Сеньораж и инфляционный налог: как создание денег передаёт реальные ресурсы

Когда эмитент валюты создаёт денежное обязательство и использует его для покупки актива или оплаты чего-либо, он может получить реальные товары и услуги, не взимая предварительно обычный налог и не занимая средства под процентную облигацию. Показатель полученных таким образом ресурсов называют сеньоражем. Одна из распространённых мер потока — изменение номинальной денежной массы, делённое на индекс цен: S = ΔM / P. Здесь M — определённый запас денег, а P — уровень цен, используемый для пересчёта номинальных сумм в покупательную способность. Результат зависит от того, какие обязательства считают деньгами и за какой период ведут расчёт. {source:imfFiscalAccountsSeigniorage}

Новые деньги не становятся бесплатным реальным доходом только потому, что их номинал напечатан на банкноте. Выпуск денег создаёт обязательство эмитента. Важны покупательная способность, полученная в обмен, доходность приобретённых активов, затраты на выпуск и обслуживание денег, а также проценты по обязательствам. Обзор денежных агрегатов см. в руководстве о денежной базе, M1 и M2.

В экономическом анализе и учёте у этого термина нет единственного определения. Подход на основе потока ресурсов измеряет реальную стоимость выпущенных денег. Подход на основе дохода центрального банка может учитывать проценты и другие поступления по активам, финансируемым денежными обязательствами, за вычетом процентных расходов и операционных затрат. В более узком историческом смысле сеньораж может означать разницу между номиналом монеты и затратами на её изготовление. Эти величины могут меняться по-разному, поэтому их нельзя сравнивать как один стандартизированный показатель. {source:imfSeigniorageInflationTax} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

Европейский центральный банк приводит конкретный пример для еврозоны: его пояснение описывает доход по активам, приобретённым в связи с выпуском банкнот, или по связанным с ним кредитам. Более поздняя работа ЕЦБ также описывает широкие определения, включающие резервы и другие обязательства центрального банка, начисляемые по ним проценты и соответствующие активы. Это примеры разных границ измерения, а не универсальные правовые определения. {source:ecbSeigniorageExplainer} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

Инфляционный налог — это снижение реальной покупательной способности денежных остатков, которыми люди уже владеют, при росте уровня цен. Слово «налог» здесь метафорично: домохозяйству не приходит налоговое уведомление, а потеря не равна один к одному денежным поступлениям государства. В стандартном разложении спроса на деньги сеньораж может включать и рост желаемых реальных денежных остатков, и компонент инфляционного налога. Некоторые источники используют эти термины шире, поэтому проверяйте определение. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage} {source:imfSeigniorageInflationTax}

Если экономика растёт и люди добровольно держат больше реальных денег для расчётов, денежная база может увеличиваться без такой же потери покупательной способности. Этот прирост реальных остатков часто называют «чистым сеньоражем». Компонент инфляционного налога, напротив, отражает обесценение уже имеющихся остатков. Эти понятия связаны, но из этого не следует, что каждое повышение цен — налог, собранный казначейством. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage}

Предположим, индекс цен равен 1,00, а денежная база составляет 1 000 номинальных единиц. Её реальная стоимость — 1 000 единиц. Если индекс вырастет на 10%, до 1,10, а номинальная база останется равной 1 000, реальные остатки снизятся примерно до 909,09. Покупательная способность уже имеющихся денег уменьшится приблизительно на 90,91 единицы. Это пример инфляционного обесценения, а не налоговый счёт.

В намеренно упрощённом примере за один период предположим, что эмитент создаёт ещё 100 номинальных единиц, и при новом индексе цен 1,10 база достигает 1 100. Добавленные деньги стоят примерно 90,91 в текущей покупательной способности (100 / 1,10). При этих предположениях сумма совпадает с рассчитанным выше обесценением. Это не универсальное тождество для наблюдаемых данных: результат зависит от сроков, спроса на деньги, индекса цен, процентов и затрат. Расчёт гипотетический и не является оценкой для какой-либо страны. {source:imfFiscalAccountsSeigniorage} {source:imfFiscalMonitorSeigniorage}

Эмитент получает реальные ресурсы через сделки с использованием новых обязательств. Номинал в 100 единиц при более высоком уровне цен не равен 100 единицам реального дохода, а одно лишь увеличение денежной массы не доказывает, что бюджет получил средства, которые можно потратить. {source:imfGfsm2014}

Желаемый объём денежных остатков зависит от реальных доходов, платёжных технологий, доступа к банковским услугам, процентных ставок и доверия к валюте. Если спрос на реальные остатки растёт, более крупная денежная база может быть поглощена без такого же инфляционного давления. Если при ускорении инфляции владельцы стремятся сокращать остатки в местной валюте, база, на которой основан инфляционный налог, может уменьшиться. Поэтому сеньораж — не фиксированная доля ВВП и не стабильный источник дохода, который можно механически экстраполировать с одного года на другой. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage} {source:imfSeigniorageInflationTax}

Важно и то, использует ли статистика наличные деньги, банковские резервы или более широкий денежный агрегат. Проценты по резервам и депозитам меняют стоимость денежных обязательств; в более широком показателе чистого дохода эти расходы могут уменьшить сеньораж. Поэтому количественный показатель и мера дохода центрального банка могут дать разные результаты за один и тот же период. {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

Нет. Прибыль центрального банка может включать доход по активам, процентные расходы, изменения стоимости, резервы и операционные затраты. В зависимости от определения сеньораж может быть лишь частью результата. Перечисление доходов центрального банка в казначейство регулируется законами и правилами учёта страны; перевод может быть ограничен, отложен или не произведён. Показатель ЕЦБ, связанный с банкнотами, отражает конкретное институциональное устройство, а не образец для всех центральных банков. {source:ecbSeigniorageExplainer} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

Государственная статистика также может классифицировать выпуск валюты иначе, чем обычные налоговые доходы. В описанной Руководством МВФ по статистике государственных финансов системе прибыль от сеньоража при выпуске валюты косвенно включается в операции с валютой и депозитами, а не отражается как доход. Поэтому не прибавляйте оценку сеньоража к опубликованным бюджетным доходам без проверки определений. {source:imfGfsm2014}

Нет. Рост денежной базы не означает механического равного роста потребительских цен. Связь зависит от спроса на деньги, банковских кредитов и депозитов, процентов по резервам, выпуска продукции и условий предложения, ожиданий и режима денежно-кредитной политики. Центральный банк может создавать резервы в рамках операционной системы, но это не означает, что вся сумма сразу превращается в расходы домохозяйств. Продолжительное денежное финансирование сверх спроса на деньги может усилить инфляционное давление, однако сам сеньораж не является прогнозом инфляции. О бюджетных ограничениях денежно-кредитной политики см. руководство о фискальном доминировании. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

Перед сравнением цифр укажите меру: реальное изменение определённого денежного агрегата, прибыль от выпуска валюты или чистый доход по активам, финансируемым денежными обязательствами. Затем проверьте индекс цен и дату пересчёта, включены ли резервы, как учитываются проценты по деньгам и вычитаются ли затраты на выпуск или изменения стоимости. Уточните также, сообщает ли источник доход центрального банка, перевод в казначейство или более широкий показатель ресурсов. Одного названия статистики недостаточно, чтобы считать эти величины взаимозаменяемыми. {source:imfFiscalAccountsSeigniorage} {source:imfGfsm2014} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

Показатель сеньоража не заменяет обычное сальдо бюджета или объём государственного долга. Разницу объясняет руководство о бюджетном дефиците и государственном долге, а индексы цен — руководство об общей и базовой инфляции. Ни один показатель сеньоража или инфляции не описывает всю бюджетную и денежно-кредитную картину.