SOFR a EFFR: zabezpieczone i niezabezpieczone stopy overnight

Bank Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku publikuje obie stopy, ale nie są to dwa pomiary jednego rynku. SOFR pokazuje ogólny koszt finansowania obligacji skarbowych USA na jedną noc w transakcjach repo. EFFR oblicza się z niezabezpieczonych transakcji overnight na rynku funduszy federalnych. Różnią się uczestnicy, zabezpieczenia i wykorzystywane dane.

To rozróżnienie ma znaczenie przy czytaniu wykresu, umowy kredytowej, potwierdzenia swapu lub kontraktu futures. Etykieta „stopa overnight” nie mówi, czy ustanowiono zabezpieczenie, jakie instytucje zawierały transakcje, jak nalicza się odsetki ani do jakiej daty odnosi się wyświetlona wartość. Zacznij od nazwy benchmarku i reguł umownych. Przegląd stóp referencyjnych Banku Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku definiuje obie serie. Porównanie produktów znajdziesz w artykule o futures SOFR i futures Fed Funds.

Repo to zabezpieczone finansowanie zorganizowane jako sprzedaż papierów wartościowych z umową ich późniejszego odkupu. Na rynku stanowiącym podstawę SOFR obligacje skarbowe USA zabezpieczają jednodniowe pożyczki w dolarach. Dostawca gotówki otrzymuje papiery zgodnie z warunkami transakcji, a pożyczkobiorca uzyskuje środki i później odwraca wymianę.

Bank Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku łączy dane z kilku segmentów rynku repo obligacji skarbowych. Obecna metodologia obejmuje transakcje używane do wyznaczania Broad General Collateral Rate oraz repo DVP FICC, w których dostarcza się określone papiery. Jeśli konkretny papier jest szczególnie poszukiwany, może być finansowany taniej niż zabezpieczenie ogólne i nazywany „special”. Aby ograniczyć jego wpływ na miarę ogólnych kosztów finansowania, codziennie usuwa się 20% wolumenu DVP z najniższymi stopami. Nie eliminuje to wszystkich transakcji na konkretnych zabezpieczeniach.

SOFR jest rynkową miarą opartą na transakcjach, a nie ofertą kredytową dla każdej firmy czy gospodarstwa domowego. Zabezpieczenie, termin, kontrahent, kwota, haircut i dostęp do rynku zmieniają rzeczywisty koszt. Strona danych SOFR i metodologia stóp referencyjnych opisują dane i sposób obliczeń.

Na rynku funduszy federalnych krajowe instytucje depozytowe i niektóre inne podmioty, głównie przedsiębiorstwa sponsorowane przez rząd, pożyczają sobie dolary bez zabezpieczenia. Bank Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku oblicza EFFR na podstawie zgłoszonych transakcji overnight zebranych w raporcie FR 2420 Rezerwy Federalnej. Definiujące ten rynek transakcje nie są zabezpieczone obligacjami skarbowymi.

EFFR nie jest przedziałem docelowym ogłaszanym przez Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC). FOMC ustala przedział dla rynku funduszy federalnych, a EFFR wynika z rzeczywiście przeprowadzonych transakcji. Narzędzia realizacji polityki pieniężnej, w tym odsetki od rezerw, pomagają utrzymywać stopy overnight w ramach przyjętej polityki. Dzienny odczyt EFFR nie jest więc decyzją FOMC ani obietnicą dotyczącą przyszłych stóp. Zobacz stronę EFFR oraz omówienie realizacji polityki pieniężnej.

Obie stopy są medianami ważonymi wolumenem i zgodnie z obecną metodologią zaokrągla się je do najbliższego punktu bazowego. Kwalifikujące się transakcje porządkuje się według stopy i znajduje poziom, przy którym skumulowany wolumen osiąga połowę całości. Duża transakcja waży tyle, ile wynika z jej wolumenu; nie jest to zwykła średnia kwotowanych stóp.

Wspólna statystyka nie czyni benchmarków zamiennymi. Próba EFFR obejmuje niezabezpieczone transakcje funduszy federalnych. Próba SOFR obejmuje zabezpieczone repo obligacji skarbowych z kilku segmentów i opisane wcześniej dostosowanie DVP. Spread dla tej samej daty można obliczyć, ale nie jest automatycznie czystą miarą ryzyka kredytowego, ofertą finansowania dostępną każdemu uczestnikowi ani wykonalnym arbitrażem. Przed porównaniem sprawdź rynek, datę, definicję i okres umowny. Metodologia Banku Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku opisuje próbki i obliczenia.

Obie opublikowane stopy odnoszą się do transakcji z poprzedniego dnia roboczego, ale nie korzystają z jednego kalendarza świąt. SOFR publikuje się około 8:00 czasu wschodniego w dniach publikacji danych repo obligacji skarbowych. EFFR pojawia się około 9:00 w dni robocze Banku Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku. SOFR stosuje kalendarz SIFMA dla amerykańskich papierów rządowych, a EFFR kalendarz świąt nowojorskiego Fedu.

Różnica może wystąpić także poza zwykłym weekendem. W komunikacie dotyczącym 3 lipca 2026 r. nowojorski Fed poinformował, że z powodu święta SIFMA SOFR nie zostanie opublikowany, natomiast harmonogram EFFR pozostanie bez zmian. To konkretny przykład różnicy w publikacji, a nie informacja o tym, która stopa była wyższa. Przed łączeniem odczytów w tym terminie sprawdź komunikat Banku Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku z lipca 2026 r..

Porównując serię lub kontrakt, zapisuj zarówno datę transakcji, jak i publikacji. Przesunięcie o jeden dzień może stworzyć pozorny spread w okolicy święta. Sprawdź też okres obserwacji, lookback, przesunięcie obserwacji, lockout, stopę zastępczą i konwencję naliczania dni z umowy.

Dzienny SOFR to pojedyncza obserwacja overnight. Bank Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku publikuje również wstecznie składane średnie SOFR za kroczące okresy 30, 90 i 180 dni kalendarzowych oraz indeks SOFR do obliczania niestandardowych okresów. Średnia nie jest prognozą ani wartością SOFR z jednego dnia. Strona średnich i indeksu SOFR wyjaśnia także dni wolne i sposób liczenia dni.

EFFR również może być składnikiem średniej określonej w kontrakcie. 30-dniowe futures Fed Funds mają własne zasady rozliczenia, a kredyty, swapy i futures powiązane z SOFR mogą stosować kapitalizację dzienną lub inną umowną konwencję. W kontrakcie sprawdź okno obserwacji, dostosowanie dni roboczych, mianownik naliczania, opóźnienie płatności i stopę zastępczą. Mechanikę futures opisuje ostateczne rozliczenie futures SOFR.

Załóżmy wyłącznie na potrzeby przykładu, że w tej samej, dopasowanej dacie SOFR wynosi 4,33%, a EFFR 4,31%. Różnica to 0,02 punktu procentowego, czyli dwa punkty bazowe. Dla 100 mln USD przez jeden dzień proste obliczenie ACT/360 daje około 55,56 USD: 100 000 000 × 0,0002 × 1/360. To tylko pokaz rachunku, a nie aktualna kwotacja ani porównanie dwóch pożyczek dostępnych temu samemu kredytobiorcy.

Stopy pochodzą z różnych rynków transakcyjnych, więc spread może zmieniać się wraz z warunkami na rynku repo obligacji skarbowych i niezabezpieczonych funduszy federalnych, a także wraz z datami, danymi i zasadami umownymi. Sam fakt, że jedna wartość jest wyższa, nie dowodzi arbitrażu ani sygnału polityki pieniężnej. Przedział docelowy FOMC jest osobnym ustawieniem; rentowności długoterminowych obligacji skarbowych odzwierciedlają także oczekiwania i inne czynniki, jak opisuje tekst o tym, dlaczego długoterminowe rentowności mogą rosnąć po obniżkach stóp Fedu.

Praktyczne porównanie zacznij od zapisania benchmarku, daty wartości, daty publikacji, okresu, zabezpieczenia, kapitalizacji i podstawy naliczania dni. Następnie porównaj przepływy pieniężne określone w umowie. Nie zastępuj SOFR wskaźnikiem EFFR ani odwrotnie bez sprawdzenia wiążących warunków.