ทำความเข้าใจ Treasury STRIPS: พันธบัตรไม่มีคูปอง ราคา และภาษี

STRIPS ย่อมาจาก Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities หรือการซื้อขายแยกส่วนดอกเบี้ยและเงินต้นที่จดทะเบียน สถาบันการเงินสามารถแยกการจ่ายเงินต้นและดอกเบี้ยของหลักทรัพย์คลังสหรัฐฯ ที่เข้าเกณฑ์ ออกเป็นหลักทรัพย์แบบบันทึกบัญชีแต่ละรายการได้ แทนที่จะถือพันธบัตรที่จ่ายคูปองทุกหกเดือนและคืนเงินต้นเมื่อครบกำหนด นักลงทุนสามารถถือสิทธิในเงินจ่ายตามกำหนดเพียงงวดเดียวได้ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ อธิบายโครงการและกลไกไว้ในหน้า STRIPS อย่างเป็นทางการ

ลองพิจารณาตั๋วเงินคลังระยะกลางอัตราดอกเบี้ยคงที่สมมติ อายุ 10 ปี มูลค่าที่ตราไว้ 1,000 ดอลลาร์ คูปองรายปี 4% จ่ายทุกครึ่งปี ตามกำหนดจะจ่าย 20 ดอลลาร์ทุกหกเดือนรวม 20 งวด แล้วคืนเงินต้น 1,000 ดอลลาร์เมื่อครบกำหนด หากแยกเงินจ่ายทั้งหมดออก จะได้สิทธิแยกกัน 21 รายการ ได้แก่ STRIPS คูปอง 20 รายการและ STRIP เงินต้นหนึ่งรายการ แต่ละรายการมี CUSIP และวันครบกำหนดของตนเอง STRIP คูปองจ่ายเงินคูปองตามจำนวนที่ระบุเพียงครั้งเดียว ส่วน STRIP เงินต้นจ่ายมูลค่าที่ตราไว้เพียงครั้งเดียวเมื่อครบกำหนด

ผู้ลงทุนที่ซื้อ STRIP หนึ่งรายการจะไม่ได้รับเงินจ่ายอีก 20 งวดที่เหลือ ผู้ถือ STRIP เงินต้นจะได้รับเงินต้น 1,000 ดอลลาร์เมื่อครบกำหนด ส่วนผู้ถือ STRIP คูปองแต่ละรายการจะได้รับ 20 ดอลลาร์ตามวันจ่ายของตน กำหนดการเดิมของพันธบัตรแสดงที่มาของแต่ละส่วน แต่เมื่อแยกแล้ว STRIP แต่ละรายการเป็นหลักทรัพย์ไม่มีคูปองของตนเอง

ทั้ง STRIP และตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ ไม่มีคูปองที่จ่ายเป็นงวด และจ่ายเงินเพียงครั้งเดียวเมื่อครบกำหนด ราคาสัมพันธ์กับยอดชำระนั้นขึ้นกับอัตราผลตอบแทน จึงอาจต่ำกว่าหรือสูงกว่ายอดชำระ ตั๋วเงินคลังออกโดยตรงเป็นหลักทรัพย์รัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น ส่วน STRIP คือเงินจ่ายหนึ่งงวดที่แยกมาจากตั๋วเงินคลังระยะกลาง พันธบัตรคลังระยะยาว หรือ TIPS ที่เข้าเกณฑ์ รูปแบบการรับเงินที่คล้ายกันไม่ได้ทำให้เป็นตราสาร ประเภทอายุ หรือกระบวนการออกหลักทรัพย์แบบเดียวกัน

โครงการของกระทรวงการคลังอนุญาตให้แยกเงินต้นและดอกเบี้ยของตั๋วเงินคลังและพันธบัตรคลังที่มีเงินต้นคงที่และเข้าเกณฑ์ รวมถึง TIPS ได้ ตั๋วเงินคลังและพันธบัตรอัตราดอกเบี้ยลอยตัวไม่เข้าเกณฑ์โครงการ STRIPS ส่วน STRIP เงินต้นของ TIPS ก็แตกต่างจากตัวอย่างเงินต้นคงที่ 1,000 ดอลลาร์ด้านล่าง เงินต้นของ TIPS ปรับตามเงินเฟ้อ ดังนั้นยอดเมื่อครบกำหนดจึงไม่ใช่จำนวนเงินดอลลาร์ตามมูลค่าเดิมที่คงที่ อย่าถือว่ายอดที่เห็นในราคาเสนอเป็นเงินดอลลาร์คงที่ในอนาคตโดยไม่ตรวจสอบประเภทหลักทรัพย์และเงื่อนไขการจ่าย อภิธานศัพท์หลักทรัพย์ที่ซื้อขายได้ ของ TreasuryDirect เป็นแหล่งอ้างอิงคำศัพท์ Treasury ที่เกี่ยวข้องได้

สำหรับเงินจ่ายตามมูลค่าเงินที่กำหนดไว้และไม่มีเงินสดจ่ายระหว่างทาง ความสัมพันธ์พื้นฐานของมูลค่าปัจจุบันคือ:

ราคา = เงินจ่ายเมื่อครบกำหนด / (1 + อัตราผลตอบแทนต่อช่วงเวลา)^(จำนวนช่วงเวลา)

สมมติว่านักลงทุนกำลังพิจารณา STRIP เงินต้นมูลค่า 1,000 ดอลลาร์ ซึ่งจะครบกำหนดในอีก 10 ปี หากอัตราผลตอบแทนรายปีตามมูลค่าเงินที่กำหนดคือ 4% และทบต้นทุกครึ่งปี อัตราต่อครึ่งปีเท่ากับ 2% และมีทั้งหมด 20 ช่วง:

1,000 ดอลลาร์ / (1 + 0.04/2)^20 ≈ 672.97 ดอลลาร์

ราคานี้ต่ำกว่าเงินจ่ายเมื่อครบกำหนดที่ระบุไว้ประมาณ 327.03 ดอลลาร์ ส่วนต่างนี้คือส่วนลดที่คำนวณจากอัตราผลตอบแทนและระยะเวลาถือครองที่สมมติขึ้น ไม่ใช่คูปองที่จ่ายระหว่างทาง หากถือ STRIP ตามมูลค่าเงินเดิมนี้จนครบกำหนดและกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จ่ายตามที่กำหนด จะได้รับเงิน 1,000 ดอลลาร์ หากขายก่อนครบกำหนด ราคาขึ้นกับราคาตลาดที่ซื้อขายได้ในขณะนั้น ซึ่งอาจต่ำกว่าหรือสูงกว่าราคาซื้อเดิม

การคำนวณนี้สมมติว่าเป็นเงินจ่ายตามมูลค่าเงินเดิมที่คงที่ อัตราผลตอบแทน 4% ทบต้นทุกครึ่งปี ซื้อในวันที่เทียบเท่าวันจ่ายคูปอง และไม่มีดอกเบี้ยค้างรับ ค่าธรรมเนียมธุรกรรม หรือภาษี ราคาเสนอจริงใช้ธรรมเนียมของตลาดและราคาจากผู้ค้าหลักทรัพย์ ดังนั้นการคำนวณนี้แสดงความสัมพันธ์เท่านั้น ไม่ใช่ราคาเสนอของหลักทรัพย์ที่ซื้อขายได้จริง

อัตราผลตอบแทนที่แสดงเป็นวิธีอธิบายความสัมพันธ์ระหว่างราคากับเงินที่จะได้รับเมื่อครบกำหนด ภายใต้หลักเกณฑ์การคำนวณที่ระบุไว้ ไม่ได้หมายความว่าบัญชีจะได้รับเงินสด 4% ทุกปี STRIP ไม่มีคูปองให้ใช้จ่ายหรือนำไปลงทุนต่อก่อนครบกำหนด จึงขจัดคำถามว่าจะนำคูปองในอนาคตไปลงทุนใหม่ด้วยอัตราใด แต่ทำให้เกิดข้อจำกัดด้านการวางแผนอีกแบบหนึ่ง คือ นักลงทุนต้องใช้เงินสดจากแหล่งอื่นจ่ายค่าใช้จ่าย หรือขายหลักทรัพย์บางส่วน การถือถึงวันที่กำหนดไม่ได้ขจัดความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ ภาษี หรือการชำระเงินของผู้ออกหลักทรัพย์

เมื่อเปรียบเทียบราคาเสนอซื้อขายสองรายการ ให้เทียบวันจ่ายเงินจริงและวันชำระราคาให้ตรงกัน อย่าดูเพียงป้ายอายุแบบปัดเศษ เช่น “10 ปี” STRIP ที่เหลืออายุ 9 ปี 11 เดือนอาจมีราคาและอัตราผลตอบแทนต่างจากรายการที่เหลือครบ 10 ปี ตรวจสอบด้วยว่าอัตราผลตอบแทนที่แสดงเป็นอัตรารายปีแบบไม่ปรับหรือแบบผลจริง และสมมติให้ทบต้นทุกครึ่งปีหรือช่วงอื่น การนำราคาในหลักเกณฑ์หนึ่งไปเทียบกับอัตราผลตอบแทนอีกหลักเกณฑ์หนึ่งอาจทำให้การคำนวณที่ถูกต้องดูเหมือนขัดแย้งกัน

STRIP เงินต้นระยะยาวมีเงินจ่ายก้อนเดียวในอนาคตอันไกลและไม่มีคูปองก่อนหน้านั้น มูลค่าจึงขึ้นกับการคิดลดเงินก้อนนั้นอย่างมาก สำหรับเงินจ่ายสมมติ 1,000 ดอลลาร์ในอีก 10 ปีรายการเดิม หากเพิ่มอัตราผลตอบแทนรายปีตามมูลค่าเงินเดิมจาก 4% เป็น 5% โดยทบต้นทุกครึ่งปี ราคาที่คำนวณได้จะลดจากประมาณ 672.97 ดอลลาร์เป็น 610.27 ดอลลาร์ หรือลดลงประมาณ 9.3% หากลดอัตราผลตอบแทนเหลือ 3% ราคาจะเพิ่มเป็นประมาณ 742.47 ดอลลาร์ สูงกว่าราคาเมื่อใช้อัตรา 4% ราว 10.3%

เพื่อเปรียบเทียบ ตั๋วเงินคลังระยะกลางสมมติอายุ 10 ปี มูลค่าที่ตราไว้ 1,000 ดอลลาร์และคูปอง 4% จะมีราคา 1,000 ดอลลาร์เมื่ออัตราผลตอบแทนอยู่ที่ 4% หากอัตราผลตอบแทนเพิ่มเป็น 5% และจ่ายคูปองทุกครึ่งปี ราคาตามทฤษฎีจะอยู่ที่ประมาณ 922.05 ดอลลาร์ ลดลงราว 7.8% ตราสารดังกล่าวคืนเงินบางส่วนผ่านคูปอง 20 ดอลลาร์ก่อนถึงปีที่ 10 เงินจ่ายเหล่านั้นจึงถูกคิดลดในช่วงเวลาสั้นกว่าเงินจ่าย 1,000 ดอลลาร์เพียงครั้งเดียวของ STRIP ภายใต้สมมติฐานนี้ STRIP มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนเดียวกันมากกว่า

ดูเรชันสรุปความอ่อนไหวโดยประมาณของราคาพันธบัตรต่อการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยของอัตราผลตอบแทน ส่วนคอนเวกซิตีอธิบายว่าความอ่อนไหวนั้นเปลี่ยนอย่างไรเมื่ออัตราผลตอบแทนขยับ การประมาณด้วยดูเรชันเป็นการประมาณอันดับหนึ่ง ไม่ใช่การรับประกันราคา STRIP เงินต้นที่เหลืออายุ 10 ปี มีอัตราผลตอบแทนรายปีตามมูลค่าเงินเดิม 4% และทบต้นทุกครึ่งปี มีดูเรชันปรับแล้วประมาณ 9.80 ปี การประมาณด้วยดูเรชันอย่างง่ายจึงชี้ว่าราคาจะลดลงราว 9.8% เมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น 1 จุดเปอร์เซ็นต์ ส่วนการคำนวณทบต้นอย่างแม่นยำข้างต้นให้ผลลดลงประมาณ 9.3% เพราะเส้นโค้งมีความโค้ง การตอบสนองของราคาไม่สมมาตรอย่างสมบูรณ์เมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นหรือลดลงเท่ากัน

การเปรียบเทียบนี้มีประโยชน์เพื่อทำความเข้าใจความเสี่ยง ไม่ได้จัดอันดับการลงทุนสำหรับทุกพอร์ต ความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยของ STRIP จะเปลี่ยนเมื่อใกล้ครบกำหนด และการขายยังอาจได้รับผลจากส่วนต่างราคาเสนอซื้อและขาย สภาพคล่องของตลาด ฐานต้นทุนทางภาษี และอัตราผลตอบแทนที่ผู้ซื้อเรียกร้องในวันนั้น ภาพรวมพันธบัตรของ FINRAกล่าวถึงความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยและสภาพคล่อง ส่วน Investor.gov อธิบายการกำหนดราคาพันธบัตรไม่มีคูปองและดอกเบี้ยที่ถือว่าได้รับ

นักลงทุนที่ทราบภาระชำระเงินเป็นดอลลาร์ในอนาคตอาจให้ความสำคัญกับหลักทรัพย์คลังสหรัฐฯ ที่กำหนดจ่ายใกล้กับวันนั้น ตัวอย่างเช่น อาจเปรียบเทียบ STRIP เงินต้นตามมูลค่าเงินเดิมที่ครบกำหนดในอีก 10 ปีกับเงินจ่ายตามมูลค่าเงินเดิม 1,000 ดอลลาร์ที่วางแผนไว้ในเวลานั้น การเปรียบเทียบควรใช้วันที่ จำนวนเงิน สกุลเงิน และระดับความแน่นอนของภาระทั้งสองด้าน การจับคู่วันที่ใกล้เคียงอาจลดความจำเป็นต้องขายสินทรัพย์ในเวลาที่ไม่สะดวก แต่ไม่ได้ทำให้แผนทั้งหมดปราศจากความเสี่ยง

ยังมีความไม่ตรงกันได้หลายแบบ ภาระอาจเพิ่มขึ้นตามเงินเฟ้อ ถึงกำหนดก่อน STRIP ครบกำหนด หรือจำเป็นต้องใช้เงินอีกสกุลหนึ่ง STRIP ของ TIPS มีกลไกเงินต้นที่ผูกกับเงินเฟ้อ จึงไม่ใช่จำนวนเงินตามมูลค่าเดิมที่คงที่ หากขายก่อนกำหนด ราคาขายจะเปลี่ยนตามอัตราผลตอบแทนและสภาวะตลาด นอกจากนี้ แม้วันจ่ายจะตรงกับวันครบกำหนดของภาระ ก็ยังไม่ครอบคลุมภาษี ข้อจำกัดของบัญชี หรือค่าใช้จ่ายที่ไม่คาดคิด หากไม่ได้รวมรายการเหล่านี้ไว้ในแผน

ก่อนเลือกหลักทรัพย์ ให้จัดตารางกระแสเงินสดโดยระบุวันที่และจำนวนเงินที่ต้องใช้แต่ละรายการ แยกเงินดอลลาร์ตามมูลค่าเงินเดิมออกจากเงินดอลลาร์ที่ปรับตามเงินเฟ้อ แล้วเปรียบเทียบวันครบกำหนดที่มีและต้นทุนการซื้อ หากวันจ่ายหรือจำนวนเงินยังไม่แน่นอน การถือหลักทรัพย์เพียงวันครบกำหนดเดียวอาจทำให้ช่วงเวลาไม่ตรงกัน การทยอยลงทุนตามวันครบกำหนดหรือถือหลายวันครบกำหนดช่วยกระจายวันที่จ่าย แต่เพิ่มการตัดสินใจเกี่ยวกับการซื้อ การนำเงินไปลงทุนต่อ และการดูแลพอร์ต

STRIPS ถือครองในระบบบันทึกบัญชีเชิงพาณิชย์ผ่านสถาบันการเงิน นายหน้า หรือผู้ค้าหลักทรัพย์ TreasuryDirect ระบุว่านักลงทุนไม่สามารถแยกหรือประกอบหลักทรัพย์กลับโดยตรงในบัญชี TreasuryDirect ได้ สถาบันที่เข้าร่วมโครงการเป็นผู้ดำเนินการแยก การประกอบกลับต้องรวมส่วนที่เหลือทั้งหมดซึ่งจำเป็นเพื่อสร้างหลักทรัพย์ต้นทางที่เข้าเกณฑ์ ไม่ใช่เลือกเฉพาะคูปองและเงินต้นบางส่วนที่สะดวก

ตัวอย่างเช่น หลังวันจ่ายคูปองบางวันผ่านไปแล้ว ส่วนที่ยังต้องใช้เพื่อประกอบตั๋วเงินคลังที่เหลือกลับ ได้แก่ STRIPS ของคูปองที่ยังไม่จ่ายและเงินต้น ข้อกำหนดและความพร้อมให้บริการขึ้นกับหลักทรัพย์และสถาบันนั้น ก่อนซื้อขายให้ยืนยัน CUSIP ที่ถูกต้อง วันครบกำหนด จำนวนเงินที่จะจ่าย หลักเกณฑ์ราคาเสนอซื้อขาย ขนาดคำสั่งขั้นต่ำ ค่าธรรมเนียม และราคาตลาดที่แสดงสามารถซื้อขายได้จริงในปริมาณที่ต้องการหรือไม่ ราคาของหลักทรัพย์ปริมาณน้อยไม่ได้ยืนยันว่าคำสั่งที่ใหญ่กว่าจะซื้อขายได้ในระดับราคาเดียวกัน

คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับหลักทรัพย์ที่ซื้อขายได้ และประวัติ STRIPS ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ให้ข้อมูลทางการเกี่ยวกับโครงการ ควรตรวจสอบช่องทางซื้อขายและรายละเอียดการดำเนินคำสั่งล่าสุดกับสถาบันที่รับทำธุรกรรม

สำหรับภาษีเงินได้รัฐบาลกลางสหรัฐฯ โดยทั่วไปพันธบัตรหรือคูปองที่ถูกแยกถือเป็นตราสารหนี้แยกต่างหากและได้มาในราคาซื้อ หากเงินที่จะได้รับเมื่อครบกำหนดสูงกว่าราคานั้น ส่วนต่างคือส่วนลดจากการออกจำหน่ายเดิม (OID) ในหลายกรณี ผู้ถือจะต้องรวม OID เป็นดอกเบี้ยที่ต้องเสียภาษีตามการสะสม แม้หลักทรัพย์จะไม่ได้จ่ายเงินสดในปีนั้นก็ตาม จึงอาจเกิดช่วงเวลาที่ไม่ตรงกัน คือมีภาษีต้องจ่ายก่อนครบกำหนดหรือก่อนขายแล้วได้รับเงิน

จำนวนและช่วงเวลาที่ต้องรับรู้ไม่สามารถคำนวณได้เสมอโดยนำส่วนลดเดิมหารเท่ากันตามจำนวนปี IRS Publication 550 อธิบายว่าพันธบัตรและคูปองที่แยกแล้วถือเป็นตราสารหนี้คนละรายการ และวิธีคำนวณ OID ของผู้ซื้อขึ้นกับตราสารและการได้มา IRS Publication 1212 ให้ข้อมูลและวิธีคำนวณสำหรับตราสารส่วนลดจากการออกจำหน่ายเดิม ราคาที่จ่าย อัตราผลตอบแทน วันที่ได้มา รอบระยะเวลาที่รับรู้ การรายงานก่อนหน้า และตราสารที่แยกแล้วผูกกับเงินเฟ้อหรือไม่ ล้วนมีความสำคัญ คำแนะนำของ IRS ระบุว่าตราสารที่แยกหลังปี 1984 จำนวนมากใช้วิธีอัตราผลตอบแทนคงที่ ขณะที่ STRIPS ที่ปรับตามดัชนีเงินเฟ้อใช้หลักเกณฑ์ต่างออกไป

TreasuryDirect ระบุว่าสถาบันการเงินรายงานดอกเบี้ยที่เกิดจาก STRIPS และการปรับเงินต้น TIPS ตามเงินเฟ้อผ่าน Form 1099 โดยทั่วไป IRS Publication 550 ถือว่าดอกเบี้ยจากหลักทรัพย์คลังสหรัฐฯ ต้องเสียภาษีเงินได้รัฐบาลกลาง แต่ยกเว้นภาษีเงินได้ระดับรัฐและท้องถิ่น การยื่นแบบจริงของผู้เสียภาษียังอาจขึ้นกับประเภทบัญชีและข้อเท็จจริงเฉพาะบุคคล โปรดดู IRS Publication 550, IRS Publication 1212 ฉบับปัจจุบัน และคำแนะนำภาษีสำหรับบัญชีและเขตอำนาจที่เกี่ยวข้อง หากเป็นการยื่นแบบส่วนบุคคลให้ปรึกษาผู้เชี่ยวชาญด้านภาษี เนื้อหาส่วนนี้อธิบายกลไกภาษีสหรัฐฯ โดยทั่วไป ไม่ใช่การคำนวณสำหรับนักลงทุนรายใดรายหนึ่ง

1. ระบุว่าหลักทรัพย์เป็น STRIP คูปอง STRIP เงินต้น หรือ TIPS STRIP อย่าตัดสินจากชื่อย่อเพียงอย่างเดียว
2. เทียบ CUSIP และวันจ่ายกับจำนวนเงินและประเภทกระแสเงินสดที่ต้องการ
3. ยืนยันหลักเกณฑ์อัตราผลตอบแทน สมมติฐานการทบต้น ราคา ต่อมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์หรือต่อหลักทรัพย์ วันชำระราคา ขนาดขั้นต่ำ และค่าธรรมเนียมธุรกรรม
4. วัดความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยด้วยดูเรชัน พิจารณาคอนเวกซิตี และทดสอบราคาขายจริงภายใต้สมมติฐานอัตราผลตอบแทนหลายระดับ
5. เปรียบเทียบความต้องการเงินสดตามมูลค่าเงินเดิมกับภาระที่ปรับตามเงินเฟ้อ และตรวจสอบว่าอาจต้องขายก่อนครบกำหนดหรือไม่
6. ประเมินช่วงเวลาการรับรู้ภาษีและเงินสดแยกจากกระแสเงินสดลงทุน โดยใช้คำแนะนำ IRS ล่าสุดตามรายละเอียดการได้มา

สิ่งสำคัญคือแยกเงินที่มีกำหนดจ่ายเมื่อครบอายุออกจากมูลค่าขายวันนี้ STRIP ทำให้วันที่ของกระแสเงินสดในอนาคตชัดเจนได้ แต่ราคาตลาดเปลี่ยนแปลงก่อนครบกำหนด และการรับรู้ภาษีอาจเกิดก่อนรับเงินสด หากต้องการทราบว่าการประมูลจัดสรรหลักทรัพย์ใหม่ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อย่างไร โปรดอ่านวิธีอ่านผลประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หากต้องการเปรียบเทียบตั๋วเงินคลังระยะกลางหรือพันธบัตรระยะยาวกับสัญญาฟิวเจอร์ส โปรดอ่านฟิวเจอร์สหลักทรัพย์คลังสหรัฐฯ เทียบกับหลักทรัพย์คลังในตลาดเงินสด