AMM и стакан DEX: как формируются цены и распределяется ликвидность

Два DEX могут показывать ETH около 2 000 USDC, но это не значит, что оба исполнят крупную покупку по этой цене. Структура рынка показывает, как строится котировка и сколько объёма доступно.

AMM рассчитывает обмен по резервам пула и выбранной формуле. Стакан собирает заявки купить и продать по указанным ценам; крупное поручение может пройти несколько ценовых уровней.

Последняя сделка, средняя цена и котировка для конкретного размера — разные величины. Ни AMM, ни стакан сами по себе не задают хранение активов, окончательность расчётов или гарантии защиты.

В упрощённой модели с постоянным произведением, как в Uniswap v2, резервы x и y связаны формулой x × y = k. Их отношение задаёт текущую предельную цену до комиссий, а сделка меняет оба резерва.

Чем больше обмен относительно доступной глубины, тем дальше цена перемещается по кривой. Котировка зависит от суммы, направления, состояния пула и выбранного маршрута.

Документация Uniswap об устройстве протокола описывает расчёт из резервов и различия версий.

В Uniswap v3 ликвидность сосредоточена в выбранном диапазоне; это не универсальная модель всех AMM.

Маршрутизатор может разделить обмен между пулами или провести его через несколько пар. Поэтому цену одной пары нельзя автоматически считать итоговой котировкой интерфейса.

В книге заявок покупатели указывают цену и объём покупки, а продавцы — цену и объём продажи. Лучшие bid и ask задают ближайшие уровни, но средняя цена крупной сделки может быть дальше.

Рыночная покупка обычно забирает доступные предложения снизу вверх по цене. Если объёма на лучшем ask недостаточно, оставшаяся часть исполняется на следующих уровнях — если правила поручения это допускают.

Документация HyperCore о стакане указывает для HyperCore приоритет «цена–время». Это правило HyperCore, а не общее обещание любого DEX или стакана.

Лимитная заявка задаёт наибольшую цену покупки или наименьшую цену продажи.

Описание типов заявок Hyperliquid указывает, что GTC может оставаться в книге, а IOC отменяет неисполненный остаток.

На других площадках эти правила могут отличаться.

Пусть пул содержит 1 000 ETH и 2 000 000 USDC. При x × y = k начальная предельная цена равна 2 000 USDC за ETH.

Чтобы получить ровно 100 ETH, резерв ETH должен снизиться до 900. Тогда резерв USDC станет 2 000 000 000 ÷ 900 = 2 222 222,22 USDC.

В пул нужно внести 222 222,22 USDC. Средняя цена составит 2 222,22 USDC за ETH — на 11,11% выше стартовой цены. Комиссии и газ в этом расчёте равны нулю.

Пусть лучшая покупка стоит 1 999 USDC, а лучшее предложение — 2 001. Середина между ними равна 2 000 USDC за ETH.

В книге условно доступны предложения: 20 ETH по 2 001, 30 ETH по 2 010 и 50 ETH по 2 030 USDC. Покупка 100 ETH пройдёт по всем трём уровням.

Стоимость составит 201 820 USDC, а средняя цена — 2 018,20 USDC за ETH, или на 0,91% выше середины. Расчёт не включает комиссии и газ и предполагает, что объёмы не изменятся.

В примерах заданы разные резервы и книга заявок. Поэтому результат 0,91% нельзя считать доказательством, что стакан всегда лучше пула; глубина, расстояние между ценами и состояние рынка могут измениться.

Малая доступная глубина ухудшает среднее исполнение в обеих моделях. В AMM цена движется по кривой резервов; в стакане поручение забирает следующие уровни. Это механика формирования цены, а не только изменение после получения котировки.

Разбор Uniswap о влиянии цены и проскальзывании различает эти понятия.

На сетях с упорядочиванием транзакций возможен MEV.

Руководство Ethereum о MEV описывает роль включения и порядка транзакций.

Поставщик ликвидности AMM вносит активы в пул и может получать часть комиссий по правилам конкретного пула. Состав его активов меняется по мере обменов, а сделки информированных участников могут оставлять LP с менее выгодной экспозицией.

В Uniswap v3 LP выбирает ценовой диапазон. Если цена выходит за его пределы, позиция может стать односторонней и перестать получать комиссии; подробности относятся к конкретной версии.

Инструкция Uniswap по диапазонам v3 описывает выбор границ.

Справка о комиссиях LP поясняет, что выплаты зависят от активной ликвидности и правил комиссии.

Поставщик в стакане выбирает цену и размер каждой заявки. Исполнение может быть частичным, после чего меняется инвентарь.

Устаревшая котировка подвержена неблагоприятному отбору. Заявку можно изменить или отменить по правилам площадки.

Для выбранной пары и нужного объёма сравните ожидаемое среднее исполнение, доступный объём на каждом уровне или диапазоне и время котировки. Сверьте, включает ли расчёт комиссии пула, биржи или маршрутизатора.

Добавьте сетевой газ, возможные комиссии маршрута и стоимость управления LP-позицией или заявками. Учитывайте, где и когда проходит расчёт: модель AMM или стакана этого не определяет.

Отдельно изучите хранение ключей и активов, финальность, отмену, защитные условия и доступность в своей юрисдикции. Название модели не гарантирует самостоятельное хранение, мгновенную финальность или защиту от потерь.

Статья объясняет механику и не рекомендует протокол или способ торговли. По смежным темам см. материалы ниже.

Пулы ликвидности и impermanent loss

Проскальзывание и влияние цены в DEX-свопах

Perpetual-контракты Hyperliquid HIP-3