Senhoriagem e imposto inflacionário: como a criação de moeda transfere recursos reais

Quando o emissor de uma moeda cria um passivo monetário e o usa para adquirir um ativo ou pagar por algo, ele pode obter bens e serviços reais sem antes cobrar um imposto comum ou tomar empréstimos por meio de um título que paga juros. A medida desses recursos obtidos é chamada de senhoriagem. Uma medida de fluxo comum é a variação da quantidade nominal de moeda dividida por um índice de preços, S = ΔM / P. M é um estoque monetário definido, e P é o nível de preços usado para converter valores nominais em poder de compra. O resultado depende de quais passivos contam como moeda e do período considerado. {source:imfFiscalAccountsSeigniorage}

A moeda recém-emitida não é renda real gratuita só porque o valor de face está impresso na cédula. Emitir moeda cria um passivo para o emissor. Importam o poder de compra recebido em troca, o retorno dos ativos adquiridos, os custos de emissão e manutenção da moeda e os juros pagos sobre esses passivos. Para uma visão mais ampla dos agregados monetários, consulte o guia sobre base monetária, M1 e M2.

O termo não tem uma definição única na análise econômica e contábil. Uma abordagem de fluxo de recursos mede o valor real da moeda nova emitida. Uma abordagem baseada na renda do banco central pode medir os juros e outros retornos dos ativos financiados por passivos monetários, descontando os custos de juros e as despesas operacionais. Em um sentido histórico mais restrito, senhoriagem pode significar a diferença entre o valor de face de uma moeda e seu custo de produção. Esses valores podem variar de formas diferentes e não devem ser comparados como se fossem uma estatística padronizada única. {source:imfSeigniorageInflationTax} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

O Banco Central Europeu oferece um exemplo específico da área do euro: sua explicação descreve a renda obtida com ativos adquiridos ou empréstimos associados à emissão de cédulas. Um artigo mais recente do BCE também explica definições mais amplas, que incluem reservas e outros passivos do banco central, a remuneração desses passivos e os ativos correspondentes. São exemplos de diferentes limites de mensuração, não definições jurídicas universais. {source:ecbSeigniorageExplainer} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

O imposto inflacionário é a queda do poder de compra real dos saldos monetários que as pessoas já mantêm quando o nível de preços sobe. “Imposto” é uma metáfora para essa perda implícita: a família não recebe uma cobrança e a perda não corresponde, na mesma proporção, à receita em caixa do governo. Em uma decomposição padrão da demanda por moeda, a senhoriagem pode incluir tanto o crescimento dos saldos reais desejados quanto um componente de imposto inflacionário. Algumas fontes usam os termos de forma mais ampla, por isso confira a definição. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage} {source:imfSeigniorageInflationTax}

Se a atividade econômica cresce e as pessoas decidem manter voluntariamente mais moeda em termos reais para fazer transações, a base monetária pode aumentar sem uma perda equivalente de poder de compra. Esse aumento dos saldos reais costuma ser chamado de “senhoriagem pura”. Já o componente de imposto inflacionário reflete a erosão do valor real dos saldos existentes. Os conceitos estão relacionados, mas nenhum deles significa que todo aumento de preços seja um imposto arrecadado pelo Tesouro. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage}

Suponha que o índice de preços comece em 1,00 e a base monetária seja de 1.000 unidades nominais. Seu valor real é de 1.000 unidades. Se o índice subir 10%, para 1,10, enquanto a base nominal permanecer em 1.000, o saldo real cai para cerca de 909,09. O saldo existente perdeu aproximadamente 90,91 unidades de poder de compra. Isso ilustra a erosão causada pela inflação, não uma cobrança de imposto.

Em um exemplo de um período, deliberadamente simplificado, suponha que o emissor crie 100 unidades nominais adicionais, elevando a base para 1.100 com o novo índice de preços em 1,10. O dinheiro adicional vale aproximadamente 90,91 em poder de compra atual (100 / 1,10). Sob essas hipóteses, esse valor corresponde à erosão calculada acima. Não é uma identidade universal para dados observados: depende do momento, da demanda por moeda, do índice de preços, dos juros e dos custos. O cálculo é hipotético, não uma estimativa para um país. {source:imfFiscalAccountsSeigniorage} {source:imfFiscalMonitorSeigniorage}

O emissor obtém recursos reais por meio das transações feitas com os novos passivos. O valor de face de 100 não equivale a 100 unidades de renda real com os preços mais altos, e o aumento da moeda, por si só, não prova que o orçamento recebeu dinheiro disponível para gastar. {source:imfGfsm2014}

A quantidade de moeda que as pessoas querem manter muda conforme a renda real, a tecnologia de pagamentos, o acesso a serviços bancários, os juros e a confiança na moeda. Se a demanda por saldos reais cresce, uma base monetária maior pode ser absorvida sem a mesma pressão inflacionária. Se os detentores tentam reduzir seus saldos em moeda local enquanto a inflação sobe, a base que sustenta o imposto inflacionário pode encolher. Por isso, a senhoriagem não é uma parcela fixa do PIB nem uma fonte estável de receita que possa ser extrapolada mecanicamente de um ano para outro. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage} {source:imfSeigniorageInflationTax}

Também importa se a estatística considera papel-moeda, reservas bancárias ou um estoque monetário mais amplo. Os juros pagos sobre reservas ou depósitos alteram o custo dos passivos monetários; em uma medida mais ampla de renda líquida, podem reduzir a senhoriagem. Assim, uma medida baseada em quantidade e outra baseada na renda do banco central podem dar respostas diferentes para o mesmo período. {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

Não. O lucro do banco central pode incluir renda de ativos, despesas com juros, variações de avaliação, provisões e custos operacionais. Dependendo da definição, a senhoriagem pode representar apenas uma parte do resultado. Qualquer transferência de renda do banco central ao Tesouro segue as leis e regras contábeis do país; pode ser limitada, adiada ou não ocorrer. A medida do BCE relacionada às cédulas é um arranjo institucional específico, não um modelo para todo banco central. {source:ecbSeigniorageExplainer} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

As estatísticas do governo também podem classificar a emissão de moeda de forma diferente da receita tributária comum. No modelo descrito pelo Manual de Estatísticas de Finanças Públicas do FMI, os lucros de senhoriagem da emissão de moeda estão implicitamente incluídos nas transações com moeda e depósitos, em vez de serem registrados como receita. Por isso, não some uma estimativa de senhoriagem à receita fiscal publicada sem verificar as definições. {source:imfGfsm2014}

Não. Um aumento da base monetária não prevê mecanicamente um aumento equivalente da inflação ao consumidor. A relação depende da demanda por moeda, do crédito e dos depósitos bancários, dos juros pagos sobre reservas, da produção e das condições de oferta, das expectativas e do arcabouço de política monetária. Um banco central pode criar reservas como parte de suas operações sem que esse valor vire imediatamente gasto das famílias. O financiamento monetário persistente acima da demanda por moeda pode adicionar pressão inflacionária, mas a senhoriagem em si não é uma previsão de inflação. Para entender as restrições fiscais à política monetária, veja o guia sobre dominância fiscal. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

Antes de comparar números, identifique a medida: variação real de um estoque monetário definido, lucro da emissão de moeda ou renda líquida sobre ativos financiados por passivos monetários. Depois confira o índice de preços e a data de conversão, se as reservas estão incluídas, como são tratados os juros pagos sobre a moeda e se custos de emissão ou variações de avaliação foram descontados. Verifique também se a fonte informa renda do banco central, transferência ao Tesouro ou uma medida mais ampla de recursos. O rótulo da estatística não torna esses valores intercambiáveis. {source:imfFiscalAccountsSeigniorage} {source:imfGfsm2014} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

Um número de senhoriagem não substitui o resultado orçamentário comum nem o estoque da dívida pública. Para essa distinção, leia o guia sobre déficit orçamentário e dívida pública; para os índices de preços, veja o guia sobre inflação cheia e inflação subjacente. Nem uma única medida de senhoriagem nem uma única taxa de inflação mostra toda a situação fiscal ou monetária.