DV01 และ BPV: ความไวของอัตราผลตอบแทน Treasury
ทำความเข้าใจ DV01, BPV และ VBP ซึ่งเป็นความไวของอัตราผลตอบแทน Treasury ต่อการเปลี่ยนแปลงหนึ่ง basis point เหตุใดค่าจึงเปลี่ยน และเหตุใดจึงไม่ใช่ค่าประมาณขาดทุนคงที่
คำตอบโดยตรง
ในเอกสาร Treasury ของ CME คำว่า value of a basis point (VBP), basis point value (BPV) และ dollar value of an 01 (DV01) อธิบายผลเป็นเงินดอลลาร์ของการเปลี่ยนแปลง yield หนึ่ง basis point ต่อ security, portfolio หรือบันทึก Treasury-futures ที่ระบุชัด ค่านี้ขึ้นอยู่กับ inputs และ scenario ของการประเมินมูลค่า จึงเป็นค่าประมาณความไว ไม่ใช่ขีดจำกัดขาดทุนคงที่ กำไรขาดทุนจริง หรือค่ากลางที่ใช้ได้กับ exposure “10-year” ทุกแบบ
DV01, BPV และ VBP คือค่าความไวด้านมูลค่าต่อหนึ่ง basis point
หนึ่ง basis point เท่ากับ 0.01 percentage points ในบริบท Treasury ที่ CME อธิบาย DV01, BPV และ VBP เป็นชื่อเรียกผลเป็นเงินดอลลาร์ของการเปลี่ยนแปลง yield หนึ่ง basis point แต่ชื่อเพียงอย่างเดียวไม่ใช่การวัดที่ครบถ้วน ต้องระบุ security หรือ portfolio วันที่ประเมินมูลค่า input ของ yield หรือ curve จำนวน position หน่วย และ convention ของทิศทาง
สำหรับ cash Treasury บันทึกนั้นอาจเริ่มจาก CUSIP, coupon, maturity, field ของ price หรือ yield และเวลาที่สังเกตที่แน่นอน วลีทั่วไปอย่าง “the 10-year” ใช้แทน security เฉพาะรายการที่กำลังวัดไม่ได้ Treasury futures เทียบกับ cash Treasuries แสดงเหตุผลที่ security ที่ออกแล้วกับ futures contract ที่มีวันเดือนปีต้องมี identity แยกกัน
DV01 คือความไวเป็นเงินดอลลาร์ ไม่ใช่ modified duration หรือ tick value
Modified duration และ DV01 ต่างก็อธิบายความไวต่ออัตราดอกเบี้ยได้ แต่ใช้วิธีแสดงผลต่างกัน CME อธิบาย modified duration เป็นผลกระทบในรูปเปอร์เซ็นต์สำหรับการเปลี่ยน yield ที่กำหนด ขณะที่ DV01 แสดงเป็นเงินดอลลาร์สำหรับการเปลี่ยนแปลงหนึ่ง basis point การคำนวณต้องเก็บความหมายของ field ไว้ก่อนจึงค่อยแปลงหรือเปรียบเทียบค่าเหล่านั้น
Futures tick value ก็เป็นอีกเรื่องหนึ่ง โดยอธิบายผลเป็นเงินดอลลาร์ของการเพิ่มขึ้นขั้นต่ำของราคาที่เสนอสำหรับ contract ที่ระบุ ไม่ได้บอกด้วยตัวมันเองว่ามูลค่าของ contract จะตอบสนองต่อการเปลี่ยน yield อย่างไร Futures tick value และ contract multipliers ช่วยแยกการเคลื่อนไหวของราคาที่เสนอออกจากหน่วยที่ contract กำหนด
การวัดที่ระบุชัดต้องมีบันทึกการประเมินมูลค่า
ก่อนอ้างค่า DV01 ให้บันทึกว่าตัวเลขนั้นหมายถึง cash security หนึ่งรายการ ยอดรวมของ portfolio futures contract หรือ instrument อื่น จากนั้นเก็บวันที่และเวลาประเมิน inputs ของ price หรือ yield หน่วยของ notional หรือ face value สกุลเงิน นิยามของ curve หรือ yield และ convention ของเครื่องหมายที่ระบบใช้
สำหรับการคำนวณ Treasury futures เดือนของ contract และโครงสร้างการส่งมอบก็มีความสำคัญได้ Treasury future แบบมาตรฐานที่ส่งมอบจริงไม่ใช่ cash CUSIP หนึ่งรายการ และความไวของมันอาจใช้ข้อมูลของ security ที่ cheapest-to-deliver ในปัจจุบันกับ conversion factor Treasury futures DV01 อธิบายขั้นตอนเฉพาะผลิตภัณฑ์นี้
Scenario หนึ่ง basis point เป็นแบบจำลองเฉพาะจุด ไม่ใช่พยากรณ์ขาดทุน
วลีหนึ่ง basis point ที่คุ้นเคยทำให้บันทึกความไวกระชับ แต่ไม่ได้ยืนยันว่า yield ทุกจุดบนทุกส่วนของ curve จะเคลื่อนพร้อมกันด้วยหนึ่ง basis point พอดี และไม่ได้ระบุว่าความสัมพันธ์ของราคาจะยังเป็นเส้นตรงเมื่อการเคลื่อนไหวใหญ่ขึ้น สภาพคล่องจะคงเดิม หรือบัญชีจะรับรู้เงินดอลลาร์จำนวนนั้นพอดี
เมื่อเปรียบเทียบค่า DV01 สองค่า ให้จับคู่เวลาประเมิน scenario ของ yield นิยาม curve หน่วย และ convention ของเครื่องหมาย หาก field ใดแตกต่างกัน ให้ระบุว่าค่าเหล่านั้นเปรียบเทียบกันโดยตรงไม่ได้ แทนการนำมาหารกันโดยไม่ใส่เงื่อนไข [!WARNING] อย่าเปลี่ยน DV01 ให้เป็นค่าประมาณขาดทุนคงที่ DV01 เป็นความไวตาม scenario ของบันทึกมูลค่าที่ระบุชัด ไม่ได้รับประกันการเปลี่ยนแปลงราคาในอนาคต กำไรขาดทุนของบัญชี ผล hedge ผลลัพธ์ด้านสภาพคล่อง หรือขาดทุนสูงสุด
ใช้ DV01 เป็นบันทึกแรกในการเปรียบเทียบความไว
DV01 มีประโยชน์เมื่อยังเห็นขอบเขตของมันอยู่ สามารถเปรียบเทียบ DV01 ของ cash security หรือ portfolio กับความไวโดยนัยของ Treasury futures month ที่ระบุได้ก็ต่อเมื่อ normalize inputs แล้ว Treasury futures hedge ratio by DV01 อธิบายการเปรียบเทียบนี้โดยไม่ปฏิบัติต่อ ratio ว่าเป็นคำสั่งสากล
Treasury futures price เทียบกับ yield เป็นจุดเริ่มต้นที่เหมาะสมเมื่อมีการนำบันทึก futures ที่เสนอราคาเป็น price ไปเข้าใจผิดว่าเป็น yield ของ cash Treasury หนึ่งรายการ เก็บ inputs ไว้ก่อน แล้วจึงอธิบายความไว [!TRYMARK] สร้างบันทึก DV01 ก่อนเปรียบเทียบความไว เขียน identifier ของ instrument หรือ portfolio เวลา valuation แหล่ง price หรือ yield หน่วย notional นิยาม curve หรือ yield ขนาด shock ผลลัพธ์เป็นเงินดอลลาร์ และ convention ของเครื่องหมาย ระบุ input ที่หายไปว่าไม่ทราบ แทนการถือว่า DV01 ที่ไม่มีบริบทอธิบายตัวเองได้
คู่มือนี้อธิบายคำศัพท์ด้านการวัดความเสี่ยง ไม่ได้คำนวณ DV01 ปัจจุบัน พยากรณ์อัตรา แนะนำ hedge หรือแนะนำ trade ข้อมูลตลาดปัจจุบัน กฎ contract ระบบ pricing และเงื่อนไขบัญชีล้วนมีผลต่อการวิเคราะห์ในโลกจริง
คำถามที่พบบ่อย
DV01, BPV และ VBP เป็นสิ่งเดียวกันหรือไม่?
ในเอกสาร Treasury ของ CME ใช้คำเหล่านี้เพื่อหมายถึงผลเป็นเงินดอลลาร์ของการเปลี่ยนแปลง yield หนึ่ง basis point แต่ระบบใดระบบหนึ่งก็ยังอาจต้องกำหนด field, หน่วย และ convention ของเครื่องหมายของตนเองให้มีเอกสารชัดเจน
หนึ่ง basis point เท่ากับ 1 percent หรือไม่?
ไม่ หนึ่ง basis point เท่ากับ 0.01 percentage points การเปลี่ยนแปลง 1 percent เท่ากับ 100 basis points
DV01 เหมือนกับ futures tick value หรือไม่?
ไม่ DV01 คือความไวภายใต้ scenario ของ yield ส่วน tick value คือผลเป็นเงินดอลลาร์ของการเพิ่มขึ้นขั้นต่ำของราคาสำหรับ futures contract รายการหนึ่ง ทั้งสองตอบคำถามคนละอย่าง
DV01 ที่ใหญ่กว่ารับประกันขาดทุนในอนาคตที่ใหญ่กว่าหรือไม่?
ไม่ มันอธิบายความไวภายใต้ scenario หนึ่ง basis point และบันทึกมูลค่าที่กำหนด ผลจริงอาจต่างกันเพราะราคา curve position สภาพคล่อง และเงื่อนไขอื่นเปลี่ยนได้
เปรียบเทียบ DV01 ของ cash bond กับ DV01 ของ futures ได้หรือไม่?
ได้ต่อเมื่อจับคู่หน่วย เวลา valuation, scenario และนิยามให้ตรงกัน สำหรับ Treasury future แบบมาตรฐานที่ส่งมอบได้ ต้องระบุเดือนของ contract และ inputs ด้านการส่งมอบที่เกี่ยวข้องด้วย