STRIPS amerykańskiego Skarbu: obligacje zerokuponowe, wycena i podatki

STRIPS to skrót od „Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities”. Instytucja finansowa może rozdzielić kwalifikujące się płatności odsetek i kapitału papierów skarbowych USA na osobne zapisy elektroniczne. Zamiast posiadać note, która co sześć miesięcy wypłaca kupon, a w terminie zapadalności zwraca kapitał, możesz mieć prawo do jednej zaplanowanej płatności. TreasuryDirect opisuje program i jego działanie na oficjalnej stronie STRIPS.

Rozważmy hipotetyczny przykład: dziesięcioletnia note o stałym oprocentowaniu, wartości nominalnej 1000 USD i rocznym kuponie 4%, wypłacanym co pół roku. Zgodnie z harmonogramem wypłaca ona 20 USD co sześć miesięcy przez 20 okresów, a w terminie zapadalności zwraca 1000 USD. Rozdzielenie wszystkich płatności daje 21 osobnych praw: 20 kuponowych STRIPS i jeden STRIP kapitałowy. Każdy ma własny numer CUSIP i datę zapadalności. Kuponowy STRIP wypłaca podaną kwotę kuponu jeden raz; kapitałowy STRIP wypłaca jeden raz wartość nominalną.

Kupujący jeden składnik nie otrzymuje pozostałych 20 płatności. Posiadacz kapitałowego STRIPS otrzymuje 1000 USD kapitału w terminie zapadalności, a posiadacze osobnych kuponowych STRIPS dostają po 20 USD we własnych terminach. Pierwotny harmonogram płatności note pokazuje, skąd pochodzą te składniki; po rozdzieleniu każdy z nich jest osobnym papierem zerokuponowym.

Ani STRIP, ani Treasury bill nie wypłaca okresowego kuponu; oba dokonują jednej płatności w terminie zapadalności. Cena względem tej płatności zależy od rentowności i może być niższa lub wyższa. Bill jest emitowany bezpośrednio jako krótkoterminowy papier skarbowy USA. STRIP to jedna płatność wyodrębniona z kwalifikującej się emisji note, obligacji lub TIPS. Podobny profil wypłat nie oznacza, że są to te same instrumenty, mają taki sam termin zapadalności lub sposób emisji.

Program Skarbu USA pozwala rozdzielać płatności kapitału i odsetek z kwalifikujących się notes i obligacji o stałym kapitale, a także z TIPS. Treasury bills i notes o zmiennym oprocentowaniu nie kwalifikują się do programu STRIPS. Kapitałowy STRIP z TIPS różni się też od opisanego niżej przykładu stałej kwoty 1000 USD: kapitał TIPS jest korygowany o inflację, więc wypłata w terminie zapadalności nie jest po prostu stałą kwotą nominalną. Sprawdź dany papier i warunki płatności, zanim uznasz notowaną kwotę za stałą przyszłą wartość w dolarach. Przydatnym źródłem terminów związanych z papierami skarbowymi jest słownik TreasuryDirect dotyczący papierów zbywalnych.

Dla stałej płatności nominalnej bez przepływów pieniężnych po drodze podstawowa zależność wartości bieżącej wygląda tak:

Cena = płatność w terminie zapadalności / (1 + rentowność na okres)^(liczba okresów)

Załóżmy, że inwestor rozważa hipotetyczny kapitałowy STRIP o wartości 1000 USD, płatny za 10 lat. Przy nominalnej rentowności rocznej 4%, kapitalizowanej co pół roku, rentowność na półrocze wynosi 2%, a liczba okresów to 20:

1000 USD / (1 + 0,04/2)^20 = około 672,97 USD.

Cena jest o około 327,03 USD niższa od podanej płatności w terminie zapadalności. Różnica to dyskonto wynikające z założonej rentowności i okresu utrzymania; nie jest to kupon wypłacany w trakcie. Jeśli inwestor utrzyma ten nominalny STRIP do zapadalności, a Skarb USA zapłaci zgodnie z obietnicą, otrzyma 1000 USD. Sprzedaż przed terminem odbywa się po dostępnej wówczas cenie rynkowej, która może być wyższa lub niższa od pierwotnej ceny zakupu.

To obliczenie zakłada stałą płatność nominalną, rentowność 4%, kapitalizację półroczną, zakup w dacie równoważnej dacie wypłaty kuponu oraz brak narosłych odsetek, opłaty transakcyjnej i podatku. Rzeczywiste notowania stosują konwencje rynkowe i ceny dealerów, więc rachunek ilustruje zależność, a nie aktualną ofertę papieru dostępnego na rynku.

Podana rentowność wyraża relację ceny do płatności przy określonej konwencji. Nie oznacza, że na konto co roku wpływa 4% w gotówce. Przed terminem zapadalności nie ma kuponu, który można wydać lub reinwestować. STRIP pozwala więc pominąć pytanie, z jaką stopą będą reinwestowane przyszłe kupony, ale tworzy inne ograniczenie planistyczne: wydatki trzeba pokryć z innych środków lub przez sprzedaż części pozycji. Utrzymanie papieru do wskazanego terminu nie eliminuje też ryzyka inflacji, podatkowego ani ryzyka niewypłacalności emitenta.

Porównując dwa notowania, dopasuj dokładny termin płatności i rozrachunku, a nie tylko zaokrągloną etykietę typu „10 lat”. STRIP z pozostałym okresem 9 lat i 11 miesięcy może mieć inną cenę i rentowność niż papier z dokładnie 10-letnim okresem. Sprawdź, czy podana rentowność jest nominalna czy efektywna oraz czy zakłada kapitalizację półroczną, czy inną. Porównanie ceny i rentowności opartych na różnych konwencjach może sprawić, że poprawne obliczenie będzie wyglądało na niespójne.

Długoterminowy kapitałowy STRIP ma jedną odległą płatność i nie wypłaca wcześniejszych kuponów. Jego wartość zależy więc w dużej mierze od zdyskontowania tej jednej przyszłej kwoty. Dla tej samej hipotetycznej płatności 1000 USD za 10 lat wzrost nominalnej rentowności z 4% do 5%, przy kapitalizacji półrocznej, obniża obliczoną cenę z około 672,97 USD do 610,27 USD, czyli o około 9,3%. Spadek rentowności do 3% podnosi ją do około 742,47 USD, czyli o około 10,3% względem ceny przy 4%.

Dla porównania hipotetyczna dziesięcioletnia note o wartości 1000 USD i kuponie 4% kosztuje 1000 USD, gdy jej rentowność wynosi 4%. Przy rentowności 5% i kuponach wypłacanych co pół roku jej teoretyczna cena wynosi około 922,05 USD, co oznacza spadek o mniej więcej 7,8%. Wcześniejsze płatności note w wysokości 20 USD zwracają część gotówki przed dziesiątym rokiem, więc przepływy te są dyskontowane przez krótszy okres niż pojedyncza płatność 1000 USD ze STRIPS. Przy tych założeniach STRIP jest bardziej wrażliwy na tę samą zmianę rentowności.

Duration podsumowuje przybliżoną wrażliwość ceny obligacji na niewielką zmianę rentowności, a wypukłość opisuje, jak ta wrażliwość zmienia się wraz ze zmianą rentowności. Szacunek duration jest przybliżeniem pierwszego rzędu, a nie gwarancją ceny. Dla kapitałowego STRIPS z pozostałym okresem 10 lat i nominalną rentownością 4%, kapitalizowaną co pół roku, duration zmodyfikowane wynosi około 9,80 roku. Prosty szacunek oparty na duration wskazuje więc, że wzrost rentowności o jeden punkt procentowy obniży cenę o około 9,8%; dokładne obliczenie składane podane wyżej daje spadek o około 9,3%, ponieważ znaczenie ma też krzywizna. Reakcja ceny nie jest idealnie symetryczna przy wzrostach i spadkach rentowności o tej samej wielkości.

To porównanie pomaga zrozumieć ekspozycję, ale nie służy do tworzenia rankingu inwestycji dla każdego portfela. Wrażliwość STRIPS na stopy zmienia się w miarę zbliżania do zapadalności, a cena sprzedaży może odzwierciedlać również spread bid-ask, płynność rynku, podstawę podatkową i rentowność wymaganą przez kupujących danego dnia. Omówienie obligacji FINRA opisuje ryzyko stopy procentowej i płynności; Investor.gov wyjaśnia też wycenę obligacji zerokuponowych i naliczane odsetki.

Inwestor, który zna przyszłe zobowiązanie w dolarach, może docenić płatność ze Skarbu USA zaplanowaną w pobliżu tego terminu. Na przykład nominalny kapitałowy STRIP zapadający za 10 lat można porównać z planowaną nominalną płatnością 1000 USD w tym czasie. Porównanie powinno uwzględniać przewidywany termin i kwotę zobowiązania, walutę oraz pewność obu przepływów. Zbliżone terminy mogą ograniczyć konieczność sprzedaży aktywów w nieodpowiednim momencie, ale samo dopasowanie nie sprawia, że cały plan jest wolny od ryzyka.

Nadal mogą wystąpić rozbieżności. Zobowiązanie może wzrosnąć z powodu inflacji, przypadać przed terminem zapadalności STRIPS albo wymagać gotówki w innej walucie. Kapitałowy STRIP z TIPS jest powiązany z inflacją i nie zapewnia tej samej stałej kwoty nominalnej. Wcześniejsza sprzedaż oznacza cenę zależną od rentowności i warunków rynkowych. Nawet płatność przypadająca w terminie zobowiązania nie pokryje podatków, ograniczeń rachunku ani nieprzewidzianych wydatków, o ile nie zostały uwzględnione w planie.

Zanim wybierzesz papier, przygotuj harmonogram przepływów pieniężnych: wypisz wszystkie wymagane terminy i kwoty, rozróżnij dolary nominalne od skorygowanych o inflację, a następnie porównaj dostępne terminy zapadalności i koszty zakupu. Jeśli termin lub kwota płatności są niepewne, jedna data zapadalności może pozostawić lukę czasową. Drabina zapadalności lub kilka różnych terminów może rozłożyć płatności, ale wiąże się z własnymi decyzjami dotyczącymi zakupu, reinwestowania i obsługi.

STRIPS są przechowywane w komercyjnym systemie księgowym za pośrednictwem instytucji finansowej, brokera lub dealera. TreasuryDirect informuje, że inwestorzy nie mogą rozdzielać ani ponownie łączyć papierów bezpośrednio na koncie TreasuryDirect. Rozdzielenie przeprowadza instytucja uczestnicząca w programie. Ponowne połączenie scala wymagane pozostałe składniki w pierwotny kwalifikujący się papier; nie pozwala połączyć tylko wybranych kuponów i kapitału.

Na przykład po upływie niektórych terminów kuponowych do ponownego utworzenia pozostałej note potrzebne są jej niewypłacone kupony i kapitał. Szczegółowe wymagania oraz dostępność zależą od papieru i instytucji. Przed transakcją potwierdź dokładny numer CUSIP, datę zapadalności, kwotę płatności, konwencję notowania, minimalną wielkość zlecenia, opłaty oraz to, czy podana cena rynkowa jest wiążąca dla wybranej ilości. Cena widoczna dla małego składnika nie dowodzi, że większe zlecenie zostanie zrealizowane na tym samym poziomie.

Oficjalne informacje o programie zawierają często zadawane pytania TreasuryDirect dotyczące zbywalnych papierów oraz historia programu STRIPS. Aktualne warunki dostępu i realizacji transakcji sprawdź w instytucji, która ją obsługuje.

Na potrzeby federalnego podatku dochodowego w USA wyodrębniona obligacja lub kupon są na ogół traktowane jako osobny instrument dłużny nabyty za cenę zakupu. Jeśli płatność w terminie zapadalności przewyższa tę cenę, różnica stanowi pierwotne dyskonto emisyjne (original issue discount, OID). W wielu przypadkach posiadacz musi wykazywać OID jako opodatkowane odsetki w miarę jego narastania, mimo że papier nie wypłaca gotówki w danym roku. Może to powodować niedopasowanie przepływów: podatek może być należny przed zapadalnością albo przed uzyskaniem wpływów z wcześniejszej sprzedaży.

Kwoty i terminów nie zawsze można ustalić, dzieląc pierwotne dyskonto równo przez liczbę lat. Publikacja IRS 550 wyjaśnia, że wyodrębnione obligacje i kupony są traktowane jako osobne instrumenty dłużne, a obliczenie OID przez nabywcę zależy od instrumentu i warunków nabycia. Publikacja IRS 1212 zawiera informacje i metody obliczania instrumentów z OID. Znaczenie mogą mieć zapłacona cena, rentowność, data nabycia, okresy naliczania, wcześniejsze rozliczenia oraz to, czy wyodrębniony papier jest indeksowany inflacją. Wytyczne IRS opisują metodę stałej rentowności dla wielu wyodrębnionych instrumentów nabytych po 1984 roku oraz odrębne zasady dla STRIPS indeksowanych inflacją.

TreasuryDirect informuje, że instytucje wystawiają co roku formularz IRS 1099 z informacją o narosłych odsetkach STRIPS i korektach inflacyjnych kapitału TIPS. Zgodnie z publikacją IRS 550 odsetki od amerykańskich papierów skarbowych są zasadniczo objęte federalnym podatkiem dochodowym, a zwolnione z podatków dochodowych na poziomie stanowym i lokalnym. Sposób rozliczenia podatnika może jednak zależeć od rodzaju rachunku i konkretnych okoliczności. Skorzystaj z aktualnej publikacji IRS 550, publikacji IRS 1212 i wskazówek podatkowych właściwych dla danego rachunku oraz jurysdykcji. Przy indywidualnym zeznaniu skonsultuj się z wykwalifikowanym doradcą podatkowym. Ta sekcja opisuje ogólne zasady podatkowe USA, a nie oblicza podatku konkretnego inwestora.

1. Ustal, czy to kuponowy STRIP, kapitałowy STRIP czy STRIP z TIPS; nie wnioskuj o tym wyłącznie ze skróconej nazwy.
2. Dopasuj CUSIP i datę płatności do oczekiwanej kwoty i rodzaju przepływu pieniężnego.
3. Sprawdź konwencję rentowności, założenie kapitalizacji, cenę za 100 USD lub za papier, datę rozrachunku, minimalną wielkość i koszty transakcyjne.
4. Zmierz ekspozycję na stopy za pomocą duration i uwzględnij wypukłość, ale oblicz też rzeczywistą cenę sprzedaży przy różnych założeniach rentowności.
5. Porównaj nominalne potrzeby gotówkowe ze zobowiązaniami skorygowanymi o inflację i sprawdź, czy może być konieczna wcześniejsza sprzedaż.
6. Oszacuj narastanie podatku i terminy przepływów gotówkowych niezależnie od przepływów z inwestycji; szczegóły nabycia zweryfikuj w aktualnych wytycznych IRS.

Najważniejsza różnica to rozróżnienie między zaplanowaną płatnością w terminie zapadalności a dzisiejszą wartością sprzedaży. STRIP jasno wyznacza przyszłą datę przepływu gotówki, ale jego cena rynkowa zmienia się wcześniej, a podatek może narastać przed wypłatą. O tym, jak aukcje Skarbu USA przydzielają nowe papiery, przeczytasz w artykule jak czytać wyniki aukcji Treasury. Różnicę między Treasury note lub obligacją a kontraktem futures omawia tekst kontrakty futures na Treasury a kasowe papiery skarbowe.