Basis en reële waarde van futures uitgelegd

Bij veel aandelenindexcontracten wordt de basis genoteerd als de futuresprijs min de contante index. Een positief getal betekent dat de future boven de index staat; een negatief getal betekent dat hij eronder staat.

De eenvoudige aftrekking is alleen nuttig wanneer de prijzen gesynchroniseerd zijn en dezelfde economische blootstelling vertegenwoordigen. Een vertraagde contante index, een verouderde future of een notering buiten de handelsuren kan een basis opleveren die vooral een probleem met tijdstempels is.

De basis van grondstoffen heeft eigen dimensies voor leveringslocatie, kwaliteit en kalender. Een genoteerde spotprijs van een andere locatie is niet automatisch de leverbare onderliggende waarde van het futurescontract.

Bij een vereenvoudigde aandelenindexfuture groeit de reële waarde van de contante index door financiering gedurende de resterende looptijd, waarna de waarde van vóór expiratie verwachte dividenden wordt afgetrokken. Een compacte benadering is F = S × financieringsfactor − dividendpunten.

Voor de berekening zijn een expliciete dagtelconventie, financieringsaanname, dividendraming en expiratie nodig. Als een van die invoerwaarden verandert, verandert ook de schatting.

De uitkomst is een referentiepunt, geen belofte dat een uitvoerbare notering op elk moment gelijk is aan het model. Vraag en aanbod, bid-ask-spreads, gebruik van de balans en transactiekosten kunnen prijzen rond de schatting houden.

Wie een indexmandje bezit, kan vóór de expiratie van futures dividenden ontvangen, terwijl de financiering van het mandje kosten met zich meebrengt. Verwachte dividenden verlagen doorgaans de reële waarde van indexfutures ten opzichte van spot; financiering verhoogt die doorgaans.

Beide invoerwaarden zijn in de praktijk onzeker. Dividendverwachtingen kunnen veranderen en de relevante financieringsrente kan afwijken van een algemeen gepubliceerde rente.

Daarom heeft een basisgrafiek de contractmaand en aannames nodig. Dezelfde index kan voor verschillende expiraties een andere basis laten zien zonder dat dit tegenstrijdig is.

Naarmate een contract zijn definitieve afwikkeling nadert, horen de futuresprijs en de uiteindelijke referentie volgens de contractregels naar elkaar toe te bewegen. Dat betekent niet dat elke intradaynotering de contante index tik voor tik volgt.

De uiteindelijke referentie kan bestaan uit een speciale opening, sluiting, gemiddelde waarde of levering. Lees de contractspecificatie in plaats van de afwikkelingsconventie van een ander product toe te passen.

Een rollover van de ene maand naar de volgende vervangt ook de ene basis door een andere. Een doorlopende prijsgrafiek kan die overgang verbergen als de rollconventie niet wordt vermeld.

Noteer de bid of ask van de future, de tijdstempel van de contante referentie, de contractmultiplier, het aantal resterende dagen, verwachte dividenden, de financieringsschatting, kosten en beschikbare omvang. Bereken vervolgens een verhandelbare bandbreedte in plaats van één exact getal.

Een schijnbaar gat ten opzichte van de reële waarde kan kleiner zijn dan de spread, verdwijnen zodra de contante prijs wordt bijgewerkt of niet toegankelijk zijn omdat het benodigde mandje niet tegen het aangenomen niveau kan worden verhandeld. Deze controle is analyse, geen instructie om arbitrage uit te voeren.