พันธบัตร Callable: Yield to Call, Yield to Worst และ YTM

พันธบัตร callable ให้สิทธิแก่ผู้ออก ไม่ใช่ผู้ถือ ในการชำระหนี้ทั้งหมดหรือบางส่วนก่อนครบกำหนดตามเงื่อนไขในเอกสาร เงื่อนไขระบุวันที่เริ่มใช้สิทธิ วันที่ไถ่ถอนที่อนุญาต และราคาไถ่ถอน อาจมีช่วงคุ้มครองก่อนเรียกคืน หลายวันไถ่ถอน หรือการชำระคืนบางส่วน Investor.gov อธิบาย การไถ่ถอนแบบเลือกได้ แบบกองทุนสะสมเพื่อชำระหนี้ และแบบพิเศษ ควรอ่านหนังสือชี้ชวนหรือเอกสารออกพันธบัตรฉบับจริง

เมื่อค่ากู้ยืมในตลาดลดลงต่ำกว่าคูปอง ผู้ออกอาจมีแรงจูงใจรีไฟแนนซ์ แต่สัญญาเป็นตัวกำหนดว่าไถ่ถอนได้หรือไม่ และผู้ออกเป็นผู้ตัดสินใจ เมื่อไถ่ถอน คูปองจะหยุดและเงินต้นกลับมาก่อนกำหนด ผู้ลงทุนจึงต้องนำเงินไปลงทุนใหม่ ซึ่งอาจได้อัตราต่ำลง นี่คือความเสี่ยงจากการลงทุนซ้ำ คูปองสูงอาจทำให้ผู้ออกอยากรีไฟแนนซ์มากขึ้น ไม่ได้คุ้มครองผู้ถือ FINRA อธิบายความเสี่ยงจากการไถ่ถอน และการลงทุนซ้ำที่ได้ผลตอบแทนน้อยลง

YTM คิดลดคูปองและเงินต้นตามกำหนดจนถึงวันครบกำหนด YTC คำนวณถึงวันไถ่ถอนและราคาไถ่ถอนที่ระบุ ส่วน YTW คือผลตอบแทนที่คำนวณได้ต่ำที่สุดจากกรณีครบกำหนดและกรณีไถ่ถอนที่ใช้ได้ ตามเงื่อนไขและวิธีของผู้ให้ข้อมูล หากมีหลายวันอาจนำหลายกรณีมาเทียบ ควรตรวจสอบว่าวันใดถูกรวม FINRA แยกอธิบาย YTM, YTC และ YTW ผลตอบแทนที่แสดงเป็นการคำนวณตามสมมติฐาน ไม่ใช่ความน่าจะเป็น ราคาในอนาคต หรือเงินสดรายปีที่รับประกัน

สมมติพันธบัตรมูลค่าหน้าตั๋ว $1,000 คูปองรายปี 6% จ่ายทุกหกเดือน เหลืออายุห้าปี และราคา $1,080 ในวันจ่ายคูปอง โดยจ่าย $30 ทุกครึ่งปี สมมติว่าไถ่ถอนครั้งแรกได้หลังสองปีที่ 102% ของมูลค่าหน้าตั๋ว หรือ $1,020 เมื่อทบต้นทุกครึ่งปี YTC โดยประมาณคือ 4.21% และ YTM ถึงปีที่ห้าประมาณ 4.72% หากมีเพียงสองกรณีนี้ YTW จะเป็นค่าที่ต่ำกว่า คือ 4.21% กระแสเงินสดงวดสุดท้ายของ YTC รวมคูปอง $30 กับเงินไถ่ถอน $1,020 ตัวอย่างนี้สมมติว่าจ่ายตรงเวลา ไม่มีค่าธรรมเนียมหรือภาษี ไม่ใช่ราคาเสนอซื้อขายจริง

ตัวอย่างคำนวณได้เพราะกำหนดวันและราคาไถ่ถอนชัดเจน เอกสารจริงอาจมีช่วงห้ามไถ่ถอน ราคาไถ่ถอนหลายระดับที่ลดลง เงื่อนไข par call, make-whole, ตารางกองทุนชำระหนี้ หรือการไถ่ถอนพิเศษเมื่อเกิดเหตุการณ์บางอย่าง การไถ่ถอนบางส่วนอาจกระทบเพียงบางส่วนของการถือครอง ระยะเวลาแจ้งและวิธีชำระราคาก็สำคัญ หน้าจอแสดงผลตอบแทนอาจเลือกวันหรือวิธีคำนวณเฉพาะ จึงควรตรวจสอบข้อมูลกับหนังสือชี้ชวน Investor.gov แยกเงื่อนไขไถ่ถอนประเภทต่าง ๆ

YTW ไม่ใช่ผลลัพธ์การลงทุนที่แย่ที่สุดเท่าที่จะเกิดขึ้นได้ แต่เป็นผลตอบแทนต่ำสุดจากชุดการคำนวณกระแสเงินสดตามสัญญาที่กำหนด ซึ่งมักรวมวันครบกำหนดและวันที่ไถ่ถอนที่ใช้ได้ ตัวเลขนี้ไม่ได้จำลองการผิดนัด การปรับโครงสร้างหนี้ การขายก่อนกำหนด ราคาเปลี่ยน ภาษี ค่าธรรมเนียม หรืออัตราลงทุนซ้ำในอนาคตได้ครบถ้วน ราคาอาจลดและอาจไม่ได้รับเงินตามกำหนด วันชำระราคา ดอกเบี้ยค้างรับ วิธีนับวันและการทบต้นก็มีผล FINRA ระบุสมมติฐานเรื่องการชำระและลงทุนซ้ำ ควรตรวจวิธีก่อนเปรียบเทียบ

เมื่อดอกเบี้ยตลาดลดลง ผู้ออกอาจอยากรีไฟแนนซ์มากขึ้นหากสัญญาอนุญาตให้ไถ่ถอน พันธบัตรที่ซื้อสูงกว่ามูลค่าหน้าตั๋วอาจถูกไถ่ถอนต่ำกว่าราคาซื้อ และคูปองในอนาคตที่สูงกว่าตลาดจะหายไป เมื่อดอกเบี้ยขึ้น การไถ่ถอนอาจไม่น่าสนใจและพันธบัตรอาจอยู่ต่อเกินคาด ความไวต่อราคาจึงต่างจากพันธบัตรที่ไม่มีสิทธิเรียกคืน YTW ไม่วัด duration ความน่าจะเป็นของการไถ่ถอน หรือการตอบสนองต่ออัตราดอกเบี้ยทั้งหมด ดู duration และ convexity ของพันธบัตร สำหรับตัวชี้วัดราคาอีกแบบ

ก่อนเปรียบเทียบ ให้ตรวจราคาและฐานชำระราคา คูปองและวันครบกำหนด วันไถ่ถอนแรกและวันถัดไปพร้อมราคา ช่วงคุ้มครอง การไถ่ถอนบางส่วนหรือ make-whole และวิธีของผู้ให้ข้อมูล จากนั้นเทียบ YTM, YTC ทุกกรณีที่ใช้ได้ และ YTW บนฐานเดียวกัน คูปองหรือ YTW ที่สูงกว่าไม่ได้แปลว่าคุ้มค่ากว่า ความเสี่ยงเครดิตต่ำกว่า หรือเหมาะกับระยะถือครองเสมอ ดูพื้นฐานที่ คูปอง current yield และ YTM บทความนี้อธิบายกลไก ไม่ได้แนะนำการลงทุนหรือทำนายการไถ่ถอน