เงินเฟ้อคุ้มทุนของ TIPS เทียบกับเงินเฟ้อคาดการณ์: สเปรดนี้หมายถึงอะไร

พันธบัตร Treasury ที่ป้องกันเงินเฟ้อ (TIPS) จะปรับเงินต้นตามการเปลี่ยนแปลงของดัชนีราคาผู้บริโภคสหรัฐฯ (CPI) ส่วน Treasury แบบอัตราดอกเบี้ยปกติรับประกันเงินต้นและคูปองเป็นจำนวนเงินดอลลาร์คงที่ ขณะที่ผู้ลงทุนใน TIPS จะได้รับเงินต้นและคูปองที่ปรับตามเงินเฟ้อ เนื่องจากจำนวนเงินดอลลาร์ในอนาคตของ TIPS ขึ้นอยู่กับเงินเฟ้อ ผลตอบแทนที่ประกาศของ TIPS จึงมักเรียกว่าผลตอบแทนจริง

เปรียบเทียบผลตอบแทน Treasury แบบอัตราดอกเบี้ยปกติกับผลตอบแทนจริงของ TIPS ในวันเดียวกันและที่อายุใกล้เคียงกัน ส่วนต่างนี้เรียกว่าเงินเฟ้อคุ้มทุน (BEI) หรือค่าชดเชยเงินเฟ้อ โดยการเปรียบเทียบแบบง่ายที่ถือจนครบกำหนด ตัวเลขนี้คืออัตราเงินเฟ้อที่ทำให้ Treasury แบบปกติกับ TIPS ซึ่งมีอายุเท่ากันให้ผลตอบแทนรวมใกล้เคียงกัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ อธิบายว่าเป็นตัวชี้วัดความคาดหวังเงินเฟ้อ พร้อมระบุว่าค่าชดเชยความเสี่ยงก็มีผลด้วย

ความแตกต่างนี้สำคัญเมื่อกราฟปรับขึ้นหรือลง BEI ที่สูงขึ้นแสดงว่าส่วนต่างระหว่างผลตอบแทน Treasury แบบปกติกับผลตอบแทน TIPS กว้างขึ้น เพียงเท่านี้ยังพิสูจน์ไม่ได้ว่าผู้ลงทุนคาดว่า CPI จะออกมาที่ระดับหนึ่ง หรือเงินเฟ้อจะเป็นไปตามเส้นทางดังกล่าว

สูตรประมาณการแบบรวดเร็วคือ:

เงินเฟ้อคุ้มทุน ≈ ผลตอบแทน Treasury แบบปกติที่มีอายุเท่ากัน − ผลตอบแทนจริงของ TIPS

สมมติเป็นตัวอย่างสมมติล้วน ๆ ว่า Treasury แบบปกติอายุ 10 ปีให้ผลตอบแทน 4.25% และ TIPS อายุ 10 ปีที่เทียบเคียงกันให้ผลตอบแทนจริง 1.85% ส่วนต่างคือ 2.40 จุดเปอร์เซ็นต์ หรือ 240 bp ในการเปรียบเทียบแบบง่าย เงินเฟ้อเฉลี่ยต่อปีราว 2.40% ตลอดช่วงเวลาที่ตรงกันจะทำให้ผลตอบแทนของทั้งสองใกล้เคียงกัน ก่อนคำนึงถึงความแตกต่าง เช่น ภาษี ต้นทุนการซื้อขาย และการนำเงินกลับไปลงทุน

นี่คือการลบผลตอบแทน ไม่ใช่การคำนวณ CPI ไม่ได้หมายความว่า CPI เดือนหน้าจะเพิ่มขึ้น 2.40% หรือเงินเฟ้อในแต่ละปีตลอดสิบปีข้างหน้าจะเท่ากับ 2.40% พอดี และไม่ได้แปลว่าครัวเรือนใดครัวเรือนหนึ่งจะเผชิญอัตรานี้ ตัวเลข 10 ปีสื่อถึงค่าชดเชยเฉลี่ยในช่วงเวลายาว โดยต้องจำไว้ว่าค่าชดเชยนี้มีค่าพรีเมียมรวมอยู่ด้วย

การเปรียบเทียบผลตอบแทนที่แน่นอนขึ้นอยู่กับราคาพันธบัตร จังหวะเวลาของกระแสเงินสด วิธีคำนวณผลตอบแทน และการเปลี่ยนแปลงเงินต้น TIPS ตามเงินเฟ้อ สูตรนี้ช่วยอ่านสเปรดตลาดในเบื้องต้น ไม่ใช่เครื่องคำนวณผลตอบแทนส่วนบุคคล

ใช้ผลตอบแทนที่สังเกตได้ในวันเดียวกันและมีอายุใกล้เคียงกัน การนำผลตอบแทน Treasury แบบปกติอายุ 10 ปีมาลบด้วยผลตอบแทนจริงของ TIPS อายุ 5 ปีเป็นการผสมช่วงเวลาคนละแบบ ส่วนต่างที่ได้รวมความไม่ตรงกันของโครงสร้างอายุตราสาร จึงไม่ใช่ตัวเลขคุ้มทุน 10 ปีที่สะอาด

ชุดข้อมูลสาธารณะมักใช้ผลตอบแทนจากเส้นโค้งประมาณการหรืออายุคงที่ แทนพันธบัตรสองรุ่นที่มีวันจ่ายเงินตรงกันทุกประการ ตัวอย่างเช่น ธนาคารกลางสหรัฐฯ ประมาณเส้นผลตอบแทนของ Treasury แบบปกติและ TIPS ให้เรียบต่อเนื่อง แล้วเปรียบเทียบค่าประมาณที่อายุเดียวกัน ชุดข้อมูล BEI 10 ปีของ FRED คำนวณจากอัตรา Treasury อายุคงที่ 10 ปีแบบปกติและชุดผลตอบแทนจริงของ TIPS 10 ปี ตัวเลขเหล่านี้มีประโยชน์สำหรับติดตามตัวชี้วัดตลาด แต่ไม่ใช่จุดคุ้มทุนที่แน่นอนของสถานะพันธบัตรสองตัวสำหรับผู้ลงทุนแต่ละราย

ก่อนเปรียบเทียบผลตอบแทนสองค่า ให้ตรวจวันสังเกต อายุ และดูว่าแต่ละค่าเป็นผลตอบแทนปกติหรือจริง รวมถึงตรวจว่าชุดข้อมูลใช้ค่าประมาณเส้นโค้งหรือหลักทรัพย์รุ่นใดรุ่นหนึ่ง ทั้งนี้ ค่าประมาณจากแบบจำลองของธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจได้รับการปรับย้อนหลังเมื่อข้อมูลนำเข้าหรือวิธีการเปลี่ยนไป

สเปรดผลตอบแทนในตลาดสะท้อนราคาที่ผู้ลงทุนยอมจ่าย และราคานั้นรวมค่าชดเชยความเสี่ยงกับสภาพการซื้อขายด้วย แบบจำลองหนึ่งของธนาคารกลางสหรัฐฯ แบ่งค่าชดเชยเงินเฟ้อของ TIPS โดยประมาณได้ดังนี้:

ค่าชดเชยเงินเฟ้อ ≈ เงินเฟ้อคาดการณ์ + ค่าชดเชยความเสี่ยงเงินเฟ้อ − ค่าชดเชยสภาพคล่องของ TIPS

ค่าชดเชยความเสี่ยงเงินเฟ้อคือผลตอบแทนที่ผู้ลงทุนอาจเรียกร้องเพื่อรับความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเงินเฟ้อ ขนาดและแม้แต่เครื่องหมายบวกหรือลบของค่าดังกล่าวเปลี่ยนแปลงได้ ค่าชดเชยสภาพคล่องของ TIPS สะท้อนว่า TIPS อาจซื้อขายได้ยากกว่า Treasury แบบปกติ โดยเฉพาะเมื่อตลาดตึงตัว อุปสงค์และอุปทานสัมพัทธ์ก็ทำให้สเปรดกว้างขึ้นหรือแคบลงได้

ควรพิจารณาด้วยว่าค่าชดเชยความเสี่ยงอาจเปลี่ยนอย่างไร Treasury แบบปกติระบุจำนวนเงินดอลลาร์ที่จะจ่ายในอนาคตไว้แน่นอน ดังนั้นเงินเฟ้อที่พุ่งขึ้นอย่างไม่คาดคิดจะลดกำลังซื้อของกระแสเงินสดนั้น หากผู้ลงทุนกังวลความเสี่ยงนี้มากขึ้น ก็อาจต้องการค่าชดเชยเพิ่มขึ้นเพื่อถือพันธบัตรแบบปกติ และเมื่อปัจจัยอื่นคงเดิม BEI อาจกว้างขึ้นได้ ในทางกลับกัน ค่าชดเชยความเสี่ยงเงินเฟ้ออาจลดลงหรือติดลบได้เมื่อความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อและการเติบโตเปลี่ยนไป หรือเมื่อความเต็มใจของผู้ลงทุนที่จะรับความเสี่ยงเหล่านั้นเปลี่ยนแปลง จึงไม่ควรสมมติว่าค่าชดเชยนี้เป็นบวกเสมอ

แรงกระทบด้านสภาพคล่องอาจทำให้ผลตอบแทนทั้งสองขยับพร้อมกัน หากผู้ลงทุนหันไปถือ Treasury แบบปกติที่มีสภาพคล่องสูง ขณะที่ TIPS ซื้อขายได้ยากขึ้น ราคา Treasury แบบปกติอาจสูงขึ้นและผลตอบแทนลดลง ส่วนผลตอบแทน TIPS สูงขึ้น BEI จึงอาจแคบลงอย่างรวดเร็วแม้มุมมองเงินเฟ้อพื้นฐานแทบไม่เปลี่ยน การเปลี่ยนแปลงของสเปรดเพียงอย่างเดียวไม่ได้บอกว่าแรงใดเปลี่ยนไป

ด้วยเหตุนี้ การเรียก BEI ว่าค่าชดเชยเงินเฟ้อที่ตลาดสะท้อนอยู่จึงแม่นยำกว่าการเรียกว่าเป็นการคาดการณ์โดยตรง บันทึกวิเคราะห์ตลาด TIPS ของธนาคารกลางสหรัฐฯ อธิบายองค์ประกอบด้านความเสี่ยงและสภาพคล่อง รวมถึงเหตุที่สเปรดอาจต่างจากเงินเฟ้อคาดการณ์ที่ได้จากแบบจำลอง

แต่ละมาตรวัดตอบคำถามต่างกันเล็กน้อย ควรใช้ร่วมกัน แทนที่จะถือว่าตัวใดตัวหนึ่งเป็นการคาดการณ์ที่ถูกต้องที่สุด

ธนาคารกลางสหรัฐฯ เผยแพร่ค่าชดเชยเงินเฟ้อจากเส้นผลตอบแทนที่ประมาณการไว้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาคลีฟแลนด์เผยแพร่เงินเฟ้อคาดการณ์จากแบบจำลองและองค์ประกอบที่เกี่ยวข้อง ส่วน T10YIE ของ FRED เป็นชุดข้อมูลย้อนหลังที่สะดวกสำหรับดูค่าชดเชยตลาด 10 ปี หากตัวเลขไม่ตรงกัน ให้ตรวจว่าดัชนีเงินเฟ้อ ช่วงเวลา วันที่ และวิธีแปลงเป็นรายปีตรงกันหรือไม่ จากนั้นพิจารณาว่าค่าพรีเมียมหรือสมมติฐานของแบบจำลองอธิบายส่วนต่างได้หรือไม่

ผลสำรวจกับตัวชี้วัดตลาดเกิดขึ้นจากวิธีที่ต่างกัน ค่ามัธยฐานของผลสำรวจไม่ใช่ราคาตลาด: ผลสำรวจสรุปคำตอบจากกลุ่มเฉพาะในช่วงเวลาหนึ่ง ส่วน BEI มาจากผลตอบแทนพันธบัตรที่ซื้อขายและสะท้อนค่าชดเชยที่นักลงทุนส่วนเพิ่มต้องการ แบบจำลองพยายามแยกเงินเฟ้อคาดการณ์ออกจากค่าพรีเมียม แต่การแยกนี้ขึ้นอยู่กับสมมติฐาน ตัวเลขอาจต่างกันเพราะตอบคำถามคนละข้อ ไม่จำเป็นต้องหมายความว่าตัวเลขใดผิด

เงินต้น TIPS ผูกกับ CPI ขณะที่เป้าหมายนโยบายและการคาดการณ์จำนวนมากกล่าวถึงเงินเฟ้อ PCE มาตรวัดตลาดที่ใช้ CPI กับการคาดการณ์ที่ใช้ PCE จึงอาจต่างกันแม้ยังไม่ได้พิจารณาค่าพรีเมียม ดูขอบเขตของดัชนีราคาสหรัฐฯ ได้ที่ เปรียบเทียบ CPI, PCE และ GDP deflator

BEI เป็นเกณฑ์เปรียบเทียบโดยประมาณ ไม่ใช่การรับประกัน ในการเปรียบเทียบแบบง่ายระหว่างพันธบัตรอายุเท่ากันที่ถือจนครบกำหนด หาก CPI ที่เกิดขึ้นจริงสูงกว่า BEI ตอนเริ่มลงทุน โดยทั่วไป TIPS มักได้เปรียบ หากต่ำกว่า Treasury แบบปกติมักได้เปรียบ นี่คือแนวคิดเบื้องหลังคำว่า “คุ้มทุน”

ผลลัพธ์ของผู้ลงทุนอาจต่างออกไปหากขายพันธบัตรก่อนครบกำหนด เพราะราคาตลาดอาจเปลี่ยนเมื่อผลตอบแทนจริงขยับ และอาจนำคูปองกลับไปลงทุนในอัตราที่ต่างกัน BEI ตอนเริ่มต้นยังอาจมีค่าพรีเมียมรวมอยู่ ภาษี ประเภทบัญชี ต้นทุนธุรกรรม และความแตกต่างระหว่าง CPI กับค่าครองชีพของแต่ละคนล้วนมีผลต่อผลตอบแทนหลังภาษีหรือผลลัพธ์ส่วนบุคคล ในบัญชีที่ต้องเสียภาษีของสหรัฐฯ การปรับเงินต้น TIPS ในแต่ละปีอาจมีผลต่อภาษีรัฐบาลกลางก่อนที่เงินต้นที่ปรับแล้วจะจ่ายเป็นเงินสด โปรดดู IRS Publication 550 ฉบับปัจจุบัน สำหรับคำแนะนำภาษีรัฐบาลกลางทั่วไป

TIPS ปรับตาม CPI ไม่ใช่ตะกร้าการใช้จ่ายเฉพาะของทุกครัวเรือน กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังกำหนดพื้นเงินต้นเมื่อครบกำหนด โดยจำนวนไถ่ถอนไม่น้อยกว่าเงินต้นตามมูลค่าที่ตราไว้เดิม พื้นนี้ไม่ได้รับประกันราคาตลาดหากขายก่อนครบกำหนด อ่านรายละเอียดได้ที่ ภาพรวม TIPS ของ TreasuryDirect

เมื่อดูผลประมูล ให้แยกผลตอบแทนจริงของ TIPS ออกจากสเปรดคุ้มทุนในตลาด ผลตอบแทนจริงเป็นผลตอบแทนของหลักทรัพย์ ส่วน BEI เปรียบเทียบผลตอบแทน Treasury แบบปกติกับ TIPS วิธีอ่านผลประมูล Treasury อธิบายช่องข้อมูลในการประมูล TIPS

มอง BEI 10 ปีเป็นมาตรวัดค่าชดเชยตลาดเฉลี่ยในช่วงยาว ไม่ใช่การคาดการณ์ปีหน้า หรือเป้าหมายสำหรับการประกาศ CPI ครั้งถัดไป กราฟช่วยติดตามการเปลี่ยนแปลงของสเปรด แต่ไม่ได้ระบุว่าปัจจัยใดทำให้เกิดการเคลื่อนไหวแต่ละครั้ง

เมื่อเส้นกราฟเปลี่ยน ให้ตรวจผลตอบแทน Treasury แบบปกติและผลตอบแทนจริงของ TIPS ในวันเดียวกันแยกกัน BEI อาจสูงขึ้นเพราะผลตอบแทนแบบปกติเพิ่มขึ้น ผลตอบแทนจริงของ TIPS ลดลง หรือทั้งสองค่าเคลื่อนไหวด้วยความเร็วต่างกัน จากนั้นเปรียบเทียบกับผลสำรวจหรือค่าประมาณจากแบบจำลองที่ใช้ช่วงเวลาและดัชนีเงินเฟ้อเดียวกัน ราคาปิดรายวันอาจผันผวน ควรใช้วันที่และหน่วยให้สม่ำเสมอและดูแนวโน้มรอบข้างด้วย

หากแกนกราฟใช้หน่วยเปอร์เซ็นต์ ให้แยกการเปลี่ยนแปลงเป็นจุดเปอร์เซ็นต์ออกจากการเปลี่ยนแปลงเป็นเปอร์เซ็นต์ ตัวอย่างเช่น หาก BEI สมมติเพิ่มจาก 2.20% เป็น 2.30% การเพิ่มขึ้นคือ 0.10 จุดเปอร์เซ็นต์ หรือ 10 bp การเปลี่ยน 0.10 จุดเปอร์เซ็นต์ไม่เท่ากับการเพิ่มขึ้น 10% ตรวจหน่วยบนแกนและช่วงเวลาก่อนอ่านความชันของเส้น เพื่อไม่ให้ประเมินขนาดการเปลี่ยนแปลงสูงเกินจริง

อย่าสับสนระหว่าง CPI กับ PCE เงินต้น TIPS เปลี่ยนตาม CPI ส่วนผลสำรวจหรือประมาณการของธนาคารกลางอาจรายงานเงินเฟ้อ PCE ดัชนีทั้งสองวัดตะกร้าสินค้าที่เกี่ยวข้องแต่ไม่เหมือนกัน จึงแสดงอัตราต่างกันได้

1. ตรวจประเทศและตราสาร: คู่มือนี้กล่าวถึง Treasury แบบปกติและ TIPS ของสหรัฐฯ
2. ใช้วันเดียวกันและอายุที่เทียบเคียงกันสำหรับผลตอบแทน Treasury แบบปกติกับ TIPS
3. อ่าน BEI ว่าเป็นค่าชดเชยเงินเฟ้อ ไม่ใช่ความคาดหวังล้วน ๆ หรือผลตอบแทนที่รับประกัน
4. ตรวจช่วงเวลาและดัชนีเงินเฟ้อ ค่าเฉลี่ย 10 ปีไม่ใช่อัตราของปีหน้า
5. เปรียบเทียบราคาตลาดกับผลสำรวจหรือค่าประมาณจากแบบจำลอง โดยคำนึงถึงสมมติฐานที่ต่างกัน
6. หากเปรียบเทียบผลลงทุน ให้รวมระยะเวลาถือ การเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนจริง กระแสเงินสด ภาษี ต้นทุน และโอกาสขายก่อนครบกำหนด

ข้อสรุปในทางปฏิบัติคือใช้ BEI เป็นสัญญาณตลาดหนึ่งในหลายตัว หากต้องการทราบว่าเงินเฟ้อจริงเปลี่ยนกำลังซื้ออย่างไร อ่าน ผลตอบแทนการลงทุนแบบปกติกับแบบจริง สำหรับโครงสร้างอีกแบบที่แยกการจ่ายเงินต้นซึ่งผูกกับเงินเฟ้อออกเป็นหลักทรัพย์ไม่มีคูปอง ดู อธิบาย Treasury STRIPS