Correlação implícita e negociação de dispersão explicadas

Um índice é uma carteira ponderada. Sua variância depende da variância de cada componente e da covariância de cada par, não apenas de uma média das volatilidades individuais

Em notação simplificada, a variância do índice é igual à variância ponderada dos componentes mais termos de correlação entre pares ponderados. Esses termos cruzados podem dominar uma cesta diversificada

Quando as ações se movem de forma independente, alguns movimentos se compensam. Quando se movem juntas, a diversificação diminui e a variância do índice aumenta em relação à variância dos componentes

Os preços das opções fornecem a variância implícita do índice e de seus componentes. Um modelo de cesta escolhido pode resolver uma correlação média que reconcilie esses valores

Esse número é neutro ao risco e dependente do modelo. Cobertura de componentes, pesos, vencimentos, strikes, dividendos, juros e interpolação da volatilidade afetam o resultado

Portanto, é um preço de valor relativo, não uma previsão de pesquisa nem uma promessa de que as correlações realizadas entre pares serão iguais a um único escalar

Uma posição comprada em dispersão, de forma estilizada, compra volatilidade dos componentes e vende volatilidade do índice em quantidades ajustadas ao risco. Em geral, ela se beneficia quando os componentes se movem de forma mais independente

A posição inversa compra volatilidade do índice e vende volatilidade dos componentes. Em geral, ela se beneficia quando o movimento comum é mais forte que o nível embutido nos preços

Operações reais podem usar variance swaps, opções ou straddles com delta hedge. Esses instrumentos criam exposições diferentes e não podem ser comparados pelo número de contratos

Os pesos do índice entram aproximadamente como pesos de carteira ao quadrado na variância, enquanto vegas de opções, multiplicadores, preços e liquidez diferem entre os nomes

Uma cesta pode ser vega-neutra no início e ainda manter exposição a gamma, skew, volga, theta, dividendos e rebalanceamento. Neutralidade a uma sensibilidade não é neutralidade ao P&L

Documente a metodologia do índice, os nomes selecionados, o residual omitido, o alinhamento de vencimentos, as razões de hedge e a regra de rebalanceamento antes de chamar uma posição de pura em correlação

Resultados de ações individuais adicionam variância idiossincrática aos componentes. A diversificação do índice pode atenuar grande parte dessa variância de evento mesmo que as correlações subjacentes não mudem

Calendários de eventos desencontrados podem, portanto, mover o spread entre componentes e índice. Uma estimativa bruta de correlação implícita pode absorver premissas de eventos e erro de cobertura

Separe a variância de eventos conhecidos quando for prático e estresse se um evento for adiado, anunciado antecipadamente ou compartilhado por um setor

Durante um estresse amplo, as ações frequentemente caem juntas quando notícias macroeconômicas, demanda por liquidez e desalavancagem sistemática superam as histórias idiossincráticas

Esse regime pode prejudicar uma dispersão comprada: a perna vendida de volatilidade do índice pode acelerar enquanto os hedges dos componentes ficam caros e as correlações convergem para cima

Skew e saltos tornam as perdas não lineares. O resultado mais perigoso não é apenas um pequeno erro de correlação, mas um movimento sincronizado com liquidez prejudicada

Compare covariância implícita e posteriormente realizada usando os mesmos componentes, pesos, datas e regras de amostragem. Evite misturar medidas de correlação com universos diferentes

Atribua os resultados à variância do índice, à variância dos componentes, à correlação, ao skew, ao delta hedge, aos eventos, aos custos e aos nomes residuais. Um único spread pode esconder erros que se compensam

Teste cenários de correlação, níveis de volatilidade, formato da superfície, gaps, dividendos e ampliação do bid-ask em conjunto. Dispersão é uma carteira, não um único número observável