Treasury STRIPS: бескупонные облигации, цена и налоги

STRIPS — сокращение от Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities, то есть отдельной торговли зарегистрированными выплатами процентов и основного долга. Финансовая организация может разделить подходящие выплаты основного долга и процентов по казначейской бумаге на отдельные ценные бумаги в бездокументарной форме. Вместо ноты, которая каждые шесть месяцев платит купон, а в конце возвращает основную сумму, можно владеть правом на одну запланированную выплату. Официальная страница STRIPS TreasuryDirect описывает программу и её механику.

Рассмотрим гипотетическую 10-летнюю ноту с фиксированной ставкой, номиналом $1,000 и годовым купоном 4%, выплачиваемым раз в полгода. По графику она выплачивает $20 каждые шесть месяцев на протяжении 20 периодов, а при погашении возвращает $1,000. Если разделить все выплаты, получится 21 отдельное требование: 20 купонных STRIPS и один STRIP на основной долг. У каждого свой CUSIP и дата погашения. Купонный STRIP один раз выплачивает указанную сумму купона; STRIP на основной долг один раз выплачивает номинал.

Покупатель одной части не получает остальные 20 выплат. Владелец STRIP на основной долг получит $1,000 при погашении, а владельцы отдельных купонных STRIPS — по $20 в соответствующие даты. Первоначальный график ноты показывает, откуда взялись части; после разделения каждая из них является самостоятельной бескупонной ценной бумагой.

Ни STRIP, ни казначейский вексель не выплачивает периодический купон; по каждому из них производится один платёж при погашении. В зависимости от доходности рыночная цена может быть ниже или выше этой выплаты. Вексель выпускается непосредственно как краткосрочная казначейская бумага. STRIP — это одна выплата, отделённая от подходящего выпуска ноты, облигации или TIPS. Похожая схема выплат не означает, что совпадают инструменты, сроки или порядок выпуска.

Программа Казначейства позволяет отделять выплаты основного долга и процентов по подходящим нотам и облигациям с фиксированным основным долгом, а также по TIPS. Казначейские векселя и ноты с плавающей ставкой для STRIPS не подходят. STRIP на основной долг TIPS также отличается от приведённого ниже примера с фиксированными $1,000: основной долг TIPS индексируется на инфляцию, поэтому сумма погашения не является просто фиксированным номинальным платежом. Прежде чем считать указанную сумму неизменной будущей стоимостью в долларах, проверьте саму бумагу и условия выплат. Полезный справочник по связанным казначейским терминам — глоссарий TreasuryDirect по рыночным бумагам.

Для фиксированного номинального платежа без промежуточных денежных потоков базовая зависимость текущей стоимости выглядит так:

Цена = платёж при погашении / (1 + доходность за период)^(число периодов)

Предположим, инвестор рассматривает гипотетический STRIP на основной долг в $1,000 с погашением через 10 лет. При номинальной годовой доходности 4% с начислением сложных процентов раз в полгода доходность за полугодие равна 2%, а число периодов — 20:

$1,000 / (1 + 0.04/2)^20 = примерно $672.97.

Эта цена примерно на $327.03 ниже указанной суммы погашения. Разница — дисконт, предполагаемый выбранной доходностью и сроком владения; это не купонная выплата в течение срока. Если инвестор держит номинальный STRIP до погашения и Казначейство платит по графику, выплата составит $1,000. При продаже до погашения применяется доступная на тот момент рыночная цена, которая может быть ниже или выше первоначальной цены покупки.

Расчёт предполагает фиксированную номинальную выплату, доходность 4%, начисление сложных процентов раз в полгода, покупку на дату, эквивалентную купонной, и отсутствие начисленных процентов, комиссии за сделку и налога. Реальные котировки используют рыночные соглашения и цены дилеров, поэтому этот пример показывает связь величин, а не котирует доступную для покупки бумагу.

Указанная доходность выражает соотношение цены и выплаты при заданном соглашении. Это не означает, что на счёт ежегодно поступает денежный платёж в размере 4%. До погашения купонов, которые можно потратить или реинвестировать, нет. STRIP снимает вопрос о ставке реинвестирования будущих купонов, но создаёт другое ограничение планирования: расходы придётся покрывать за счёт других денег или продажи части позиции. Удержание бумаги до указанной даты не устраняет риски инфляции, налога или неплатежа со стороны эмитента.

Сравнивая две котировки, сопоставляйте точные даты выплаты и расчётов, а не только округлённую отметку вроде «10 лет». Доходность и цена STRIP с остаточным сроком 9 лет и 11 месяцев могут отличаться от показателей бумаги ровно с 10 годами до погашения. Уточните, является ли указанная доходность номинальной или эффективной и предполагает ли она полугодовое или другое начисление сложных процентов. Сопоставление цены, рассчитанной по одному соглашению, с доходностью по другому может создать видимость несоответствия при верном расчёте.

Долгосрочный STRIP на основной долг выплачивает одну сумму в отдалённом будущем и не платит более ранних купонов. Поэтому его стоимость сильно зависит от дисконтирования этой будущей выплаты. В том же гипотетическом примере с выплатой $1,000 через 10 лет повышение номинальной доходности с 4% до 5% при начислении раз в полгода снижает расчётную цену примерно с $672.97 до $610.27, то есть на 9.3%. Снижение доходности до 3% повышает её примерно до $742.47 — примерно на 10.3% выше цены при доходности 4%.

Для сравнения: гипотетическая 10-летняя нота номиналом $1,000 и купоном 4% стоит $1,000 при доходности 4%. При доходности 5% и полугодовых купонах её теоретическая цена составляет около $922.05, что примерно на 7.8% ниже. Более ранние выплаты купона по $20 возвращают часть денег до десятого года, поэтому эти потоки дисконтируются меньшее время, чем единственная выплата STRIP в $1,000. При указанных предположениях STRIP сильнее реагирует на такое же изменение доходности.

Дюрация приблизительно показывает чувствительность цены облигации к небольшому изменению доходности, а выпуклость описывает, как эта чувствительность меняется при движении доходности. Оценка дюрации — приближение первого порядка, а не гарантия цены. Модифицированная дюрация STRIP на основной долг с остатком 10 лет и номинальной доходностью 4% при полугодовом начислении составляет около 9.80 года. Простая оценка по дюрации указывает примерно на снижение цены на 9.8% при росте доходности на один процентный пункт; точный расчёт сложных процентов выше даёт около 9.3% из-за кривизны зависимости. Реакция цены на равные по размеру рост и снижение доходности не полностью симметрична.

Это сравнение помогает понять риски, но не ранжирует инвестиции для любого портфеля. Чувствительность STRIP к ставкам меняется по мере приближения срока погашения. На цену продажи также могут повлиять спред покупки и продажи, ликвидность рынка, налоговая база и доходность, которую покупатели требуют в этот день. Обзор облигаций FINRA рассматривает риски процентных ставок и ликвидности; Investor.gov также объясняет ценообразование бескупонных облигаций и вменённый процент.

Инвестор, которому предстоит известное обязательство в долларах, может оценить казначейский платёж, запланированный примерно на ту же дату. Например, можно сопоставить номинальный STRIP на основной долг с погашением через 10 лет и запланированный на этот момент номинальный платёж в $1,000. Сравнение должно учитывать предполагаемую дату обязательства, сумму, валюту и степень определённости обеих сторон. Близкое совпадение может уменьшить вероятность продажи актива в неудобный момент, но само по себе не делает весь план безрисковым.

Несоответствия всё ещё возможны. Обязательство может вырасти из-за инфляции, наступить до срока погашения STRIP или потребовать деньги в другой валюте. STRIP на TIPS устроен иначе: основной долг связан с инфляцией, а не представляет ту же фиксированную номинальную сумму. При досрочной продаже цена будет зависеть от доходности и рыночных условий. Даже совпадающий по дате платёж не покроет налоги, ограничения счёта или непредвиденные расходы, если их не учли в плане.

Составьте график денежных потоков до выбора бумаги: укажите каждую необходимую дату и сумму, разделите номинальные доллары и суммы с поправкой на инфляцию, затем сравните доступные сроки погашения и стоимость покупки. Если дата или сумма платежа неопределённы, единственный срок погашения может создать разрыв по времени. Лестница сроков или сочетание бумаг с разными сроками распределят даты, но потребуют решений о покупке, реинвестировании и обслуживании портфеля.

STRIPS учитываются в коммерческой бездокументарной системе через финансовую организацию, брокера или дилера. TreasuryDirect указывает, что инвесторы не могут самостоятельно разделять или повторно объединять бумаги непосредственно на счёте TreasuryDirect. Разделение выполняет организация — участник программы. Повторное объединение требует всех оставшихся частей, необходимых для восстановления подходящей исходной бумаги; нельзя выбрать и соединить только удобную часть купонов и основного долга.

Например, после нескольких купонных дат для восстановления оставшейся ноты по-прежнему понадобятся оставшиеся купонные выплаты и основной долг. Конкретные требования и доступность зависят от бумаги и организации. До сделки проверьте CUSIP, дату погашения, сумму выплаты, правила котирования, минимальный объём заявки, комиссии и действует ли указанная цена для нужного вам количества. Цена небольшой части не доказывает, что больший объём можно купить по той же цене.

Официальный контекст программы дают часто задаваемые вопросы о рыночных казначейских бумагах и история STRIPS. Проверьте актуальные условия доступа и исполнения у организации, которая проводит сделку.

Для целей федерального налогообложения США разделённая облигация или купон обычно считается отдельным долговым инструментом, приобретённым по цене покупки. Если выплата при погашении превышает эту цену, разница является дисконтом первоначального выпуска (OID). Во многих случаях держатель должен включать начисляющийся OID в налогооблагаемый процентный доход, даже если бумага не выплачивает деньги в течение года. Возникает несоответствие денежных потоков: налог может подлежать уплате до погашения или до поступления средств от досрочной продажи.

Сумма и сроки не всегда определяются простым равномерным распределением первоначального дисконта на число лет. В публикации IRS 550 объясняется, что разделённые облигации и купоны рассматриваются как отдельные долговые инструменты, а расчёт OID для покупателя зависит от инструмента и обстоятельств приобретения. Публикация IRS 1212 содержит сведения и методы расчёта для инструментов с дисконтом первоначального выпуска. Значение могут иметь цена покупки, доходность, дата приобретения, периоды начисления, прежняя отчётность и индексация разделённого инструмента на инфляцию. В инструкциях IRS описаны методы постоянной доходности для многих разделённых инструментов, приобретённых после 1984 года, и отдельный порядок для индексированных на инфляцию STRIPS.

TreasuryDirect сообщает, что финансовые организации отражают заработанный по STRIPS процент и инфляционные корректировки основного долга TIPS в форме 1099. Согласно публикации IRS 550, процентный доход по казначейским обязательствам США в целом облагается федеральным подоходным налогом и освобождён от подоходных налогов штатов и местных органов; однако отчётность конкретного налогоплательщика может зависеть от типа счёта и обстоятельств. Используйте актуальные публикацию IRS 550, публикацию IRS 1212 и налоговые рекомендации для соответствующего счёта и юрисдикции; по индивидуальной декларации проконсультируйтесь с квалифицированным налоговым специалистом. Здесь в общих чертах описаны правила налогообложения США, а не расчёт для конкретного инвестора.

1. Определите, перед вами купонный STRIP, STRIP на основной долг или STRIP на TIPS; не полагайтесь только на краткую маркировку.
2. Сопоставьте CUSIP и дату выплаты с ожидаемой суммой и типом денежного потока.
3. Уточните способ котирования доходности, предположение о начислении, цену за $100 или за бумагу, дату расчётов, минимальный размер и комиссию за сделку.
4. Оцените процентный риск с помощью дюрации и учитывайте выпуклость; проверьте фактическую цену продажи при нескольких сценариях доходности.
5. Сравните номинальные потребности в денежных средствах с обязательствами, скорректированными на инфляцию, и проверьте, не потребуется ли досрочная продажа.
6. Отдельно оцените начисление налога и сроки поступления денежных средств, не смешивая их с инвестиционными потоками; используйте актуальные правила IRS для деталей приобретения.

Главное различие — между запланированным платежом при погашении и сегодняшней ценой продажи. STRIP может обозначить дату будущего денежного потока, но до неё рыночная цена меняется, а начисление налога может опередить выплату денег. О том, как аукционы распределяют новые казначейские бумаги, читайте в материале как читать результаты аукциона Казначейства. Различия между казначейской нотой или облигацией и фьючерсным контрактом разобраны в статье фьючерсы на казначейские бумаги и наличные бумаги Казначейства.