SOFR ve EFFR: İki Gecelik Faiz Ne Ölçer?

Secured Overnight Financing Rate (SOFR) ve Effective Federal Funds Rate (EFFR), ikisi de ABD doları cinsinden gecelik referans faiz olduğu için çoğu zaman yan yana gösterilir. Vade adlarının aynı olması, bu faizlerin birbirinin yerine kullanılabileceği anlamına gelmez. SOFR, ABD Hazine tahvilleri teminatlı repo işlemlerinden hesaplanır. EFFR ise federal fon piyasasındaki gecelik işlemlere, yani teminatsız dolar borçlanmalarına dayanır.

Bu ayrım, her sayının neyi anlattığına ilişkin temel soruyu yanıtlar. SOFR, Hazine tahvillerini bir gecelik süreyle finanse etmenin genel maliyetini geniş biçimde ölçer. EFFR, federal fon piyasasındaki gecelik borçlanma faizini işlem verileriyle özetler. New York Fed her iki oranı kendi referans faizleri sayfasında ayrı göstergeler olarak yayımlar; oranların piyasa girdileri ve hesaplama yöntemleri farklıdır.

Bu göstergelerin hiçbiri ABD'deki tüm gecelik kredilerin faizini temsil etmez. SOFR her repo sözleşmesini veya her Hazine tahvilini kapsamaz. EFFR tüm bankaların fonlama maliyetine ilişkin bir anket, tüketici mevduat faizi ya da her şirketin kullanabileceği teminatsız borçlanma faizi değildir. Bir soruyu yanıtlamak için bu oranlardan birini kullanmadan önce hangi işlem grubunu özetlediğini belirleyin.

Federal fon piyasası, ABD'deki mevduat kuruluşlarının ve başta devlet destekli kuruluşlar olmak üzere bazı diğer kurumların birbirlerinden ABD doları cinsinden teminatsız gecelik borç aldığı piyasadır. Bu işlemler, Hazine tahviliyle güvence altına alınmış krediler değil, teminatsız gecelik dolar borçlanmalarıdır. New York Fed, ABD'deki bankaların ve yabancı bankaların ABD şube ve acentelerinin FR 2420 Seçilmiş Para Piyasası Faizleri Raporu üzerinden bildirdiği federal fon işlemlerinden EFFR'yi hesaplar.

EFFR, işlem hacmiyle ağırlıklandırılmış medyandır. Hesaplamada bildirilen işlemler faiz oranına göre sıralanır ve toplam işlem hacminin orta noktasına denk gelen oran bulunur. Dolayısıyla bütün oranların basit aritmetik ortalaması değildir. Yayımlanan oran en yakın baz puana yuvarlanır. Girdi verileri ve yöntem EFFR sayfasında ve referans faiz metodolojisinde açıklanır.

EFFR, federal fon oranı hedef aralığıyla ilişkilidir ancak onunla aynı şey değildir. Hedef aralığı FOMC belirler; tamamlanmış her gecelik kredinin faizini doğrudan belirlemez. Federal Reserve, rezerv bakiyelerine ödenen faiz ve gecelik ters repo olanağı gibi idari oranları kullanarak piyasa faizlerini hedef aralığa yönlendirir. Bu işlevler Federal Reserve'ün politika faizi özeti ve IORB SSS sayfasında anlatılır. EFFR gözlenen piyasa faizidir; hedef aralığın kendisi değildir.

Repo işleminde taraflar nakit ile menkul kıymetleri değiştirir ve daha sonra bu değişimi ters yönde yapmayı kararlaştırır. SOFR'nin dayandığı işlemlerde borçlanma ABD Hazine tahvilleriyle teminatlandırılır. New York Fed SOFR'yi, üzerinde anlaşılmış tek bir repo işleminin faizi değil, Hazine tahvillerini gecelik finanse etmenin genel maliyetine ilişkin geniş bir ölçü olarak tanımlar.

Yayımlanan SOFR hesabı, Broad General Collateral Rate (BGCR) kapsamındaki işlemleri ve Fixed Income Clearing Corporation'ın Delivery-versus-Payment (DVP) hizmetinde takas edilen ek ikili Hazine repo işlemlerini bir araya getirir. BGCR'nin kendisi üç taraflı Hazine genel teminat işlemlerini ve General Collateral Finance repo işlemlerini içerir. Bu segmentler Hazine repo piyasasının farklı bölümlerinden işlem verilerini bir araya getirir; özel Hazine finansmanı işlemlerinin tamamını saymaz. New York Fed bileşenleri referans faizleri sayfasında özetler ve metodoloji sayfasında ayrıntılandırır.

Teminat önemlidir; çünkü Hazine tahvilleri yalnızca nakit borçlanmasını güvenceye almak için değil, kendi başına gerekli olduğu için de istenebilir. Merkezi takas edilen ikili DVP segmentinde işlem belirli bir menkul kıymeti teslimat için tanımlar. Belirli bir tahvil ihracı kıtsa veya kullanışlıysa, nakit sağlayan taraf o tahvili alabilmek için nakit getirisinin daha düşük olmasını kabul edebilir. Böyle bir tahvil genellikle “special” olarak tanımlanır. Bu menkul kıymete erişme amacı, borçlanma gecelik olsa bile repo faizini etkileyebilir.

EFFR ve SOFR hacim ağırlıklı medyanla hesaplanır ve en yakın baz puana yuvarlanır. Aynı istatistiksel özetin kullanılması, girdilerin aynı olduğu anlamına gelmez. EFFR bildirilen teminatsız federal fon işlemlerini temel alır. SOFR ise Hazine tahvili teminatlı repo işlemlerinin tanımlı segmentlerinden oluşur. Karşı taraf grupları, teminat, işlem amacı ve piyasa yapısı farklıdır.

SOFR metodolojisi, merkezi takas edilen DVP segmentinin göstergeye katkısını da düzenler. Genel Hazine finansmanı maliyetini ölçerken “special” işlemlerin etkisini azaltmak için New York Fed, ilgili bağlantılı taraf işlemlerini çıkardıktan sonra her gün bu segmentteki en düşük faizli işlem hacminin yüzde 20'sini hesaptan çıkarır. Metodoloji bu filtreyle bazı special işlemlerin çıkarıldığını, ancak hepsinin çıkarılmadığını belirtir. Dolayısıyla SOFR, tanımlı bir filtreye sahip geniş bir Hazine finansmanı ölçüsüdür; yalnızca genel teminat repo faizlerinden oluşan saf bir oran değildir.

New York Fed her iki oranın işlem verilerini görünür hatalar veya olağandışı işlemler açısından inceler ve hesaplamaya ilişkin bilgileri yayımlar. Metodoloji, işlem dışlamalarını, aynı gün yapılabilecek düzeltmeleri ve bir piyasa segmenti verisi bulunamadığında uygulanabilecek adımları açıklar. Yayımlanan gösterge, mevcut girdi verilerinin belirli kurallarla oluşturulmuş özetidir; her işlemin veya her kredi verenin eksiksiz biçimde kapsandığı ve daha sonra düzeltme yapılmayacağı garantisi değildir.

İki oran farklı takvimlerde yayımlanır. SOFR genellikle iş günlerinde ABD Doğu Saatiyle yaklaşık 08.00'de yayımlanır ve değer tarihindeki gecelik Hazine repo işlemlerini yansıtır. EFFR ise genellikle yaklaşık 09.00'da yayımlanır ve önceki iş gününü kapsar. Yayın ayrıntıları New York Fed'in referans faizleri sayfasında, EFFR sayfasında ve metodoloji belgelerinde yer alır.

Resmî tatil takvimleri ve veri bulunabilirliği de önemlidir. Hazine repo referans faizleri ABD devlet tahvili piyasasının kapanış takvimine göre yayımlanırken EFFR, New York Fed'in tatil takvimini izler. SOFR piyasa segmentlerinden birinin verileri elde edilemezse, yayımlanan metodoloji belirli koşullarda o segment için düzeltilmiş önceki verilerin kullanılmasına izin verir. Hata bulunması veya geç ulaşan verilerin alınması durumunda yayımlanan oranlar açıklanmış düzeltme kurallarıyla güncellenebilir.

İki günlük gözlemi karşılaştırırken ekranlarda görünen tarih veya saatleri değil, değer tarihlerini eşleştirin. Bir sistem oranı yayın tarihiyle, değer tarihiyle veya verinin sağlayıcıya ulaştığı tarihle etiketleyebilir. Hafta sonları, resmî tatiller, erken kapanışlar veya düzeltmeler civarında bu etiketler oranın hangi gecelik işlemleri kapsadığını belirsizleştirebilir. Tarih bilgisini çözmek için New York Fed'in metodoloji belgelerini kullanın.

New York Fed günlük SOFR'nin yanı sıra 30, 90 ve 180 takvim günlük bileşik SOFR ortalamalarını ve SOFR Endeksi'ni de yayımlar. Bunlar günlük SOFR değerlerinden oluşturulan dönem göstergeleridir; bir günlük sabitlemenin başka adları değildir. Soru tek gecelik Hazine teminatlı kredinin maliyetiyle ilgiliyse bileşik ortalama farklı bir soruyu yanıtlar. Sözleşme veya belge bir ortalama ya da endeks belirtiyorsa o seriyi ve tanımlanan tarihleri kullanın.

Oranlar farklı teminat, karşı taraf ve finansman amacına sahip işlemleri özetlediği için ayrışabilir. Teminatsız federal fonlara yönelik nakit arzını veya talebini etkileyen koşullar, Hazine repo finansmanını etkileyen koşullarla aynı yönde ve aynı ölçüde hareket etmek zorunda değildir. Belirli bir Hazine tahviline olan talep special repo faizlerini etkileyebilir; EFFR'de ise Hazine teminatı unsuru yoktur.

Bir tahvilin special olması olası bir fark kaynağıdır; gözlenen her farkın tam açıklaması değildir. New York Fed, special işlemlerin SOFR üzerindeki etkisini sınırlamak için DVP işlem hacminin en düşük faizli yüzde 20'sini çıkarır, ancak metodolojiye göre bazı special işlemler kalır. Bu işlemlerin yayımlanan medyan üzerindeki etkisi tüm işlem oranlarının dağılımına ve diğer repo segmentlerine bağlıdır. Tek bir günlük SOFR–EFFR farkı, nedenin special teminat olduğunu kanıtlamaz.

Raporlama ve yayımlama süreci de ek bir katman oluşturabilir. Oranlar farklı işlem bildirimlerini ve piyasa segmenti verilerini kullanır, farklı saatlerde yayımlanır ve tatil ya da düzeltme kuralları farklı olabilir. Bu ayrıntılar belirli bir gündeki göstergeye giren işlemleri veya ekranda gösterilen gözlemin tarihini etkileyebilir. Ancak o güne ait resmî veriler ve metodoloji bildirimleri incelenmeden belirli bir farkın nedeni kanıtlanmış olmaz.

Tanımlar sabit bir fark veya her zaman geçerli tek bir sıralama öngörmez. İki oran ortak para politikası ve likidite koşullarından etkilenebilir; yine de her biri farklı bir piyasayı temsil eder. Yalnızca faiz farkına bakarak politika değişikliği, fonlama stresi veya arbitraj fırsatı sonucuna varmayın.

New York Fed'in tanımladığı repo segmentlerinde ABD Hazine tahvilleri teminatıyla gecelik nakit borçlanmanın geniş maliyet ölçüsünü arıyorsanız SOFR'yi kullanın. SOFR her kurumun, her Hazine tahvilinin veya her repo sözleşmesinin fiilî borçlanma faizi değildir.

Federal fon piyasasındaki gecelik teminatsız işlemlerin efektif faizini soruyorsanız EFFR'yi kullanın. EFFR, FOMC hedef aralığı, Hazine teminatlı borçlanma faizi veya belirli bir banka ya da işletmenin elde edebileceği garantili oran değildir. Politika ayarını soruyorsanız FOMC hedef aralığına ayrıca bakın.

Bir sözleşme veya model için, ilgili belgenin açıkça belirttiği oranı kullanın. Sözleşme günlük SOFR'yi, bileşik SOFR ortalamasını, EFFR'yi veya farklı bir seriyi kendi gözlem tarihleri ve yedek oran hükümleriyle belirleyebilir. İki oranın da gecelik referans olması, tanımlarını veya sözleşmedeki kullanımlarını birbirinin yerine geçebilir kılmaz.

Bir farkı yorumlamadan önce oranın adını ve yanıtlaması gereken soruyu yazın. Gözlemin SOFR mi EFFR mi olduğunu, değer tarihini, yayın tarihini, birimini ve oran için düzeltme veya metodoloji bildirimi bulunup bulunmadığını doğrulayın. Kesin gözlem önemliyse yuvarlatılmış ekran görüntüsü yerine New York Fed'in resmî serisini kullanın.

Sonra işlem temellerini görünür tutun. EFFR bildirilen teminatsız federal fon işlemlerini temsil eder. SOFR, belirli Hazine teminatlı repo işlemlerini ve special işlemler için tanımlı filtreye sahip bir DVP segmentini temsil eder. Her iki oranın hacim ağırlıklı medyan kullanması, aynı piyasayı ölçtükleri anlamına gelmez.

Son olarak, neden açıklamadan önce farkı tarif edin. “Aynı değer tarihinde SOFR, EFFR'nin üzerindeydi” bir karşılaştırmadır. “Farkı Hazine tahvilinin special olması yarattı” ise iki yayımlanmış değerin ötesinde kanıt gerektiren nedensel bir iddiadır. Bir neden belirtmeden önce ilgili metodolojiyi, işlem özetlerini, tatil takvimini ve düzeltme bildirimlerini kontrol edin. Sağlam bir karşılaştırma piyasa, teminat, veri tarihi, yayın süreci ve göstergenin sınırlarını birlikte belirtir.

Tekrarlanabilir bir karşılaştırma kaydı; gösterge adını, işlem piyasasını, teminatı, değer tarihini, yayın saatini, hesaplama yöntemini ve düzeltme bildirimini içerebilir. SOFR için günlük sabitlemeyi mi yoksa belirli bir bileşik seriyi mi incelediğinizi yazın ve DVP filtresinin yalnızca bir segmente uygulandığını unutmayın. EFFR için önceki iş günündeki teminatsız federal fon gözlemini belirtin. Bu alanları birlikte kaydetmek karşılaştırmayı yeniden üretmeyi kolaylaştırır ve ekrandaki tarih ya da kısaltılmış faiz adının işlem verilerinin yerini almasını önler.

Politika hedef aralığı ve EFFR’nin banka kredi faizleriyle ilişkisi için Federal Funds Rate ve Prime Rate karşılaştırma rehberine bakın. Teminatlı repo fonlamasının işleyişi Repo ve Reverse Repo rehberinde açıklanıyor.