Контанго и бэквордация во фьючерсах VIX: кривая, перенос и ложные сигналы
Узнайте, как контанго и бэквордация описывают цены фьючерсов VIX, как работает доходность переноса и почему перевёрнутая кривая не является гарантированным прогнозом фондового рынка
Короткий ответ
Фьючерсы VIX находятся в контанго, когда более поздние контракты торгуются выше ближайших, и в бэквордации, когда ближайшие торгуются выше дальних. Кривая оценивает волатильность по срокам; она не гарантирует ни направление спотового VIX, ни прибыль от переноса
Определяйте кривую по фьючерсам, а не смешанным сравнением
Срочная структура — это связь между ценами фьючерсов и датами их экспирации. Сравнивайте фьючерсы VIX в один и тот же момент. Последовательность с восходящим наклоном — контанго, с нисходящим — бэквордация
Сравнение только первого фьючерса со спотовым VIX описывает базис спот—фьючерс, а не всю кривую. В начале может быть излом, а дальние сроки могут иметь другой наклон, поэтому один ярлык способен скрыть важную форму
Спотовый VIX и фьючерсы VIX — разные инструменты
Индекс VIX — рассчитываемый показатель постоянной 30-дневной меры опционов SPX, который нельзя купить напрямую. Фьючерс VIX — торгуемый контракт, рассчитывающийся по специальной цене открытия в дату экспирации
Фьючерс отражает распределение будущего расчёта, премию за риск, спрос и предложение и время до экспирации. Он не обязан равняться сегодняшнему спотовому VIX плюс простой стоимости переноса
В спокойных режимах часто появляется контанго
Когда краткосрочная волатильность невысока, дальние фьючерсы могут торговаться выше: волатильность способна вырасти с низкого уровня, а неопределённость будущего сохраняется. Так формируется обычная восходящая кривая фьючерсов VIX
Контанго не обещает роста спотового VIX. Фьючерсы могут падать, оставаясь выше спота, спот может вырасти меньше заложенного или вся кривая может сдвинуться и изменить наклон
Бэквордация часто отмечает концентрированный краткосрочный стресс
Во время шоков ближайшие фьючерсы могут подняться выше дальних, поскольку немедленный спрос на хедж и ожидаемая краткосрочная дисперсия перевешивают другие факторы. Кривая становится нисходящей
Бэквордация не гарантирует нового падения акций. Она может совпасть с отскоком, если краткосрочный страх уже дорог, а нормализация кривой может произойти за счёт изменения любого срока
Доходность переноса возникает из поддерживаемой экспозиции, а не из одного ярлыка
Стратегия с постоянным сроком постепенно продаёт ближайший фьючерс и покупает дальний. При неизменном контанго такая перебалансировка обычно означает покупку более дорогого контракта и создаёт отрицательную доходность переноса для длинной позиции
При неизменной бэквордации механический эффект может быть благоприятным для длинной позиции. Но цены и веса фьючерсов меняются ежедневно, поэтому фактическая доходность переноса также зависит от сдвигов кривой, транзакционных издержек и точного правила ребалансировки индекса
Одна фьючерсная позиция не переносится физически каждый день
Если купить один фьючерс и держать его, его P&L равен изменению цены этого контракта. «Доходность переноса» становится реализованной сделкой, когда один срок закрывают и открывают другой либо когда индекс постоянного срока перебалансируется между контрактами
Интуиция сходимости помогает объяснять доходность, но фьючерс VIX сходится к своему окончательному расчёту, а не механически к текущему спотовому индексу в каждый момент. Сам пункт назначения остаётся неопределённым
Измеряйте наклон по заранее объявленному соглашению
Распространённые меры включают разность второго и первого фьючерса, их отношение или годовой спред с поправкой на число дней между экспирациями. Они могут по-разному ранжировать одну и ту же кривую, особенно при изменении уровня VIX
Записывайте контракты, время, календарь расчётов, единицы и то, являются ли цены bid, ask, mid или расчётными. Около экспирации правила переключения могут создавать скачки в непрерывном ряду
Отделяйте перенос волатильности от прогноза акций
Кривая может показать, где защита дорога и какой перенос может нести позиция по волатильности. Она сама по себе не говорит, вырастут ли акции завтра, поскольку волатильность и направление акций связаны, но не идентичны
Переоценивайте фактический фьючерс, опцион или биржевой продукт при параллельных сдвигах, изгибах, скачках спота и течении времени. Комиссии продукта, плечо, перебалансировка залога и зависимость от траектории могут перевесить заголовочный ярлык кривой
Частые вопросы
Что такое контанго во фьючерсах VIX?
Это восходящая кривая, на которой дальние фьючерсы VIX торгуются выше ближайших. Она описывает текущие относительные цены, а не гарантированный рост спотового VIX
Что такое бэквордация во фьючерсах VIX?
Это нисходящая кривая, на которой ближайшие контракты торгуются выше дальних. Она часто возникает, когда краткосрочная защита дорога, но не гарантирует дальнейшие потери по акциям
Почему длинные продукты VIX могут терять деньги при контанго?
Многие поддерживают постоянный срок, продавая более дешёвый ближний фьючерс и покупая более дорогой дальний. Этот механический износ важен при неизменной кривой, но фактическая доходность включает все движения цен и издержки
Бэквордация положительна для любой длинной позиции VIX?
Нет. Важны инструмент, срок, цена входа, сдвиги кривой, расчёт, способ перебалансировки, комиссии и движение спота. Благоприятный начальный наклон может быть перекрыт падением фьючерсов