SOFR ve EFFR: Teminatlı ve Teminatsız Gecelik Faizler

New York Fed iki oranı da yayımlar; bu, oranların aynı piyasanın iki ölçümü olduğu anlamına gelmez. SOFR, Hazine tahvillerinin repo yoluyla bir geceliğine fonlanmasının genel maliyetini yansıtır. EFFR, federal fon piyasasındaki teminatsız gecelik işlemlerden hesaplanır. Katılımcılar, teminatlar ve kullanılan veri kümeleri farklıdır.

Bu ayrım bir grafiği, kredi sözleşmesini, swap teyidini veya vadeli işlem sözleşmesini okurken önemlidir. “Gecelik faiz” etiketi işlemin teminatlı olup olmadığını, hangi kurumların işlem yaptığını, dönem faizinin nasıl bileşikleştirildiğini veya gösterilen değerin hangi güne ait olduğunu açıklamaz. Önce göstergeyi ve sözleşmedeki hesaplama kurallarını belirleyin. New York Fed gösterge oranları özeti iki seriyi tanımlar. Ürünlerin farkı için SOFR vadeli işlemleri ile Fed Funds vadeli işlemlerini karşılaştırın.

Repo, menkul kıymetlerin daha sonra geri alınması taahhüdüyle satıldığı teminatlı bir fonlama işlemidir. SOFR'nin dayandığı piyasada Hazine tahvilleri gecelik dolar borçlanmasına teminat olur. Nakit sağlayan taraf işlem şartlarına göre menkul kıymet alır; borçlanan taraf nakdi alır ve daha sonra değişimi tersine çevirir.

New York Fed, Hazine repo piyasasının birkaç bölümünden işlem verilerini birleştirir. Güncel yöntem Broad General Collateral Rate için kullanılan işlemleri ve belirli menkul kıymetlerin teslim edildiği FICC DVP repo işlemlerini kapsar. Belirli bir tahvil çok talep gördüğünde, genel teminata kıyasla daha düşük oranla fonlanabilir ve “special” sayılır. Genel fonlama maliyeti ölçümündeki etkisini sınırlamak için her gün DVP hacminin en düşük oranlı yüzde 20'si çıkarılır; bu işlem tüm özel teminatlı repo işlemlerini silmez.

SOFR, gerçekleşmiş işlemlere dayalı bir piyasa ölçüsüdür; her şirket veya hane için kredi teklifi değildir. Teminat, vade, karşı taraf, tutar, teminat iskontosu ve piyasaya erişim gerçek maliyeti değiştirir. SOFR veri sayfası ve referans oranı yöntemi veri kaynaklarını ve hesabı açıklar.

Federal fon piyasasında ABD'deki mevduat kuruluşları ve çoğunlukla devlet destekli kuruluşlar gibi bazı diğer kurumlar birbirlerinden teminatsız dolar borç alır. New York Fed, Federal Reserve'in FR 2420 bildirimiyle raporlanan gecelik işlemlerden EFFR'yi hesaplar. Bu piyasayı tanımlayan işlemlerde Hazine tahvili teminat olarak verilmez.

EFFR, Federal Açık Piyasa Komitesinin (FOMC) açıkladığı hedef aralık değildir. FOMC federal fon piyasası için bir hedef aralık belirler; EFFR gerçekleşmiş işlemlerden hesaplanır. Rezerv bakiyelerine ödenen faiz gibi para politikası uygulama araçları gecelik oranların politika çerçevesiyle uyumlu olmasına yardımcı olur. Bu nedenle günlük EFFR değeri bir FOMC kararı veya gelecekteki faizler için taahhüt değildir. Ayrıntılar için EFFR sayfasına ve para politikası uygulaması özetine bakın.

Her iki oran da hacim ağırlıklı medyandır ve güncel yönteme göre en yakın baz puana yuvarlanır. Uygun işlemler oranlarına göre sıralanır; birikimli hacmin toplamın yarısına ulaştığı oran bulunur. Büyük bir işlem hacmi ölçüsünde ağırlık kazanır; bu, açıklanan oranların basit ortalaması değildir.

Aynı istatistiğin kullanılması oranları birbirinin yerine geçebilir yapmaz. EFFR örneklemi teminatsız federal fon işlemlerinden, SOFR örneklemi ise birkaç segmentteki teminatlı Hazine repo işlemlerinden ve yukarıdaki DVP düzeltmesinden oluşur. Aynı gözlem günü için fark hesaplanabilir, ancak bu mutlaka saf bir kredi risk ölçüsü, her katılımcının erişebileceği borçlanma teklifi veya uygulanabilir arbitraj değildir. Karşılaştırmadan önce piyasayı, tarihi, tanımı ve sözleşme dönemini kontrol edin. New York Fed yöntemi örneklemleri ve hesabı açıklar.

Yayımlanan iki oran da önceki iş gününün işlemlerini yansıtır; ancak aynı tatil takvimini kullanmaz. SOFR, Hazine repo verilerinin yayımlandığı günlerde yaklaşık 08.00 Doğu Saati'nde açıklanır. EFFR, New York Fed'in iş günlerinde yaklaşık 09.00'da yayımlanır. SOFR, ABD devlet tahvili piyasasının SIFMA takvimini; EFFR ise New York Fed'in tatil takvimini izler.

Takvimler sıradan hafta sonları dışında da farklılaşabilir. New York Fed, 3 Temmuz 2026 tarihli duyurusunda SIFMA tatili nedeniyle SOFR'nin yayımlanmayacağını, EFFR takviminin ise değişmeyeceğini bildirdi. Bu tarihli örnek yalnızca yayımlanma takvimi farkını gösterir; hangi oranın daha yüksek olduğunu söylemez. O tarihin çevresindeki gözlemleri birleştirmeden önce New York Fed'in Temmuz 2026 duyurusunu inceleyin.

Bir seri veya sözleşmeyi eşleştirirken hem işlem tarihini hem yayımlanma tarihini kaydedin. Tatil çevresinde bir günlük kayma gerçekte olmayan bir fark yaratabilir. Sözleşmenin gözlem aralığını, geriye bakış süresini, gözlem kaydırmasını, kilitlenme dönemini, yedek oranını ve gün sayımı yöntemini de kontrol edin.

Günlük SOFR tek bir gecelik gözlemdir. New York Fed ayrıca geriye dönük bileşik 30, 90 ve 180 takvim günlük hareketli SOFR ortalamaları ve özel dönemleri hesaplamaya yarayan SOFR Endeksi yayımlar. Ortalama bir tahmin değildir ve tek günlük SOFR değeriyle aynı sayı değildir. SOFR ortalamaları ve endeksi sayfası hafta sonu, tatil ve gün sayımı işlemlerini açıklar.

EFFR de sözleşmenin tanımladığı bir ortalamada kullanılabilir. 30 günlük Fed Funds vadeli işlemlerinin kendi uzlaşma kuralları vardır; SOFR bağlantılı krediler, swaplar ve vadeli işlemler günlük bileşik hesap veya başka bir sözleşme yöntemi kullanabilir. Gözlem penceresini, iş günü ayarlamasını, gün sayımı paydasını, ödeme gecikmesini ve yedekleme kurallarını sözleşmeden okuyun. Türev sözleşme hesabı için SOFR vadeli işlemlerinin nihai uzlaşmasına bakın.

Yalnızca örnek için, aynı tarihli gözlemde SOFR'nin yüzde 4,33 ve EFFR'nin yüzde 4,31 olduğunu varsayalım. Fark 0,02 yüzde puanı, yani iki baz puandır. 100 milyon dolar için bir günlük basit ACT/360 hesabı yaklaşık 55,56 dolar verir: 100.000.000 × 0,0002 × 1/360. Bu yalnızca hesabı gösterir; güncel piyasa kotasyonu veya aynı borçluya sunulan iki kredi değildir.

İki oran farklı işlem piyasalarını özetlediği için aralarındaki fark Hazine repo ve teminatsız federal fon koşullarına, tarihlere, verilere ve sözleşme kurallarına göre değişebilir. Bir oranın diğerinden yüksek görünmesi tek başına arbitraj veya politika sinyali değildir. FOMC hedef aralığı ayrı bir politika kararıdır; uzun vadeli Hazine getirileri beklentileri ve başka etkenleri de yansıtır. Bu konuyu Fed faiz indiriminden sonra uzun vadeli Hazine getirilerinin neden yükselebileceği yazısı açıklar.

Karşılaştırma için göstergeyi, işlem ve yayımlanma tarihini, dönemi, teminatı, bileşik hesap yöntemini ve gün sayımı esasını yazın. Sonra sözleşmenin belirlediği nakit akışlarını karşılaştırın. Geçerli şartları kontrol etmeden SOFR'yi EFFR yerine veya EFFR'yi SOFR yerine kullanmayın.