Inflação cheia e núcleo: entenda CPI e PCE

Inflação é a taxa de variação de um índice de preços ao longo do tempo. “Headline” geralmente se refere a um índice de todos os itens, incluindo alimentação e energia. Nos Estados Unidos, as divulgações mensais do CPI e do PCE apresentam uma medida de todos os itens. O dado cheio descreve o índice completo para a população e o período especificados; ele não informa quanto as contas de cada família mudaram.

“Core” costuma designar um índice que exclui os preços de alimentação e energia. O Bureau of Labor Statistics (BLS) publica o CPI de todos os itens menos alimentação e energia, comumente chamado de core CPI. O Bureau of Economic Analysis (BEA) publica o índice de preços PCE excluindo alimentação e energia, conhecido como core PCE. São medidas analíticas publicadas separadamente; isso não significa que alimentação ou energia deixaram de contar como inflação. A explicação do CPI pelo BLS confirma que o CPI cheio oficial continua incluindo ambos.

Vale observar as duas medidas porque os preços de alimentação e energia podem variar bastante de um mês para outro. Uma tempestade, uma mudança na safra, uma interrupção de oferta ou um choque global de energia pode mexer com a inflação cheia. As medidas de núcleo deixam essas categorias de fora em um cálculo separado para que outras variações de preços possam ser analisadas. Isso pode ajudar a descrever uma tendência, mas não torna o dado de núcleo mais importante para todas as decisões.

Tenha o escopo em mente. As definições aqui se referem às séries de CPI e PCE dos Estados Unidos. Outros países podem usar “core” para designar exclusões ou medidas diferentes. Se uma notícia disser apenas “inflação”, confira o nome do índice, sua cobertura e o período antes de comparar o número.

O CPI cheio acompanha as variações de preços para a população de consumidores coberta por uma série específica do CPI. O CPI-U, por exemplo, abrange todos os consumidores urbanos dos EUA. Sua cesta completa inclui alimentação, energia, serviços habitacionais, transporte, assistência médica e outros bens e serviços. O BLS publica várias séries específicas além do índice de todos os itens, incluindo todos os itens menos alimentação e energia.

O PCE cheio tem escopo mais amplo nas contas nacionais. O BEA define o PCE como bens e serviços comprados por pessoas que vivem nos Estados Unidos ou em nome delas. Consulte a visão geral dos gastos de consumo do BEA. As categorias de alimentação e energia entram junto com os demais itens de consumo cobertos. CPI e PCE não têm a mesma cobertura, fonte de dados, ponderação ou fórmula de cálculo, por isso suas taxas cheias podem diferir mesmo para as mesmas datas. O guia separado sobre CPI, PCE e deflator do PIB explica essas diferenças estruturais.

“Headline” não é sinônimo de “sem ajuste”. Uma divulgação pode mostrar a variação mensal ajustada sazonalmente de um índice cheio e a variação em doze meses calculada com um índice sem ajuste sazonal. Leia o rótulo da série e a tabela da divulgação: cheio/núcleo indica quais itens estão incluídos; o ajuste sazonal e o período de comparação mostram como a variação foi calculada.

O core CPI é o agregado do CPI para todos os itens menos alimentação e energia. O BLS não remove esses preços do CPI cheio oficial; publica as duas séries. O agregado de núcleo é útil quando você quer analisar os movimentos de preços fora dessas duas categorias. Alimentação e energia continuam importantes para as famílias e fazem parte da inflação cheia.

O core PCE é o índice de preços PCE excluindo alimentação e energia. A definição do BEA segue as categorias do PCE: “alimentação” inclui comida e bebidas compradas para consumo fora das dependências do estabelecimento que as vende, enquanto serviços de alimentação e hospedagem não são classificados como alimentação para essa exclusão. Energia inclui gasolina e outros bens energéticos, além dos serviços de eletricidade e gás. Consulte a definição de core PCE do BEA para ver os detalhes das categorias.

Como partem de índices diferentes, core CPI e core PCE não são dois nomes para a mesma cesta. A cobertura dos componentes, as ponderações, as fontes de dados e os métodos de cálculo diferem. Uma variação do core CPI não deve substituir uma variação do core PCE sem deixar clara a mudança de medida. O mesmo vale para o CPI cheio e o PCE cheio.

Entenda “excluindo alimentação e energia” como uma regra para construir um índice específico, não como uma forma de subtrair do número cheio uma contribuição fixa dessas categorias. Os componentes restantes são agregados de acordo com a metodologia do próprio índice. As taxas cheia e de núcleo são séries separadas, não o resultado de uma subtração simples.

Um índice de todos os itens responde à pergunta ampla de como mudaram os preços cobertos, inclusive em categorias que afetam diretamente o orçamento das famílias. Uma medida de núcleo ajuda a responder outra pergunta: os aumentos ficaram concentrados em algumas categorias voláteis ou também apareceram no restante da cesta? Observar os componentes e vários períodos é mais informativo do que tratar uma única divulgação do núcleo como conclusão.

O Federal Reserve diz acompanhar várias medidas de “núcleo” porque os dados de inflação de curto prazo podem oscilar e os formuladores de política tentam avaliar se as mudanças tendem a persistir. O Fed também ressalta que alimentação e energia representam uma parte importante do orçamento das famílias. O núcleo é, portanto, uma ferramenta para interpretar o padrão, não um motivo para ignorar os custos de supermercado, eletricidade ou gasolina. Veja as perguntas frequentes do Federal Reserve sobre inflação.

As medidas de núcleo resumem dados de índices de preços; elas não resolvem a questão distinta do modelo sobre como inflação e desemprego podem se mover juntos. O guia da curva de Phillips explica essa relação e seus limites.

As medidas de núcleo não identificam mecanicamente quais variações vão se reverter. Os preços de alimentos ou combustíveis podem afetar transporte, frete e produção e, depois, os preços de outros itens. Essas mudanças posteriores podem aparecer nas categorias de núcleo. Por outro lado, uma grande variação pontual em uma categoria que continua no índice de núcleo pode movimentar o indicador mesmo sem persistir. A medida separa algumas categorias; não classifica cada variação de preço como temporária ou permanente.

A meta de 2% de mais longo prazo do FOMC é definida com base na variação anual do índice de preços PCE, não do core PCE. Os formuladores de política acompanham o núcleo e outras medidas como evidências sobre o processo inflacionário, enquanto a meta continua vinculada ao PCE cheio. A explicação do Federal Reserve sobre como avalia a inflação documenta essa distinção.

“Inflação subjacente” pode se referir a várias abordagens analíticas. Medidas de exclusão, como core CPI e core PCE, deixam de fora categorias definidas previamente, independentemente de os preços nelas terem variado muito ou pouco naquele mês. Isso mantém a definição estável ao longo do tempo, mas um choque fora de alimentação e energia ainda pode afetar o resultado.

Medidas de mediana e de média aparada usam outra abordagem. O Median CPI do Federal Reserve Bank of Cleveland ordena as variações de preços dos componentes de um mês e seleciona a variação central da distribuição ponderada pelas despesas. O CPI de média aparada em 16% remove as caudas dessa distribuição. O Trimmed Mean PCE do Federal Reserve Bank of Dallas também apara parcelas selecionadas do peso dos gastos nas caudas inferior e superior da distribuição das variações de preços dos componentes do PCE. Os itens removidos podem mudar de mês para mês; alimentação ou energia podem continuar incluídas se suas variações não estiverem nas caudas. Consulte as descrições do Median CPI do Cleveland Fed e do Trimmed Mean PCE do Dallas Fed.

Nenhum método é melhor em todas as situações. Uma medida de exclusão pode ser afetada por uma alta pontual em itens incluídos. Uma medida aparada pode variar conforme os componentes e pesos que ficam nos limites do corte. Para entender a amplitude e a persistência da pressão sobre os preços, compare as medidas cheia e de núcleo, os componentes e talvez uma medida de mediana ou média aparada. Cada uma oferece uma perspectiva, não uma prova independente de quais são os preços “reais”.

Primeiro, anote o índice exato: CPI-U de todos os itens, CPI-U sem alimentação e energia, PCE de todos os itens ou PCE sem alimentação e energia. Depois, indique a comparação temporal: mês contra mês, ano contra ano ou uma variação mais curta convertida em ritmo anualizado. Essas taxas respondem a perguntas diferentes e não devem ser comparadas sem identificação.

A variação mês a mês compara o índice deste mês com o do mês anterior. A inflação em doze meses compara o índice com o de doze meses antes. Uma taxa mensal expressa em ritmo anualizado compõe a variação de um mês como se ela se repetisse por um ano. Por exemplo, uma alta mensal hipotética de 0,4% equivale a um ritmo anualizado de cerca de 4,9%: (1,004^12 − 1) × 100. Esse é um ritmo anualizado derivado de um mês, não a inflação observada no último ano nem uma previsão.

O ajuste sazonal também importa. Dados ajustados sazonalmente costumam ser úteis para acompanhar o ritmo mensal mais recente; comparações em doze meses geralmente usam índices sem ajuste sazonal. Compare dados calculados na mesma base e anote a versão da divulgação, sobretudo ao consultar estimativas de PCE que podem ser revisadas. O guia relacionado sobre desinflação e deflação explica por que uma taxa positiva mais lenta é diferente de uma queda no nível de preços.

Suponha que um índice fictício do CPI cheio suba de 300,00 para 301,20 em um mês. A variação é (301,20 ÷ 300,00 − 1) × 100 = 0,40%. Suponha que o core CPI, publicado separadamente, suba de 310,00 para 310,62. A variação é (310,62 ÷ 310,00 − 1) × 100 = 0,20%. Nesse mês inventado, a série cheia subiu mais rapidamente. O resultado pode ser compatível com pressão adicional de alimentação e energia, mas o exemplo não identifica a contribuição real de cada componente.

Os níveis iniciais diferentes são escalas de referência arbitrárias. Calcule cada variação usando o valor anterior da própria série, em vez de comparar a diferença entre 301,20 e 310,62. Os valores são hipotéticos e não representam dados atuais do CPI, previsões ou resultados típicos.

Agora suponha que a inflação cheia em doze meses seja de 0,2%, enquanto a inflação de núcleo seja de 0,3%. Isso é possível: preços diferentes mudaram em momentos distintos ao longo do ano, e a variação acumulada em doze meses não precisa acompanhar a direção deste mês. Compare os detalhes dos componentes e vários dados mensais antes de descrever o padrão. Uma única divulgação não permite concluir que a pressão inflacionária se fortaleceu de forma ampla ou que vai persistir.

Uma única leitura de núcleo não representa o custo de vida de todas as famílias. Uma família que gasta mais com alimentação, combustível ou serviços públicos pode ter uma variação no orçamento diferente da mostrada por um índice que exclui algumas dessas categorias. Isso não torna o índice incorreto: o índice e a família respondem a perguntas diferentes.

O núcleo também não é um diagnóstico causal, uma previsão ou um sinal de negociação. Ele pode resumir parte dos dados de preços observados, mas, por si só, não explica a origem da inflação nem prevê a próxima divulgação. Ao comparar índices, mantenha CPI e PCE separados; ao falar de poder de compra, especifique a população e o período; ao comentar política monetária, diferencie a meta do Fed baseada no PCE cheio das medidas analíticas que ele acompanha.

Antes de compartilhar um número, anote: o nome do índice, a definição cheia ou de núcleo, a população ou o escopo de gastos, as datas, a comparação mês a mês ou em doze meses, o ajuste sazonal e a versão da fonte. Essa breve lista ajuda a evitar que diferenças de rótulos ou períodos pareçam contradições.

Fontes primárias: explicação do BLS sobre CPI e core CPI; definição de core PCE do BEA; visão geral dos gastos de consumo do BEA; perguntas frequentes e meta de inflação do Federal Reserve; Median CPI do Federal Reserve Bank of Cleveland; Trimmed Mean PCE do Federal Reserve Bank of Dallas.

Este guia se limita às medidas de CPI e PCE dos Estados Unidos. Ele explica termos analíticos comuns, não recomenda produtos financeiros e não estabelece uma regra para séries estatísticas de outros países.