. Bu, belirli bir istatistiksel modelin ürettiği olasılıktır; New York Fed'in, başkanının, Federal Reserve System'in veya Federal Açık Piyasa Komitesinin (FOMC) resmi tahmini değildir ([New York Fed'in gösterge açıklaması]({source:newYorkFedYieldCurveLeadingIndicator})).

Olasılık bir takvim değildir. Tahmin yüksek olsa bile daralmanın hangi ay başlayacağını, ne kadar derin olacağını veya hangi sektörleri daha fazla etkileyeceğini söylemez. Modelin sonucu kullanılan vade çiftine ve modele bağlıdır; başka bir fark için aynı yorumu otomatik olarak kullanmayın.

Kendi grafiğinizi incelerken hangi serinin çizildiğini doğrulayın. [FRED'in notlarında]({source:fred10YearTreasurySpreads}) 10 yıl eksi 3 ay hesabı açıkça tanımlanır; formülü çizgi renginden ya da kısa bir etiketten çıkarmayın.

Tahvil piyasasındaki değişim, istihdam, üretim ve gelir verileri netleşmeden önce görülebilir; piyasa sinyali ile ekonomik faaliyetteki değişim arasındaki süre sabit değildir. Tersleşme resesyonun başladığı günü belirlemez. Eğrinin yeniden pozitif eğimli olması da otomatik olarak toparlanma teyidi sayılmaz; kısa vadeli getiriler düşmüş, uzun vadeli getiriler yükselmiş ya da ikisi birlikte değişmiş olabilir.

ABD'de resesyon tarihlerini National Bureau of Economic Research (NBER) geriye dönük olarak belirler. Komite, ekonomik faaliyetin farklı geniş ölçütlerini değerlendirir; birbirini izleyen iki negatif GSYH çeyreğini otomatik ilan kuralı olarak kullanmaz ([NBER'in iş çevrimi tarihlemesi]({source:nberBusinessCycleDating})).

Bu nedenle tahvil piyasasını üretim, istihdam, gelir ve harcama göstergeleriyle birlikte okuyun. Emek piyasası için U-3 ve U-6 işsizlik oranları, çıktı için nominal ve reel GSYH, fiyatlar için TÜFE, PCE ve GSYH deflatörü karşılaştırmalarına bakabilirsiniz.

Getiri farkı iki oran arasındaki mesafeyi gösterir; oranların mutlak düzeyini göstermez. Tamamen varsayımsal iki durumda fark aynı olabilir:

İki eğrinin eğimi aynıdır, ancak getirilerin düzeyi 2 yüzde puan farklıdır. Bu nedenle tek başına negatif bir fark, getirilerin yüksek mi olduğunu veya genel düzeylerinin değişip değişmediğini söylemez. Piyasa düzeyini açıklamak için iki getiriyi birlikte inceleyin ve aynı tarih ile vadeleri [ABD Hazine Bakanlığının günlük getiri tablosunda]({source:treasuryDailyParYieldCurve}) karşılaştırın.

Önce tarihi, birimi, sıklığı ve karşılaştırılan vadeleri bulun. Negatif değer, seçilen uzun vadeli getirinin kısa vadeli getiriden düşük olduğunu söyler. Ardından serinin günlük mü aylık mı olduğunu ve mevsimsel olarak düzeltilip düzeltilmediğini kontrol edin. Farklı sıklıklardaki değerleri aynı gözlem gibi karşılaştırmak yanıltıcı olabilir.

Varsayımsal örnekleri canlı piyasa verisi sanmayın. İki vadenin aynı tür getiri ve hesaplama yöntemini kullandığını doğrulayın. Sonra amacınızı netleştirin: eğrinin şeklini tarif etmek, geçmiş bir seri çizmek veya New York Fed modelindeki olasılığı anlamak. Her amaç farklı veri ve varsayımlar gerektirebilir.

Ters eğri, büyüme ve faiz görünümünü sorgulamak için yararlı bir sinyaldir; tek başına yanıt değildir. Başka göstergelerle birlikte değerlendirilse bile belirsizlik sürer. İstatistiksel model, ilişkiyi neden-sonuç kuralına dönüştürmez.