สินเชื่อเลเวอเรจเทียบกับพันธบัตรผลตอบแทนสูง: ความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยและเงื่อนไขเครดิต

ชื่อทั้งสองอธิบายคนละมิติ สินเชื่อเลเวอเรจเป็นรูปแบบการกู้ยืมของบริษัทที่มักเกี่ยวข้องกับผู้กู้ซึ่งมีหนี้เดิมมาก อันดับเครดิตต่ำกว่า หรือมีลักษณะอื่นที่ทำให้ผู้ให้กู้มองว่าความเสี่ยงในการชำระคืนสูงกว่าค่าเฉลี่ย SEC ระบุว่าสินเชื่อเหล่านี้มักคิดดอกเบี้ยสูงกว่าเพราะผู้ให้กู้รับความเสี่ยงด้านเครดิตเพิ่มขึ้น แนวทางกำกับดูแลยังเตือนว่าสถาบันแต่ละแห่งนิยามสินเชื่อเลเวอเรจต่างกัน และอาจพิจารณาลักษณะของผู้กู้และธุรกรรมหลายประการ จึงไม่มีอัตราส่วนเลเวอเรจเพียงค่าเดียวที่จัดประเภทสินเชื่อทุกแห่งในทุกตลาดได้ {source:secLeveragedLoanFundsInvestorBulletin2019} {source:frbInteragencyLeveragedLendingGuidance}

พันธบัตรผลตอบแทนสูงคือพันธบัตรที่ผู้ออกหรือภาระหนี้นั้นมีอันดับต่ำกว่าระดับลงทุนตามมาตรวัดเครดิตที่เกี่ยวข้อง คำว่า “ผลตอบแทนสูง” บอกประเภทเครดิต ไม่ใช่คำมั่นว่านักลงทุนจะได้รับผลตอบแทนจริงสูง ราคาตลาดพันธบัตรอาจลดลง ผู้ออกอาจผิดนัดชำระ และผลตอบแทนที่เสนออาจสูงกว่าผลตอบแทนที่นักลงทุนได้รับจริงในท้ายที่สุด อันดับเครดิตใช้กับผู้ออกหรือภาระหนี้ที่ระบุ ไม่ใช่หลักทรัพย์ทุกตัวในโครงสร้างเงินทุนของบริษัท {source:secHighYieldCorporateBondBulletin}

ประเภทเหล่านี้อาจซ้อนทับกันได้: บริษัทเดียวกันอาจกู้ผ่านสินเชื่อซินดิเคตและออกพันธบัตรผลตอบแทนสูง แต่ไม่มีชื่อเรียกใดรับประกันว่าสินเชื่อนั้นมีหลักประกัน เป็นสิทธิยึดหน่วงลำดับแรก หรือมีลำดับสูงกว่าพันธบัตรทุกฉบับ พันธบัตรผลตอบแทนสูงบางฉบับมีหลักประกัน บางฉบับเป็นหนี้ไม่มีหลักประกันลำดับสูงหรือหนี้ด้อยสิทธิ สัญญาสินเชื่อและเอกสารพันธบัตรเป็นตัวกำหนดสิทธิเรียกร้องจริง ให้เปรียบเทียบแต่ละ tranche ไม่ใช่เพียงหมวดตลาด

สินเชื่อมีเอกสารเป็นสัญญาสินเชื่อระหว่างผู้กู้กับผู้ให้กู้ ในสินเชื่อซินดิเคต ผู้จัดการธุรกรรมอาจประสานงานกลุ่มผู้ให้กู้ โดยสิทธิ การโอน หลักประกัน และการลงคะแนนกำหนดไว้ในสัญญาและเอกสารที่เกี่ยวข้อง พันธบัตรบริษัทออกภายใต้เอกสารพันธบัตร ซึ่งมักรวม indenture และ trustee ที่ทำหน้าที่แทนผู้ถือพันธบัตร เอกสารเฉพาะกำหนดคำมั่นชำระเงิน ลำดับสิทธิ เหตุผิดนัด และวิธีเยียวยาของเจ้าหนี้

คำว่า “มีหลักประกันลำดับสูง” มักสื่อถึงสิทธิเรียกร้องที่มีลำดับก่อนและมีหลักประกัน แต่ไม่ได้รับประกันว่าผู้ให้กู้จะได้เงินต้นคืน เจ้าหนี้ที่มีสิทธิยึดหน่วงลำดับแรกอาจมีสิทธิก่อนเหนือหลักประกันบางรายการ ส่วนเจ้าหนี้ที่มีสิทธิยึดหน่วงลำดับรอง ไม่มีหลักประกัน หรือด้อยสิทธิ อาจอยู่ลำดับถัดไปตามเอกสารและกฎหมายที่ใช้บังคับ การได้รับชำระคืนยังขึ้นกับมูลค่าและการบังคับใช้หลักประกันได้จริง สิทธิเรียกร้องของเจ้าหนี้รายอื่น ค่าใช้จ่ายปรับโครงสร้างหนี้ และจำนวนหนี้ที่อยู่ก่อนหน้าหรือระดับเดียวกัน แนวทางของ FINRA เรื่องพันธบัตรก็ให้ตรวจเงื่อนไขหลักประกันและลำดับสิทธิในเอกสารเสนอขาย {source:finraBondsDurationAndPrice}

ผู้ออกอาจให้หลักประกันต่างชนิดแก่เจ้าหนี้แต่ละราย และไม่สามารถนับมูลค่าสินทรัพย์เดียวกันเต็มจำนวนซ้ำให้ผู้ให้กู้ทุกรายได้ คำว่า “มีหลักประกัน” ควรนำไปสู่คำถามต่อไปว่า สินทรัพย์ใดค้ำประกันภาระหนี้ มีสิทธิยึดหน่วงใดอยู่ก่อนแล้ว มีสินทรัพย์ใดถูกยกเว้น และจะแบ่งเงินที่ได้หลังผิดนัดอย่างไร ภาพโครงสร้างเงินทุนแบบย่อไม่อาจแทนการอ่านเงื่อนไขเหล่านี้ได้

สินเชื่อเลเวอเรจแบบซินดิเคตจำนวนมากจ่ายคูปองลอยตัว คืออัตราอ้างอิงบวกส่วนต่างตามสัญญา และอาจมี floor, cap ตารางปรับอัตรา และเงื่อนไขอื่นในสัญญา สัญญาสินเชื่อธุรกิจของสหรัฐฯ อาจกำหนดวิธีใช้อัตราอ้างอิง เช่น Secured Overnight Financing Rate (SOFR) ต่างกัน รวมถึงวิธีสังเกตอัตราและเวลาที่ปรับอัตรา ส่วนต่างที่เสนอเป็นเพียงส่วนหนึ่งของต้นทุนดอกเบี้ยผู้กู้และผลตอบแทนผู้ให้กู้ ค่าธรรมเนียม ส่วนลดตอนออกครั้งแรก floor การทยอยชำระเงินต้น และการชำระก่อนกำหนด ล้วนมีผลต่อเศรษฐศาสตร์ของสินเชื่อ {source:arrcBusinessLoanSofrConventions} {source:newYorkFedSofrMethodology}

พันธบัตรผลตอบแทนสูงจำนวนมากกลับให้คำมั่นจ่ายคูปองคงที่ คูปองตามกำหนดของพันธบัตรอัตราคงที่ไม่ได้เพิ่มขึ้นเพียงเพราะอัตราตลาดเปลี่ยน แต่ราคาตลาดอาจเปลี่ยน นักลงทุนอาจต้องการผลตอบแทนต่างไปเมื่ออัตราอ้างอิง ส่วนต่างเครดิต สภาพคล่อง หรือความคาดหวังเปลี่ยน สำหรับกระแสเงินสดที่เปรียบเทียบกันได้ ราคาพันธบัตรกับผลตอบแทนจะเคลื่อนไหวสวนทางกัน พันธบัตรที่ผู้ออกมีสิทธิไถ่ถอนก่อนกำหนดมีอีกมิติหนึ่ง เพราะผู้ออกอาจรีไฟแนนซ์หรือไถ่ถอนตามสัญญา ซึ่งจำกัดโอกาสที่นักลงทุนจะนำเงินไปลงทุนใหม่ที่อัตราใกล้เคียงเดิม

อย่านำรูปแบบที่พบบ่อยนี้ไปใช้เป็นคำจำกัดความ พันธบัตรอัตราลอยตัวอาจเป็นพันธบัตรผลตอบแทนสูง สินเชื่อเลเวอเรจอาจมีเงื่อนไขอัตราที่ไม่ปกติ และพันธบัตรอาจมีหรือไม่มีหลักประกัน ให้อ่านสูตรการจ่ายเงินในสัญญาและลำดับสิทธิทางกฎหมายของหนี้แยกกัน คูปองลอยตัวอาจลดความอ่อนไหวของสินเชื่อต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราฐานแบบขนาน แต่ราคาก็ยังลดลงได้เมื่อเครดิตผู้กู้อ่อนลง ส่วนต่างสินเชื่อกว้างขึ้น หรือผู้ซื้อเรียกค่าชดเชยเพิ่มสำหรับสภาพคล่องและความเสี่ยง

<!-- learn:illustration -->

สมมติว่าบริษัทแห่งหนึ่งมีหนี้สินเชื่ออัตราลอยตัว $50 ล้าน สัญญากำหนดคูปองต่อปีเป็นอัตราอ้างอิงบวก 3.5 จุดเปอร์เซ็นต์ และปรับอัตราทุกไตรมาส เพื่อให้ง่ายต่อการคำนวณ สมมติว่าอัตราอ้างอิงเริ่มที่ 3.0% ไม่มี floor ที่มีผล ไม่มี cap เงินต้นคงที่ $50 ล้านตลอดทั้งปี และไม่มีค่าธรรมเนียมหรือต้นทุนหนี้อื่น อัตราต่อปีเริ่มต้นจึงเท่ากับ 6.5% และดอกเบี้ยอย่างง่ายหนึ่งปีบนยอดหนี้ที่ไม่เปลี่ยนอยู่ที่ประมาณ $3.25 ล้าน

ถ้าอัตราอ้างอิงปรับขึ้น 1 จุดเปอร์เซ็นต์เป็น 4.0% คูปองสินเชื่อจะเป็น 7.5% ภายใต้สมมติฐานนี้ ดอกเบี้ยต่อปีบนยอดหนี้เดิมจะอยู่ที่ประมาณ $3.75 ล้าน หรือเพิ่มขึ้น $500,000 นี่เป็นตัวอย่างความอ่อนไหวของผู้กู้ ไม่ใช่การคาดการณ์วันชำระเงินหรือราคาสินเชื่อปัจจุบัน ดอกเบี้ยจริงขึ้นกับวันปรับอัตรา วิธีนับวัน floor การทยอยชำระเงินต้น ค่าธรรมเนียม และการป้องกันความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยของผู้กู้

สมมติว่าบริษัทเดียวกันมีพันธบัตรคูปองคงที่แยกต่างหาก มูลค่าหน้าตั๋ว $50 ล้านและคูปอง 7.25% คูปองตามกำหนดหนึ่งปีเต็มเท่ากับ $3.625 ล้าน ก่อนพิจารณาผลของช่วงเวลาที่ไม่เต็มปี คูปองนี้คงเดิมเมื่ออัตราอ้างอิงเปลี่ยน แม้ว่าราคาตลาดและผลตอบแทนของพันธบัตรอาจเคลื่อนไหว การเปรียบเทียบนี้ไม่ได้แสดงว่าเครื่องมือใดถูกกว่าหรือน่าลงทุนกว่า เพราะสัญญา วันครบกำหนด ลำดับสิทธิเรียกร้อง ราคา และความเสี่ยงอื่นไม่ได้ทำให้เทียบกันได้โดยตรง

การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยอาจกระทบคุณภาพเครดิตด้วย หากกระแสเงินสดผู้กู้ไม่โตขึ้น ภาระดอกเบี้ยลอยตัวที่สูงขึ้นจะเหลือเงินน้อยลงสำหรับชำระหนี้อื่น ลงทุน หรือรักษาสภาพคล่อง ตัวอย่างเช่น หากธุรกิจมีกระแสเงินสดก่อนดอกเบี้ย $8 ล้านต่อปี เมื่อนำไปหารด้วยดอกเบี้ยสินเชื่อ $3.25 ล้านหรือ $3.75 ล้าน จะได้อัตราความสามารถชำระดอกเบี้ยประมาณ 2.46× หรือ 2.13× สำหรับสินเชื่อนี้เพียงรายการเดียว นี่เป็นอัตราส่วนแบบง่าย ไม่ใช่มาตรวัดเครดิตที่ครบถ้วน เพราะไม่รวมภาระหนี้อื่น ภาษี รายจ่ายลงทุน เงินทุนหมุนเวียน ค่าธรรมเนียม และนิยามกระแสเงินสดตามสัญญา แนวทางของ Federal Reserve สำหรับสินเชื่อเลเวอเรจเน้นการประเมินฉากทัศน์ขาลงที่สมจริง และความสามารถของผู้กู้ในการชำระคืนและลดหนี้ตามเวลา {source:frbInteragencyLeveragedLendingGuidance}

ไม่ได้หมายความเช่นนั้นโดยตัวมันเอง ส่วนต่างที่ระบุเหนืออัตราอ้างอิงของสินเชื่อไม่เท่ากับผลตอบแทนรวมทั้งหมดหรือผลตอบแทนที่คาดหวัง ผลลัพธ์อาจขึ้นกับเส้นทางอัตราอ้างอิง floor ราคาซื้อ ส่วนลดตอนออกครั้งแรก ค่าธรรมเนียม การจ่ายคืน การชำระก่อนกำหนด และจังหวะกระแสเงินสด สินเชื่อที่จ่ายดอกเบี้ยมากกว่าอาจยังมีมูลค่าลดลงถ้าเครดิตผู้กู้เสื่อม ผู้ซื้อถอนตัว หรือขายสินเชื่อไม่ได้ใกล้ราคาที่คาด

คูปองพันธบัตรก็ไม่ใช่ผลตอบแทนของพันธบัตร Yield to maturity ใช้ราคาซื้อและกระแสเงินสดที่สัญญาไว้ภายใต้สมมติฐานที่กำหนด ผู้ออกอาจไถ่ถอนพันธบัตรที่เรียกคืนได้ก่อนวันครบกำหนด การดู yield-to-worst ช่วยเปรียบเทียบผลจากกรณีไถ่ถอนบางแบบที่ระบุไว้ แต่ไม่ได้พยากรณ์การผิดนัดหรือรับประกันผลตอบแทน ดู คู่มือคูปองพันธบัตร current yield และ yield to maturity เพื่อดูความแตกต่างของตัววัดเหล่านี้

พันธบัตรผลตอบแทนสูงโดยทั่วไปมีความเสี่ยงผิดนัดสูงกว่าพันธบัตรระดับลงทุน แต่การเทียบส่วนต่างสินเชื่อกับผลตอบแทนพันธบัตรไม่ได้แยกความเสียหายด้านเครดิตที่คาดไว้ เครื่องมืออาจต่างกันที่ลำดับสิทธิ หลักประกัน วันครบกำหนด สิทธิไถ่ถอน ค่าธรรมเนียม สภาพคล่อง และจำนวนเงินที่กู้คืนได้หลังผิดนัด แม้เป็นผู้กู้รายเดียวกัน หลักทรัพย์ทั้งสองก็อาจมีกระแสเงินสดและความคุ้มครองตามสัญญาต่างกัน ราคาที่เสนอสูงกว่าอาจเป็นค่าชดเชยสำหรับความเสี่ยงคนละชุด ไม่ใช่รายได้เพิ่มโดยไม่มีต้นทุน {source:secHighYieldCorporateBondBulletin}

SEC เตือนว่าหลักประกันอาจไม่พอชำระสินเชื่อเลเวอเรจเมื่อผิดนัด ชุดหลักประกันยังอาจได้รับผลจากสิทธิยึดหน่วง สินทรัพย์ที่ถูกยกเว้น การค้ำประกัน ข้อพิพาททางกฎหมาย และมูลค่าผู้กู้ที่เปลี่ยนไป ผู้ให้กู้อาจมีสิทธิเรียกร้องลำดับสูงแต่ยังขาดทุนมากได้ ในทางกลับกัน พันธบัตรที่ไม่มีหลักประกันอาจมีลำดับก่อนเจ้าหนี้รายอื่นตามเงื่อนไขเฉพาะ ให้ตรวจลำดับสิทธิทางกฎหมายและเอกสารหลักประกัน แทนการอนุมานการกู้คืนจากชื่อผลิตภัณฑ์ {source:secLeveragedLoanFundsInvestorBulletin2019}

ความคุ้มครองผู้ให้กู้ในสัญญาสินเชื่อแตกต่างกัน สินเชื่อเลเวอเรจบางรายการเรียกว่า “covenant-lite” เพราะมีการทดสอบเงื่อนไขทางการเงินต่อเนื่องน้อยกว่าสัญญาที่เข้มงวดกว่า คำนี้ไม่ได้หมายถึง “ไม่มี covenant” และไม่ได้บอกว่าผู้กู้แต่ละรายใช้เงินสด ก่อหนี้เพิ่ม ขายสินทรัพย์ หรือจ่ายเงินออกได้อย่างไร indenture ของพันธบัตรผลตอบแทนสูงก็มีชุด covenant ของตัวเอง ซึ่งมักมีการทดสอบเมื่อผู้ออกทำรายการบางอย่าง การผิด covenant อาจทำให้เกิดสิทธิตามสัญญา แต่ไม่เท่ากับได้รับชำระสิทธิเรียกร้องทั้งหมดโดยอัตโนมัติ {source:secLeveragedLoanFundsInvestorBulletin2019} {source:secHighYieldCorporateBondBulletin}

สภาพคล่องและการชำระราคาอาจต่างกันด้วย สินเชื่อซินดิเคตจำนวนมากซื้อขายผ่านดีลเลอร์และขั้นตอนโอนสิทธิ การขายอาจใช้เวลาชำระราคาและอาจมีเงื่อนไขการโอน พันธบัตรผลตอบแทนสูงก็ซื้อขายนอกตลาดหลักทรัพย์ และอาจขายได้ยากเมื่อภาวะตลาดอ่อนแอ หน่วย ETF อาจซื้อขายตลอดช่วงตลาดเปิด แม้สินเชื่อหรือพันธบัตรที่กองทุนถืออยู่จะไม่สามารถซื้อขายได้ในลักษณะเดียวกัน ราคากองทุนไม่ได้พิสูจน์ว่าขายสินทรัพย์แต่ละรายการได้ทันทีตามมูลค่าประเมิน SEC ชี้ถึงความเสี่ยงด้านเครดิตและสภาพคล่องของกองทุนสินเชื่อ รวมถึงระยะเวลาที่การขายสินเชื่อบางรายการอาจใช้เพื่อชำระราคา {source:secLeveragedLoanFundsInvestorBulletin2019}

นักลงทุนอาจได้รับความเสี่ยงผ่านกองทุนแทนการถือสินเชื่อหรือพันธบัตรรายการเดียวโดยตรง กองทุนสินเชื่ออาจถือพอร์ตสินเชื่ออัตราลอยตัว ส่วนกองทุนพันธบัตรผลตอบแทนสูงอาจถือพอร์ตพันธบัตรที่ต่ำกว่าระดับลงทุน โครงสร้างกองทุนเพิ่มค่าใช้จ่าย การบริหารเงินสด วิธีประเมินมูลค่า การหมุนเวียนพอร์ต และเงื่อนไขไถ่ถอน ชื่อหรือประเภทของกองทุนไม่ได้รับประกันคุณภาพเครดิตหรือความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยแบบเดียวกัน

อ่านหนังสือชี้ชวนและข้อมูลสินทรัพย์ที่ถืออยู่ล่าสุด ตรวจว่ากองทุนใช้เลเวอเรจหรือไม่ ประเมินสินเชื่อที่ไม่มีการซื้อขายเมื่อไม่นานมานี้อย่างไร สินทรัพย์ใช้เวลาชำระราคานานเท่าใด ถืออะไรนอกเหนือจากประเภทสินทรัพย์ที่โฆษณา และจัดการคำขอไถ่ถอนอย่างไร คำมั่นไถ่ถอนรายวันของกองทุนสินเชื่อไม่ได้ทำให้สินเชื่อพื้นฐานแต่ละรายการชำระราคาได้ทุกวัน ราคาหน่วยกองทุนทั้งสองประเภทอาจลดลงและเงินจ่ายอาจเปลี่ยน SEC แนะนำให้นักลงทุนทบทวนกลยุทธ์ ความเสี่ยง ค่าธรรมเนียม และรายงานผู้ถือหน่วยของกองทุนสินเชื่อ {source:secLeveragedLoanFundsInvestorBulletin2019}

สำหรับคำถามที่กว้างขึ้นเรื่องการถือหลักทรัพย์รายตัวเทียบกับการลงทุนรวมผ่านกองทุน ดู คู่มือพันธบัตรรายตัวเทียบกับกองทุนพันธบัตร ตัวกองทุนอธิบายวิธีที่นักลงทุนได้รับความเสี่ยง ส่วนตราสารหนี้ที่กองทุนถืออธิบายภาระผูกพันของผู้กู้

เริ่มจากยืนยันว่าเครื่องมือทั้งสองอ้างถึงผู้กู้รายเดียวกัน แล้วเปรียบเทียบสิทธิจริง จดเงินต้นคงค้าง สกุลเงิน สิทธิยึดหน่วง หลักประกัน ผู้ค้ำประกัน ลำดับสิทธิ วันครบกำหนด การทยอยชำระเงินต้น และหนี้ด้อยสิทธิ หากหลักทรัพย์หนึ่งออกโดยบริษัทย่อย แต่อีกฉบับมีบริษัทแม่ค้ำประกัน การอยู่ในกลุ่มบริษัทเดียวกันไม่ได้ทำให้โอกาสกู้คืนเหมือนกัน

จากนั้นเขียนกฎกระแสเงินสดของแต่ละฉบับ สำหรับสินเชื่อลอยตัว ให้จดอัตราอ้างอิง ส่วนต่าง floor cap วันปรับอัตรา วิธีนับวัน การทยอยชำระ และสิทธิชำระก่อนกำหนด สำหรับพันธบัตร ให้จดคูปอง ราคาซื้อ ตัววัดผลตอบแทน วันครบกำหนด ตารางไถ่ถอน และวันจ่ายคูปอง ทำเวลาและธรรมเนียมตลาดให้ตรงกันก่อนเทียบราคา ผลตอบแทนพันธบัตรกับส่วนต่างสินเชื่อเป็นคนละค่า จึงควรเทียบหลังคำนึงถึงกระแสเงินสดและเงื่อนไขที่ต่างกันแล้ว

ต่อไปให้ทดสอบความเปราะบางของบริษัท ไม่ใช่เฉพาะอัตราตลาด ถามว่ากระแสเงินสดที่อ่อนลงจะกระทบความสามารถจ่ายดอกเบี้ยและรีไฟแนนซ์อย่างไร สำหรับสินเชื่อลอยตัว ให้ทดสอบการเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยกับส่วนต่างเครดิตแยกกัน สำหรับพันธบัตรอัตราคงที่ ให้ทดสอบการเปลี่ยนแปลงผลตอบแทนอ้างอิง การขยายตัวของส่วนต่างเครดิต และผลจากสิทธิไถ่ถอน รวมถึงดูว่ามีการป้องกันความเสี่ยงหรือไม่ ใครจ่ายต้นทุน และการป้องกันยังมีผลหรือไม่หากรีไฟแนนซ์หรือชำระหนี้ก่อนกำหนด

หากต้องการดูว่าส่วนต่างเครดิตบริษัทเคลื่อนไหวแยกจากผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลได้อย่างไร อ่าน คู่มือส่วนต่างผลตอบแทนพันธบัตรบริษัทกับ Treasury ส่วนต่าง CDS เป็นราคาของอนุพันธ์เครดิตอีกประเภทหนึ่ง ไม่ใช่คูปองสินเชื่อหรือผลตอบแทนพันธบัตร ดู คู่มือส่วนต่าง CDS และความน่าจะเป็นของการผิดนัด

• ระบุว่าเครื่องมือเป็นสินเชื่อหรือพันธบัตร และถือโดยตรงหรือผ่านกองทุน
• อ่านเงื่อนไขผู้กู้ ผู้ค้ำประกัน ลำดับสิทธิ สิทธิยึดหน่วง หลักประกัน และหนี้ด้อยสิทธิ
• แยกสูตรอัตราลอยตัวออกจากส่วนต่างเครดิต floor ค่าธรรมเนียม ส่วนลด และกำหนดการชำระคืน
• สำหรับพันธบัตร ให้แยกคูปองจากผลตอบแทนตลาด และตรวจเงื่อนไขไถ่ถอนกับราคา
• เปรียบเทียบการชำระราคา กฎการโอน สภาพคล่อง วันที่เสนอราคา และวิธีคำนวณที่ใช้
• ทดสอบการเปลี่ยนอัตราฐานและการเสื่อมลงของเครดิตผู้กู้แยกกัน เพราะความเสี่ยงทั้งสองอาจเคลื่อนไหวคนละทิศทาง

การตรวจเหล่านี้อธิบายกลไกของสัญญา ไม่ได้ตัดสินว่าสินเชื่อ พันธบัตร หรือกองทุนใดเหมาะกับเป้าหมายหรือสถานการณ์ของนักลงทุน